撰稿|張君

來(lái)源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

1月26日，深圳護(hù)家科技（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“護(hù)家科技”或“HBN”）遞交招股書(shū)，報(bào)考在港交所主板上市，摩根士丹利、中金公司為其聯(lián)席保薦人。據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，護(hù)家科技旗下品牌為HBN。

根據(jù)公開(kāi)信息，HBN品牌創(chuàng)立于2019年9月，是一個(gè)國(guó)貨美妝品牌，全稱為“Honeymate Beauty Naturalism”，創(chuàng)始人為姚哲男。在創(chuàng)建HBN之前，姚哲男曾創(chuàng)立并運(yùn)營(yíng)衛(wèi)生巾品牌“honey mate”。

天眼查App信息顯示，護(hù)家科技成立于2014年9月，位于廣東省深圳市。目前，該公司的注冊(cè)資本為3000萬(wàn)元，法定代表人為姚哲男，主要股東包括姚哲男、汪洋、彭勝文、美圖公司（HK:01357）等。

據(jù)招股書(shū)披露，護(hù)家科技于2019年推出HBN品牌。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，于2024年按護(hù)膚品零售額計(jì)，HBN位列中國(guó)中高端國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品牌第四位。截至2025年9月30日，HBN品牌共有36個(gè)在售SPU。

護(hù)家科技在招股書(shū)中稱，其為最早提出「早C晚A」護(hù)膚理念的國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品牌之一。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，護(hù)家科技（HBN）已成為中國(guó)A醇成分護(hù)膚品中的領(lǐng)先品牌。根據(jù)同一資料來(lái)源，以銷量計(jì)，該公司的A醇成分護(hù)膚品在2022年至2024年連續(xù)三年位居中國(guó)第一。

業(yè)績(jī)方面，護(hù)家科技2023年、2024年度和2025年前九個(gè)月（前三季度）的營(yíng)收分別約為人民幣19.48億元、20.83億元和15.14億元，凈利潤(rùn)分別約為3883.5萬(wàn)元、1.29億元和1.45億元。

目前，護(hù)家科技的主要收入來(lái)源于護(hù)膚品的銷售，即HBN品牌。按功效來(lái)看，包括改善型護(hù)膚品、維穩(wěn)型護(hù)膚品。其中，改善型護(hù)膚品貢獻(xiàn)的收入分別約為15.94億元、16.31億元和11.90億元，占比分別為81.8%、78.3%和78.6%。

特別說(shuō)明的是，護(hù)家科技（HBN）曾在2023年9月6日發(fā)文稱，該品牌成立4年（注：2019年9月成立），銷售額突破40億元。而根據(jù)早前報(bào)道，HBN相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹稱，截至2023年，HBN品牌總銷售已破50億（元）。

但招股書(shū)則顯示，護(hù)家科技2023年的營(yíng)收約為19.48億元，2024年同比6.9%增長(zhǎng)至20.83億元。2025年前三季度，護(hù)家科技的營(yíng)收約為15.14億元，較2024年同期的13.73億元增長(zhǎng)10.2%。

不難看出，護(hù)家科技的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉凰愀?，和該公司此前宣傳的銷售接連突破40億元、50億元關(guān)口的相關(guān)性難以匹配。相比之下，珀萊雅（SH:603605）2023年、2024年的營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為39.5%、21.0%，遠(yuǎn)高于護(hù)家科技。

僅就護(hù)膚產(chǎn)品而言，珀萊雅2022年、2023年和2024年來(lái)自護(hù)膚產(chǎn)品的收入分別約為54.84億元、75.59億元和90.19億元。其中，2023年和2024年分別同比增長(zhǎng)37.9%、19.3%，規(guī)模和增長(zhǎng)率也均遠(yuǎn)高于護(hù)家科技（BHN）。

