記者 陳植

春節(jié)后，張浩添的工作變得格外忙碌。作為一家股份制銀行的投行部業(yè)務主管，他主要負責點心債發(fā)行承銷工作。

點心債，是指在香港等境外資本市場發(fā)行的人民幣計價債券。

在張浩添的記事本上，工作日程排得很緊密，包括3月中下旬要前往4家企業(yè)磋商點心債發(fā)行事宜。“沒想到點心債發(fā)行這么火熱。”他說。

數(shù)據(jù)層面也反映了這份熱情。萬得數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，點心債市場存續(xù)規(guī)模約1.3萬億元。今年前兩個月，點心債發(fā)行數(shù)量與募資規(guī)模分別達到276個與2306.9億元，較去年同期均高出30%。

究其原因，中國的低利率環(huán)境正吸引著境外企業(yè)、科技企業(yè)乃至外國政府機構，將“點心債”作為重要的融資工具。

“美元計價債券的發(fā)行利率多在4%以上，而多數(shù)點心債的發(fā)行利率不高于3%?！睆埡铺碇赋?。此外，在中東沖突擴大等國際地緣政治風險不斷升級的背景下，全球資本基于資產(chǎn)分散化配置的考慮，對人民幣資產(chǎn)的配置興趣持續(xù)增強。

3月初，他前往香港參加一只點心債的募資路演。令他驚訝的是，多家全球大型資管機構對人民幣資產(chǎn)的配置態(tài)度發(fā)生了重大轉變——去年底，這些機構聚焦大國博弈對人民幣資產(chǎn)配置的潛在影響，只愿意拿出不到3%的資金配置人民幣資產(chǎn)，而在中東沖突擴大后，他們計劃將人民幣資產(chǎn)的配置比例提高至6%—8%，對點心債的配置興趣隨之水漲船高。

發(fā)行主體“換角”

今年起，張浩添關注到一個有趣現(xiàn)象：越來越多的境內(nèi)科技企業(yè)、制造企業(yè)不再選擇在境外發(fā)行美元債，轉而青睞點心債。

2月底，他拜訪了一家境內(nèi)科技企業(yè)，沒想到該企業(yè)的財務總監(jiān)直接開門見山，詢問發(fā)行點心債的可行性。

這位財務總監(jiān)告訴張浩添，企業(yè)原計劃在年內(nèi)前往香港資本市場發(fā)行2億—3億美元的信用債，但在了解到美元債發(fā)行利率（5%）較點心債（2.90%）高出逾2個百分點后，他們迅速調整了發(fā)債策略，傾向發(fā)行點心債低息募資。

去年，美團、百度、騰訊等科技企業(yè)發(fā)行點心債，為科技企業(yè)增強了債權融資的信心。

張浩添還注意到，這家科技企業(yè)之所以青睞發(fā)行點心債，還有規(guī)避匯率風險的考慮——在美聯(lián)儲進入降息周期、人民幣對美元匯率有望走強的預期下，企業(yè)擔心美元債所募集的美元資金在兌換人民幣時出現(xiàn)縮水，未必能滿足業(yè)務發(fā)展的資金需求。相比而言，點心債直接募集人民幣，就不存在匯兌縮水風險。

3月起，張浩添開始為這家科技企業(yè)設計點心債發(fā)行及承銷方案。按照工作規(guī)劃，他將在3月下旬再次前往該企業(yè)，具體磋商點心債的發(fā)行利率設定、募集資金入境操作、募資路演等各項工作。

張浩添認為，中國財政部于2月13日在香港發(fā)行的2年期、3年期、5年期國債票面利率分別是1.38%、1.40%、1.57%，均創(chuàng)下2013年以來的新低，無形間給近期點心債低利率發(fā)行創(chuàng)造了良好環(huán)境。

“只要企業(yè)信用評級在AA+，并且滿足國際投資者認可的企業(yè)資本實力與業(yè)務規(guī)模，相關2—3年期點心債的發(fā)行利率有望降至2%以內(nèi)?！睆埡铺碚f。

目前，張浩添正在為三四家企業(yè)設計點心債發(fā)行和承銷方案。

他同時指出，目前信用點心債發(fā)行主體較以往發(fā)生了明顯變化。以往城投公司是信用點心債的中堅力量，2024年其發(fā)行規(guī)模在信用點心債的比重達到了44%，但在政府化債政策與城投公司境外發(fā)債監(jiān)管趨嚴等因素的共振下，這一數(shù)值在2025年下降至30%。相比而言，科技企業(yè)、大型央國企與境外企業(yè)的點心債發(fā)行比重正在上升。

尤其是科技企業(yè)發(fā)行的點心債備受歡迎。據(jù)中國銀行統(tǒng)計，2025年，科技企業(yè)發(fā)行的點心債合計獲得約1500億元認購金額，是其發(fā)行金額的3.2倍。

