亞馬遜作為全球跨境電商首選平臺，覆蓋全球200多個國家和地區(qū),其對跨境貿(mào)易的關(guān)鍵作用,占全球電商流量約43%，在成熟市場如美國、加拿大及新興市場如中東、印度，亞馬遜均保持訪問量領(lǐng)先，即便近年沃爾瑪電商平臺的快速崛起，但目前亞馬遜流量總量和市場份額仍居全球絕對主導(dǎo)地位。

中國廠商主導(dǎo)全球制造，亞馬遜掌握全球流量，中國廠商+亞馬遜流量意味著什么，在普通人看來可能是財富積累，但在部分企業(yè)看來是造富神話，甚至是實現(xiàn)企業(yè)上市的最關(guān)鍵一環(huán)。

新年伊始的2026年1月8日，北交所2026年第2次審議會議即通過了廣東邦澤創(chuàng)科電器股份有限公司（本文簡稱：“邦澤創(chuàng)科”或“發(fā)行人”）的首發(fā)申請。而邦澤創(chuàng)科本次擬于北交所公開發(fā)行不超過10,000,000股（含本數(shù)，未考慮超額配售選擇權(quán)）普通股；募資40,032.12萬元，用于邦澤創(chuàng)科電器智能制造基地項目和總部及研發(fā)中心項目。本次保薦人為發(fā)行人所在地的東莞證券，審計機構(gòu)為致同會計師事務(wù)所，邦澤創(chuàng)科目前處于提交證監(jiān)會注冊狀態(tài)。

通過研究其招股書及回復(fù)北交所問詢函可以發(fā)現(xiàn)，邦澤創(chuàng)科幾乎以碎紙機、真空包裝機及耗材為主要品類，在亞馬遜網(wǎng)站持續(xù)爆款而創(chuàng)造本次過會神話。但對于邦澤創(chuàng)科擁有較罕見地依賴亞馬遜平臺業(yè)務(wù)模式的同時，本次所表現(xiàn)出的并不尋常之處不少,如邦澤創(chuàng)科的營業(yè)收入真實性、盈利能力客觀性、財務(wù)數(shù)據(jù)恰當(dāng)性等方面均可能存在一定的疑問可能需要中介機構(gòu)進(jìn)一步核查披露。

一、“商超×互聯(lián)網(wǎng)雙引擎驅(qū)動”增長模式與“香港、北美、歐洲的黃金三角戰(zhàn)略樞紐”的經(jīng)營模式有跡可循

據(jù)招股書中信息顯示，邦澤創(chuàng)科主要從事辦公電器和家用電器的自主研發(fā)、原創(chuàng)設(shè)計、跨國生產(chǎn)、全球商超渠道/互聯(lián)網(wǎng)品牌銷售、全球本地化服務(wù)。且始終秉承“為辦公和生活更加美好創(chuàng)造價值”的經(jīng)營理念，堅持以客戶為中心，持續(xù)關(guān)注消費者購買和使用產(chǎn)品的需求，為客戶創(chuàng)造價值，努力將公司塑造為全球知名的創(chuàng)新型辦公電器和家用電器品牌企業(yè)。

對于上述邦澤創(chuàng)科涉及的兩塊主業(yè)分別為辦公電器和家用電器而言，家用電器我們好理解即為家電行業(yè)，但不怎么好理解的是發(fā)行人的所謂辦公電器是什么。通常而言與辦公相關(guān)的為辦公設(shè)備，辦公設(shè)備也可泛指所有可以用于辦公室工作的設(shè)備和器具，而發(fā)行人所謂辦公電器概念可能不夠那么嚴(yán)謹(jǐn)。當(dāng)然從發(fā)行人本次行業(yè)分類為“C34通用設(shè)備制造業(yè)-C3479其他文化、辦公用機械制造”也能看出部分端倪。當(dāng)然發(fā)行人將原本辦公設(shè)備的行業(yè)分類換成不常見的辦公電器倒與其公司名稱“廣東邦澤創(chuàng)科電器股份有限公司”的“電器”行業(yè)表述更能對應(yīng)。如果更進(jìn)一步研究發(fā)行人產(chǎn)品我們也能發(fā)現(xiàn)，甚至發(fā)行人本次所主打的辦公電器品類更可能屬于辦公文具，而非所謂辦公電器。

