漲瘋了！

黃金價(jià)格歷史上首次突破5000美元關(guān)口，現(xiàn)貨黃金盤中站上5100美元/盎司，漲幅逾2%，帶動(dòng)相關(guān)ETF大幅上漲。

其中，低費(fèi)率的黃金股ETF(159562)今日上漲7.58%，低費(fèi)率的黃金ETF華夏(518850)今日上漲2.76%，凈值均創(chuàng)歷史新高。

01、金銀聯(lián)動(dòng)

在金價(jià)沖破5000美元前，白銀亦于上周五突破100美元。

如果仔細(xì)跟蹤行情和資金面走勢，確實(shí)能夠看到白銀教科書式的逼空。

一是持倉結(jié)構(gòu)極端，截至1月20日，COMEX期貨市場中商業(yè)空頭倉位高達(dá)約9萬手，而投機(jī)凈多頭倉位超過2.5萬手，形成尖銳對峙；

二是實(shí)物交割環(huán)節(jié)緊繃，全球可交割白銀庫存降至十年低位，而2025年12月COMEX白銀單月交割量達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的約6300萬盎司，2026年開年僅3天又交割約1800萬盎司，顯示現(xiàn)貨爭奪白熱化；

三是市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨的“現(xiàn)貨升水”，這是實(shí)物短缺的明確信號(hào)；

四是傳統(tǒng)空頭“投降”，以摩根大通為代表的華爾街大行已從主要空頭轉(zhuǎn)為凈多頭并爭奪實(shí)物，這被視為逼空進(jìn)入關(guān)鍵階段的標(biāo)志。

2026年初至1月23日，銀價(jià)累計(jì)漲幅超40%；從2025年初算起，累計(jì)漲幅已經(jīng)超過黃金。

當(dāng)然，這場逼空得以爆發(fā)和持續(xù)的深層“燃料”，在于白銀市場不可逆轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性短缺。

白銀已連續(xù)五年出現(xiàn)供給缺口，2026年預(yù)期缺口擴(kuò)大至約7000噸。

究其原因，一面是光伏、AI數(shù)據(jù)中心、電動(dòng)汽車普及導(dǎo)致巨大剛需，以及多國政府白銀列為關(guān)鍵礦產(chǎn)的政策；另一面則是白銀約70%的產(chǎn)量是銅、鉛、鋅等主金屬開采的副產(chǎn)品，供應(yīng)彈性極小。

白銀價(jià)格暴漲，使得本就處于熾熱狀態(tài)的黃金火上加油。

貴金屬市場一直都有一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)—金銀比價(jià)（即一盎司黃金價(jià)格除以一盎司白銀價(jià)格）。

在貴金屬牛市中，該比價(jià)通常會(huì)從高位（例如80-90倍）向歷史均值（約60倍）或更低水平回歸。

2025年以來，金價(jià)不斷上漲，白銀相對顯得“極度便宜”。當(dāng)白銀因自身供需緊張和逼空行情開始啟動(dòng)暴漲時(shí)，市場立刻意識(shí)到這是對過高金銀比價(jià)的修正，大量資金（尤其是尋求更高彈性的投機(jī)性和趨勢性資金）迅速涌入白銀，追逐其“補(bǔ)漲”潛力。

白銀的迅猛上漲反過來印證并強(qiáng)化了市場對“整個(gè)貴金屬板塊處于牛市”的共識(shí)，這種共識(shí)自然外溢至黃金，吸引了更多增量資金將黃金視為更穩(wěn)健的核心配置，從而推高金價(jià)。

02、共同敘事

如果從更大的角度去看，兩者最重要的底層基礎(chǔ)，是高度一致且正在共振的核心宏觀敘事。

包括：

1、對沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)。

最新的案例，丹麥“學(xué)界養(yǎng)老基金”（Akademiker Pension）1月20日宣布，計(jì)劃在1月底前清倉其持有的約1億美元美國國債，該基金表示，決策主要基于對美國糟糕財(cái)政狀況的擔(dān)憂。

瑞典最大私人養(yǎng)老基金（Alecta）于1月21日宣布，在過去一年內(nèi)已出售了其持有的大部分美國國債。據(jù)披露，其減持規(guī)模約為77億至88億美元，該基金同樣將美國政策不確定性及債務(wù)增長列為核心原因。

2、抵御地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

2026年1月尚未過去，全球已經(jīng)發(fā)生多起重大地緣事件，包括從美國“強(qiáng)買”格陵蘭、突襲抓捕委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)、宣布對與伊朗有貿(mào)易往來的國家加征25%關(guān)稅；伊朗國內(nèi)的混亂加劇。

如果加上一直陷于泥潭的俄烏，地緣問題并未隨著新年的來臨而有所緩解，反而有某種惡化的跡象。

3、對抗通脹與貨幣貶值。

在央行大幅“放水”、財(cái)政赤字貨幣化的背景下，紙幣的購買力被持續(xù)稀釋。

這些敘事，最直接的一個(gè)結(jié)果，就是資金涌入黃金、白銀這類貴金屬。

在這個(gè)趨勢下，黃金主題相關(guān)ETF也成為資金競逐的對象。

從資金面上看，2025年全年，全球與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的黃金ETF凈流入達(dá)347億美元，較2024年增長220%。特別是在2025年第四季度，當(dāng)北約與另一大國在波羅的海舉行針鋒相對的大規(guī)模軍演期間，單周黃金期貨未平倉合約激增23%。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)則證實(shí)，全球黃金ETF在2025年錄得創(chuàng)紀(jì)錄的資金凈流入（約增800噸）。