張浩添透露，2025年，科技企業(yè)、大型央國企與境外企業(yè)的點心債發(fā)行規(guī)模合計達796億元。他預計，若按當前發(fā)債節(jié)奏，2026年這三類企業(yè)的點心債發(fā)行規(guī)模有望突破1300億元。在城投公司發(fā)債受限的背景下，這三類企業(yè)在信用點心債發(fā)行規(guī)模中的占比有望超過85%。

作為一家外資銀行投行部負責人，顧杰發(fā)現(xiàn)，近期外國政府部門與境外企業(yè)的點心債發(fā)行興趣正在增加。

2月下旬，他向東南亞地區(qū)一家大型制造企業(yè)推介點心債時，當對方聽說發(fā)行平均利率不到3%，迅速表示，“想將點心債納入企業(yè)的全球融資方案”。

這家大型制造企業(yè)需要資金深耕中國市場。以往，該企業(yè)通過發(fā)行美元債或申請美元貸款進行融資，再將所得資金結匯為人民幣用于中國市場。然而，面對中東局勢推高油價、美聯(lián)儲降息步伐趨緩等外部變化，美元融資成本依然偏高。為此，該企業(yè)總部要求財務部門尋找成本更低的融資渠道。

“我們打算幫這家企業(yè)盡早完成點心債發(fā)行，并將其作為成功案例，向更多境外企業(yè)推介?！鳖櫧苷f。目前境外企業(yè)發(fā)行點心債的主要顧慮是，他們以往沒有操作經(jīng)歷，對能否發(fā)行“心里沒底”。

顧杰說，只要發(fā)行點心債的境外政府及企業(yè)日益增多就會形成正向循環(huán)效應。

投資“新面孔”

點心債發(fā)行火熱也反映出全球資本對人民幣資產(chǎn)的配置需求在提升。

在香港的募資路演現(xiàn)場，張浩添注意到，除了熟悉的中資金融機構境外投資部門之外，會場里還出現(xiàn)了不少“新面孔”，其中不乏首次主動前來評估投資機會的全球大型資管機構。

一家全球大型資管機構的固收類投資總監(jiān)稱，他們的出資方——多家主權財富基金，增加了人民幣資產(chǎn)的配置比例，由此帶來點心債的配置需求。畢竟，點心債的發(fā)行利率較中國離岸國債高出逾30個基點，只要點心債發(fā)行企業(yè)能按時兌付債券本息，這筆投資就能帶來更可觀的回報?！拔@些機構配置點心債的最大驅動力，仍是資本的逐利性?！鳖櫧苷f。

中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月11日9時，一年期美元兌人民幣掉期點數(shù)為-1384個基點。若點心債發(fā)行利率為2.50%，兩者相加后，全球大型資管機構將美元兌換成人民幣并投資點心債的實際收益率可達3.884%。在當前市場預計美聯(lián)儲降息、10年期美債收益率可能回落至3.50%的背景下，這一經(jīng)匯率對沖后的點心債收益率已具備比較優(yōu)勢。

基于當前中東局勢持續(xù)緊張，全球資本正在加大人民幣資產(chǎn)配置，并增加對點心債的投資力度。

3月10日，顧杰通過遠程在線會議，向一家東南亞大型投資機構介紹點心債投資流程及訣竅。這家投資機構的全球固收類資產(chǎn)投資總監(jiān)表示，在中東戰(zhàn)火擴大后，他們計劃將人民幣資金配置比例從現(xiàn)在的5%增加至10%，作為資金分散化配置抵御市場風險的重要舉措。因此，他們打算拿出2%的新增人民幣資金投向點心債，并希望點心債的實際綜合投資回報率（票面利率+人民幣升值匯兌收益率）能超過10年期美國國債收益率。同時，他們也提出了明確的投資門檻：點心債發(fā)行企業(yè)需達到信用評級AA+、年營收超百億元、市值過千億元，且主營業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健。

上述投資總監(jiān)還透露，中東沖突升級后，將人民幣納入配置資產(chǎn)的國際長期資本正在持續(xù)增加，未來金融市場對優(yōu)質人民幣計價離岸債券的“爭奪”將相應增加。

德意志銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學家熊奕認為，在全球范圍內(nèi)，美元高利率已開始抑制美元債券的融資需求。美元貶值風險也促使投資者尋求融資渠道多元化，為點心債市場發(fā)展提供了重要的機遇窗口。

興業(yè)證券分析師左大勇認為，受融資成本優(yōu)勢與人民幣國際化的雙重利好推動，點心債發(fā)行將延續(xù)擴容趨勢。未來，點心債發(fā)行市場的活躍度有望進一步提升，且伴隨人民幣資產(chǎn)持有收益的實質性提升，境內(nèi)外資本的投資需求還將有望持續(xù)增長。

（應受訪者要求，張浩添為化名）