大調(diào)整后，再度虧損。

作者 |方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

永輝超市（601933.SH）從“規(guī)模擴張”向“質(zhì)量增長”轉(zhuǎn)型的敘事，正被持續(xù)惡化的財務數(shù)據(jù)挑戰(zhàn)。

1月21日，永輝超市發(fā)公告稱，預計2025年歸母凈利潤為-21.4億元，比上年同期虧損14.7億元，虧損規(guī)模同比擴大約45.58%。

在門店布局方面，永輝超市2025年深度調(diào)改315家門店，關閉381家與公司未來戰(zhàn)略定位不符的門店。

永輝超市連虧數(shù)年的癥結(jié)是什么？盤古智庫高級研究員江瀚認為，永輝超市陷入“規(guī)模不經(jīng)濟”陷阱，早期高速擴張導致固定成本高企，而單店產(chǎn)出持續(xù)下滑。其傳統(tǒng)生鮮供應鏈優(yōu)勢被盒馬、山姆等新銳模式稀釋，未能有效轉(zhuǎn)化為數(shù)字化時代的用戶粘性。此外，永輝超市組織機制僵化，對消費分層和渠道變革反應遲緩，導致在社區(qū)團購、即時零售等新場景中錯失先機。

江瀚進一步分析稱，大規(guī)模閉店確屬戰(zhàn)略收縮，意在止血求生。剩余門店若能聚焦高線城市高勢能商圈，并嫁接即時零售能力，或可構(gòu)建新模型。但若資本消耗過快、融資渠道受限，則可能滑向流動性危機。目前處于“療傷”關鍵窗口期，成敗在此一舉。

截至1月21日收盤，永輝超市報收于4.66元/股，跌幅4.7%，總市值422.9億元。

01

去年進行重大調(diào)整

永輝超市指出，2025年門店調(diào)改對公司利潤的影響主要包括含調(diào)改相關的資產(chǎn)報廢損失、停業(yè)裝修營收損失、一次性開辦費投入等，其中，資產(chǎn)報廢及一次性投入合計約9.1億元，門店因停業(yè)裝修產(chǎn)生的毛利額損失預估約3億元。

永輝超市坦言，關閉381家門店亦產(chǎn)生了較大損失。主要包含資產(chǎn)報廢損失、人員優(yōu)化離職補償、租賃相關的違約賠償?shù)取?/strong>

圖源：罐頭圖庫

為應對危機，在商品策略方面，永輝超市去年首先改革了供應鏈，秉承“陽光透明、品質(zhì)驅(qū)動、效率提升”的理念，圍繞“陽光供應鏈、裸價直采、核心聚焦、冷鏈升級、門店協(xié)同”五大方向展開，通過系統(tǒng)性舉措破解傳統(tǒng)供應鏈痛點。

基于以上改革，永輝超市表示，公司短期面臨缺貨及毛利率下滑的壓力，對營收造成了一定的影響，隨著供應鏈改革的深入，上述影響已逐步消除。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜認為，永輝超市此舉更像一次“外科手術(shù)式”刮骨療傷：關閉尾部門店、計提減值、定增補血，一次性把風險出清，為2027年輕裝上陣做準備。但“手術(shù)”伴隨大量失血：2025年歸母凈利–21.4億元，創(chuàng)五年最大虧損；資產(chǎn)負債率近90%，若2026年消費繼續(xù)疲軟或定增失敗，公司將面臨現(xiàn)金流斷裂風險。因此目前狀態(tài)是“手術(shù)中”——尚未脫離危險期，但也不是簡單的“等死”。能否挺過2026年觀察期，將決定是重生還是滑向“末期”。

針對對外投資及資產(chǎn)減值，永輝超市表示，公司持有的境外股權(quán)投資AdvantageSolutions股票因股價持續(xù)下跌本年確認公允價值變動損益-2.36億元。此外，公司對持有的長期資產(chǎn)（主要為持續(xù)虧損門店資產(chǎn)）進行減值測試，并計提了減值準備。根據(jù)初步測算，本年度公司預計將計提長期資產(chǎn)減值1.62億元。柏文喜表示，資產(chǎn)減值與閉店“一次性出血”，這起境外股權(quán)投資成為該公司虧損擴大的“加速器”。

對于為何永輝超市進行了“胖東來式”調(diào)改卻效果不明顯，江瀚認為，“胖改”聚焦門店體驗，但未同步重構(gòu)商品結(jié)構(gòu)與供應鏈效率，投入產(chǎn)出比偏低。其次，調(diào)改集中于局部門店，缺乏全渠道協(xié)同，難以形成規(guī)模效應。再者，消費者對“胖改”感知有限，品牌心智仍停留在傳統(tǒng)商超，未能有效吸引年輕客群。