但不可否認(rèn)的是，護(hù)家科技旗下HBN品牌打造了一個(gè)國(guó)貨美妝品牌的突圍樣本，從0到1，再?gòu)?到10。過(guò)去數(shù)年，HBN受益于“早C晚A”護(hù)膚風(fēng)口，通過(guò)深度綁定“A醇”成分，以及“抗老”概念，闖出了一條自己的路。

2023年8月，北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開(kāi)的一則行政處罰決定書(shū)顯示，HBN旗下兩款產(chǎn)品HBN品牌多重勝肽御齡精華油（“專屬敏感肌的抗老‘猛料’”）和HBN品牌御顏緊塑精萃霜（“臻顏奢養(yǎng)抗老面面俱到”）均不具備抗老功效。

北京市密云區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局認(rèn)為，當(dāng)事人（即“妍麗化妝品（中國(guó)）有限公司北京第五分公司）違反了《中華人民共和國(guó)廣告法》。因此，該局依法對(duì)當(dāng)事人罰款1185元并責(zé)令改正相關(guān)違法行為。

整體而言，護(hù)家科技的毛利率較高。報(bào)告期內(nèi)，該公司的毛利率分別為76.6%、73.4%和75.3%，相對(duì)穩(wěn)定。同期，該公司的凈利率分別為1.9%、6.2%和9.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為4.7%、6.2%和9.6%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

與之對(duì)應(yīng)的是，護(hù)家科技的銷售成本分別為4.55億元、5.53億元和3.74億元，占比分別為23.4%、26.6%和24.7%。換句話說(shuō)，每100元HBN品牌的產(chǎn)品，背后的原材料成本不到30元。

貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，護(hù)家科技的營(yíng)銷費(fèi)用較高。2023年、2024年度和2025年前三季度，該公司的銷售及分銷開(kāi)支分別為12.67億元、12.38億元和8.71億元，占總收入的比例分別為65.1%、59.4%和57.6%。

其中，推廣開(kāi)支（對(duì)品牌及產(chǎn)品推廣的投入）分別約為10.48億元、7.21億元和7.20億元，分別占護(hù)家科技總收入的57.2%、50.4%和47.6%。這意味著，護(hù)家科技旗下BHN品牌產(chǎn)品收入的一半都變成了廣告費(fèi)，以取得新老客戶。

相比之下，護(hù)家科技的研發(fā)投入?yún)s少得可憐。報(bào)告期內(nèi)，護(hù)家科技的研發(fā)開(kāi)支分別約為6597.9萬(wàn)元、5783.4萬(wàn)元和3998.1萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.4%、2.8%和2.6%，遠(yuǎn)低于營(yíng)銷開(kāi)支。但這并非護(hù)家科技獨(dú)有的情形，其他護(hù)膚品牌亦是如此。

此次報(bào)考港交所上市，護(hù)家科技計(jì)劃將募資所得用于研發(fā)及產(chǎn)品創(chuàng)新、加強(qiáng)生產(chǎn)能力、提升辦公環(huán)境及增強(qiáng)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力、投資品牌及市場(chǎng)推廣活動(dòng)、全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)的深化與拓展等。

另外，護(hù)家科技主要依賴合同制造商及第三方原材料供應(yīng)商（即“代工“）。同時(shí)，該公司內(nèi)部亦通過(guò)位于中國(guó)深圳的精品工廠進(jìn)行少量生產(chǎn)活動(dòng)。據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，這其中就包括在新三板掛牌的芭薇股份（BJ:920123）。

早前招股書(shū)顯示，2020年、2021年、2022年度以及2023年1-6月（上半年），芭薇股份與護(hù)家科技的銷售收入發(fā)生額分別為1326.16萬(wàn)元、5689.52萬(wàn)元、6366.91萬(wàn)元和3020.39萬(wàn)元。

2019年，芭薇股份開(kāi)始與HBN合作，銷售的主要產(chǎn)品包括“HBN-視黃醇塑顏精華乳-120ML”“HBN-視黃醇塑顏精華乳-10ML”“HBN-視黃醇緊塑賦活晚霜-5g”和“HBN-酵母六重玻尿酸復(fù)原露-10ml”等。