歐陽曉紅/文

布倫特原油日內(nèi)漲幅2.67%，報(bào)103.14美元/桶；美元指數(shù)重回100上方；黃金走弱；美債長(zhǎng)端收益率上行……

3月13日，投資者很難忽視這樣一組并不合常理的資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)圖景。按照經(jīng)典避險(xiǎn)邏輯，當(dāng)?shù)鼐夛L(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，黃金、美債與美元往往同步受益。

這背后是市場(chǎng)交易邏輯的轉(zhuǎn)變：不是“風(fēng)險(xiǎn)來了該買什么”，而是在供應(yīng)沖擊、利率約束、地緣政治與流動(dòng)性偏好等多重約束疊加的新環(huán)境中，什么才是真正能夠兌現(xiàn)的安全資產(chǎn)？

當(dāng)日，美元指數(shù)重新站上100。比點(diǎn)位本身更值得關(guān)注的，是投資生態(tài)正在變化：中東局勢(shì)升溫推高油價(jià)突破100美元/桶，美債長(zhǎng)端收益率抬升，私募信貸承壓，科技資產(chǎn)開始再分化。

綜合多條線索，市場(chǎng)傳遞出的信號(hào)或許是：2026年，全球資本市場(chǎng)關(guān)心的不只是增長(zhǎng)和利率，還包括供應(yīng)鏈?zhǔn)欠穹�(wěn)定、網(wǎng)絡(luò)連接是否安全、賬面資產(chǎn)能否順利變現(xiàn)。

近日，安聯(lián)商業(yè)（Allianz Commercial）發(fā)布的“商業(yè)黑天鵝調(diào)查”（Business Black Swans）顯示，51%的受訪者最擔(dān)心未來5年出現(xiàn)地緣政治沖突引發(fā)全球供應(yīng)鏈癱瘓，47%的受訪者擔(dān)心重大網(wǎng)絡(luò)攻擊或技術(shù)故障導(dǎo)致全球互聯(lián)網(wǎng)中斷。對(duì)企業(yè)和投資者而言，這兩類風(fēng)險(xiǎn)的共同點(diǎn)在于，它們都會(huì)打斷既有協(xié)同效率，并抬高庫(kù)存、運(yùn)輸、融資和經(jīng)營(yíng)的不確定性。

市場(chǎng)正在重新定義“安全”。

美元指數(shù)回升

一邊是人工智能（AI）不斷演進(jìn)、辦公與工業(yè)體系加速重構(gòu)；一邊是地緣沖突升溫、全球供應(yīng)鏈與能源鏈條再受考驗(yàn)。

在這樣的背景下，美元指數(shù)重回100，更像是一種流動(dòng)性偏好抬升的結(jié)果。除了避險(xiǎn)需求之外，市場(chǎng)對(duì)油價(jià)上行、主要央行降息延后的預(yù)期，同樣會(huì)推高美元的階段性吸引力。作為能源凈出口國(guó)，美國(guó)在能源沖擊階段擁有相對(duì)緩沖能力，這也強(qiáng)化了美元在風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境中的配置優(yōu)勢(shì)。

置于長(zhǎng)周期視野下，去美元化與美元信用弱化這雙重趨勢(shì)，其現(xiàn)實(shí)演繹遠(yuǎn)未結(jié)束。中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)委員會(huì)委員朱民指出，2026年，全球經(jīng)濟(jì)的特征可概括為脆弱的增長(zhǎng)。在他看來，全球經(jīng)濟(jì)金融正在經(jīng)歷六大結(jié)構(gòu)性變化，其中之一正是美元信用面臨下降。

然而，在短周期內(nèi)，美元依然是全球最重要的流動(dòng)性容器。

在這一輪行情中，美元與油價(jià)罕見同步走強(qiáng)。按常規(guī)邏輯，強(qiáng)美元往往會(huì)壓制以美元計(jì)價(jià)的大宗商品。但是當(dāng)前市場(chǎng)交易的邏輯不是需求擴(kuò)張，而是供給沖擊與地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。能源供給風(fēng)險(xiǎn)推高油價(jià)，油價(jià)上行又抬升通脹風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而擾動(dòng)主要央行的降息節(jié)奏。同時(shí)，資金回流美元，進(jìn)行流動(dòng)性防守。