圖源：罐頭圖庫

永輝超市一系列調(diào)整中，有無疏漏之處？江瀚認為，9.1億元的一次性投入反映戰(zhàn)略決心，但缺乏清晰的“調(diào)改—復購—盈利”閉環(huán)驗證。其次，閉店與調(diào)改同步推進，易造成營收斷崖與員工動蕩。另外，當前路徑偏重物理空間改造，未充分融合線上履約與會員運營，改革定位尚顯模糊。

永輝超市何時能翻身？據(jù)江瀚分析，永輝超市若能聚焦核心區(qū)域打造高密度、高效率的門店網(wǎng)絡，仍有區(qū)域盈利可能。需加速剝離非核心資產(chǎn)，回籠現(xiàn)金流以支撐數(shù)字化基建。與上游廠商深度協(xié)同開發(fā)自有品牌，提升毛利空間。但整體看，行業(yè)已進入存量博弈階段，翻身難度極大。

在柏文喜看來，2026年仍是永輝超市“減虧年”，最快2027年有望進入利潤貢獻期，且翻盤取決于三件事：穩(wěn)住毛利率；降低負債率；提升供應鏈“裸采+自有品牌”占比。若這些指標兌現(xiàn)，2027年有望實現(xiàn)盈虧平衡；否則高負債加高租金將把公司拖入“持續(xù)失血”通道。

02

虧損壓頂！

永輝試圖改變現(xiàn)況

27年前，永輝超市由張軒松、張軒寧在福建設立。2009年，成立11年后，永輝超市進軍北京市場。2010年，登陸上交所主板。永輝超市在輝煌期，曾在2018年以1179億市值，躋身中國民營企業(yè)500強。但變數(shù)亦在其中醞釀，隨著二張兄弟經(jīng)營理念出現(xiàn)分歧，永輝從人事變動到業(yè)績，開始動蕩。

2025年2月7日，名創(chuàng)優(yōu)品（9896.HK）全資子公司駿才國際受讓牛奶有限公司、京東世貿(mào)、宿遷涵邦投資管理有限公司合計持有的永輝超市無限售流通股約26.68億股（占其總股本29.4%），成為永輝超市第一大股東。

圖源：罐頭圖庫

比名創(chuàng)優(yōu)品進場更早的是，永輝超市為自救，啟動“胖改”。公告資料顯示，2024年5月，永輝與胖東來達成共識，由胖東來幫扶永輝超市進行現(xiàn)場調(diào)改。截至2025年9月30日，永輝超市現(xiàn)存調(diào)改已開業(yè)門店共計222家。

“胖改”對永輝而言，考驗其勇氣，同時亦是不得已為之的選擇。為何這么說？當年沃爾瑪、家樂福等國際大商超只盤踞一二線，對開拓下沉市場猶豫不決，永輝超市卻利用“生鮮平價+本地化采購”發(fā)揮錯位優(yōu)勢當了勇者，為三四線城市帶來更具規(guī)模化的商超新鮮感。隨著電商、社區(qū)團購、折扣店陸續(xù)下沉，三四線客流被手機端預售、次日自提等截胡，永輝的“生鮮+大賣場”模型在縣域反而因面積過大、SKU過寬成為成本包袱。在柏文喜看來，當年永輝的“沖鋒紅利”變成了“折舊負擔”，其精神頭自然萎靡。

近些年永輝業(yè)績走低，胖東來以低調(diào)深耕幾十年，超強服務意識聲名鵲起，反而成為曾經(jīng)的先行者永輝的“老師”。隨著胖東來戰(zhàn)斗力得到更廣泛的認可，零售界出現(xiàn)了很多鐵心追隨者，永輝成了其中之一。不過，盡管啟動了“胖改”，改善管理沉疴，提升業(yè)績卻并非一朝一夕。

圖源：罐頭圖庫

永輝超市曾在2025年三季報中指出，公司業(yè)績下滑主要是受到營收和毛利率下滑的影響，毛利率下滑主要是公司在門店調(diào)改過程中主動優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)和采購模式，在淘汰舊品，引入新品的過程中主動推動裸價和控后臺的策略，屬于轉(zhuǎn)型過程中的短期影響。

