撰文｜H.H

編輯｜楊勇

來源 | 氫消費出品

ID | HQingXiaoFei

共享電單車領(lǐng)域，就要跑出一家上市公司了？

2026年初，松果出行正式向港交所遞交了招股書，如果成功上市將會成為“共享電單車第一股”。作為最早參與共享電單車領(lǐng)域的品牌之一，截止到2025年9月底松果出行已經(jīng)在全國四百多個市縣累計投放超過45萬輛共享電單車，注冊用戶達1.28億。

只不過作為國內(nèi)唯一一家擁有自建工廠的共享電單車品牌，松果出行在整個行業(yè)內(nèi)也面臨著不小的挑戰(zhàn)。依賴下沉市場、行業(yè)競爭加劇、對電單車單一業(yè)務(wù)的依賴等，實際上對松果出行自身的經(jīng)營發(fā)展都造成了一定的影響。

那么，此次沖擊上市借助資本市場的力量，松果出行能否一舉擺脫身上的重擔？未來整個共享電單車領(lǐng)域又會如何發(fā)展呢？

45萬輛電單車，撐起一家IPO

把共享電單車這個幾塊錢的生意做到上市前夕，需要多長時間？松果出行給出的答案是不到10年。

公開資料顯示，2017年當一眾共享單車品牌們還在通過燒錢換用戶時，作為美團創(chuàng)始人之一的翟光龍另辟蹊徑把目光鎖定在了共享電單車領(lǐng)域，主打下沉市場。

后來的事實證明，這一舉措的確相當正確。在以縣城為代表的下沉市場，周邊幾公里就能逛遍的區(qū)域，兩輪電動車是大眾日常出行的主流方式，再加上公共交通相對不發(fā)達，共享電單車也就有了存在的理由和目標客群。

憑借著對下沉市場的持續(xù)深耕，和同行們錯峰競爭的松果出行很快就在共享經(jīng)濟這個大范圍內(nèi)嶄露頭角。在當時共享經(jīng)濟還能夠呼風喚雨的時代，松果出行和競爭對手們一樣也獲得了多家知名投資機構(gòu)的融資，2021年3月獲得D輪融資，估值近14億美元。

圖源：松果出行官方微博

此后，憑借自身在下沉市場的先發(fā)優(yōu)勢，松果出行在行業(yè)內(nèi)的規(guī)模和影響力與日俱增。招股書顯示，截止到2025年9月30日，松果出行在全國400多個市縣累計投放了超過45萬輛共享電單車，坐擁1.28億注冊用戶。

據(jù)灼識咨詢所公布的數(shù)據(jù)，2024年以交易額進行計算，松果出行在國內(nèi)外圍發(fā)展區(qū)域也就是下沉市場，以18.7%的占有率排名第一。

松果出行在招股書中直言，下沉市場的共享電單車交易額將會從2024年的44億增長到2032年的332億，年復(fù)合增長率近30%。

客觀來說，如果橫向?qū)Ρ韧瑸橘Y本寵兒的共享單車們，共享電單車無論制造又或者運營成本都相當之高。數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)內(nèi)一輛共享電單車的制造成本普遍在2000元以上，和共享單車的“隨意”停放及維護頻率相比，共享電單車光是充電就足以讓背后的品牌方們應(yīng)接不暇。

那么，松果出行作為一家重資產(chǎn)投入的共享電單車品牌，到底是如何實現(xiàn)盈利并成功運營下去的呢？歸根結(jié)底，和背后的供應(yīng)鏈及大數(shù)據(jù)運營模式有關(guān)。

供應(yīng)鏈方面，松果出行早在2021年就在合肥建設(shè)了高度自動化的智能工廠，工廠自動化率超過50%，這也使其成為行業(yè)內(nèi)唯一一家自建智能工廠和生產(chǎn)的共享電單車品牌。自有工廠帶來的好處就在于能夠?qū)⑵煜码妴诬嚠a(chǎn)品的折舊周期進一步優(yōu)化，通常只需要2~4年。

圖源：松果出行官方微博

運營方面，松果出行引入了大數(shù)據(jù)和人工智能，能夠隨時調(diào)整不同地區(qū)對共享電單車的動態(tài)需求。結(jié)合招股書所發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年第三季度松果出行的行程客單價約2.94元，按照每輛共享電單車日均3.08單的訂單數(shù)量，換算下來一輛車投放到市場后基本一年時間即可收回成本。

行業(yè)老四，困在縣城里

根據(jù)松果出行此前畫下的宏偉藍圖，初期的重資產(chǎn)投入是必須要付出的成本，隨著用戶規(guī)模持續(xù)攀升以及對供應(yīng)鏈體系和運營方面的把控，發(fā)展步入良性循環(huán)幾乎是板上釘釘?shù)氖?。不曾想?022年之后，公司的發(fā)展似乎陷入了停滯。

招股書顯示，2023和2024年松果出行的營收分別為9.53億和9.63億，2025年前三季度實現(xiàn)營收7.46億，和2024年同期基本持平，這也就意味著松果出行過去幾年的營收規(guī)模在投放量逐步增大的前提下基本在原地踏步。

反過來看利潤表現(xiàn)，2023和2024年松果出行分別虧損1.92億和1.51億，2025年前三季度虧損5999萬，好的地方在于虧損有逐步收窄的趨勢，只是過去近三年間期內(nèi)虧損率仍達8%。

理想中的一片藍海，為何在實際執(zhí)行過程中卻產(chǎn)生了大相徑庭的結(jié)果呢？某種程度上來講，松果出行在兩個方向上出現(xiàn)了預(yù)估偏差。