一個(gè)異常信號(hào)來自美國(guó)國(guó)債。3月13日，30年期美債收益率升至4.908%。這意味著，資金回到美元體系，并不等于所有美元資產(chǎn)都同步獲得避險(xiǎn)溢價(jià)。長(zhǎng)端美債仍在承受通脹、財(cái)政供給與久期風(fēng)險(xiǎn)的多重約束。對(duì)市場(chǎng)而言，這釋放出的信息很清晰：眼下投資者最看重的是流動(dòng)性本身，而不是簡(jiǎn)單拉長(zhǎng)久期去買一切看上去“安全”的資產(chǎn)。

黃金不避險(xiǎn)了？

再看另一類傳統(tǒng)安全資產(chǎn)——黃金。

今年以來，黃金的表現(xiàn)并不符合多數(shù)人對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的印象。1月30日，COMEX黃金期貨當(dāng)天跌幅超過11%。進(jìn)入3月后，中東沖突升級(jí)，黃金沒有持續(xù)地走出避險(xiǎn)行情。這背后的邏輯是，在強(qiáng)美元和油價(jià)上行推升利率預(yù)期的背景下，黃金在這一輪沖擊中，輸給了美元流動(dòng)性，也輸給了更高的實(shí)際利率預(yù)期。

這提醒市場(chǎng)，所謂“安全資產(chǎn)”也正在出現(xiàn)分化。過去，黃金更多被視為長(zhǎng)期保值工具；如今，它更像一類高波動(dòng)、深受流動(dòng)性與利率環(huán)境影響的交易性資產(chǎn)。這并不意味著黃金失去了中長(zhǎng)期配置價(jià)值。不過，在地緣風(fēng)險(xiǎn)、通脹、美元與利率同時(shí)發(fā)力的階段，黃金未必總能在第一時(shí)間扮演市場(chǎng)想象中的“終極避風(fēng)港”。

從全球主要資產(chǎn)的階段表現(xiàn)看，這種變化更加明顯。3月13日，WTI原油與布倫特原油的日內(nèi)漲幅分別達(dá)到8.96%、8.11%，3月以來累計(jì)漲幅分別為43.16%、35.77%。相比之下，黃金與白銀3月以來則分別下跌3.81%、10.52%。

這意味著，資金眼下尋找的，并不只是“可保值”的資產(chǎn)，而是一個(gè)階段性可停泊、可持有、可變現(xiàn)的位置，即先保證能夠穿越?jīng)_擊，再討論能否穩(wěn)定增值。

科技資產(chǎn)定價(jià)變化

與此同時(shí)，科技資產(chǎn)內(nèi)部的定價(jià)也在變化。

AI投資并未降溫。據(jù)橋水基金估算，Alphabet（谷歌母公司）、亞馬遜、Meta（原臉書）和微軟在2026年的AI相關(guān)資本開支合計(jì)約6500億美元。3月10日，花旗進(jìn)一步上調(diào)了2026年至2030年的全球AI收入與資本開支預(yù)測(cè)，理由是企業(yè)采用速度快于此前預(yù)期。資本開支繼續(xù)上行，表明AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)依然是全球市場(chǎng)的重要主線。

安聯(lián)商業(yè)全球風(fēng)險(xiǎn)咨詢服務(wù)主管Michael Bruch指出，市場(chǎng)面臨一種新的“壟斷風(fēng)險(xiǎn)”，因?yàn)殛P(guān)鍵數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施越來越集中在少數(shù)提供商手中。單點(diǎn)故障可能引發(fā)全球性影響。

但與此同時(shí)，AI智能體與自動(dòng)化敘事的推進(jìn)，也在改寫軟件與服務(wù)業(yè)的估值邏輯。市場(chǎng)開始重新區(qū)分：哪些公司掌握了難以替代的數(shù)據(jù)、客戶關(guān)系；哪些公司的原有收費(fèi)模式，會(huì)被更低成本的自動(dòng)化工具擠壓。此前，美國(guó)人工智能公司Anthropic推出更強(qiáng)的自動(dòng)化插件后，相關(guān)擔(dān)憂就曾引發(fā)軟件板塊顯著回撤。

