相比2024年近70億元的虧損有所收窄，但再度虧損40多億元依然讓市場感到一種深重的無力感。從2020年至今，北汽藍谷雖然規(guī)模持續(xù)在增長，但公司已經(jīng)連續(xù)六年虧損，累計虧損總額近340億元。

1月19日，北汽藍谷新能源科技股份有限公司（600733.SH，以下簡稱“北汽藍谷”），這家被稱為“中國新能源整車第一股”的企業(yè)發(fā)布了2025年度業(yè)績預(yù)告。公告顯示，公司2025年銷量一舉跨過了20萬輛的關(guān)鍵門檻，達到20.96萬輛，同比猛增84.06%。然而，與銷量大幅增長形成鮮明對比的是，其歸母凈利潤卻預(yù)計虧損43.5億至46.5億元。

圖片來源：公司公告

雖然，相比2024年近70億元的虧損有所收窄，但再度虧損40多億元依然讓市場感到一種深重的無力感。從2020年至今，北汽藍谷雖然規(guī)模持續(xù)在增長，但公司已經(jīng)連續(xù)六年虧損，累計虧損總額近340億元。

340億虧損原因拆解

北汽藍谷在公告中將虧損歸結(jié)為“規(guī)模效益尚未充分體現(xiàn)”以及“戰(zhàn)略性投入”，但通過杜邦分析法拆解，我們會發(fā)現(xiàn)其長期虧損問題的形成，冰凍三尺非一日之寒。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

首先是銷售利潤的“負重前行”。杜邦分析的核心是ROE（凈資產(chǎn)收益率），北汽藍谷的ROE多年來為負值，其核心痛點在于銷售凈利率處于較低水平。2025年前三季度，北汽藍谷的銷售凈利率雖比往年有所提升，但仍低至-30.84%，而更能代表企業(yè)盈利能力的毛利率也低至-2.70%。這意味著，公司銷售收入難以覆蓋產(chǎn)品生產(chǎn)過程中的直接成本，而在激烈的行業(yè)競爭背景下，如果再考慮其龐大的銷售費用和研發(fā)分攤，凈利潤更難以“回正”。

其次，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所改善。2025年前三季度的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就有0.41，如果四季度符合線性規(guī)律，則2025年將成為近來資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最高的一年。由于公告中已提到全年銷量提高84%，這一狀態(tài)大概率已經(jīng)實現(xiàn)。只是，若銷售凈利率長期為負，提高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或?qū)⑦m得其反，使ROE“越跑越偏”。

最后是權(quán)益乘數(shù)，也即杠桿情況。近年來權(quán)益乘數(shù)呈現(xiàn)快速走高的趨勢，截至2025年三季度末，公司的資產(chǎn)負債率已高達83.81%，其帶息債務(wù)/全部投入資本也高達79.04%。這也意味著公司在毛利承壓的情況下，還背負著利息負擔(dān)，每年龐大的利息支出侵蝕著原本就捉襟見肘的現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年的ROE分別為-90%和-118%，為了公司能夠存續(xù)，不斷加杠桿能否扭轉(zhuǎn)局面不得而知。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

極狐的“廉價感”與享界的“做嫁衣”

北汽藍谷將2025年的增長歸功于極狐（Arcfox）品牌的爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，極狐全年銷量突破16萬輛，同比增長99%。但拆解銷量結(jié)構(gòu)后，不難發(fā)現(xiàn)這并非高端品牌的勝利，而是一場下沉市場的突圍。

極狐2025年的增長主力是售價僅6萬多起的極狐T1和11萬多起的極狐T5。相比之下，原本定位高端的阿爾法S、阿爾法T等高客單價車型在激烈的競爭中逐漸邊緣化。

這種靠低端車沖銷量的做法堪稱銷量結(jié)構(gòu)的“反向升級”，雖然讓報表上的銷量數(shù)字好看，卻極大損傷了極狐品牌早前建立的高端心智。當(dāng)消費者習(xí)慣了10萬元以下的極狐，北汽藍谷想要再重回爭奪30萬+的市場空間，難度將會越來越大。

去年曾有多名極狐車主投訴稱，其購買的2025款新車，搭載的動力電池包生產(chǎn)日期竟然是2022年，這是典型的“清庫存”式管理。新車配三年舊電池，折射出北汽藍谷內(nèi)部或存在供應(yīng)鏈體系的混亂，或存在早期產(chǎn)品因滯銷導(dǎo)致的物料嚴重積壓。更重要的是，這種“挖東墻補西墻”的行為，正逐步摧毀消費者對品牌的口碑和信任。

北汽藍谷目前最大的籌碼，是與外部合作的“享界（Stelato）”。2025年，享界S9雖然在聲量上賺足了眼球，但其實際銷量與 “遙遙領(lǐng)先”仍有距離。由于智選模式中會被收取相當(dāng)比例的技術(shù)授權(quán)費或渠道服務(wù)費，對于毛利率還在盈虧平衡點附近掙扎的北汽藍谷來說，這種營收分成給其盈利能力的修復(fù)帶來較大挑戰(zhàn)。北汽藍谷在這一模式中，實際上扮演了“加工廠+售后承接商”的角色，但因其在市場中缺少差異化競爭優(yōu)勢，即使承擔(dān)了最重的資產(chǎn)投入（工廠建設(shè)、產(chǎn)線改造、用工成本等），卻難以拿走與其投入相匹配的利潤。

當(dāng)賽力斯、奇瑞、江淮等多家車企都在“全家桶”里爭奪流量時，北汽藍谷的差異化競爭力在哪里？過度依賴外部技術(shù)，也導(dǎo)致北汽自身的研發(fā)體系面臨失能風(fēng)險。如果有一天“界”系列品牌因市場策略調(diào)整而發(fā)生變化，北汽藍谷是否還具備獨立生存的能力？

銷量可喜 但不能掩蓋問題

黑貓投訴平臺上，2025年12月以來，針對極狐T1“底盤減配、高壓線束裸露”的集體投訴成為了輿論焦點。在追求銷量的狂飆中，北汽藍谷似乎忽視了品質(zhì)這一制造業(yè)的根本。作為一家老牌車企，在智能化的浪潮中可以輸?shù)粝葯C，但在基礎(chǔ)制造和安全性上絕對不能掉以輕心。

圖片來源：黑貓投訴平臺

站在2026年初的時間節(jié)點，市場對于北汽藍谷仍有兩點疑惑。一是關(guān)于財務(wù)合規(guī)與效率。連續(xù)六年巨虧超340億，在任何成熟的資本市場，這都是難以交代的成績單。公司多次通過增發(fā)、配股向市場“伸手要錢”，卻始終無法建立有效的閉環(huán)造血機制。

二是關(guān)于品牌邏輯。一邊是高端化的享界，一邊是下沉化甚至“減配化”的極狐，公司如何在割裂的品牌矩陣中平衡資源？這種“左右互搏”孰重孰輕，誰又能扛起扭虧為盈的重任？

北汽藍谷當(dāng)下亟需的不是口號和PPT，而是一場徹底的變革。重塑供應(yīng)鏈，建立透明、高效的零部件溯源體系；優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，真正實現(xiàn)從規(guī)模增長到規(guī)模效益的跨越，將毛利率穩(wěn)定在兩位數(shù)以上；尋找獨立靈魂，在與外部技術(shù)共舞的同時，必須保留北汽自身的底盤技術(shù)優(yōu)勢和智能化自研火種。

2026年將是新能源汽車決賽圈的大年。北汽藍谷需要的不只是銷量大漲，更要立得起品牌，讓人看得到扭虧為盈的希望。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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