一

錢去哪了？錢怎么流動？商業(yè)銀行悄悄在做什么？

2026年1月15日下午，國務(wù)院新聞辦發(fā)布會發(fā)布的一組看似枯燥的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，揭開了資金流動的暗涌——存款還在漲，但“存款的名義住址”變了。

中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長閆先東在會上表示，2025年末，我國社會融資規(guī)模和廣義貨幣供應(yīng)量M2余額（340.29萬億元）分別同比增長8.3%和8.5%。存款是M2的主要組成部分，2025年人民幣各項存款新增26.4萬億元，其中非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款全年增加6.4萬億元，同比多增3.8萬億元。

閆先東表示，資管產(chǎn)品也對存款結(jié)構(gòu)帶來一定影響。2025年末資管產(chǎn)品總資產(chǎn)達到119.9萬億元，同比增長13.1%；在資管產(chǎn)品底層資產(chǎn)中，存款與存單新增約4.6萬億元，占新增底層資產(chǎn)的五成，也推動了非銀行金融機構(gòu)存款的增加。

這組數(shù)據(jù)意味著，錢并沒有消失，也未離開銀行體系，而是在“賬戶歸屬”和“金融中介鏈條”上發(fā)生遷移，即存款在悄悄搬家。

有券商研報預(yù)計，2026年全年居民定期存款到期規(guī)模（全年滾動到期、需續(xù)作或再配置的總規(guī)模）超70萬億元，其中一季度居民1年期及以上定期存款到期規(guī)模近30萬億元。

這些定期存款將流向何方？誰能接住這“潑天的富貴”？

但政策層面的目標(biāo)并不單一：一方面希望資金“動起來”，帶動投資與消費；另一方面也需要避免資金在單一資產(chǎn)上的擁擠與放大杠桿，以維護金融穩(wěn)定。一個更貼切的框架是：引導(dǎo)資金進入更長期、更機構(gòu)化的通道，同時對短期杠桿與異常交易強化約束。

從市場表現(xiàn)看，2026年開年以來A股成交活躍度提升。上證指數(shù)在1月13日收于4138.76點，當(dāng)日下跌0.64%，并終結(jié)此前“17連陽”。隨后幾個交易日，上證指數(shù)在高位盤整。

與行情“體感”同步出現(xiàn)的，是對杠桿節(jié)奏的約束信號。1月14日，滬深北交易所發(fā)文，將融資買入最低保證金比例從80%上調(diào)至100%，但僅適用于新開融資合約。

貨幣端在結(jié)構(gòu)化工具上繼續(xù)加碼。1月15日，中國人民銀行宣布自1月19日起，下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，一年期支農(nóng)支小再貸款利率降至1.25%，其他期限同步下調(diào)。降息之外，央行還配套推出一攬子金融舉措。

拆解涵蓋八項措施的政策包，其主干邏輯可歸為三件事：

第一，“降價”——下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點，降低政策資金成本，提升銀行對重點領(lǐng)域“敢貸愿貸”的激勵。

第二，再“擴量+擴面、打通通道”——打通支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)、增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元，并單設(shè)1萬億元民營企業(yè)再貸款；同時將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度由8000億元提高至1.2萬億元并擴大支持范圍，從而把額度與投放通道同步拓寬。

第三，配套“風(fēng)險緩釋+重點領(lǐng)域支持”——合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風(fēng)險分擔(dān)工具（風(fēng)險緩釋）、拓展碳減排工具（綠色支持）、擴圍服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款并納入健康產(chǎn)業(yè)，同時會同監(jiān)管部門下調(diào)商辦地產(chǎn)最低首付比例至30%，并推動匯率避險服務(wù)等配套落地，以降低信用與波動沖擊下的政策傳導(dǎo)摩擦。

這場發(fā)布會勾勒出2026年貨幣政策路徑：貨幣環(huán)境繼續(xù)適度寬松，但打法更偏“先結(jié)構(gòu)、再總量”，目標(biāo)從穩(wěn)增長進一步落到“促物價回升、修復(fù)信用體感”。

財政端亦在同向發(fā)力。1月20日，財政部推出財政促內(nèi)需一攬子政策，最大亮點在于高頻出現(xiàn)的貼息和擔(dān)保。有分析指出，這是一種“財政出錢（貼息/擔(dān)保）+銀行出錢（貸款）”的混合模式。

其中，民企端包括：中小微貸款可獲年化1.5個百分點、期限不超過2年的貼息支持，單戶上限5000萬元；在民間投資專項擔(dān)保計劃中，單家企業(yè)可享受擔(dān)保的貸款額度為2000萬元，國家融資擔(dān)保基金的分擔(dān)比例最高提高到40%，以緩解融資難；民企債券風(fēng)險分擔(dān)方面，中央財政專門安排風(fēng)險分擔(dān)資金，與央行現(xiàn)有政策協(xié)同，為民營企業(yè)和私募股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行債券提供增信支持，代償投資人部分損失；設(shè)備更新貸款貼息，優(yōu)化現(xiàn)有政策，擴圍至科技創(chuàng)新類貸款。

消費端包括：服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策方面，單戶貸款額度從之前的100萬元提高至1000萬元，貼息1%，覆蓋11類消費領(lǐng)域；個人消費貸款貼息政策方面，貼息1%，單筆上限提高至3000元，納入信用卡分期，覆蓋全消費領(lǐng)域。

在這樣的政策組合拳之下，市場的定價關(guān)注點會更集中于：資金成本下降能否轉(zhuǎn)化為信用擴張與需求修復(fù)，以及監(jiān)管約束下資金風(fēng)險偏好如何再定價。