招股書中披露的業(yè)務(wù)模式為發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入主要來源于境外銷售，在“商超×互聯(lián)網(wǎng)雙引擎驅(qū)動”增長模式下，發(fā)行人自有品牌處于“線上銷售驅(qū)動新品類拓展”循環(huán)中，在線上銷售渠道中驗證產(chǎn)品市場匹配度之后，再在下一循環(huán)啟動商超渠道規(guī)模化。發(fā)行人似乎啟動了一種藍(lán)海的業(yè)務(wù)增長模式，而發(fā)行人采用這種“商超×互聯(lián)網(wǎng)雙引擎驅(qū)動”增長模式的來源也似乎大為有跡可循。

“跡”來自于招股書中披露的2023年末前五名預(yù)付款項中的如下這家供應(yīng)商：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人預(yù)付賽文思營銷咨詢（深圳）有限公司6.40萬元，而此家營銷咨詢公司的公開宣傳文案為：“作為中國品牌出海的領(lǐng)航者，我們以‘懂品牌，更懂增長’為羅盤，構(gòu)建橫跨香港、北美、歐洲的黃金三角戰(zhàn)略樞紐，專注全球化品牌價值構(gòu)建的創(chuàng)新增長，凝聚150+位跨領(lǐng)域創(chuàng)新人才。我們以「傳播勢能x商業(yè)動能」雙軸驅(qū)動模型,構(gòu)建[品牌戰(zhàn)略]、[內(nèi)容生態(tài)]、[增長體系]三維創(chuàng)新矩陣驅(qū)動300+品牌實現(xiàn)GMV年復(fù)合增長。”從該咨詢商的業(yè)務(wù)宣傳中我們可以得出“香港、北美、歐洲”及“「傳播勢能x商業(yè)動能」雙軸驅(qū)動模型”等商業(yè)概念。

另一方面發(fā)行人披露自身集團(tuán)業(yè)務(wù)主要布局情況，如下圖所示：

從上圖可見，發(fā)行人于香港擁有香港誠邦、香港信澤、香港騰邦、香港吉士達(dá)、香港結(jié)邦、香港寰睿、香港瑞普、香港惠爾尚八家子（或?qū)O）公司，為境外子公司中數(shù)量最多區(qū)域，也明顯高于其他區(qū)域。在發(fā)行人碎紙機、過膠機及真空包裝機、手持?jǐn)嚢杵魉念惡唵萎a(chǎn)品實質(zhì)，發(fā)行人業(yè)務(wù)布局可能存在人為復(fù)雜化業(yè)務(wù)布局的可能性。同時招股書中披露的主要租賃房屋信息顯示，該八家香港公司中僅香港惠爾尚、香港吉士達(dá)、香港結(jié)邦三家分別于港租賃19.00平米、15.00平米、14.00平米辦公房產(chǎn)，三家合計租賃辦公場所48平米。

另一方面招股書中披露的報告期內(nèi)（下同）主營業(yè)務(wù)收入按銷售區(qū)域分類中的核心區(qū)域銷售情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人在北美及歐洲分別實現(xiàn)收入48.88%、52.82%、57.52%及40.57%、37.52%、34.55%的絕對占比，北美洲和歐洲業(yè)務(wù)合計占主營業(yè)務(wù)收入比例也分別高達(dá)89.45%、90.34%和92.07%，幾乎完美體現(xiàn)了發(fā)行人北美、歐洲業(yè)務(wù)重點發(fā)展的業(yè)務(wù)布局。

