【品橙旅游】2025年，不同板塊的文旅企業(yè)用各自的方式叩開了資本市場的大門。其中，有8家實(shí)現(xiàn)在不同資本市場上市，全年共計(jì)募集資金超過140億元人民幣，除此之外，仍有4家在港股排隊(duì)等待出海。值得關(guān)注的是，僅有2家是國內(nèi)資本市場上市，剩余均為H股（擬）上市。

A股迎來破冰時(shí)刻，陜西旅游成功闖關(guān)。北交所亦未缺席這場盛宴。美亞科技成為北交所首家旅游上市公司，填補(bǔ)了板塊空白。

港股則持續(xù)火爆，成為最主要的“出?！蓖ǖ?。從印象大紅袍的山水實(shí)景演出，到云跡科技的酒店機(jī)器人、新吉奧的海外房車，再到曹操出行和自動(dòng)駕駛雙雄（文遠(yuǎn)知行、小馬智行），文旅各細(xì)分賽道齊聚香江。更具標(biāo)志性的是，“A+H”、“新三板+H”乃至“美股+H”等多地上市架構(gòu)成為新常態(tài)。

尤其值得關(guān)注的是，兩條主線尤為清晰。一是以陜西旅游代表的旅游演藝資產(chǎn)，備受國內(nèi)資本認(rèn)可。二是以自動(dòng)駕駛（文遠(yuǎn)知行、小馬智行）、酒店機(jī)器人（云跡科技） 為代表的科技賦能賽道，成為吸引巨額資金的黑馬。

然而，盛宴之下，冷思猶存。

盡管赴港上市為企業(yè)打開了融資窗口，但港股市場對(duì)旅游資產(chǎn)的估值邏輯與流動(dòng)性困局并未根本改變。除攜程等巨頭外，多數(shù)中小型文旅股交易清淡、股價(jià)長期低迷的“仙股化”狀態(tài)。印象大紅袍上市首日破發(fā)超35%，新吉奧房車、曹操出行等同樣遭遇破發(fā)。

上市成功，或許只是獲得了資本市場的“入場券”，如何獲得持續(xù)的價(jià)值認(rèn)同與流動(dòng)性支撐，才是所有文旅上市公司，尤其是奔赴H股的企業(yè)，必須面對(duì)的長期考題。

?即夢(mèng)AI

1.陜西旅游

2026年1月6日，陜西旅游（603402.SH）在上交所主板上市，開盤上漲63.04%，截至當(dāng)日收盤漲幅擴(kuò)大至64.10%，股價(jià)132元/股，市值為102億元。全天成交量1438.59萬股，成交額19.71億元，換手率74.41%。陜西旅游本次發(fā)行價(jià)80.44元/股，發(fā)行市盈率12.37倍，首發(fā)日陜西旅游市盈率為27.2倍。

2025年11月7日，陜西旅游首發(fā)過會(huì)，成為西安第四家上市旅游企業(yè)，也成為近五年來在A股市場上市的唯一一家文旅企業(yè)。

陜西旅游的上市之路可謂一波三折。

其資本故事始于2013年陜旅集團(tuán)與中信產(chǎn)業(yè)基金的合謀。雙方合資成立陜旅股份，后通過存續(xù)分立方式，為新設(shè)的陜旅發(fā)展（后上市主體）注入核心資產(chǎn)。2016年，陜旅集團(tuán)將陜旅發(fā)展核心資產(chǎn)整體注入陜西省旅游建筑規(guī)劃設(shè)計(jì)所（即后來的“陜西旅游”），并于2017年掛牌新三板。

此后，陜西旅游經(jīng)歷了上市輔導(dǎo)中止、主動(dòng)撤回申請(qǐng)等挫折。期間，面臨基金到期壓力的中信夾層于2020年初將所持股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給平安資本旗下基金和新希望集團(tuán)實(shí)控的川商基金，以約7.55億元總價(jià)退出。

支撐陜西旅游沖擊資本市場的，是其兩大核心資產(chǎn)《長恨歌》演藝和華山西峰索道。2024年，陜西旅游實(shí)現(xiàn)營收12.44億元，凈利潤5.03億元，旅游演藝和旅游索道收入合計(jì)占比超九成。陜西旅游募集15.55億元，用于收購太華索道股權(quán)、瑤光閣股權(quán)、少華山旅游索道以及泰山秀城（二期）建設(shè)等。