柏文喜同樣認為，永輝歸因于轉(zhuǎn)型過程中的短期影響，有“避重就輕”之嫌，因為同店銷售、毛利率、現(xiàn)金流三項核心指標全線惡化，已非“一次性費用”可解釋。其次，永輝過去4年累計虧超百億，說明大賣場模式本身在電商、社區(qū)折扣雙重擠壓下已結(jié)構(gòu)性失效。另外，名創(chuàng)優(yōu)品入主后，董事會席位、SKU 邏輯、年輕客群打法都與原大賣場基因沖突，治理磨合成本被輕描淡寫。真正的深層挑戰(zhàn)是“舊模式已破、新模式未立”，而非簡單的“短期陣痛”。

究竟有哪些地方即使進行“胖改”，難度超乎想象？柏文喜表示，生鮮產(chǎn)地直采深度不足，無法像胖東來那樣把損耗壓到3%以內(nèi)；永輝全國已開業(yè)的400多家門店，難以統(tǒng)一給到河南級別的“高福利+高授權(quán)”，人力成本模型不可同日而語；胖東來只做區(qū)域密集布點，品牌號召力靠20年口碑，永輝全國散點復制不了“城市情感認同”。簡言之，“胖改”能教永輝“把店做暖”，但救不了“把模式做輕”、更給不了“規(guī)模經(jīng)濟”，這些課只能靠永輝+名創(chuàng)共同摸索。

據(jù)江瀚分析，“胖改”確為永輝注入了以人為本、高薪酬高服務的理念，短期內(nèi)提升了部分門店顧客滿意度與員工士氣，驗證了服務價值。但胖東來的成功建立在許昌、新鄉(xiāng)等低競爭、高忠誠度區(qū)域基礎上，其“高毛利支撐高福利”模式依賴極強的成本控制與本地化運營，難以在全國規(guī)?；瘡椭啤４送?，永輝面臨的根本問題是流量枯竭、供應鏈效率低下、數(shù)字化落后等系統(tǒng)性短板，這些并非單靠提升服務態(tài)度或員工待遇所能解決。因此，“胖改”可改善局部體驗，卻無法替代戰(zhàn)略重構(gòu)、技術(shù)投入與組織變革，故作用有限。

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03

新領導班子就位，

能否摸準前途方向？

今年以來，永輝超市內(nèi)部經(jīng)歷了多次人事調(diào)整。2025年6月26日，公司副總裁曾鳳榮辭任，47歲的佘咸平接任副總裁兼首席產(chǎn)品官。

2025年9月19日，永輝超市發(fā)布公告，宣布聘任現(xiàn)年34歲的“90后”王守誠為公司首席執(zhí)行官（CEO）。2017年，王守誠26歲畢業(yè)后，以“融才”管培生身份加入永輝，歷任CEO業(yè)務助理、集群運營合伙人、福建省區(qū)人力資源合伙人，閩贛省區(qū)人力資源總監(jiān)，上海省區(qū)總經(jīng)理。他還在永輝超市東來學習項目中擔任調(diào)改小組負責人，牽頭運營標準體系的建設，有力地推進調(diào)改項目。

10月13日，永輝超市官宣“國民超市品質(zhì)永輝”新定位，CEO王守誠作為全國調(diào)改負責人對外宣布，未來調(diào)改將重點聚焦“人”與“商品”，從高質(zhì)量橫向調(diào)改向精細化深度升級；通過持續(xù)的人本關懷與商品打磨，真正實現(xiàn)高質(zhì)量的縱深突破。佘咸平則介紹了“商品中心化”戰(zhàn)略——未來三年，永輝將攜手核心戰(zhàn)略伙伴，打造一系列億元級大單品；重新定義消費的價值尺度，致力于成為中國主流家庭品質(zhì)生活的信任之選。

圖源：罐頭圖庫

在柏文喜看來，名創(chuàng)優(yōu)品拿下永輝股權(quán)后，董事會9名非董中名創(chuàng)占5席，張軒松兄弟只占2席，且2025年3月起改革領導小組組長由名創(chuàng)優(yōu)品集團創(chuàng)始人、董事會主席兼首席執(zhí)行官葉國富擔任，公司CEO亦由其提名，因此，永輝未來戰(zhàn)略、預算、人事最終由“名創(chuàng)系”拍板，張軒松已讓渡實控權(quán)，僅保留董事長職務。

新領導班子成立后，在柏文喜看來，此舉標志著“葉國富+年輕派”全面接棒，好處是，決策鏈條縮短，更敢做線上、IP 聯(lián)名、自有品牌等年輕化實驗。風險在于，超市生鮮運營極度吃經(jīng)驗，年輕團隊若對供應鏈、生鮮損耗控制不熟，易放大波動。此外，內(nèi)部老員工觀望情緒濃厚，新舊文化摩擦成本會在2026年集中體現(xiàn)。

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