結(jié)合發(fā)行人子公司香港占比最多，且北美洲及歐洲實現(xiàn)收入的絕對占比，發(fā)行人幾乎完復(fù)刻了上述賽文思營銷咨詢（深圳）有限公司的“香港、北美、歐洲”的業(yè)務(wù)籌劃概念。而招股書中發(fā)行人宣傳的“商超×互聯(lián)網(wǎng)雙引擎驅(qū)動”增長模式與該咨詢公司宣導(dǎo)的“「傳播勢能×商業(yè)動能」雙軸驅(qū)動模型”概念也如出一轍。

此外從發(fā)行人業(yè)務(wù)的采購端來看，發(fā)行人前五大供應(yīng)商信息中顯示，2022年度-2024年度發(fā)行人的第一大、第一大、第二大供應(yīng)商廣東省臺遠(yuǎn)塑膠科技有限公司，發(fā)行人分別向其采購塑膠原料等2,794.13萬元、2,928.30萬元、3,509.35萬元，占發(fā)行人當(dāng)年采購總額的比例分別為7.78%、6.78%、6.30%，而天眼查平臺顯示該核心供應(yīng)商不但為貿(mào)易商，且2024年度繳納社保人數(shù)僅為3人。甚至發(fā)行人2022年度-2024年度的第四大、第三大、第四大供應(yīng)商湖南東昶電機有限公司，不但每年參保人數(shù)持續(xù)為0，且成立次年的2022年度即成為發(fā)行人的前五大供應(yīng)商。

二、部分收入函證回函比例過低、出口退稅個別年份匹配差異大，顯示其營業(yè)收入真實性需要進(jìn)一步核查

與上述發(fā)行人將自身主業(yè)所屬行業(yè)范圍定義過大的反差是，發(fā)行人實際經(jīng)營的主要品類可能明顯過小，本次招股書中發(fā)行人分類的主要產(chǎn)品碎紙機、過膠機等屬于辦公電器，真空包裝機、手持?jǐn)嚢杵鞯葘儆诩矣秒娖黝悇e下的廚房小家電產(chǎn)品，各產(chǎn)品具體實現(xiàn)收入情況，如下表招股書中披露的主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品或服務(wù)分類情況所示：

單位：萬元

從上表合計可見，發(fā)行人分別實現(xiàn)各期主營業(yè)務(wù)收入為106,904.72萬元、115,978.17萬元和150,102.43萬元。其中2023年度主營業(yè)務(wù)收入較上年度增加9,073.45萬元，增幅8.49%；2024年度較上年度增加34,124.26萬元，增幅29.42%，發(fā)行人收入增長勢頭強勁。通過上表我們不難看出，發(fā)行人宣傳的辦公電器和家用電器兩大板塊的業(yè)務(wù)實質(zhì)以碎紙機、過膠機及真空包裝機、手持?jǐn)嚢杵魉念惍a(chǎn)品為主，而此四類產(chǎn)品中的又以并不常見的碎紙機、手持?jǐn)嚢杵鳛楸町a(chǎn)品，尤其是上表中排第一位的碎紙機產(chǎn)品為發(fā)行人本次上市之路撐起一片天，而造就發(fā)行人業(yè)績的根本原因即為碎紙機產(chǎn)品在亞馬遜電商平臺的持續(xù)爆款。

報告期內(nèi)發(fā)行人通過亞馬遜等海外電商平臺實現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.45%、60.54%和58.49%，對海外線上第三方電商平臺存在一定的依賴性。發(fā)行人披露的線上直銷模式下主要電商平臺銷售收入及占比情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人在亞馬遜平臺獲得收入分別為50,788.99萬元，占當(dāng)年線上直銷收入比例為97.99%，2023年度繼續(xù)上升為68,355.84萬元，占當(dāng)年比例為97.21%，2024年度持續(xù)上升為84,622.75，占當(dāng)年比例為95.56%。因此發(fā)行人其他電商平臺相比亞馬遜平臺，根本不在一個能量級上，包括發(fā)展勢頭正勁的沃爾瑪電商平臺也不例外。

