日本的“特拉斯時(shí)刻”！

今天，日本傳來(lái)最新消息。三井住友金融集團(tuán)計(jì)劃在近期收益率飆升減弱后大幅擴(kuò)大日本國(guó)債持倉(cāng)，并可能將其10.6萬(wàn)億日元（670億美元）的資產(chǎn)組合翻倍。

花旗亞洲交易策略主管Mohammed Apabhai在其出具的最新研究報(bào)告中指出，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金可能需要出售多達(dá)其當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)部位三分之一的資產(chǎn)，光是在美國(guó)就可能引發(fā)高達(dá)1300億美元的債券拋售。

幾年前，英國(guó)前首相利茲·特拉斯因?yàn)橥菩幸粩堊訜o(wú)資金減稅計(jì)劃而造成惡性債券拋售，此舉差點(diǎn)讓英國(guó)養(yǎng)老金爆倉(cāng)。最近，日本國(guó)債市場(chǎng)的持續(xù)殺跌，亦帶來(lái)了巨大麻煩。

#01

日本的最新動(dòng)作

1月21日，日本第二大銀行三井住友金融集團(tuán)全球市場(chǎng)負(fù)責(zé)人永田有宏表示，由于海外回報(bào)吸引力減弱，該銀行的重點(diǎn)已果斷回歸日本債券。這亦是日本債券在長(zhǎng)期收益率創(chuàng)歷史新高、首相高苗財(cái)政政策引發(fā)擔(dān)憂暴跌后，資金轉(zhuǎn)投日本的一個(gè)注腳。這通常也意味著，其他國(guó)家的資產(chǎn)可能會(huì)承受較大的壓力。

花旗最新警告，日本國(guó)債波動(dòng)率急升恐波及全球債市，尤其可能推升美債波動(dòng)，建議投資人縮減整體投資組合規(guī)模。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金可能需要出售多達(dá)其當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)部位三分之一的資產(chǎn)，光是在美國(guó)就可能引發(fā)高達(dá)1300億美元的債券拋售。

Apabhai也指出，韓國(guó)國(guó)債同樣容易受到日債波動(dòng)沖擊，外資自2024年7月以來(lái)持有韓債虧損逾10%，恐觸發(fā)停損賣(mài)壓，英國(guó)國(guó)債亦可能受牽連。自日本央行取消收益率曲線控制并減少購(gòu)債后，日本債市波動(dòng)自去年起上升，對(duì)全球形成外溢效應(yīng)。

鉅亨網(wǎng)引述彭博資訊策略師Ven Ram的觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)向日本決策官員傳達(dá)的訊息是明確無(wú)誤的，也就是如果在沒(méi)有新收入的情況下滿足大幅增加的支出，那么就要準(zhǔn)備好看到國(guó)債收益率大幅上漲的前景?？紤]到全球“債券義警”（通過(guò)大規(guī)模拋售政府債券，來(lái)抗議或懲罰他們認(rèn)為財(cái)政政策過(guò)于寬松、赤字過(guò)高或通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇的政府行為），目前看來(lái)是多么無(wú)情，即使市場(chǎng)因征收新關(guān)稅而引發(fā)擔(dān)憂，但這一前景也不會(huì)被淡化。

#02

影響有多大？

自高市早苗上臺(tái)之后，日本國(guó)債便成為市場(chǎng)的“黑天鵝”。一如英國(guó)前首相利茲·特拉斯上臺(tái)時(shí)英國(guó)國(guó)債的表現(xiàn)。那么，日本國(guó)債的影響究竟會(huì)有多大？

在日本政府債券遭到拋售之際，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特表示，他與日本對(duì)口官員進(jìn)行了交談。貝森特稱(chēng)日本國(guó)債的拋售潮已經(jīng)波及美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。今日午后，20年期日本國(guó)債收益率下跌10個(gè)基點(diǎn)，至3.245%。這意味著日本國(guó)債開(kāi)始回升。

但景順(Invesco)的Tomo Kinoshita表示，鑒于長(zhǎng)期收益率可能繼續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)，有必要對(duì)日本國(guó)債采取更謹(jǐn)慎的投資立場(chǎng)。如果高市早苗提議的臨時(shí)性消費(fèi)稅削減措施成為永久性措施，這可能會(huì)給日本的財(cái)政狀況帶來(lái)壓力。到2025年底，日本的政府總債務(wù)將達(dá)到GDP的229.6%，因此，對(duì)日本未來(lái)財(cái)政健康的擔(dān)憂已導(dǎo)致日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率呈上升趨勢(shì)，而這又通過(guò)更高的償債成本進(jìn)一步加劇了財(cái)政壓力。

另一方面，從流動(dòng)性外溢的情況來(lái)看，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，問(wèn)題可能沒(méi)有想象的那么嚴(yán)重。

AGF Investments的Nakamura表示，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)仍是全球最大、流動(dòng)性最高的市場(chǎng)，也是金融體系運(yùn)作中許多關(guān)鍵機(jī)制的核心。雖然邊際上會(huì)有這些擔(dān)憂，但要讓這樣的角色實(shí)質(zhì)性地被削弱，將是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過(guò)程。在真正擔(dān)心美國(guó)國(guó)債出現(xiàn)長(zhǎng)期、持續(xù)性拋售之前，還有很長(zhǎng)的路要走。

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