原創(chuàng) | 涌流商業(yè) 作者 | 李偉

對于中國歷史最悠久的乳業(yè)企業(yè)上海光明而言，新西蘭曾是流淌著奶與蜜的應(yīng)許之地。但如今，這片位于南太平洋的牧場，正變成一張昂貴的賬單。

1月21日，光明乳業(yè)發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計年度凈虧損將在1.2億-1.8億元人民幣。這個數(shù)字結(jié)束了光明乳業(yè)自2008年行業(yè)危機以來、連續(xù)17年盈利的歷史。

虧損的主因是其新西蘭子公司新萊特乳業(yè)（Synlait Milk）發(fā)生了嚴(yán)重的生產(chǎn)問題與存貨報廢。這不僅是一份糟糕的財報，也是一次中國乳企必須重新審視海外策略的契機。

當(dāng)年，他們雄心勃勃在全球?qū)ふ夷淘磁c市場，有人賺得盆滿缽滿，有人經(jīng)歷艱難險阻；故事也都還沒有講完，整個行業(yè)正在一條繩子上跳舞——繩子的一端是全球供應(yīng)鏈，另一端是越來越少的嬰兒啼哭聲。

從現(xiàn)金奶牛到燙手山芋

將時鐘撥回2010年，那是中國乳業(yè)大航海時代的黎明。

彼時，光明乳業(yè)斥資8200萬新西蘭元收購新萊特51%的股權(quán)，成為中國乳企在新西蘭的第一筆重大并購。那時候新萊特只是家小廠，光明幫它蓋新廠、擴產(chǎn)能，自己則獲得了穩(wěn)定的新西蘭奶源，生產(chǎn)高端嬰幼兒配方奶粉，服務(wù)日益富裕的中國家庭。

2013年，新萊特在新西蘭交易所上市，股價飛漲，一度成為光明的現(xiàn)金奶牛，為其貢獻(xiàn)了可觀的投資收益。

然而，好運氣伴隨一樁合作生變而戛然而止。

新萊特乳業(yè)和a2奶業(yè)（The a2 Milk Company）曾經(jīng)是新西蘭乳業(yè)圈里一對黃金搭檔：一個擅長高端加工，一個擁有爆款品牌，合作10多年里互相成就。但從2023年開始，這對搭檔鬧起了糾紛，差點對簿公堂；最終在2024年夏天握手言和，卻也徹底改變了關(guān)系模式，從獨家供應(yīng)變成了開放的合作關(guān)系。

這起糾紛直接加劇了新萊特的財務(wù)困境，也讓光明乳業(yè)作為大股東受牽連。

為了維持運營，新萊特背負(fù)了巨額債務(wù)。為避免子公司破產(chǎn)，光明乳業(yè)在2024年扮演了白衣騎士，通過增資將持股比例提升至65.25%，實現(xiàn)絕對控股。

光明曾寄望于通過絕對控股來穩(wěn)定局面，但隨后發(fā)生的生產(chǎn)事故證明，資本層面的控制權(quán)并不等同于管理層面的控制力。2025年新萊特生產(chǎn)基地出現(xiàn)生產(chǎn)問題，導(dǎo)致大量存貨直接報廢，成本飆升。

為了止血，新萊特2025年9月宣布將其位于北島的Pōkeno工廠以約3.07億新西蘭元的價格、割肉賣給美國雅培（Abbott）。這不僅是資產(chǎn)的剝離，也是一場無奈的斷臂求生。

光明乳業(yè)在公告中稱問題已基本得到解決，但在財務(wù)報表上，留下的是刺眼的負(fù)值，2025年度歸母凈利潤從2024年的7.22億直接降至負(fù)值。

不同選擇不同命運

光明乳業(yè)并非唯一在海外 押 注的玩家。過去10多年，伊利、蒙牛、飛鶴等也都在海外撒下重金。

伊利的策略較為務(wù)實，均衡押注，2013年在新西蘭買下Oceania Dairy；2019年，收購了新西蘭第二大乳業(yè)合作社威士蘭（Westland Milk）；2022年入主澳優(yōu)。東南亞的冰淇淋、荷蘭的羊奶、乳鐵蛋白一個不落，如今海外收入占比穩(wěn)步上升，在規(guī)模和多元化上加分。在出生率下跌情況下，成人奶粉和功能營養(yǎng)品分擔(dān)了風(fēng)險。

飛鶴走了一條更艱難的路——自建，在加拿大金斯頓（Kingston）投資數(shù)億加元，從零開始建設(shè)工廠。這曾被質(zhì)疑是重資產(chǎn)累贅，但2024年飛鶴加拿大工廠終于獲得生產(chǎn)執(zhí)照并全面投產(chǎn)，產(chǎn)品進(jìn)入沃爾瑪?shù)缺泵乐髁髑馈?/p>

蒙牛經(jīng)歷過與光明類似的痛楚。2019年，蒙牛以約71億元人民幣（14.6億澳元）的高溢價收購了澳洲有機奶粉品牌貝拉米Bellamy's。這筆交易被業(yè)內(nèi)戲稱為“在山頂買房”，貝拉米在被收購后業(yè)績未達(dá)預(yù)期，成為了蒙牛資產(chǎn)負(fù)債表上的定時炸彈。

2024年，蒙牛不得不對貝拉米計提了商譽減值，直接導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤暴跌。

蒙牛也有做的不錯的交易，2021年收購了東南亞Aice冰淇淋，如今印尼市場已經(jīng)做到數(shù)一數(shù)二；冰淇淋業(yè)務(wù)在高溫天氣里成了反周期神器。

中國乳業(yè)的全球化，正從尋找資源的1.0時代，進(jìn)入精細(xì)化運營的2.0時代。曾經(jīng)，乳業(yè)高管們的邏輯很簡單：新西蘭有草有奶牛，中國有嬰幼兒有老人，中間連接的就是利潤。光明收購新萊特、蒙牛收購貝拉米，本質(zhì)上都是這種思維的產(chǎn)物。

多年后，周期的殘酷顯現(xiàn)，全球乳價波動、地緣政治摩擦、中國新生兒數(shù)量下降，都構(gòu)成了完美風(fēng)暴，曾經(jīng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在下行周期中變成了負(fù)擔(dān)。

光明乳業(yè)的這次虧損或許是一個必要的清醒劑，提醒所有渴望出海的企業(yè)，收購簽字儀式上的香檳只是開始，真正的全球化是要在異國土地上，管理好每一頭牛、每一條生產(chǎn)線、每一張資產(chǎn)負(fù)債表。