發(fā)行人對沃爾瑪電商平臺的依賴程度到底如何，可能是因為存在亞馬遜平臺及亞馬遜客戶兩個不同概念，發(fā)行人并未披露對亞馬遜平臺的依賴程度。估值之家依據(jù)發(fā)行人對沃爾瑪產(chǎn)生收入占其主營收入比例情況可以計算出相關(guān)比例，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，亞馬遜平臺收入占發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入的分別比例為47.51%、58.94%、56.38%，三年平均值為54.63%，發(fā)行人業(yè)務(wù)對亞馬遜平臺形成單一重大依賴無疑，而此依賴風(fēng)險與單一客戶重大依賴雖有區(qū)別但同樣風(fēng)險不低，同時該重大依賴的背后，顯示出發(fā)行人在亞馬遜平臺實現(xiàn)的超額收入真實性也同樣存疑。

首先，從平臺客戶購買重復(fù)度的角度，發(fā)行人回復(fù)北交所就亞馬遜電商平臺的訂單情況相關(guān)問詢時表示：“Amazon（亞馬遜電商）用戶成交金額主要分布在50-500元的區(qū)間內(nèi)，區(qū)間內(nèi)用戶占比在80%以上，用戶成交金額分布與公司產(chǎn)品定價基本吻合。相關(guān)用戶購買間隔主要在10個月左右，與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以碎紙機、真空包裝機等耐用品為主有關(guān)，用戶基本不存在頻繁購買公司產(chǎn)品的情況?！?/p>

發(fā)行人回復(fù)北交所就沃爾瑪電商平臺的訂單情況相關(guān)問詢時表示：“Walmart（沃爾瑪電商）用戶成交金額主要分布在100-500元的區(qū)間內(nèi)，區(qū)間內(nèi)用戶占比在80%以上，用戶成交金額分布與公司產(chǎn)品定價基本吻合。相關(guān)用戶購買間隔主要在11個月左右，與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以碎紙機、真空包裝機等耐用品為主有關(guān)，用戶基本不存在頻繁購買公司產(chǎn)品的情況?！?/p>

從發(fā)行人的上述回復(fù)我們可以看出，發(fā)行人電商平臺主要客戶重復(fù)購買周期約為10-11個月，而發(fā)行人主打的碎紙機及真空包裝機使用壽命明顯不止10-11月，發(fā)行人電商平臺客戶的復(fù)購周期真實性可能首先存疑。

此外發(fā)行人應(yīng)北交所要求說明從連續(xù)相似ID、相近IP地址或同一客戶連續(xù)或多次在電商平臺購買產(chǎn)品的問題，發(fā)行人也似乎無法說清楚。以發(fā)行人回復(fù)北交所問詢函中的亞馬遜平臺的2024年前十大客戶多次購買情況為例，具體如下表所示：

從上表可見，亞馬遜平臺2024年度前十大客戶從郵箱地址的區(qū)域后綴來看，上述十大郵箱地址中來自北美的僅一個，其余九個后綴均顯示為來自歐洲，此與發(fā)行人北美地區(qū)收入占比最高而歐洲次之的表現(xiàn)也不相符。

其次，由于發(fā)行人產(chǎn)品銷售主要集中在境外并以出口為主，北交所也就發(fā)行人的退稅與外銷收入的匹配情況進(jìn)行了相關(guān)問詢。而發(fā)行人回復(fù)該問詢問題的角度為基于出口銷售收入及退稅率而計算的出口免抵退稅額角度，而未從實際收到的出口退稅額與外銷收入規(guī)模角度進(jìn)行說明。

