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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢(shì)

1月23日，合成橡膠主力合約開盤直接封死漲停，截至收盤，丁二烯橡膠主力合約漲6.99%，報(bào)12930元/噸。

市場(chǎng)分析指出，合成橡膠本輪走強(qiáng)主要發(fā)生在化工板塊整體偏強(qiáng)、原料丁二烯持續(xù)走高、需求端政策助攻，以及資金情緒共振的背景之下。

驅(qū)動(dòng)一：最近丁二烯的供應(yīng)出了些問題。一方面，國(guó)內(nèi)前期有些生產(chǎn)裝置在檢修，導(dǎo)致1月份的開工率震蕩下行，雖然最近開始有裝置重啟，但整體的供應(yīng)還是偏緊。

另一方面，一個(gè)更重要的變化是：出現(xiàn)了出口的跡象。有消息說，國(guó)內(nèi)部分丁二烯資源開始往韓國(guó)等地出口。這個(gè)信號(hào)非常關(guān)鍵。它意味著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供給被抽走了一部分。結(jié)果就是，丁二烯的港口庫存降得很快。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，本周華東主要港口的丁二烯庫存大概在3.45萬噸，比上周一下子減少了1.01萬噸。

驅(qū)動(dòng)二：合成橡膠自身的產(chǎn)量出現(xiàn)了下滑。根據(jù)數(shù)據(jù)，2025年12月，國(guó)內(nèi)合成橡膠的產(chǎn)量出現(xiàn)了比較明顯的減少。雖然全年來看產(chǎn)能還是很大（順丁橡膠產(chǎn)能已達(dá)380萬噸/年），但短期產(chǎn)量“剎車”，給了市場(chǎng)一個(gè)強(qiáng)烈的預(yù)期：供應(yīng)可能會(huì)收縮。

驅(qū)動(dòng)三：合成橡膠最大的下游是輪胎。之前市場(chǎng)一直擔(dān)心歐盟會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)的乘用車輪胎征收反傾銷稅，這對(duì)出口是個(gè)潛在的打擊。但現(xiàn)在消息傳來，歐盟取消了原定于1月21日實(shí)施的臨時(shí)措施。

這個(gè)政策“松綁”，雖然不意味著以后就高枕無憂，但至少給了國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)，特別是半鋼胎企業(yè)，一個(gè)寶貴的緩沖窗口。反映到訂單上，1月份輪胎企業(yè)整體訂單情況比上個(gè)月好轉(zhuǎn)，對(duì)歐盟的出口訂單明顯改善。一些頭部企業(yè)的外貿(mào)訂單增加，甚至把半鋼胎的開工率推到了接近滿產(chǎn)的水平。

驅(qū)動(dòng)四：這波行情里，資金和情緒扮演了非常重要的“加速器”角色。首先，整個(gè)化工板塊都比較熱，資金在尋找機(jī)會(huì)。合成橡膠作為一個(gè)之前價(jià)格處于低位、又有供應(yīng)故事的品種，很容易成為資金攻擊的目標(biāo)。其次，昨晚的盤面表現(xiàn)出明顯的“逼空”特征。前期可能有一些空頭倉位，當(dāng)價(jià)格在成本和減產(chǎn)預(yù)期下跌不動(dòng)時(shí)，空頭就開始平倉離場(chǎng)。而價(jià)格的上漲又會(huì)吸引更多追漲的資金進(jìn)來，形成“空頭平倉 + 多頭加倉”的合力，這種力量在短期內(nèi)是非常強(qiáng)大的，很容易把價(jià)格推到漲停。

02

基本面概覽

供應(yīng)端，2025年國(guó)內(nèi)順丁橡膠產(chǎn)能已達(dá)380萬噸/年，2026年暫無大規(guī)模新增產(chǎn)能投放，但前期投產(chǎn)的裕龍石化、吉林石化等裝置產(chǎn)能開始爬升。截至1月16日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)順丁橡膠裝置檢修數(shù)量較少，產(chǎn)能利用率為79.68%，環(huán)比小幅提升0.53個(gè)百分點(diǎn)。

需求端，新年以來，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)開工率呈現(xiàn)環(huán)比回升態(tài)勢(shì)，半鋼輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為72.53%，全鋼輪胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為63.02%。 但這波復(fù)蘇力度有限，隨著春節(jié)長(zhǎng)假臨近，輪胎企業(yè)產(chǎn)能利用率將逐漸下降。非輪胎領(lǐng)域需求保持平穩(wěn)，橡膠制品、鞋材等領(lǐng)域?qū)铣上鹉z維持剛需采購狀態(tài)，但需求增量有限。

庫存端，樣本社會(huì)倉庫合成橡膠庫存持續(xù)累積，部分大型倉庫順丁橡膠存放量已超過1萬噸。國(guó)內(nèi)順丁橡膠廠內(nèi)庫存同比增長(zhǎng)9.49%，貿(mào)易商庫存同比增長(zhǎng)22.89%，庫存中樞較往年明顯上移。高庫存導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)流通壓力增加，部分企業(yè)為緩解庫存壓力采取讓利出貨策略。

成本端，隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，主要原料丁二烯價(jià)格快速上漲，下游產(chǎn)品利潤(rùn)情況分化，其中順丁橡膠理論生產(chǎn)利潤(rùn)顯著下降，至-237元/噸；丁苯橡膠干膠1502理論利潤(rùn)明顯收窄，至687.5元/噸。

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)匯總

華泰期貨指出，美國(guó)巴斯夫丁二烯裝置檢修的消息帶動(dòng)丁二烯價(jià)格上漲，成本端支撐加強(qiáng)疊加市場(chǎng)氛圍偏暖，順丁橡膠價(jià)格繼續(xù)上行。目前順丁橡膠自身的供需矛盾不大，上游檢修偏少，供應(yīng)充裕，開工率高企，但基于生產(chǎn)利潤(rùn)虧損，開工率沒有繼續(xù)提升空間。下游需求淡季，原料采購意愿不強(qiáng)，弱穩(wěn)為主。而上游丁二烯原料價(jià)格因近期出口端的利好提振，以及下游丁苯和順丁橡膠的高開工率支撐，丁二烯價(jià)格預(yù)計(jì)較為堅(jiān)挺。順丁橡膠價(jià)格將跟隨丁二烯價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。

廣發(fā)期貨表示，成本端丁二烯短期港口高庫存緩解，且進(jìn)口預(yù)期減弱與出口預(yù)期增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)外丁二烯價(jià)格易漲難跌，2月由于春節(jié)假期，下游開工率下降，且國(guó)內(nèi)多套丁二烯裝置在1月下旬重啟，預(yù)期丁二烯進(jìn)入季節(jié)性累庫，壓制丁二烯上漲高度。供應(yīng)端隨著丁二烯走強(qiáng)，使得順丁橡膠由盈轉(zhuǎn)虧，但由于盤面持續(xù)強(qiáng)于現(xiàn)貨，供應(yīng)預(yù)期將緩慢下降，順丁橡膠庫存短期高位運(yùn)行。需求端，1月輪胎企業(yè)訂單充足，且預(yù)期中國(guó)輪胎1-3月仍有對(duì)歐盟搶出口的動(dòng)作，且順丁橡膠價(jià)格仍遠(yuǎn)低于天然橡膠，順丁橡膠維持較高的經(jīng)濟(jì)性，因此，一季度順丁橡膠需求預(yù)期好轉(zhuǎn)?？傮w來看，短期BR成本支撐較強(qiáng)，但順丁橡膠開工率與庫存均較高，且2月丁二烯預(yù)期季節(jié)性累庫，因此，短期BR2603或?qū)⒃俅螠y(cè)試前期阻力位12500，不建議做空BR，而前期持有BR2603多單者可在12500附近擇機(jī)減倉止盈。

國(guó)泰君安期貨指出，短期來看，資金流決定資金價(jià)格。在有增量資金多配化工板塊的宏觀敘事背景下，丁二烯及順丁橡膠短期偏強(qiáng)運(yùn)行。主要原因有兩點(diǎn)，第一，在橡膠板塊間替代需求存在的情況下，整體合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨成交持續(xù)中性，維持合成橡膠高表需。第二點(diǎn)，由于丁二烯短期基本面較強(qiáng)，對(duì)合成橡膠形成成本推升邏輯。順丁原料端，丁二烯目前呈現(xiàn)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期的格局。供應(yīng)端，中國(guó)乙烯裂解開工維持高位，國(guó)內(nèi)丁二烯產(chǎn)量位于近年來同比高位。另一方面，乙烯裝置由于利潤(rùn)有壓力，亞洲區(qū)域開工率受限。因此供應(yīng)收縮，國(guó)際丁二烯價(jià)格上漲帶動(dòng)中國(guó)丁二烯走強(qiáng)。需求端，合成橡膠由于高生產(chǎn)利潤(rùn)對(duì)丁二烯需求維持高位，ABS及SBS對(duì)丁二烯需求維持穩(wěn)定。整體來看，丁二烯短期基本面中性偏強(qiáng)，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐。順丁橡膠端，表觀需求量維持高位，基本面暫無明顯矛盾，主要跟隨成本端進(jìn)行波動(dòng)。

國(guó)金期貨表示，短期來看，丁二烯橡膠期貨價(jià)格有望維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。 供應(yīng)端緊張局面短期內(nèi)難以明顯緩解，丁二烯價(jià)格預(yù)計(jì)保持堅(jiān)挺，對(duì)橡膠價(jià)格形成有力支撐。 然而，隨著春節(jié)假期臨近，下游需求或逐漸轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)備貨需求趨于結(jié)束，月末企業(yè)陸續(xù)放假，實(shí)際采購需求有限，可能制約價(jià)格上行空間。 需重點(diǎn)關(guān)注以下因素： 1）丁二烯現(xiàn)貨成交情況及國(guó)際丁二烯價(jià)格走勢(shì)； 2）下游企業(yè)放假安排及實(shí)際采購需求變化； 3）原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本端的影響； 4）宏觀經(jīng)濟(jì)政策及制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。

光大期貨表示，丁二烯橡膠夜盤漲停，受到成本丁二烯海外乙烯裝置檢修，國(guó)內(nèi)丁二烯開工負(fù)荷下滑，供應(yīng)短期缺口，丁二烯價(jià)格上漲，成本支撐，修復(fù)前期估值偏低。丁二烯橡膠上漲帶動(dòng)橡膠同漲，海外旺產(chǎn)尾聲，輪胎企業(yè)逢低集中補(bǔ)貨，開工負(fù)荷回升，庫存季節(jié)性累庫，短期以寬幅震蕩看待膠價(jià)。

東吳期貨指出，全球天然橡膠供應(yīng)進(jìn)入減產(chǎn)階段，中國(guó)產(chǎn)區(qū)全面停割，越南產(chǎn)區(qū)亦逐步停割；國(guó)內(nèi)丁二烯橡膠裝置開工率保持平穩(wěn)，而上游丁二烯裝置開工率明顯回落。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)輪胎開工率大幅回升，合成橡膠社會(huì)庫存下降，成本支撐仍然存在。

新湖期貨表示，丁二烯的出口窗口自去年12月打開之后，接下來的幾個(gè)月，凈進(jìn)口量將減少。而且，目前丁二烯負(fù)荷已經(jīng)非常高，繼續(xù)上調(diào)空間有限。且3月之后，中國(guó)煉廠將進(jìn)入檢修旺季。“總之，丁二烯供應(yīng)不僅難有增量，甚至存在收縮的風(fēng)險(xiǎn)，而需求在下游產(chǎn)能擴(kuò)張的情況下繼續(xù)增加。丁二烯作為一個(gè)市場(chǎng)流通量極小的液體化工品，在供增需減之下，很容易出現(xiàn)供需失衡，從而導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。只要丁二烯下游投產(chǎn)不出現(xiàn)大規(guī)模推遲，丁二烯價(jià)格將繼續(xù)大幅上漲。”該機(jī)構(gòu)分析指出，除了丁二烯之外，2026年上半年，順丁膠自身供應(yīng)也存在利多。第一，2025年全年以及2026年上半年，順丁膠標(biāo)品沒有新增產(chǎn)能。第二，目前順丁膠負(fù)荷非常高，幾乎沒有繼續(xù)上升空間。

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