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我們繼續(xù)精讀明星基金經(jīng)理們的四季報(bào)，今天來(lái)聊深度價(jià)值派的基金經(jīng)理--姜誠(chéng)。

據(jù)iFind數(shù)據(jù)，截至2025年末，姜誠(chéng)的管理規(guī)模為115億元，相較于2022年4季度的152億元巔峰縮水了37億元，縮水幅度1/4。

更讓人心疼的是，姜誠(chéng)的管理規(guī)模自2022年一路下滑，考慮到他的凈值持續(xù)向上，投資者拋售力度要更大。

誠(chéng)然，姜誠(chéng)的業(yè)績(jī)不夠“性感”，即便是大牛市也沒(méi)有走出誘人的業(yè)績(jī)。

但是貴在防御力拉滿(mǎn)，尤其是在2022年和2023年，均大幅跑贏了市場(chǎng)。

拉長(zhǎng)周期，姜誠(chéng)的業(yè)績(jī)非常優(yōu)秀，他長(zhǎng)期管理的中泰星元靈活配置和中泰玉衡價(jià)值優(yōu)選混合年化收益率都在15%+，并且同類(lèi)排名前20%。

面對(duì)這樣的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，面對(duì)過(guò)去幾年市場(chǎng)的折磨，即便當(dāng)前是牛市，姜誠(chéng)的產(chǎn)品也不應(yīng)該被大幅度贖回，而是被當(dāng)做底倉(cāng)拿著。

但是很可惜，人類(lèi)從歷史中吸取的唯一教訓(xùn)就是，人類(lèi)不會(huì)從歷史中吸取教訓(xùn)。

有些人可能自作聰明的說(shuō)，在市場(chǎng)走壞的時(shí)候反手去配置姜誠(chéng)不就好了？

呵呵，很多人過(guò)于看得起自己的交易能力了。

我們暫且不論很多普通投資者追熱點(diǎn)到底能不能賺到錢(qián)，就假設(shè)這一輪牛市大家賺到大錢(qián)。

當(dāng)市場(chǎng)回調(diào)到來(lái)的時(shí)候，A股往往泥沙俱下，面對(duì)“慘烈”下跌大多數(shù)普通投資者的第一反應(yīng)不是拋售，而是人麻了，完全失去行動(dòng)的能力，更沒(méi)有割肉離場(chǎng)的勇氣，最終死扛下跌的主升浪。

就像以往那樣，最終把之前靠運(yùn)氣賺得錢(qián)，靠實(shí)力虧回去。

回到今天的主題，姜誠(chéng)的四季報(bào)。

他認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的特點(diǎn)是兩手抓，一手抓基本面向好或預(yù)期向好的，另一手抓弱周期且長(zhǎng)期穩(wěn)健的，資金似乎并非主要矛盾。

換而言之，熱錢(qián)還未涌入市場(chǎng)。樂(lè)觀投資者的解讀可能認(rèn)為這是市場(chǎng)未來(lái)的動(dòng)力，悲觀投資者的解讀則可能認(rèn)為這是資金對(duì)于當(dāng)前行情的不認(rèn)可。

對(duì)于未來(lái)走勢(shì)，姜誠(chéng)認(rèn)為，“未來(lái)人工智能和反內(nèi)卷可能是兩個(gè)重要的長(zhǎng)期變量，但以我們的能力只能跟蹤而無(wú)法預(yù)判”。

他認(rèn)為，相對(duì)明確的機(jī)會(huì)可能依然是銀行，尤其是穩(wěn)健的大型銀行?！半m然積累了一定漲幅，但目前仍是感覺(jué)較舒適的基本配置”。

此外姜誠(chéng)還表示，“其他順周期行業(yè)的龍頭，是我們通過(guò)多年研究攢下來(lái)的為數(shù)不多的家底兒，它們優(yōu)秀，但不完美，在價(jià)格足夠安全的情況下也不必輕言放棄”。

具體的操作層面，姜誠(chéng)第一重倉(cāng)股中國(guó)建筑，在產(chǎn)品規(guī)模下滑的背景下依然進(jìn)行了增持。

中國(guó)建筑自2020年3季度開(kāi)始重倉(cāng)，截至目前已經(jīng)有22個(gè)季度，盡管股價(jià)表現(xiàn)非常一般，但是貴在穩(wěn)定的分紅。

自2020年開(kāi)始，每年保持20%左右的股利分紅率，5%左右股息率，近3年累計(jì)現(xiàn)金分紅高達(dá)331億元。

姜誠(chéng)另一個(gè)增持的股票是建發(fā)股份，這只股票姜誠(chéng)自2019年4季度開(kāi)始重倉(cāng)，已經(jīng)重倉(cāng)了25個(gè)季度，比中國(guó)建筑時(shí)間還長(zhǎng)。

這么多年建發(fā)股份的股價(jià)連一倍漲幅都沒(méi)有，但是股息率比較誘人，近些年好的時(shí)候甚至能達(dá)到7%，其中2022-2024年現(xiàn)金分紅均超過(guò)20億元。

不過(guò)建發(fā)股份近期業(yè)績(jī)不太理想，2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)下滑44%，而2024年則是下滑77%。

建發(fā)股份2024年的股利支付率就達(dá)到了70%，29億利潤(rùn)分了20億元，今年前三季度凈利潤(rùn)只有11億元，是不大可能繼續(xù)保持較高的分紅。

姜誠(chéng)另一只連續(xù)增持的股票是蘇泊爾。蘇泊爾的業(yè)績(jī)還算比較穩(wěn)健，前三季度凈利潤(rùn)下滑不到5%。

估值角度，蘇泊爾位于近10年的1%以下，非常誘人的位置。

同時(shí)蘇泊爾的分紅也還不錯(cuò)，股息率近些年維持在5%以上。

但是蘇泊爾就是不漲，大家可以從上面這張截圖上看到基毛哥的成本位，已經(jīng)被套了20%了。

姜誠(chéng)減持力度比較大的是華魯恒升，2024年年末姜誠(chéng)持有華魯恒升3000萬(wàn)股，經(jīng)過(guò)連續(xù)4個(gè)季度的減持，目前只持有1400萬(wàn)股。

基本面上，華魯恒升2025年相較于2024年凈利潤(rùn)下滑5%左右，不過(guò)股價(jià)卻實(shí)現(xiàn)了翻倍，估值處于近10年95%分位線(xiàn)。

對(duì)于深度價(jià)值派來(lái)說(shuō)，這樣的估值水平顯然已經(jīng)觸碰到他們的“逆鱗”。