外銷為主的出口企業(yè)實際收到多少出口退稅，更多取決于當(dāng)期進(jìn)項增值稅額高低，而非出口銷售額，發(fā)行人基于出口銷售收入及退稅率計算出的出口免抵退稅額因缺少比照物而參考性似乎不高，因此估值之家計算出發(fā)現(xiàn)人各期進(jìn)項稅與實際收到的出口退稅額匹配情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，總體上發(fā)行人披露的原材料、外協(xié)生產(chǎn)采購產(chǎn)生的進(jìn)項稅額與收到的出口退稅非常匹配，報告期三年的累計差異額僅為88.09萬元，但從分年度的數(shù)據(jù)角度而言，則差異額一點也不容樂觀。上表所示2022年度差異額為1,821.12萬元，2023年度差異額為-114.07萬元，2024年度差異額為-1,795.14萬元，匹配的差異額相當(dāng)之高。

最后，發(fā)行人回復(fù)北交所的問詢函中也顯示，本次審計機構(gòu)對發(fā)行人的境外線下銷售額函證的回函比例可能明顯過低。發(fā)行人披露的審計機構(gòu)對境外客戶收入的函證核查情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人境外線下客戶回函確認(rèn)的境外線下銷售比例分別僅為57.96%、48.94%、27.24%，尤其是2024年度回函比例最低，發(fā)行人解釋的原因為：“Amazon（亞馬遜）客戶2024年度交易金額較高，但由于客戶經(jīng)營規(guī)模及行業(yè)地位原因，根據(jù)其商業(yè)習(xí)慣Amazon（亞馬遜）無法回函，導(dǎo)致公司2024年度整體回函比例大幅下降?！?/p>

三、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的報告期內(nèi)巨變，關(guān)鍵年度庫存商品跌價準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回，與美的投資對賭的失敗，毛利率逆行業(yè)趨勢的升高，說明其盈利能力客觀性需要進(jìn)一步核查

上市企業(yè)的核心能力為盈利能力，盈利能力也是企業(yè)發(fā)展的根本驅(qū)動力。發(fā)行人披露的能夠一定程度上反映發(fā)行人盈利能力的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)情況，如下表所示：

從上表可見，發(fā)行人加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為5.04%、53.18%、43.30%，從期初的5%并不滿足發(fā)行人本次北交所上市所要求不低于8%水平，到實現(xiàn)超北交所標(biāo)準(zhǔn)的近五倍，發(fā)行人僅用了一年時間。

而對于本身盈利能力岌岌可危的2022年度而言，會計報表表顯示該年度發(fā)行人實現(xiàn)凈利潤僅為714.12萬元。而招股書中的存貨數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行人2022年度轉(zhuǎn)回的存貨跌價準(zhǔn)備情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人2021年末庫存商品跌價準(zhǔn)備余額1,132.43萬元，2022年度雖然繼續(xù)計提了跌價準(zhǔn)備369.18萬元，但2022年度當(dāng)年轉(zhuǎn)回跌價準(zhǔn)備達(dá)1,006.93萬元，該金額明顯大于該年度發(fā)行人凈利潤額714.12萬元，如果不是該跌價準(zhǔn)備的高額轉(zhuǎn)回，發(fā)行人2022年度也極有可能處于虧損狀態(tài)。而從發(fā)行人2022年末的累計未分配利潤為2,841.92來看，發(fā)行人長期處于一個微利狀態(tài)也存在一定的可能性。

關(guān)于發(fā)行人本身可能盈利能力也不穩(wěn)定的另一個表現(xiàn)是，招股書中信息顯示，2021年1月，發(fā)行人及全體股東與美的投資簽訂《廣東邦澤創(chuàng)科電器股份有限公司增資協(xié)議》，約定美的投資以6,888萬元的價格認(rèn)購發(fā)行人新增注冊資本441.5385萬元，并簽下對賭協(xié)議，約定如果發(fā)行人2021年實際凈利潤低于人民幣8,000萬元時，公司、控股股東或?qū)嶋H控制人需按照約定的條件回購股份。

