本文來源：時代周報 作者：雨辰、實(shí)習(xí)生曹予

藏格礦業(yè)（000408.SZ）迎來了紫金礦業(yè)（601899.SH）正式入主后的首份年報。

3月13日晚間，藏格礦業(yè)披露2025年年度報告。年報顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.77億元，同比增長10.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.52億元，同比增長49.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤40.31億元，同比增長58.28%。

單季度來看，2025年第四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.75億元，同比增長26.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.02億元，同比增長54.7%。

整體來看，藏格礦業(yè)2025年全年歸母凈利潤增速明顯高于營收增速，且投資收益成為藏格礦業(yè)當(dāng)期利潤的重要來源。報告期內(nèi)，公司參股的西藏巨龍銅業(yè)有限公司（以下簡稱“巨龍銅業(yè)”）為公司貢獻(xiàn)投資收益27.82億元，占公司歸母凈利潤約72.23%。

在此前披露的業(yè)績預(yù)告中，藏格礦業(yè)將業(yè)績增長原因歸納為三方面：一是氯化鉀業(yè)務(wù)產(chǎn)銷均超預(yù)期；二是碳酸鋰業(yè)務(wù)四季度價格回暖，一定程度降低了停產(chǎn)帶來的損失；三是公司參股的巨龍銅業(yè)受益于銅價上漲及產(chǎn)能釋放，為公司帶來了可觀的投資收益。

鉀肥業(yè)務(wù)穩(wěn)增長，碳酸鋰業(yè)務(wù)承壓

藏格礦業(yè)成立于2002年，并于2016年借殼上市，公司以鉀肥業(yè)務(wù)起家，并于2017年正式切入鋰電材料領(lǐng)域，逐步形成“鉀鋰雙輪驅(qū)動”的產(chǎn)業(yè)布局。目前，公司主營業(yè)務(wù)為氯化鉀和碳酸鋰的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、新能源汽車、儲能及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

依托青海察爾汗鹽湖724.35平方公里采礦權(quán)，藏格礦業(yè)通過固轉(zhuǎn)液技術(shù)生產(chǎn)氯化鉀，并在提鉀老鹵基礎(chǔ)上采用鹽湖提鋰技術(shù)生產(chǎn)電池級碳酸鋰。截至報告期末，公司氯化鉀設(shè)計產(chǎn)能120萬噸/年，產(chǎn)能利用率達(dá)86.10%；電池級碳酸鋰設(shè)計產(chǎn)能達(dá)1萬噸/年，產(chǎn)能利用率達(dá)88.08%，在建產(chǎn)能5萬噸/年。

從收入結(jié)構(gòu)來看，氯化鉀仍是藏格礦業(yè)最主要的收入來源，占比超過八成。年報數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司氯化鉀業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入29.49億元，同比增長33.42%。受市場供需關(guān)系改善影響，氯化鉀全年平均銷售價格為2964.28元/噸，同比增長28.57%。

相比之下，碳酸鋰業(yè)務(wù)整體承壓。2025年全年，公司碳酸鋰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.93億元，占營業(yè)收入比重的16.57%，同比下降41.98% ；毛利率僅34.82% ，同比下降10.62個百分點(diǎn)。

這一變化與藏格礦業(yè)過去一年經(jīng)歷的碳酸鋰停產(chǎn)事件以及行業(yè)周期波動有關(guān)。2025年7月16日，海西州自然資源部門要求藏格鉀肥暫停尾鹵提鋰業(yè)務(wù)并開展合規(guī)自查，企業(yè)根據(jù)要求完成手續(xù)辦理后于2025年10月11日正式復(fù)產(chǎn)。

不過，2025年四季度碳酸鋰價格回暖，一定程度上對沖了停產(chǎn)帶來的負(fù)面影響。

3月13日，TrendForce集邦咨詢分析師曾佑鵬告訴時代周報記者，2025年下半年以來，隨著全球儲能需求增長超預(yù)期，上游鋰電材料供需關(guān)系逐漸轉(zhuǎn)向緊平衡，推動碳酸鋰價格觸底回升。

