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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢

1月28日，大量資金涌入滬鋁，推動期價大漲，創(chuàng)歷史新高，主力合約收漲5.75%，持倉增加逾5萬手，資金流入超17億元。直接上游氧化鋁品種，今日減倉上漲，主力05合約價格漲幅3.27%，以2811元/噸收盤，另外6月份和7月份合約價格漲幅也在3%以上。同時，A股市場中多只和鋁相關(guān)的股票紛紛漲停收盤，如中國鋁業(yè)、云鋁股份、南山鋁業(yè)等。

市場分析指出，滬鋁今日走強(qiáng)主要收到以下幾個因素驅(qū)動：

一、宏觀與地緣風(fēng)險：為鋁價注入“風(fēng)險溢價”

1、霍爾木茲海峽危機(jī)預(yù)期：美伊緊張局勢升級，市場擔(dān)憂伊朗可能封鎖該海峽。這直接威脅到中東地區(qū)（年產(chǎn)電解鋁約700萬噸，占全球9%）的鋁產(chǎn)業(yè)：

直接斷供：中東地區(qū)氧化鋁原料依賴進(jìn)口，海峽封鎖將導(dǎo)致當(dāng)?shù)匾睙拸S原料斷供、被迫減產(chǎn)，并切斷其占產(chǎn)量約60%的出口鋁流，沖擊全球供應(yīng)鏈。

成本抬升：該海峽承載全球30%石油貿(mào)易，封鎖將引發(fā)油價暴漲。由于電力成本約占電解鋁生產(chǎn)成本的50%，能源價格飆升將系統(tǒng)性推高全球鋁生產(chǎn)成本。

2、美元走弱與資金遷徙：美元指數(shù)大幅下跌，利好以美元計(jì)價的基本金屬。同時，貴金屬市場因限倉措施導(dǎo)致資金流動性受限，大量投機(jī)資金急需尋找新出口。在有色金屬板塊中，年初以來漲幅相對落后的鋁，因其“估值洼地”效應(yīng)，成為這批熱錢理想的“補(bǔ)漲”標(biāo)的。

二、情緒與資金共振：股市與期貨形成“正反饋”循環(huán)

1、期股聯(lián)動強(qiáng)化趨勢：早盤A股市場鋁板塊龍頭（如中國鋁業(yè)）強(qiáng)勢漲停，向期貨市場傳遞了強(qiáng)烈的產(chǎn)業(yè)看漲信號。

2、情緒自我實(shí)現(xiàn)：股票市場的樂觀情緒吸引趨勢跟蹤資金和投機(jī)資金大舉涌入滬鋁期貨。期貨價格的增倉暴漲，又反過來印證并強(qiáng)化了股票投資者的邏輯，形成了跨市場的情緒正反饋，推動價格在短時間內(nèi)脫離短期基本面定價，強(qiáng)勢上行。

三、基本面長期敘事：難以證偽的“供應(yīng)剛性”提供根本底氣

這是支撐資金敢于做多的最堅(jiān)實(shí)底層邏輯，核心在于全球（尤其是海外）鋁供應(yīng)增長存在剛性約束：

1、國內(nèi)產(chǎn)能觸及“天花板”：中國電解鋁產(chǎn)能已接近4500萬噸的政策上限，運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4410萬噸，利用率接近飽和，增量空間幾乎為零。云南等地因旱季限電減產(chǎn)（約40萬噸/年），進(jìn)一步加劇供應(yīng)緊張預(yù)期。

2、海外供應(yīng)增長“難產(chǎn)”：

歐洲結(jié)構(gòu)性短缺：歐盟年消費(fèi)約1350萬噸鋁，但本土產(chǎn)量僅95萬噸，存在巨大缺口且因能源成本高昂難以復(fù)產(chǎn)。

新增產(chǎn)能釋放緩慢：市場寄予厚望的印尼新項(xiàng)目，面臨嚴(yán)重的電力配套瓶頸，新電廠建設(shè)周期長達(dá)3-5年，導(dǎo)致產(chǎn)能釋放遠(yuǎn)低于預(yù)期。

3、長期需求預(yù)期強(qiáng)勁：光伏、新能源汽車、儲能等新興領(lǐng)域?qū)︿X的需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長（如光伏用鋁預(yù)計(jì)2031年較2025年翻倍），與受限的供應(yīng)端共同強(qiáng)化了市場對遠(yuǎn)期供需缺口的共識。

總結(jié)而言，今日滬鋁的歷史性暴漲，是“宏觀地緣風(fēng)險事件”、“跨市場資金情緒共振”與“堅(jiān)實(shí)且難以證偽的長期供應(yīng)短缺敘事”三者共同作用、瞬間引爆的結(jié)果。短期情緒和資金主導(dǎo)了上漲的強(qiáng)度和節(jié)奏，而中長期的基本面邏輯則為這輪上漲提供了根本的支撐和底氣。

02

基本面概覽

現(xiàn)貨方面：今日國內(nèi)現(xiàn)貨市場鋁價表現(xiàn)如下：中國鋁 (A00)平均價為24,320元/噸；上海市場最高價 24,290元/噸，最低價24,240元/噸；佛山市場最高價 24,790元/噸，最低價24,690元/噸；天津市場最高價 24,280元/噸，最低價24,300元/噸。

