府庫第1166期原創(chuàng)內容

最近海外也不太平靜，格陵蘭島和歐洲關稅的問題，讓美股的波動也比較大，盤前的時候就差不多2%左右的跌幅。最近研究了一下，這幾年國內市場受到海外的影響更明顯了，咱們也很難做到“這邊風景獨好”。

先來看看匯率的情況。

如果把上證指數(shù)和美元兌人民幣的走勢放在一起看，會發(fā)現(xiàn)它們在近些年的關系越來越“對著走”。尤其是 2017 年之后，這種感覺會變得很明顯：當人民幣相對穩(wěn)定甚至偏強時，上證指數(shù)往往更容易走出一段相對順暢的行情；而一旦人民幣開始承受貶值壓力，股市的表現(xiàn)通常也會隨之變得偏弱。

這種關系并不是說匯率直接決定股市漲跌，而更像是在反映同一個宏觀環(huán)境。匯率往往對外部變化更敏感，比如全球資金緊不緊、風險情緒高不高、海外環(huán)境是否穩(wěn)定。當外部環(huán)境偏緊、資金趨于謹慎時，人民幣更容易走弱，同時市場整體的風險偏好也會下降，股市自然難以表現(xiàn)強勢；反過來，在外部環(huán)境相對友好、資金愿意承擔風險的階段，人民幣壓力減輕，股市也更容易獲得支撐。

從更長的時間維度看，匯率就像是一個“環(huán)境溫度計”，而股市則是對這種環(huán)境的放大反應。2017 年以前，這種聯(lián)系并不明顯，但隨著市場對外開放程度提高、外部因素影響加深，匯率與上證指數(shù)之間的這種聯(lián)動關系逐漸成為一種常態(tài)。

再來看一下關系更明顯的恒生指數(shù)與滬深300的最大回撤的對比。

從下跌階段來看，滬深300和恒生指數(shù)的關系通常比較緊密。當恒生指數(shù)開始進入一段比較明確、持續(xù)時間較長的下跌行情時，滬深300多數(shù)情況下也很難獨善其身，往往會在同一階段出現(xiàn)明顯走弱。這種關系并不一定表現(xiàn)為每天同步漲跌，而更像是“在同一個風險周期里一起向下”：港股一旦持續(xù)下行，往往意味著資金和情緒已經明顯轉向謹慎，這種變化很容易傳導到A股市場，使滬深300也進入下跌階段。

在下跌幅度上，滬深300和恒生指數(shù)也更容易一起“跌得比較深”。當恒生指數(shù)只是小幅調整時，滬深300有時還能相對抗跌，但一旦港股進入明顯的深度下跌階段，滬深300往往也會出現(xiàn)較大的回撤，很少完全走出獨立行情。整體來看，相比美股，恒生指數(shù)的下跌更容易和A股形成同步效應，既容易同向下跌，也更容易在同一輪行情中一起承受較大的調整壓力。這也是為什么在觀察A股中長期風險時，港股的走勢往往具有更直接的參考意義。

我們再看看標普500與滬深300最大回撤的對比。

從較大的下跌階段來看，滬深300和標普500在“方向上”往往是有關聯(lián)的。當標普500出現(xiàn)一段持續(xù)時間較長、幅度也不小的下跌行情時，滬深300通常也會在相近的時間里走弱，很少完全不受影響。不過，這種關系并不是說美股一跌、A股馬上就跟著跌，而是更多體現(xiàn)在“風險階段”的層面：一旦美股進入明顯的下行周期，全球市場的情緒會整體變得謹慎，A股也更容易在這一階段承壓，進入下跌區(qū)間。

但如果進一步看下跌有多深，兩者的表現(xiàn)就經常不一樣了。即使標普500跌得比較多，滬深300并不一定每次都會出現(xiàn)同樣幅度的下跌，有時只是跟著走弱，但跌幅相對有限。這主要是因為A股受到國內經濟狀況、政策預期和市場結構的影響更大，并不會完全按照美股的節(jié)奏運行。整體來看，標普500的下跌更像是給滬深300提供了一個“風險信號”：提醒市場環(huán)境在變差，但滬深300到底跌多少、跌多久，往往還是由自身因素來決定。

從上面的分析來看，如果海外出現(xiàn)比較大幅的調整和下跌，基本上國內也會受到影響。不過另外說一句，黃金是真的強的，當前已經超過4700美元的價值，避險價值體現(xiàn)得淋漓盡致，多元資產配置的價值就能體現(xiàn)出來了啊。

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