十二年的等待，陜西旅游終圓上市夢(mèng)。

2.印象大紅袍

2025年12月22日，印象大紅袍（02695.HK）在聯(lián)交所敲鑼上市。開盤價(jià)為3.26港元/股，較發(fā)行價(jià)3.6港元/股低9.44%。截至首發(fā)日收盤報(bào)收2.33港元/股，較招股價(jià)低35.28%，全日成交4268.3萬股，成交額1.47億港元，總市值約3.08億人民幣。

2025年12月10日，印象大紅袍通過港交所聆訊，募資1.48億港元（約為1.34億人民幣），這是一場持續(xù)八年的資本長跑，作為年內(nèi)繼陜西旅游之后第二家靠旅游演藝上市的公司，印象大紅袍的核心產(chǎn)品是山水實(shí)景演出《印象·大紅袍》。2022年至2024年，該演出貢獻(xiàn)的收入占總收入比例均超過91%。為培育“第二增長曲線”，印象大紅袍于2025年推出了新演出《月映武夷》。此外，印象大紅袍還運(yùn)營印象文旅小鎮(zhèn)及茶湯酒店業(yè)務(wù)，但收入占比微小。

印象大紅袍的資本歷程頗為曲折。2017年1月掛牌新三板，2020年將目標(biāo)鎖定北交所并接受長期輔導(dǎo)，但于2024年5月因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不符條件而終止。僅一個(gè)月后，印象大紅袍迅速轉(zhuǎn)向港股，并于2025年1月和10月兩度遞表后成功過會(huì)。財(cái)務(wù)狀況方面，印象大紅袍從2022年虧損259.9萬元扭轉(zhuǎn)為2023年盈利4750.4萬元，并在2024年維持4280.9萬元的盈利水平。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，武夷山市國有資產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)中心通過旗下公司合計(jì)控股78.1%，為實(shí)際控制人。A股上市公司三湘印象通過北京印象山水持股15.3%。

然而，赴港上市并非終點(diǎn)。港交所小市值股票流動(dòng)性差的現(xiàn)狀是巨大挑戰(zhàn)，除少數(shù)頭部企業(yè)外，旅游上市公司普遍面臨股價(jià)低迷、交易清淡的問題。但印象大紅袍的嘗試為國內(nèi)名山文旅資產(chǎn)的資本化提供了新思路，即將核心資產(chǎn)定義為文化演藝內(nèi)容產(chǎn)品，而非景區(qū)本身。

3.美亞科技

2025年12月25日，美亞科技已經(jīng)向北交所提交注冊(cè)，顯示暫未通過。

2025年12月12日，美亞科技首發(fā)成功過會(huì)，擬募集2億元，成為首家在北交所過會(huì)的旅游上市公司。這一刻距離其2023年10月掛牌新三板時(shí)喊出的“18個(gè)月沖刺北交所”小目標(biāo)已過去近27個(gè)月。

自2024年6月底申請(qǐng)獲受理至2025年12月上會(huì)，美亞科技完整經(jīng)歷了北交所三輪審核問詢。問題直指核心：首輪聚焦業(yè)務(wù)模式與技術(shù)含量；第二輪追問關(guān)聯(lián)交易與獨(dú)立性；第三輪進(jìn)入業(yè)績穩(wěn)定性與經(jīng)營獨(dú)立性的深水區(qū)。

與此同時(shí)，美亞科技三次因財(cái)報(bào)到期而被迫中止審核，進(jìn)度一再延遲。這背后還關(guān)聯(lián)著一份業(yè)績對(duì)賭協(xié)議：外部投資者將807萬元業(yè)績補(bǔ)償款的支付推遲至2025年6月底，條件是美亞科技須在此前實(shí)現(xiàn)上市。2025年4月，面對(duì)審核不及預(yù)期，美亞科技董事會(huì)決定將發(fā)行上市決議有效期延長一年至2026年6月，進(jìn)入“加時(shí)賽”。好在最終成功過會(huì)，對(duì)賭壓力得以解除。

美亞科技定位為泛商旅綜合解決方案提供商，下設(shè)航旅、商旅、旅行三大板塊。經(jīng)過多輪問詢調(diào)整，其2024年三大業(yè)務(wù)營收占比趨于均衡。2022年至2024年，美亞科技營收分別為4.57億元、3.54億元、4.01億元，凈利潤分別為0.41億元、0.73億元、0.78億元。其成功過會(huì)，或意味著監(jiān)管層認(rèn)可了其以數(shù)字化賦能傳統(tǒng)票務(wù)、在細(xì)分市場建立服務(wù)壁壘的模式。接下來，美亞科技還需完成注冊(cè)、發(fā)行等環(huán)節(jié)，并面臨二級(jí)市場是否買單、增長動(dòng)力何在、國際業(yè)務(wù)拓展等真正挑戰(zhàn)。