區(qū)域價差方面，佛山市場價格明顯高于上海和天津市場，最高價達(dá)到24,790元/噸，較上海市場高出約500元/噸，顯示華南地區(qū)需求可能相對強(qiáng)勁或供應(yīng)相對緊張。

供應(yīng)方面，上周周度電解鋁產(chǎn)量 8 5. 77 萬噸，周度增加 0.0 5 萬噸，同比增長 2. 9 % 。 1 2 月電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能 4 4 68.93 萬噸，同比增長 2. 6 %，接近行業(yè)4500萬噸天花板。電解鋁 1 2 月產(chǎn)量 3 82.84 萬噸，產(chǎn)量同比增長 3.05 %，電解鋁產(chǎn)能利用率高達(dá) 9 6.76 %。

進(jìn)口：12月電解鋁進(jìn)口量51.37萬噸，同比增長12.56%。滬倫比回升至7.8，保稅區(qū)鋁錠流入量環(huán)比增30%，緩解部分供應(yīng)壓力。

需求方面，鋁下游需求新舊動能分化顯著。傳統(tǒng)板塊疲弱：建筑用鋁開工率僅47.9%，持續(xù)探底；光伏行業(yè)增長進(jìn)入平臺期，面臨激烈競爭。新興驅(qū)動強(qiáng)勁：新能源汽車需求穩(wěn)健，“鋁代銅”（銅鋁比價約4.4）開辟新增量；電網(wǎng)投資提供穩(wěn)定支撐。顛覆性因素浮現(xiàn)：AI數(shù)據(jù)中心爆發(fā)不僅直接消耗鋁材，其巨量電力需求更從供給端制約電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張，重塑長期邏輯。整體來看，節(jié)前備庫促使下游開工率微升至60.2%，但現(xiàn)貨市場疲軟（累庫、貼水）顯示實(shí)際拉動有限。

庫存方面：國內(nèi)鋁錠社會庫存維持79.60萬噸，累庫進(jìn)程顯著放緩；上期所倉單小幅下降至14.15萬噸，LME庫存亦減少0.30萬噸至50.23萬噸，全球顯性庫存壓力邊際緩解。

成本利潤方面：截至1月23日，氧化鋁全國現(xiàn)貨價格2657.40元/噸，跌21.2；河南氧化鋁均價2649元/噸，跌16。預(yù)焙陽極：1月23日，山東預(yù)焙陽極均價5474元/噸，與上周持平，同比增長31.11%。

利潤：截止1月23日，電解鋁加權(quán)平均成本17395.23元/噸，周度減少41.34元/噸，同比下滑12.88%；利潤為6432.97元/噸，周度減少418.66元/噸，同比增長2050.99%。

03

市場觀點(diǎn)匯總

金瑞期貨指出，近期影響鋁價走勢的核心因素為資金以及情緒，地緣沖突升級，影響市場對全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信息，對鋁產(chǎn)品貿(mào)易端形成擾動；貴金屬限倉背景下，資金向基本金屬分流，資金助推鋁價大漲；基本面看，高價對下游消費(fèi)有所抑制，但節(jié)前下游補(bǔ)庫，疊加光伏搶出口帶動，需求有一定任性；今日LME公布庫存數(shù)據(jù)顯示，LME鋁庫存減少2275噸，或0.45%，至499975噸，也為鋁價走強(qiáng)提供支撐。投資策略：宏觀驅(qū)動推動價格走勢偏強(qiáng)，趨勢結(jié)構(gòu)上延續(xù)向上放量突破，逢低偏多關(guān)注為主，區(qū)間參考【25000，26500】。

紫金天風(fēng)期貨認(rèn)為，本輪上漲由海外市場率先啟動，形成支撐；今日國內(nèi)市場的爆發(fā)性上漲，又通過情緒與比價效應(yīng)反推倫鋁走強(qiáng)。當(dāng)前國內(nèi)基本面確呈轉(zhuǎn)弱跡象：供給端，東北某鋁廠作為全國電解鋁成本第一梯隊(duì)，存在30萬噸復(fù)產(chǎn)空間，接下來供應(yīng)預(yù)期增加；需求端，對抗高價和環(huán)保等因素已導(dǎo)致部分下游加工企業(yè)停工，或延長放假時長，因此需求受到抑制。但是，短期的國內(nèi)供需趨弱與長期的全球看漲邏輯并不矛盾。對長線投資者而言，國內(nèi)短期的弱勢反而可能被視為回調(diào)布局的機(jī)會。因此，以長線視角配置滬鋁的資金熱度，預(yù)計(jì)有望延續(xù)至過年。

我們維持鋁品種長線看漲的觀點(diǎn)，但鑒于年前市場可能持續(xù)受到短期弱基本面與長期強(qiáng)邏輯、以及資金情緒波動的交織影響，單邊行情的波動風(fēng)險加劇。因此，我們建議在年前謹(jǐn)慎單邊交易，可關(guān)注內(nèi)外套利等相對穩(wěn)健的機(jī)會。