“預(yù)計2026年碳酸鋰需求增速在30%左右?！痹御i表示，盡管2026年有新增產(chǎn)能投放，但預(yù)計2026年全球碳酸鋰供給增量主要集中在下半年，且供給端不確定性加劇，需求旺季之時供需矛盾或?qū)⒗^續(xù)推動碳酸鋰價格上行。

上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部鋰業(yè)分析師李攀亦表示，目前碳酸鋰價格正處于“V型反轉(zhuǎn)”后的震蕩上行期。市場邏輯已從“供給過剩”轉(zhuǎn)向“供需緊平衡”，價格中樞較2025年低點(diǎn)有明顯上移。預(yù)計2026年碳酸鋰價格中樞將維持在15萬元/噸左右。

年報還顯示，藏格礦業(yè)的西藏麻米錯鹽湖項(xiàng)目2025年進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段。項(xiàng)目預(yù)計2026年第三季度全面投產(chǎn)，全年碳酸鋰產(chǎn)量可達(dá)2至2.5萬噸。在鋰價波動背景下，李攀表示，鹽湖項(xiàng)目憑借極低的成本曲線，在行業(yè)洗牌中反而凸顯出更強(qiáng)的韌性，成為市場的“剛性供給”。

曾佑鵬表示，上游鋰資源企業(yè)的核心競爭力主要體現(xiàn)在資源儲備與品質(zhì)、開采與提鋰成本、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與一體化布局，以及供應(yīng)鏈安全與融資能力等方面。

“紫金系”入主，頂級銅礦資源納入版圖

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，“紫金系”入主將進(jìn)一步提升藏格礦業(yè)的核心競爭力。

藏格礦業(yè)董事長吳健輝在2025年年報的致股東信中表示，公司正式加入紫金礦業(yè)集團(tuán)，治理結(jié)構(gòu)迎來了歷史性變化。

2025年1月16日，紫金礦業(yè)通過全資子公司紫金國際控股有限公司（以下簡稱“紫金國控”），以每股35元共計137.29億元收購藏格礦業(yè)24.82%的股份。

2025年4月30日，藏格礦業(yè)完成控制權(quán)變更，公司控股股東變更為紫金國控，實(shí)際控制人變更為上杭縣財政局。紫金國控及其一致行動人合計持有本公司股份比例為26.18%，紫金礦業(yè)對公司持股比例為25.99%。

東方證券研報表示，藏格礦業(yè)通過其控股股東紫金國控，戰(zhàn)略性進(jìn)入了全球頂級銅礦資源的版圖，其核心優(yōu)勢在于依托“巨龍銅礦”這一世界級項(xiàng)目，獲得了規(guī)模巨大且具備明確擴(kuò)產(chǎn)路徑的權(quán)益資源保障。

2025年，巨龍銅業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入166.63億元，凈利潤91.41億元。藏格礦業(yè)持有巨龍銅業(yè)30.78%的股權(quán)，報告期內(nèi)，公司確認(rèn)來自巨龍銅業(yè)的投資收益27.82億元，占?xì)w母凈利潤約七成。

2026年1月5日，藏格礦業(yè)在投資交流平臺上表示，巨龍銅礦二期改擴(kuò)建工程主體工程建設(shè)與核心設(shè)備安裝全部完成并成功聯(lián)動試車，二期全面達(dá)產(chǎn)后，將新增日處理20萬噸礦石的產(chǎn)能?！皩脮r，巨龍一、二期合計日處理能力將達(dá)35萬噸，相當(dāng)于再造1.3個‘巨龍’，這座中國最大、全球海拔最高、入選品位最低的世界級超大型銅礦將初步形成規(guī)模。接下來，巨龍銅礦二期將進(jìn)入全面調(diào)試、正式投產(chǎn)的最后沖刺階段?！?/p>

二級市場方面，2025年藏格礦業(yè)股價表現(xiàn)強(qiáng)勁。一年內(nèi)，公司股價從最低27.10元/股上漲至最高87.68元/股，區(qū)間最大漲幅達(dá)223.54%。截至3月13日收盤，公司市值約1252億元。