一方面，起步階段松果出行主打被巨頭們忽視的下沉市場，試圖以“農(nóng)村包圍城市”的路線實現(xiàn)彎道超車。意料之外的是，在共享經(jīng)濟發(fā)展如火如荼的階段資本介入速度可謂相當之快，在松果出行成立的2017年摩拜和哈啰正式開始投放電單車產(chǎn)品，此后滴滴、美團等巨頭也先后加入。

背靠大樹好乘涼，哈啰、美團和青桔三大共享電單車品牌迅速崛起，在全國范圍內(nèi)三巨頭的合計市場份額超過67%。主打下沉市場的松果出行僅以6.6%的市場占有率位列第四，相較于前三名有著不小的差距。

況且巨頭入局共享電單車領(lǐng)域能夠和自身生態(tài)全面打通，這使得松果出行更像是一個“孤膽英雄”，只能靠電單車的租賃服務(wù)獲取營收。招股書顯示，從2023~2025年前9個月，松果出行的共享電單車業(yè)務(wù)對總營收貢獻度分別為98.1%、97%、97.4%和93.6%。

另一方面，也是更關(guān)鍵的原因在于共享電單車在下沉市場的天花板相對有限。據(jù)中金公司所發(fā)布的研報，即便2025年共享電單車市場規(guī)模也只有220億左右。

以萬千個縣城為代表的下沉市場相對來說面積并沒有那么大，再加上下沉市場家家戶戶都有好幾輛電動車，并不是人人在出行時都會選擇要停放在固定區(qū)域的共享電單車。

種種影響因素和增長瓶頸的限制，所帶來的直接結(jié)果是松果出行的每日訂單量從2023年的110.19萬單逐漸下滑到2025年前三季度的100.6萬單。

屋漏偏逢連夜雨，松果出行最近兩年還面臨著終端用戶的吐槽。沒用過松果出行的服務(wù)卻被發(fā)短信要求付費、電動車不好騎收費卻很高、熱門區(qū)域無法前往、客服長時間不解決問題等，黑貓投訴平臺上有關(guān)“松果出行”的投訴量超過3300條。

共享電單車還是門好生意嗎？

共享經(jīng)濟的熱度從前幾年的投資拿到手發(fā)軟，到現(xiàn)在已經(jīng)明顯退潮，趨于理性化。如今來看，無論共享單車又或者是共享電單車，想要順利賺錢實際上都不容易。

以松果出行為例，結(jié)合單輛共享電單車的購買成本和每天創(chuàng)收，一年左右能夠收回成本，此后的營收都可以歸類到公司的毛利當中。不過需要注意的是，一輛共享電單車的財務(wù)折舊年限雖然是2~4年，然而實際過程中超過這一年限的共享電單車仍在運營，好的方面在于可以有效降低成本，不利因素是如果一輛共享電單車過于破舊很難讓消費者買單。

更不用說在這之外的運營成本等，隨著覆蓋范圍和投放車輛的增多，很難從根本上得到有效緩解。

美團、哈啰等巨頭布局共享電單車，哪怕無法實現(xiàn)盈利，也可以通過連接自身生態(tài)為其他業(yè)務(wù)引流；相較而言，松果出行的營收相對單一，至少在短時間內(nèi)不太好從根本上直接扭轉(zhuǎn)這一困境。

如今兩輪電動車的新國標已經(jīng)推出，再加上不同地區(qū)出于交通安全方面的考慮，對于共享電單車的準入規(guī)則有所不同，共享電單車背后的運營方們普遍面臨著較大挑戰(zhàn)。

為此，松果出行的轉(zhuǎn)型方案是向高線城市進發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2019~2024年間在眾多高線城市中，整個共享電單車行業(yè)的交易額從12億增長到122億，年復(fù)合增長率近60%。

如果從市場前景來看，憑借松果出行自身的智能工廠等供應(yīng)鏈優(yōu)勢，的確有著能夠和行業(yè)三巨頭們一較高下的能力。只是更嚴峻的挑戰(zhàn)在于，高線城市往往人口更密集、交通也更發(fā)達，共享電單車的應(yīng)用場景有限，例如北京規(guī)定共享電單車在五環(huán)內(nèi)禁止投放和運營、武漢也不允許共享電單車進入三環(huán)內(nèi)等。

圖源：松果出行官方微博

如此一來，隨著資本對共享經(jīng)濟的熱度逐漸退卻，松果出行接下來的轉(zhuǎn)型方向又會是哪里呢？不妨先看看這次沖擊港交所上市的重心。

根據(jù)松果出行所發(fā)布的招股書顯示，若最終上市成功，募得的資金將會用于擴大覆蓋范圍、在人工智能和大數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域創(chuàng)新、加強電單車銷售并探索海外市場。

作為松果出行的開端，下沉市場自不必多說，松果出行借由資本市場的加持，能夠強化自身在下沉市場的護城河；在科技領(lǐng)域的創(chuàng)新，自然是為了提高運營效率和降低成本。

除此之外，松果出行還推出了自有電單車品牌“探所”，借助背后的工廠優(yōu)勢來為公司發(fā)展尋求第二增長曲線。這一舉措某種程度上來說，或許也能夠在未來為公司尋求投資收購的機會和探索海外市場。

不過就業(yè)內(nèi)人士看來，松果出行更應(yīng)該做的是讓自己先留在牌桌上。既然不能在短時間內(nèi)搶占更多的市場規(guī)模，不如通過更精細化的運營做好服務(wù)、以用戶為中心，即便走小而美路線也有其存在的價值。