廣發(fā)期貨表示，宏觀層面，全球流動性寬松預(yù)期及鋁在能源轉(zhuǎn)型中的長期敘事，持續(xù)為其提供估值支撐并重塑價格中樞。近期價格的加速上漲更多由情緒面和宏觀面共振引發(fā)，而高鋁價對實(shí)體需求的抑制效應(yīng)日益顯著，下游開工疲軟、鋁水比例下降及國內(nèi)庫存進(jìn)入累庫周期，均構(gòu)成了基本面的現(xiàn)實(shí)壓力，使得價格存在回調(diào)可能，市場波動率因此顯著放大。操作上，鑒于金融屬性主導(dǎo)下價格中樞已系統(tǒng)性上移，中長期逢低做多仍是核心策略，但鑒于疲軟基本面的負(fù)反饋，不建議高位追漲，應(yīng)耐心等待價格因基本面壓力或情緒回落至區(qū)間中下部時再擇機(jī)布局，短期關(guān)注23000-23500元/噸的一線價格支撐，后續(xù)需緊密跟蹤國內(nèi)庫存累積速度、下游消費(fèi)韌性以及海外貨幣政策與地緣政治事件的演變。

銀河期貨認(rèn)為，金融屬性與商品屬性共振，帶動鋁價轉(zhuǎn)為趨勢性格局。驅(qū)動以海外為主，更多關(guān)注LME鋁向前高的邁進(jìn)進(jìn)度。2026-2030年全球鋁持續(xù)短缺格局將使得國內(nèi)外電解鋁利潤率需要繼續(xù)上移且維持高位以激勵更多供應(yīng)增量項(xiàng)目落地、彌補(bǔ)遠(yuǎn)期供需缺口、回歸動態(tài)平衡。而短期節(jié)奏上，需要結(jié)合宏觀預(yù)期、資金行為偏好、超預(yù)期的供需情況來共同判斷。策略方面：海外鋁價中期有望沖擊前高，逢回調(diào)買入為主。

國金期貨表示，今日鋁期貨價格大幅上漲5.75%，收盤價接近日內(nèi)高點(diǎn)，顯示多方力量強(qiáng)勁。成交量和持倉量同步增加，表明市場參與度提升，新資金正在流入。基差呈現(xiàn)較大幅度的期貨升水，反映市場對未來價格的樂觀預(yù)期。從基本面看，氧化鋁價格提供成本支撐，而區(qū)域現(xiàn)貨價差顯示部分地區(qū)需求強(qiáng)勁，但當(dāng)前庫存有一定累積需要注意價格上漲后的拋壓壓力。

華聞期貨指出，宏觀層面：上周五紐約聯(lián)儲在美國財政部的指示下，致電各大金融機(jī)構(gòu)詢問美元兌日元的匯率報價，引發(fā)美日直接干預(yù)匯率預(yù)期，日元回升，美元重挫，另美國總統(tǒng)特朗普表示不擔(dān)心美元，受此言論影響，美元繼續(xù)大幅下挫，利好鋁價。供需端：國內(nèi)及印尼新投電解鋁項(xiàng)目繼續(xù)爬產(chǎn)，日均產(chǎn)量繼續(xù)提升，消費(fèi)端，在下游在手訂單的支撐下，近期加工企業(yè)開工率較前期出現(xiàn)小幅回升。中長期來看，2026年國內(nèi)外電解鋁新增產(chǎn)能有限，而消費(fèi)端聚焦于AI、儲能及機(jī)器人等新興領(lǐng)域的消費(fèi)帶動。整體來看，在中長期供應(yīng)受限、消費(fèi)存增量預(yù)期下，鋁價基本面較強(qiáng)，疊加近期宏觀擾動下美元重挫，對有色金屬提振明顯。另外監(jiān)管趨嚴(yán)下，資金自熱門板塊撤離，流入鋁板塊明顯，預(yù)計(jì)在各方面加持下，短期滬鋁仍有上行空間。

正信期貨表示，對于電解鋁來說，當(dāng)下盤面剛突破前高，短期偏強(qiáng)對待，短期順勢而為，建議將金銀價格表現(xiàn)當(dāng)作盤面整體情緒指標(biāo)。中期需要警惕下游產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋傳導(dǎo)，當(dāng)下全球庫存分化嚴(yán)重，國內(nèi)庫存高，海外庫存低，預(yù)計(jì)春節(jié)后國內(nèi)庫存將到達(dá)102萬噸（詳細(xì)內(nèi)容可參考前面一篇專題報告），對價格會帶來較大壓制。

對于氧化鋁來說，仍然是弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局，建議關(guān)注周四的庫存數(shù)據(jù)，跟蹤社庫拐點(diǎn)出現(xiàn)時間，社庫拐點(diǎn)不出現(xiàn)，價格上始終會面臨較大壓力。中期關(guān)注春節(jié)前后國內(nèi)檢修規(guī)模，是否超預(yù)期，將決定年后去庫速度，同時需要關(guān)注反內(nèi)卷政策落地時間和力度。

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