但發(fā)行人2021年度實際業(yè)績表現(xiàn)觸發(fā)了上述協(xié)議中約定的回購情形，為妥善解決美的投資股份回購事宜，發(fā)行人以定向分紅和定向減資的方式回購美的投資持有的股權(quán)。發(fā)行人因此單獨向股東美的投資派發(fā)現(xiàn)金紅利2,197萬元（含稅），其他股東一致同意放棄本次分紅。

發(fā)行人與美的對賭的失敗還表現(xiàn)在資金的壓力上，招股書中顯示2023年末，發(fā)行人短期借款較上年末增加2,941.22萬元，增幅70.25%，主要原因即為2023年4月發(fā)行人回購美的投資所持股份，支付回購款項5,592.52萬元，導(dǎo)致流動資金減少，發(fā)行人為補充流動資金增加短期銀行借款，導(dǎo)致期末短期借款余額增加。

我們回到發(fā)行人的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)本身，信息顯示發(fā)行人實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率翻五倍的方法可謂簡單粗暴，由于凈資產(chǎn)收益率的計算構(gòu)成分子指標(biāo)為凈利潤而分母是所有者權(quán)益，相對凈資產(chǎn)額的來源相對復(fù)雜及不可控而言，拉升凈資產(chǎn)收益率的最好方式為提升凈利率，而提升凈利率的最有效方法是提高毛利率，事實上發(fā)行人凈資產(chǎn)收益率的提升極可能已遵循這一原則。

招股書中發(fā)行人披露的毛利率與可比公司毛利率的比較情況，如下表所示：

從上表可見，發(fā)行人2022年度毛利率為28.84%，而2023年度則直接上升為39.43%，同比上升比例為36.72%，對于成熟行業(yè)和企業(yè)而言，毛利率的大幅上升不是件容易的事，背后需要可能不止一種驅(qū)動因素。當(dāng)然發(fā)行人對此給出的解釋為,主要系毛利率較高的自有品牌業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)上升、美元兌人民幣匯率持續(xù)上升、海運費下降等因素影響。對應(yīng)地發(fā)行人自有品牌產(chǎn)品的毛利率也從33.93%%上升至2023年度的45.36%。于此相對應(yīng)的是發(fā)行人的主要經(jīng)營模式的演變，發(fā)展初期（OEM為主）、探索轉(zhuǎn)型（ODM為主）和快速發(fā)展（OBM為主）的階段2019年至今）演變。但按照發(fā)行人經(jīng)營模式的發(fā)展脈絡(luò)，發(fā)行人2019年即開始以O(shè)BM為主，為何在2023年度才實現(xiàn)毛利率及凈資產(chǎn)收益率的雙升，可能難以讓人產(chǎn)生信服力。

另一方面上表可比企業(yè)毛利率指標(biāo)顯示，除發(fā)行人外，2023年度并無一家毛利率值如發(fā)行人這般高額增長，甚至個別可比還處于微降狀態(tài)。可比企業(yè)毛利率2023年度的同比變化具體為：小熊電器2023年度毛利率從上期的36.45%微降為36.35%，下降率為0.27%；新寶股份從上期的21.12%微升至22.74%，上升率為7.67%；德爾瑪從上期的29.50%微升至30.76%，上升率為4.27%；北鼎股份從上期的48.74%微升至49.74%，上升率為2.05%；鴻智科技從上期的18.08%微升至20.08%，上升率為11.06%；行業(yè)平均值從2022年度的30.78%上升為2023年度的31.94%，上升率為3.77%，均與發(fā)行人同期毛利率上升幅度36.72%差異巨大。

四、境外及海外電商平臺收入占比、主營業(yè)務(wù)毛利和毛利率、辦公電器毛利甚至核心產(chǎn)品碎紙機毛利額等關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)變化規(guī)律可循，顯示其財務(wù)數(shù)據(jù)恰當(dāng)性需要進(jìn)一步核查

