1月26日，成大生物發(fā)布公告稱，公司預(yù)計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤1.23億元至1.39億元，同比下降59.34%至63.98%。算下來，四季度公司歸母凈利潤虧損約0.42億元至0.26億元，這是成大生物從2021年以來的首次單季度虧損。

就在前幾天，國家疾控中心剛剛發(fā)布了2025年狂犬病流行情況：發(fā)病244例、死亡233例，兩項數(shù)字創(chuàng)下了2020年以來的新高。一邊是發(fā)病人數(shù)創(chuàng)新高，一邊是狂犬疫苗龍頭罕見地虧錢了。

狂犬疫苗曾經(jīng)是賣得最好的疫苗品種，因為它與人們的預(yù)防習(xí)慣完全無關(guān)：只要被狗咬，理論上就應(yīng)該打。所以狂犬疫苗銷售量與犬只數(shù)量是相關(guān)的。在全民養(yǎng)狗熱的大背景下，理論上狂犬疫苗應(yīng)當(dāng)不愁銷路。 然而疾控部門的數(shù)據(jù)顯示：目前中國每年約有4000萬人的狂犬病暴露人群，而暴露后人群的狂犬病疫苗接種率僅為35%左右。這可能是狂犬疫苗生產(chǎn)企業(yè)都沒想到過的事情。

2025年成大生物的虧損還有另一個原因。公司知道狂犬疫苗生意下滑，努力想開發(fā)些其他熱銷品種，無奈能力有限。1月26日，成大生物已經(jīng)決定終止Hib疫苗研發(fā)項目，并將已資本化的8067萬元全額計提損失，直接導(dǎo)致公司2025年度利潤總額減少。該項目已累計投入1.61億元，疫苗已處于Ⅲ期臨床試驗收官階段，距離上市只差臨門一腳。

2025年12月，成大生物已經(jīng)相繼砍掉了五個在研疫苗項目。可見轉(zhuǎn)型并不是那么容易的。

流感疫苗、狂犬疫苗、HPV疫苗這幾個曾經(jīng)的熱門疫苗品種，如今降價的降價，滯銷的滯銷。龐大的人口基數(shù)竟然支撐不起世界級的疫苗企業(yè)，也是行業(yè)沒想到的。

寵物越來越多，狂犬疫苗卻賣不動了

成大生物是中國人用狂犬病疫苗的領(lǐng)軍企業(yè)。從2008年起，成大生物的狂犬疫苗“成大速達(dá)”在國內(nèi)市場連續(xù)十余年市占率第一，為成大生物貢獻(xiàn)了超90%的營收。

狂犬疫苗一直被視作一條黃金賽道。一方面，國內(nèi)寵物市場持續(xù)擴(kuò)大，貓狗抓咬帶來的暴露風(fēng)險隨之上升，為狂犬疫苗創(chuàng)造了可觀的市場空間。另一方面，狂犬病發(fā)病后幾乎無藥可治，疫苗是唯一救命手段，且通常需連續(xù)接種多針。

尤其是2018年長春長生疫苗事件后，監(jiān)管趨嚴(yán)部分企業(yè)退出，成大生物迅速填補(bǔ)空缺，市場份額得以進(jìn)一步鞏固。巔峰時期其批簽發(fā)份額超過70%，毛利率一度高達(dá)90%。因此，成大生物一度被稱為“狂犬疫苗之王”。

狂犬疫苗雖然不容易開發(fā)，但市場也沒有長期空缺。成大生物固然是行業(yè)老大，其他企業(yè)追趕的步伐一直沒有停過。目前國內(nèi)上市的狂犬病疫苗已經(jīng)超10款，還有近20種在臨床研發(fā)中，價格戰(zhàn)隨之爆發(fā)。成大生物的產(chǎn)品單價從2020年前后的180元左右，驟降至目前的70元至130元左右。