4.云跡科技

2025年10月16日，云跡科技（02670.HK）在港上市，發(fā)行價(jià)每股95.6港元，募集資金總額約6.6億港元，是旅游上市公司在科技領(lǐng)域的典型代表。上市首日開盤價(jià)高達(dá)142.8港元/股，漲幅達(dá)49.37%，收盤價(jià)為120.5港元/股，首日漲幅26.05%，總市值約82.81億港元。

2025年10月6日，酒店機(jī)器人供應(yīng)商云跡科技通過港交所聆訊。

云跡科技是香港第18C章特專科技公司上市章節(jié)生效以來按此章節(jié)遞表的第六家特?？萍脊尽?jù)招股書披露，2022年至2024年，云跡科技收入分別為1.61億元、1.45億元和2.45億元人民幣；凈虧損分別為3.65億元、2.65億元和1.85億元，虧損持續(xù)收窄。以2023年收入計(jì)，云跡科技是全球酒店場景機(jī)器人服務(wù)智能體的最大參與者，全球市場份額約為9%。

云跡科技成立于2014年，業(yè)務(wù)收入超七成來源于機(jī)器人及功能套件銷售，超八成客戶為直銷。場景主要分布在酒店，該場景收入占比在2022-2024年間介于70.1%至95.1%。云跡科技自成立以來已完成八輪融資，累計(jì)獲得超過12億元投資，投資方包括騰訊、聯(lián)想、阿里巴巴、攜程、啟明創(chuàng)投等豪華陣容。上市前，支濤等聯(lián)合創(chuàng)始人合計(jì)持股36.52%，林芝騰訊、聯(lián)想基金、攜程旗下的上海科慧等分別持有不同比例股份。

云跡科技曾于2022年計(jì)劃在科創(chuàng)板上市，但在等待三年后于2025年3月終止國內(nèi)上市決定，轉(zhuǎn)而赴港。

?攝圖網(wǎng)

5.新吉奧房車

2025年1月13日，新吉奧房車（00805.HK）在港交所上市，募集資金金額約3.05億港元。新吉奧房車首日收盤價(jià)為0.98港元/股，較發(fā)行價(jià)1.27港元/股下跌22.83%，當(dāng)日收盤總市值約為9.41億港元。

新吉奧房車主要從事房車設(shè)計(jì)、制造及銷售，市場集中于澳洲和新西蘭。2021年至2023年，新吉奧房車收入從3.00億元增長至7.20億元，凈利潤從2508.0萬元增長至7876.8萬元。按2023年收入及銷量計(jì)，新吉奧房車在澳洲和新西蘭為第二大房車公司，占據(jù)約7%至8%的市場份額，九成以上收入來源于澳洲。

新吉奧房車創(chuàng)始人繆雪中早期曾效力吉利集團(tuán)，后于2014年收購知名房車品牌Regent進(jìn)軍澳洲市場。公司經(jīng)營Snowy River、Regent及NEWGEN三個(gè)品牌，其中中端品牌Snowy River銷售額占比超70%。由于產(chǎn)能限制，新吉奧房車存在大量延遲交付訂單，但訂單取消率極低，客戶群穩(wěn)定。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，繆雪中、王丹紅夫婦及其女兒繆婉漪通過信托等架構(gòu)合計(jì)持股約99%，家族企業(yè)色彩濃厚。

新吉奧房車采用“中國制造，澳洲組裝”模式。此次上市募集資金將主要用于建立新生產(chǎn)基地、升級(jí)現(xiàn)有工廠以擴(kuò)大產(chǎn)能，以及加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)、拓展歐洲及北美市場。招股書也提及中國房車市場及自駕游的發(fā)展?jié)摿Γ瑖鴥?nèi)C6駕照持有人群已成為房車自駕游市場的主力軍之一。

6.出行領(lǐng)域

2025年是出行領(lǐng)域上市的大年，特別是自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。

2025年11月6日，文遠(yuǎn)知行-W（00800.HK）、小馬智行-W（02026.HK）同步赴港上市，成為出行領(lǐng)域在自動(dòng)駕駛賽道登陸港股的標(biāo)志性事件。小馬智行被稱為2025年全球自動(dòng)駕駛行業(yè)最大IPO，而文遠(yuǎn)知行則被稱為港股Robotaxi第一股。