一般而言，財務(wù)數(shù)據(jù)的客觀性是指會計核算和財務(wù)報告須以實際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)為依據(jù)，如實反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，確保信息真實、可靠且可驗證。通過招股書中發(fā)行人披露的各項財務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在大量財務(wù)數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化情形。發(fā)行人不含報表級的規(guī)律性變化財務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，從營業(yè)收入數(shù)據(jù)角度，發(fā)行人境內(nèi)收入直接數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較強的49、41、45數(shù)組規(guī)律性變化，疊加對發(fā)行人至關(guān)重要的境外收入及海外電商平臺收入占比間接數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化。從絕對盈利數(shù)據(jù)角度，發(fā)行人出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)毛利、辦公電器毛利，甚至核心產(chǎn)品碎紙機及真空包裝機的關(guān)鍵毛利額數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化；從相對盈利數(shù)據(jù)角度，發(fā)行人綜合毛利率也出現(xiàn)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化。從期間費用角度，發(fā)行人出現(xiàn)以折舊額及占比為代表的多項數(shù)據(jù)規(guī)律性變化。從資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)角度，發(fā)行人出現(xiàn)多項以委托加工物資為代表的多項數(shù)據(jù)規(guī)律性變化。而從財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)角度，發(fā)行人則出現(xiàn)具有整體性特征的并表資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化。從上表所示的發(fā)行人存在36項非報表級財務(wù)數(shù)據(jù)的規(guī)律性變化來看，發(fā)行人本次招股書中的財務(wù)數(shù)據(jù)可能存在客觀性存疑。

如果上表數(shù)據(jù)規(guī)律性變化不夠直觀，我們采用取大數(shù)分析法進(jìn)行簡化，并按規(guī)律類型重新排序，其結(jié)果如下表所示：

從上表可見，所涉36項表內(nèi)數(shù)據(jù)呈三類規(guī)律性變化：第一類為等額遞增規(guī)律變化：具體為上表中第1-7行以自然數(shù)增加變化，第8-11行以數(shù)字2、第12-13行以數(shù)字3、第14行以數(shù)字15等額增加規(guī)律變化。第二類為等額遞減規(guī)律變化：具體為上表中第15-20行以自然數(shù)減少變化，第21-23行以數(shù)字2、第24-25行以數(shù)字4、第26行以數(shù)字5等額遞減規(guī)律變化。第三類為以等額變化數(shù)但不依次出現(xiàn)的隱蔽規(guī)律變化：具體為上表中第27-32行以自然數(shù)但不依次出現(xiàn)變化，第33-35行以數(shù)字3、第36行以數(shù)字4為間隔數(shù)但不依次出現(xiàn)規(guī)律變化。雖然第三類數(shù)據(jù)規(guī)律性不如前兩類明顯，但存在普遍性以及對研究數(shù)組內(nèi)數(shù)據(jù)分布規(guī)律具參考作用，所以我們也一并加以應(yīng)用。

五、結(jié)束語

綜上所述：邦澤創(chuàng)科作為辦公電器行業(yè)成員，發(fā)行人目前尚處于銷售渠道和經(jīng)營模式升級的階段，與小家電行業(yè)已展現(xiàn)出的從“產(chǎn)品競爭”向“服務(wù)與體驗競爭”轉(zhuǎn)型升級，以及行業(yè)正圍繞用戶體驗升級、技術(shù)驅(qū)動創(chuàng)新和服務(wù)生態(tài)重構(gòu)三大核心方向演進(jìn)趨勢相比，發(fā)行人存在需要追趕的可能性。

此外，在本次上市過程中，發(fā)行人所表現(xiàn)出的境外線下客戶回函比例過低、出口退稅個別年份匹配差異大、報告期內(nèi)ROE狂飆巨變、關(guān)鍵年度庫存商品跌價準(zhǔn)備大額轉(zhuǎn)回、毛利率逆行業(yè)趨勢的升高、部分財務(wù)數(shù)據(jù)存在一定的規(guī)律性變化等異?？赡苄枰薪闄C構(gòu)進(jìn)行進(jìn)一步核查披露。