這條線索繼續(xù)向下延伸，便會(huì)影響到私募信貸。

過去兩年，許多私募信貸平臺(tái)對(duì)軟件、服務(wù)和高經(jīng)常性收入企業(yè)的配置較高，理由是輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流看上去更穩(wěn)定、再融資能力也似乎更強(qiáng)。但當(dāng)AI開始重塑軟件行業(yè)的定價(jià)權(quán)預(yù)期，這部分債務(wù)資產(chǎn)就率先面臨壓力。

摩根大通于3月12日對(duì)部分私募信貸相關(guān)貸款組合重新估值，并相應(yīng)收緊融資額度。銀行開始更謹(jǐn)慎地審視與軟件行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。眼下，私募信貸市場(chǎng)的核心問題，更像是流動(dòng)性重估，而非全面違約。

那些依靠非活躍估值和持有至到期邏輯維持平穩(wěn)的資產(chǎn)，正在被重新放回流動(dòng)性框架中定價(jià)。

安全感來源

當(dāng)市場(chǎng)重新衡量“什么資產(chǎn)真正安全、什么價(jià)格真正能兌現(xiàn)”時(shí)，機(jī)構(gòu)端的產(chǎn)品供給也在同步變化。

摩根士丹利投資管理在3月5日推出Eaton Vance Preferred Securities and Income ETF（伊頓萬斯優(yōu)先證券與收益交易型開放式指數(shù)基金）。該產(chǎn)品的賣點(diǎn)并非高彈性，而是收益、分散、稅務(wù)效率與流動(dòng)性。這說明，華爾街大型資管機(jī)構(gòu)正在繼續(xù)把收益型資產(chǎn)裝入更透明、可交易的交易型開放式指數(shù)基金容器里，以回應(yīng)投資者對(duì)“有收益的流動(dòng)性工具”的需求。

將美元、長(zhǎng)債、黃金、AI智能體和私募信貸放在一起看，2026年市場(chǎng)最重要的變化，并非某一類資產(chǎn)的漲跌，而是安全感來源的變化。

所謂“安全”的重估，開始外溢到國(guó)家信用、產(chǎn)業(yè)能力與秩序供給能力本身。中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝提出，“安全，已成為全球市場(chǎng)的稀缺品，買中國(guó)，就是買安全�！�

劉煜輝認(rèn)為，市場(chǎng)真正開始交易的，未必只是戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)持續(xù)多久、油價(jià)會(huì)漲到哪里，而是沖突之后，新的秩序?qū)⒂烧l來提供更穩(wěn)定的工業(yè)供給、更完整的制造體系和更可預(yù)期的資產(chǎn)錨。這一判斷或許仍有待時(shí)間驗(yàn)證，但在當(dāng)下，它提示了一個(gè)難以回避的問題：當(dāng)安全成為稀缺品，資產(chǎn)定價(jià)的底層錨，也可能從金融屬性部分轉(zhuǎn)向秩序?qū)傩浴?/p>

過去那種基于單一敘事的安全感，正在減弱。美元依然重要，但更多體現(xiàn)為流動(dòng)性容器；長(zhǎng)債仍是核心資產(chǎn)，但受制于通脹、財(cái)政與久期風(fēng)險(xiǎn)；黃金依然具備避險(xiǎn)功能，但波動(dòng)顯著放大；AI依然吸引資本開支，但贏家和受壓者開始分化；私募信貸依然是重要融資渠道，但賬面價(jià)值與真實(shí)流動(dòng)性之間的距離，正被市場(chǎng)重新丈量。

從這個(gè)角度看，當(dāng)前市場(chǎng)更像是在重新定義：什么才算安全資產(chǎn)，什么樣的現(xiàn)金流更值得信任，什么樣的價(jià)格在壓力環(huán)境下還能真正兌現(xiàn)。

美元指數(shù)突破100，只是這個(gè)過程中醒目的表層信號(hào)，而更深層的變化是，全球資本不再為“講得通的邏輯”駐足，而是開始為“兌得出的價(jià)格”用腳投票。

（作者 歐陽曉紅）

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歐陽曉紅

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)首席記者 長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)資管、財(cái)富管理等領(lǐng)域。十多年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。