二

如果說總量數(shù)據(jù)告訴我們“水位不低”，那么“非銀存款大增”的線索則提示水流的路徑可能變了。

銀行的產(chǎn)品“貨架”也在不經(jīng)意間變化：長期限大額存單下架或減少，但結(jié)構(gòu)性存款的選項變多了。以民生銀行為例，其手機銀行上結(jié)構(gòu)性存款掛鉤標(biāo)的既有匯率、貴金屬，也有證券指數(shù)及固收類標(biāo)的；更有結(jié)構(gòu)性存款定制服務(wù)，但資金門檻較高，如人民幣100萬元起、美元50萬元起。其服務(wù)聲明亦提示：結(jié)構(gòu)性存款不同于一般性存款，具有投資風(fēng)險，要求投資者具備一定金融知識，能全面準(zhǔn)確理解產(chǎn)品性質(zhì)、結(jié)構(gòu)及所涉風(fēng)險。

外資行方面，不僅結(jié)構(gòu)性存款的品種選擇較多，回報結(jié)構(gòu)也可能提供“100%本金保障”與“80%—90%本金保障”的不同方案，并在此基礎(chǔ)上疊加掛鉤標(biāo)的的浮動收益（如最高收益可達6%左右）。部分中資行產(chǎn)品的最高收益更多集中在1.5%—3%左右，最低收益多為本金保障。

華爾街資深投行衍生品設(shè)計師湯新宇分析認為，結(jié)構(gòu)性存款也好，結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品也罷，其底層邏輯通常是：結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品=打底資產(chǎn)（零息債/存款等）+衍生品組件（通常是期權(quán)）。

銀行“貨架”之變的潛臺詞或是，順勢而為，調(diào)整業(yè)務(wù)模式；它需要提供（設(shè)計）一類或幾類產(chǎn)品（結(jié)構(gòu)性存款）以接住用戶陸續(xù)或集中到期的定存或長期限大額存單。2026年開年，多家銀行推出掛鉤黃金等標(biāo)的的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，成了低利率時代的“新寵”。

湯新宇解釋，許多“看起來像雪球”的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，不是在賣收益，而是在把收益寫成一組期權(quán)合約。投資者用“賣波動率/賣尾部風(fēng)險”的方式，嘗試換取在“溫和波動區(qū)間”里看起來更體面的票息，等同于押注市場不會出現(xiàn)極端走勢。

湯新宇表示，投行或機構(gòu)的風(fēng)險敞口會通過即時的市場工具對沖。如果我們非要用“對賭”的視角來理解結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，那么投資者永遠在和市場對賭——機構(gòu)在對賭游戲中更像是提供“賭場”的一方。

但他同時明確，正規(guī)發(fā)行機構(gòu)并不靠“押方向”謀利，主要賺取設(shè)計費、服務(wù)費與報價價差等。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一旦成功售出，機構(gòu)承擔(dān)的那部分“對賭責(zé)任”（專業(yè)上稱為風(fēng)險敞口）通常會通過市場工具及時對沖，盡量把自身維持在“中性”狀態(tài)：不押單邊方向，不把收益寄托在“賭對一次”。

某種程度上，大額存單的“退”與結(jié)構(gòu)性存款的“進”，折射出低利率時代居民財富邏輯的變化——從追求“確定性的票息”，向接受“期權(quán)化收益”的邊際遷移，盡管定存陸續(xù)到期的去向還有貴金屬（黃金）、權(quán)益資產(chǎn)投資、保險等。

當(dāng)銀行不再為時間支付高昂的剛性溢價，而是通過嵌入期權(quán)結(jié)構(gòu)，把收益空間與不確定性重新分配給儲戶時，儲戶想要更高的潛在收益，就必須接受收益會隨標(biāo)的波動與觸發(fā)條件而變化。

這并非“本金賭博”（多數(shù)結(jié)構(gòu)性存款仍以本金到期保障作為賣點），而是收益生成機制的變化——從“存多久”逐步走向“條款、觸發(fā)與波動的定價”。

現(xiàn)在，我們再把鏡頭從銀行拉回到宏觀數(shù)據(jù)。當(dāng)居民/企業(yè)把錢從活期、定存轉(zhuǎn)成理財、基金、信托等資管產(chǎn)品，資金在托管、清算、運作過程中，往往會階段性體現(xiàn)為非銀機構(gòu)存款；同時，資管產(chǎn)品為了流動性與安全性，又會大量配置存款、存單、利率債等資產(chǎn)。于是，投資者會看到這樣一種組合：一邊是住戶存款仍在增長；另一邊是非銀存款增長更明顯；同時，資管機構(gòu)“吸走了錢”，但資管機構(gòu)又把錢“配置回存款/存單”，而結(jié)構(gòu)性存款中，又嵌入了與金融市場行情密切相關(guān)的期權(quán)結(jié)構(gòu)。

如此，從“存單的退”到“結(jié)構(gòu)的進”，亦折射出低利率時代的負債端再定價。

宏觀上，一邊希望“存款搬家”——將錢從儲蓄中引出來，去投資或消費，抬升價格預(yù)期、擴內(nèi)需；另一邊又擔(dān)心“瘋?！薄幌ＭX在單一資產(chǎn)里形成“洪峰”，擾動金融穩(wěn)定。

低利率時代，確定性溢價上升，風(fēng)險定價更依賴波動與條款。也許，對居民與企業(yè)而言，理解“存款搬家”不應(yīng)停留在“錢去哪了”，更應(yīng)回到以下層面——錢以什么形式存在、承擔(dān)了什么條款風(fēng)險、最終是否形成對實體需求的支持。

（作者 歐陽曉紅）

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歐陽曉紅

經(jīng)濟觀察報首席記者 長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領(lǐng)域。十多年財經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗。