精選中生代是我跟投的一個基金投顧，最早是由“民工看市”創(chuàng)辦的基金組合轉(zhuǎn)型而來，21年底移交給華寶證券投顧團(tuán)隊進(jìn)行策略升級，民工一直跟投至今。

看這篇文章之前，要先回顧一下當(dāng)年這個基金投顧是如何陷入絕境的。

在2021年至2023年末，由于核心資產(chǎn)（茅指數(shù)、寧組合）的估值消化與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)弱，市場資金大量涌入中小市值領(lǐng)域。以國證2000、萬得微盤股指數(shù)為代表的小微盤風(fēng)格在長達(dá)三年的時間里貢獻(xiàn)了顯著的超額收益。在這種環(huán)境下，大量主動權(quán)益基金經(jīng)理和基金投顧組合，為了獲取超越滬深300等主流寬基的收益，不可避免地在持倉上進(jìn)行了市值下沉。這并非單純的投機(jī)，而是基于當(dāng)時市場流動性充裕、中小市值企業(yè)盈利彈性更佳的理性選擇。然而，這種集體性的風(fēng)格漂移導(dǎo)致了小市值因子的極度擁擠。

2024年1月至2月，A股市場發(fā)生了劇烈的風(fēng)格切換與流動性踩踏。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，萬得微盤股指數(shù)在短時間內(nèi)暴跌，部分交易日跌幅甚至超過10%，眾多量化產(chǎn)品回撤超過20% 。

精選中生代因為在量化/中小市值風(fēng)格種暴露的風(fēng)險敞口較多（約40%），創(chuàng)造了巨大的超額回撤。

相關(guān)的反思可以參考：

24年的超額回撤非常嚇人，這幾乎已經(jīng)是絕境了。

面對這樣的流動性坍塌，組合后續(xù)在調(diào)倉上分兩步走，做了兩個動作：

第一，剔除小微盤風(fēng)格（由于組合調(diào)倉靈活度較差，導(dǎo)致調(diào)倉較遲，再次損失超額），降低成長風(fēng)格，加入價值風(fēng)格及絕對收益風(fēng)格，保證組合波動性較低，防止市場在進(jìn)一步下跌后造成更多的超額損失。

第二，924行情后，確認(rèn)市場轉(zhuǎn)好，組合的波動率雖然很低，但上行阿爾法不足，故在24年12月開始增加成長風(fēng)格及滬深300指增型量化產(chǎn)品，意圖是平穩(wěn)先把大盤的超額拿到。

此后，組合進(jìn)入平穩(wěn)期，25年的3次調(diào)倉都比較均衡，也加入了一些價值產(chǎn)品去平衡波動，在不損失貝塔的前提下慢慢把超額拿回來。

25年下來，終于相對于大盤跑出了超額（當(dāng)然偏股混合基金指數(shù)更好）：

最后看下來，這一年波動率和回撤都比偏股混要小，在風(fēng)險敞口的暴露上仍然很小心：

最新的情況，相對于基準(zhǔn)的超額收益基本上回正。

從追求銳度到追求穩(wěn)定性，這是一次投資理念的進(jìn)化，更是一次慘痛的教訓(xùn)。

主理團(tuán)隊加強(qiáng)了對底層基金經(jīng)理的定性調(diào)研，篩選標(biāo)準(zhǔn)從業(yè)績排名、風(fēng)險收益特征轉(zhuǎn)向了投資框架的穩(wěn)定性。剔除風(fēng)格漂移嚴(yán)重、規(guī)模失控、言行不一的經(jīng)理；納入在2024年危機(jī)中展現(xiàn)出極強(qiáng)回撤控制能力，且反彈不掉隊的經(jīng)理。

假設(shè)組合在2024年初回撤了30%，而基準(zhǔn)回撤了15%，超額落后15%。要追回這15%的超額，組合不僅要在上漲市中漲得比基準(zhǔn)快，更要在震蕩市中跌得比基準(zhǔn)少。

精選中生代的難得在于，在后續(xù)的每一次市場波段中，通過積攢微小的超額（例如每個月跑贏基準(zhǔn)0.5%），利用24個月的時間，通過復(fù)利效應(yīng)累積出了巨大的超額收益。這就是平穩(wěn)運(yùn)行的意義——拒絕大起大落，追求高勝率的積小勝為大勝。

經(jīng)過2024年的洗禮，現(xiàn)在的精選中生代已經(jīng)不是當(dāng)年的那個“懵懂少年”。風(fēng)控前置很重要，組合對流動性風(fēng)險、風(fēng)格偏離度有著更為嚴(yán)苛的監(jiān)控。這種刻在骨子里的風(fēng)險意識，那種痛徹心扉，是未來穿越牛熊的最大保障。

2024年初的超額損失是一筆昂貴的“學(xué)費(fèi)”，但換來的是對投資本質(zhì)的深刻認(rèn)知：

第一，沒有完美的策略，任何策略都有其適應(yīng)的市場環(huán)境和不適應(yīng)的“至暗時刻”。

第二，時間是優(yōu)秀策略的朋友，只要邏輯未死，給予足夠的時間，均值回歸終將發(fā)生。

第三，忘掉記分牌，往正確的方向走，堅持就是勝利，欲速則不達(dá)。

實踐證明了：只要集中投資，超額損失就會很快，只要穩(wěn)扎穩(wěn)打，超額也可以一步一步扳回來。

想要做到忘記計分板重新開始，是非常困難的事情，那幾年我看到很多投顧和組合都被放棄被拋棄被重開了，但精選中生代，終于，浴火重生了。

感謝大家這幾年的陪伴，感激一起度過最艱難時刻的朋友，民工會繼續(xù)陪伴大家。

（不作為投資依據(jù)）