從批簽發(fā)量上來看，成大生物仍然是當(dāng)之無愧的行業(yè)老大。2022年、2023年、2024年公司人用狂犬病疫苗批簽發(fā)數(shù)量分別為525萬、569萬、629 萬人份，仍然在持續(xù)增長。但由于單價的下滑，公司陷入了增量不增收的窘境。同期成大生物營業(yè)收入分別為18.15億元、17.50億元、16.75億元，同比分別下滑13.08%、3.58%、4.22%。

成大生物或許不怕行業(yè)的競爭，但市場整體不及預(yù)期是沒法改變的。盡管國內(nèi)寵物數(shù)量持續(xù)增長，每年狂犬病暴露人群約4000萬，但暴露后疫苗接種率僅約35%，無法消化快速膨脹的供給。

艱難轉(zhuǎn)身，尋找第二增長曲線

如果說狂犬疫苗的黃金時代已經(jīng)遠(yuǎn)去，成大生物要在疫苗行業(yè)里再找一個價值點(diǎn)就難了。

成大生物并非沒有遠(yuǎn)見。早在2021年在科創(chuàng)板上市時，公司就曾募資超40億元，其中8億元被用來開展一項涵蓋20個子項目的人用疫苗研發(fā)工程。涵蓋人用二倍體狂犬疫苗、流感疫苗、15價HPV疫苗、13價/20價肺炎結(jié)合疫苗、重組帶狀皰疹疫苗等多種疫苗，公司應(yīng)該是想要借此擺脫對狂犬疫苗的依賴。

多元化之路遠(yuǎn)比想象中的坎坷。國內(nèi)疫苗市場這幾年新老產(chǎn)品快速迭代，前幾年立項的疫苗，可能還沒做出來就已經(jīng)過時了，即便獲批上市也完全沒有商業(yè)化前景。此次成大生物宣布終止研發(fā)的Hib疫苗就是如此，公司表示終止這一項目是基于行業(yè)趨勢、市場競爭及戰(zhàn)略資源配置的綜合考量。這幾年國內(nèi)聯(lián)苗替代單苗成了明確趨勢，四聯(lián)苗、五聯(lián)苗等聯(lián)合疫苗年平均批簽發(fā)量占比已超70%。這樣情況下，產(chǎn)品即便上市，商業(yè)回報也覆蓋不了后續(xù)投入，選擇及時止損也就不難理解。

上個月，成大生物還終止了五價輪狀病毒疫苗、ACYW135-Hib聯(lián)合疫苗、ACYW135-乙腦聯(lián)合疫苗、流腦AC乙腦聯(lián)合疫苗、流腦AC-Hib聯(lián)合疫苗5個研發(fā)項目，基本上也都是相似的原因。

成大生物希望把錢省下來用在刀刃上，如投入高價肺炎球菌疫苗、高劑量流感疫苗及與康樂衛(wèi)士合作研發(fā)的15價HPV疫苗等。不過這幾個品種也都已經(jīng)充分競爭。HPV疫苗基本全國實現(xiàn)二價品種適齡女童免費(fèi)接種，堵住了高價疫苗的后續(xù)市場；流感疫苗季節(jié)性強(qiáng)、有“大小年”，而且價格很低；肺炎疫苗競爭企業(yè)也很多。作為后來者的成大生物能分得的蛋糕可能相當(dāng)有限。

被迫無奈，成大生物只能找找疫苗之外的機(jī)會。1月26日，成大生物宣布將出資10億元設(shè)立全資創(chuàng)新藥子公司，重點(diǎn)布局免疫抗腫瘤、自免等前沿方向。

在主業(yè)增長乏力、傳統(tǒng)疫苗賽道內(nèi)卷加劇的背景下，成大生物跨界進(jìn)入投入巨大、周期漫長、風(fēng)險極高的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，其壓力可想而知。從“狂犬疫苗之王”到尋找第二曲線，成大生物的轉(zhuǎn)身折射出整個疫苗行業(yè)的焦慮。當(dāng)護(hù)城河不再穩(wěn)固，每一次轉(zhuǎn)型都像在迷霧中航行，前方是海岸還是更大的風(fēng)浪，誰都不知道。

撰稿丨方濤之

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營｜廿十三

插圖｜視覺中國

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