大型機(jī)構(gòu)方面，橋水在2025年第三季度將其在SPDR黃金ETF（GLD）的頭寸，從上季度的約57.8萬股增至81.1萬股，增幅超過40%。同期，其對美國長期國債的看跌期權(quán)頭寸顯著增加。

貝萊德在其官方發(fā)布的《2025年第四季度投資展望》報(bào)告中明確提出，鑒于對財(cái)政可持續(xù)性和地緣風(fēng)險(xiǎn)的評估，其模型投資組合中已提高對黃金類資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置權(quán)重。

國內(nèi)方面，2026年1月份尚未結(jié)束，黃金ETF華夏(518850)的漲幅已經(jīng)達(dá)到17.32%，近20個(gè)交易日獲23.98億元資金流入，最新規(guī)模達(dá)152.92億元；素有“金價(jià)放大器”之稱的黃金股ETF(159562)年內(nèi)漲幅38.01%，近10個(gè)交易日吸金18.8億元，規(guī)模增至57.94億元。

最大買家--各國央行，繼續(xù)大手筆買入。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）2026年1月最新數(shù)據(jù)，2025年全球央行凈購金量達(dá)到驚人的1287噸，連續(xù)第4年突破1000噸大關(guān)。

其中，中國央行在2025年全年增持黃金287噸，官方黃金儲(chǔ)備突破2500噸，占外匯儲(chǔ)備比例升至5.2%。

作為對比，截至2025年11月，中國已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月減持美債，持倉規(guī)模降至6826億美元，為2008年9月以來最低。

03、強(qiáng)烈看漲

面對金價(jià)突破5000美元，全球頂級(jí)投資銀行非但沒有示警泡沫，反而競相上調(diào)目標(biāo)價(jià)，形成罕見的看漲共識(shí)。

高盛（Goldman Sachs）：在2026年1月25日的最新報(bào)告中，將12個(gè)月黃金目標(biāo)價(jià)從4800美元上調(diào)至5500美元。

其分析師認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)因素已從“實(shí)際利率”轉(zhuǎn)向“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與去美元化進(jìn)程”，并預(yù)測“央行購金需求在未來三年內(nèi)將維持每年1000噸以上的高位”。

摩根士丹利（Morgan Stanley）：將其2026年底金價(jià)預(yù)測從4600美元大幅調(diào)升至5300美元，強(qiáng)調(diào)“全球儲(chǔ)備資產(chǎn)重構(gòu)才剛剛開始，黃金是這一進(jìn)程的核心受益者”。

美國銀行（Bank of America）：發(fā)布了當(dāng)前市場最樂觀的預(yù)測之一，認(rèn)為在“極端情景下”，若全球去美元化進(jìn)程加速，金價(jià)可能在未來24個(gè)月內(nèi)上探6000美元。

其報(bào)告指出：“5000美元不是終點(diǎn)，而是一個(gè)新貨幣時(shí)代的定價(jià)起點(diǎn)。”

中國國際金融股份有限公司（CICC）：從東方視角分析認(rèn)為，亞洲央行的持續(xù)購金與居民部門因房地產(chǎn)周期調(diào)整而增長的黃金配置需求，將為金價(jià)提供“東方支撐”，預(yù)測2026年金價(jià)運(yùn)行區(qū)間在4800-5600美元。

整個(gè)市場都在形成一個(gè)共識(shí)，黃金牛市，不但來自于經(jīng)濟(jì)的溫和增長或通脹，更來自于對現(xiàn)有國際政治與經(jīng)濟(jì)秩序穩(wěn)定性的集體不信任。

真實(shí)世界每發(fā)生一起接近這些“劇情”的小型危機(jī)（如制裁升級(jí)、局部沖突、聯(lián)盟內(nèi)訌），都是在為金價(jià)的“未來預(yù)期”增添一份現(xiàn)實(shí)的籌碼。

實(shí)際上，資本涌入黃金，并非押注某一場具體戰(zhàn)爭，而是在為一個(gè)“更分裂、更不可預(yù)測、規(guī)則更脆弱的未來世界”購買“保險(xiǎn)”。

04、結(jié)語

如果未來推動(dòng)金價(jià)的三大核心動(dòng)力：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美元信用重估、央行與機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略性增配，未見衰減跡象，那5000美元的金價(jià)，到底是泡沫的頂尖，還是一個(gè)新時(shí)代的基準(zhǔn)？

值得投資者們深思。

又或者，應(yīng)該追問的，并非“黃金是否值得投資”，而是“在新的宏觀范式中，應(yīng)如何定義黃金在財(cái)富版圖中的合理比重”，更具體的追問，是“市場上這么多參與黃金的渠道和工具，到底哪些，能夠很好地為投資保駕護(hù)航”。

其中一個(gè)“純凈”工具，是黃金ETF華夏(518850)，其錨定上海黃金交易所現(xiàn)貨合約，支持T+0交易，場外聯(lián)接基金為A類008701/C類008702。

黃金股ETF(159562)，則是投資于港股與A股市場的黃金產(chǎn)業(yè)鏈公司，權(quán)重股集中于金礦企業(yè)，如紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金等，也覆蓋老鋪黃金、周大福等珠寶零售公司，場外聯(lián)接基金為A類021074/C類021075。

值得注意的是，黃金ETF華夏(518850)與黃金股ETF(159562)的綜合費(fèi)率均為0.2%，是全市場同類產(chǎn)品最低費(fèi)率水平，相較于市場常見的0.6%費(fèi)率水平，為投資者顯著節(jié)約了持有成本。

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