?文遠(yuǎn)知行和?小馬智行均?于2024年在美股納斯達(dá)克上市，又在港股上市，屬于雙重上市。

小馬智行在港發(fā)行價(jià)為139港元/股，募資總額77億港元。上市首日收盤時(shí)，小馬智行報(bào)收126.1港元/股，跌幅9.28%，總市值538.76億港元。文遠(yuǎn)知行發(fā)行價(jià)為27.1港元/股，募資總額23.9億港元。上市首日收盤時(shí)，文遠(yuǎn)知行報(bào)收24.4港元/股，跌幅9.96%，總市值250.49億港元。

雖然，文遠(yuǎn)知行、小馬智行的市值較高，但仍面臨較大的虧損困境。2025年第二季度，小馬智行和文遠(yuǎn)知行分別虧損凈虧為4.064億元和3.816億元。

2025年12月，工業(yè)和信息化部正式公布首批L3級(jí)自動(dòng)駕駛（有條件自動(dòng)駕駛）車型準(zhǔn)入許可，兩款車型將在北京、重慶指定區(qū)域上路試點(diǎn)。2025年，文遠(yuǎn)知行和小馬智行已經(jīng)在國內(nèi)外嘗試L4級(jí)自動(dòng)駕駛商業(yè)運(yùn)營。

2025年6月25日，曹操出行（02643.HK）正式在港交所主板上市，募資18.53億港元。當(dāng)日收盤價(jià)為36港元/股，較發(fā)行價(jià)41.94港元下跌了約14%，總市值為195.9億港元。

招股資料顯示，曹操出行近三年虧損在收窄。2022年-2024年的凈虧損分別為20億元、20億元和12億元。上市前，曹操出行引入了梅賽德斯-奔馳、國軒高科等6名豪華基石投資者，合計(jì)認(rèn)購占本次總募資額的51.4%。

IPO后，李書福通過Ugo Investment Limited擁有曹操出行約77.06%的股份，并通過表決權(quán)委托協(xié)議控制約3.94％股份的表決權(quán)，總表決權(quán)約為81.0%。曹操出行核心競爭力在于定制化車輛降低運(yùn)營成本+Robotaxi的布局，已于2025年2月上線自動(dòng)駕駛平臺(tái)并在蘇州、杭州試點(diǎn)Robotaxi服務(wù)，預(yù)計(jì)2026年年底推出L4級(jí)Robotaxi定制車型。

7.瘦西湖

2025年9月26日，江蘇瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下簡稱“瘦西湖文旅”）在港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

據(jù)招股書披露，2022年至2024年，瘦西湖文旅的收入分別為0.31億元、1.09億元、1.11億元人民幣，凈利潤分別為298.0萬、4643.0萬、4288.4萬元。瘦西湖文旅是揚(yáng)州市唯一的水上游船觀光持牌運(yùn)營商，核心業(yè)務(wù)為水上游船觀光服務(wù)，2024年該業(yè)務(wù)收入占總收入的86.2%。以2024年船票收益計(jì)，瘦西湖文旅在國內(nèi)水上游覽市場排名第十位。

瘦西湖文旅控股股東為瘦西湖旅發(fā)集團(tuán)（持股65.24%），實(shí)控人為揚(yáng)州市政府。2023年6月，江蘇省大運(yùn)河（揚(yáng)州）文化旅游發(fā)展基金以約2855.78萬元認(rèn)購公司10%股份，此輪融資附有上市對(duì)賭協(xié)議，要求瘦西湖文旅在2027年12月31日前實(shí)現(xiàn)IPO，否則可能觸發(fā)回購。

瘦西湖文旅成立于2006年，于2017年5月進(jìn)入新三板。近年來通過拓展觀光車業(yè)務(wù)、成立演藝公司推出“大運(yùn)揚(yáng)州”夜游項(xiàng)目，初步形成“游船+觀光車+文化演藝+托管服務(wù)”的四輪驅(qū)動(dòng)模式。然而，其體量較小，且從過往案例看，新三板旅游企業(yè)赴港上市后普遍面臨流動(dòng)性不足、市值管理不理想的問題。瘦西湖文旅與同期遞表的印象股份體量、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似，能否成功闖關(guān)尚需時(shí)日。當(dāng)前，瘦西湖文旅仍在港交所排隊(duì)上會(huì)過程中。

8.活力集團(tuán)

2025年11月30日，活力集團(tuán)控股有限公司（以下簡稱“活力集團(tuán)”）在港交所遞交招股書，這是其于2024年10月、2025年4月先后兩次遞表失效后的再一次申請(qǐng)。

活力集團(tuán)的運(yùn)營實(shí)體為活力天匯，旗下?lián)碛小昂桨喙芗摇?、“高鐵管家”兩款A(yù)pp。2024年，按GMV計(jì)，活力集團(tuán)在中國互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)綜合服務(wù)市場排名第八；在線機(jī)票和火車票交易領(lǐng)域分別位列第五和第三大第三方平臺(tái)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年，活力集團(tuán)營業(yè)收入分別為2.80億、5.02億、6.47億元，凈利潤分別為-75.8萬、5,930.9萬、5,115.2萬元，剛實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

