摩根士丹利（Morgan Stanley）于2026年1月23日發(fā)布的報(bào)告顯示，泡泡瑪特的新IP系列“星星人”（Twinkle Twinkle）展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，不僅驗(yàn)證了公司IP矩陣的迭代能力，更預(yù)示了全球化擴(kuò)張帶來(lái)的盈利彈性。隨著供應(yīng)鏈效率的提升和海外市場(chǎng)（尤其是日本）的深度開(kāi)發(fā)，泡泡瑪特正穩(wěn)步從單一IP依賴(lài)向成熟的“IP運(yùn)營(yíng)平臺(tái)”跨越。

第一，新IP Twinkle Twinkle爆發(fā)式開(kāi)局，成為新增長(zhǎng)引擎。該IP為情人節(jié)推出的“怦然星動(dòng)”（Crush on You）系列在天貓和抖音上線(xiàn)后迅速售罄。1月22日當(dāng)天，該系列毛絨盲盒在兩大平臺(tái)的銷(xiāo)量分別超過(guò)3萬(wàn)件和4.6萬(wàn)件，而手辦類(lèi)銷(xiāo)量則分別突破8萬(wàn)件和11.5萬(wàn)件。相比之下，此前的春節(jié)熱門(mén)系列單日銷(xiāo)量?jī)H為2萬(wàn)件左右。大摩預(yù)計(jì)，2026年Twinkle Twinkle將占據(jù)大中華區(qū)Labubu銷(xiāo)量的50%以上，成為公司新的業(yè)績(jī)支柱。

第二，供應(yīng)鏈改革加速，通過(guò)快速補(bǔ)貨平抑市場(chǎng)溢價(jià)。泡泡瑪特正通過(guò)更積極的產(chǎn)能爬坡來(lái)滿(mǎn)足激增的需求。更快的補(bǔ)貨節(jié)奏不僅能平滑銷(xiāo)售曲線(xiàn)，還能有效遏制二級(jí)市場(chǎng)的炒作溢價(jià)，使公司不必再依賴(lài)長(zhǎng)周期的預(yù)售模式，從而優(yōu)化產(chǎn)品的生命周期管理。

第三，大中華區(qū)補(bǔ)貨驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性，日本市場(chǎng)引領(lǐng)全球動(dòng)能。 大中華區(qū)貢獻(xiàn)了集團(tuán)55-60%的銷(xiāo)售額，2025年下半年曾因供應(yīng)不足限制了增長(zhǎng)。隨著熱門(mén)產(chǎn)品回庫(kù)和新系列發(fā)布，該區(qū)域具備超預(yù)期的潛力。在海外市場(chǎng)，日本市場(chǎng)的長(zhǎng)期潛力被看高一線(xiàn)，預(yù)計(jì)其規(guī)模將遠(yuǎn)超東南亞市場(chǎng)，而美國(guó)和歐洲的線(xiàn)下渠道將是未來(lái)的核心驅(qū)動(dòng)力。

第四，平臺(tái)化邏輯弱化單一IP風(fēng)險(xiǎn)，回購(gòu)增強(qiáng)資本市場(chǎng)信心。 報(bào)告強(qiáng)調(diào)，泡泡瑪特已演變?yōu)橐粋€(gè)多IP共同成長(zhǎng)的多產(chǎn)平臺(tái)，單一IP的波動(dòng)不再是影響投資邏輯的必要條件。此外，公司持續(xù)的股份回購(gòu)有效改善了投資者情緒，吸引了大量場(chǎng)外資金的關(guān)注。

第五，盈利增長(zhǎng)前景優(yōu)異，目標(biāo)價(jià)維持325.00港元。 摩根士丹利維持“增持”評(píng)級(jí)，基于2026年預(yù)測(cè)市盈率26倍進(jìn)行估值。預(yù)計(jì)2025-2027年的每股收益（EPS）復(fù)合年增長(zhǎng)率將支撐目前的估值水平，且其盈利增長(zhǎng)預(yù)期顯著高于全球大盤(pán)消費(fèi)類(lèi)股票。

總結(jié)：泡泡瑪特的“飛輪效應(yīng)”正在顯現(xiàn)：通過(guò)Twinkle Twinkle等新IP的連續(xù)爆發(fā)，驗(yàn)證了其標(biāo)準(zhǔn)化的IP孵化與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)能力。在全球布局方面，公司通過(guò)補(bǔ)齊國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈短板并深耕日本、歐美等高潛力市場(chǎng)，正在從一個(gè)單一產(chǎn)品的成長(zhǎng)股向具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的成熟IP運(yùn)營(yíng)平臺(tái)轉(zhuǎn)型。回購(gòu)舉措與強(qiáng)勁的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)共同構(gòu)成了股價(jià)上行的催化劑。

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作者：陸經(jīng)平|編輯：栗加

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