活力集團(tuán)營收主要來自旅行相關(guān)服務(wù)（其中交通票務(wù)服務(wù)為核心）、線上營銷服務(wù)、數(shù)據(jù)及技術(shù)服務(wù)。為籌備上市，活力集團(tuán)自2023年6月以來進(jìn)行了多次重組。創(chuàng)始人王江通過委托投票權(quán)等方式控制活力集團(tuán)35.15%的投票權(quán)，為控股股東?；盍瘓F(tuán)并非通過持股控制活力天匯，而是通過合約安排控制其95.87%的利潤分成。

活力天匯曾搭建VIE架構(gòu)，后拆除并于2017年在新三板掛牌，2021年摘牌?；盍瘓F(tuán)曾計(jì)劃在科創(chuàng)板上市，但于2021年7月轉(zhuǎn)向港交所。此次募集資金主要用于增強(qiáng)AI研發(fā)能力、擴(kuò)展全球業(yè)務(wù)以及豐富產(chǎn)品線。

9.米奧會(huì)展

2025年12月28日，已在A股上市的米奧會(huì)展（300795.SZ）向港交所遞交上市申請(qǐng)，尋求實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。此時(shí)，米奧會(huì)展A股市值約為42.92億元人民幣。

米奧會(huì)展成立于2010年，是一家境外展覽主辦商。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年按舉辦的境外自辦展覽數(shù)量、面積計(jì)，米奧會(huì)展在所有中國境外展覽機(jī)構(gòu)中名列第一。2022年至2024年，米奧會(huì)展?fàn)I業(yè)收入分別為3.48億、8.35億、7.51億元，凈利潤分別為0.51億、1.97億、1.63億元。

米奧會(huì)展早在2019年9月就已成功過會(huì)，成為A股首家會(huì)展上市企業(yè)。同年10月22日，米奧會(huì)展?在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)格為?14.27元/股?，募資的3.57億元人民幣，上市首日收盤價(jià)為20.55元/股，總市值約為?14.29億元?。?

米奧會(huì)展上市之路從新三板起步。其曾于2015年1月27日在新三板掛牌，于2019年10月8日終止在新三板的掛牌，同年10月22日在A股深交所上市。米奧會(huì)展通過多次收購在成立初期迅速做大，并在新三板期間完成定增和股權(quán)激勵(lì)。

值得一提的是，米奧會(huì)展在A股上市時(shí)，凈募資的3.02億元已于2024年末使用完畢，核心募投項(xiàng)目也已結(jié)項(xiàng)。

同樣值得關(guān)注的是，米奧會(huì)展自A股上市以來，累計(jì)分紅3.44億元，同期累計(jì)凈利潤為3.72億元。

10.錦江酒店

2025年12月29日，錦江酒店(600754.SH)此前遞交的港股招股書因滿6個(gè)月而失效。

2025年6月29日，已在A股上市的錦江酒店向港交所遞交招股書，擬實(shí)現(xiàn)A+H上市。這并非錦江系首次赴港，其控股股東錦江資本曾于2006年在港上市，2022年因流動(dòng)性低、估值偏低等問題私有化退市。

如今僅過3年，錦江系以錦江酒店為主體再度叩關(guān)港交所。

錦江酒店是全球最大的酒店集團(tuán)（按開業(yè)酒店家數(shù)計(jì)）。2022年至2024年，營業(yè)收入分別為113.10億、146.49億和140.63億元，凈利潤分別為2.69億、12.77億和11.44億元。截至2024年底，錦江酒店已開業(yè)酒店超1.3萬家，客房超129萬間，境外覆蓋55個(gè)國家或地區(qū)。錦江酒店以輕資產(chǎn)模式為主，特許經(jīng)營及管理酒店客房占比94.1%。

錦江酒店再次謀劃H股上市理由包括推進(jìn)國際化布局、擴(kuò)大輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)、強(qiáng)化品牌組合及增強(qiáng)融資能力?？毓晒蓶|為上海國資委間接控制的錦江資本等。然而，如何打破港股市場對(duì)酒店股流動(dòng)性差、估值低的固有印象，是“二進(jìn)宮”的錦江酒店面臨的核心挑戰(zhàn)。

截至目前，錦江酒店在二度遞交上市申請(qǐng)書方面，尚未有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。

（梁青 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無關(guān)）