《港灣商業(yè)觀察》陳錢

2025年年末，廣州通則康威科技股份有限公司（下稱，通則康威）在創(chuàng)業(yè)板披露了審核問詢函回復并更新招股書。公開信息顯示，通則康威于2025年6月遞表創(chuàng)業(yè)板，保薦機構為中信建投證券。

在公司產品遠銷海外80多個國家和地區(qū)的“光環(huán)”下，其招股書中暴露的成長“隱憂”似乎也不容忽視---2024年利潤以及毛利率的下滑、逐年走高的應收賬款，以及遠低于同行均值的研發(fā)費用率，皆很難不引發(fā)外界對公司長期增長潛力的擔憂。

誠然，此次通則康威的審核問詢函回復，也主要回應了監(jiān)管層對其毛利率、募投項目、研發(fā)能力、應收賬款的關注。

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2024凈利潤下滑，主業(yè)單價走低

從招股書及天眼查得知，通則康威成立于2019年，距今僅成立六年之久，主要從事自主型號系列寬帶連接終端設備的設計、研發(fā)、生產和銷售，其產品廣泛運用于家庭、政企、商業(yè)、工業(yè)場景下的4G/5G無線寬帶連接，核心客戶包括EITC、Ooredoo、MTN、Airtel、Vodafone、Axiata、Orange、中國移動、中國聯通、中國電信等全球主要運營商。

截至2025年6月末，公司已取得發(fā)明專利92項，軟件著作權108項，研發(fā)人員占比為55.07%，并且也被認定為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

在高新技術企業(yè)的身份加持下，通則康威享有一定的所得稅稅收優(yōu)惠，2022年-2024年及2025年1-6月（報告期內）的稅收優(yōu)惠金額分別為899.37萬元、912.05萬元、610.13萬元、285.01萬元，占利潤總額的比例分別為8.82%、7.91%、7.45%、10.37%。

具體來看公司的業(yè)績，各期，其營收一直增長，分別為9.62億元、10.25億元、11.52億元、6.71億元。

但利潤端，公司2024年有所下滑，各期的歸母凈利潤9464.11萬元、1.07億元、8035.44萬元、2928.84萬元，扣非后歸母凈利潤分別為8881.98萬元、9874.96萬元、7523.72萬元、2930.67萬元。

2024年，通則康威歸母凈利潤同比下滑24.69%，扣非后歸母凈利潤同比下滑23.81%。公司稱主要系研發(fā)費用率的上升，產品價格下降，運費成本上升所致。

據悉，通則康威99%的收入都是來自主營業(yè)務的收入，其中CPE類產品為核心收入來源，各期的主營業(yè)務占比分別為76.03%、83.30%、80.57%、78.97%，便攜式產品的主營收入占比分別為11.27%、10.44%、14.06%、9.88%。

在CPE產品中，公司4G產品的收入占比分別為42.98%、28.65%、23.32%、23.80%，5G產品的收入占比分別為33.06%、54.66%、57.25%、55.17%。

招股書顯示，根據愛立信數據，截至2025年11月，全球已有360個運營商推出商用5G網絡，到2025年底，全球5G人口覆蓋率將達到60%，2025年度新增覆蓋人口約4億。2025年第三季度，全球5G簽約數（已簽訂5G服務合同的用戶數量）新增約1.62億，總數達到28億，占移動簽約總數的三分之一。預計到2031年，全球5G簽約數將達到64億，占移動簽約總數的67%。

但進一步看，通則康威5G CPE和4G CPE的平均價格都處于下滑狀態(tài)。

各期，公司4G CPE的均價分別為177.34元、195.16元、184.47元、178.08元，其中2024年同比下滑5.48%，2025年1-6月繼續(xù)同比下滑3.47%。而5G CPE的價格更是連續(xù)下滑，各期分別為1020.24元、914.25元、811.68元、711.71元，2023年、2024年、2025年的同比下降比率分別為10.39%、11.22%、12.32%。

通則康威解釋，期內公司5G CPE產品價格連續(xù)下降主要系隨著5G FWA在中東及北非、撒哈拉以南非洲等地區(qū)的持續(xù)滲透，公司對產品方案不斷優(yōu)化，疊加主要原材料價格下行，在供應鏈傳導和市場競爭驅動下進入“價跌量漲”的加速滲透階段，因此產品單價有所下降。

反映在毛利率上，CPE產品的毛利率也是逐年下滑，各期分別為30.91%、29.84%、27.78%、23.37%，其中5G CPE的毛利率下跌尤為明顯，由2022年的39.83%驟跌至2023年的27.51%，2024年和2025年1-6月分別為27.32%、23.31%。

各期，通則康威的整體毛利率分別為28.41%、30.60%、27.77%、23.27%，三年半降幅不小，也低于同行業(yè)可比公司均值的31.47%、31.67%、29.92%、28.38%。

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外銷為主，應收賬款周轉率下降

得益于“一帶一路”及“數字絲綢之路”的政策推動，通則康威來自海外市場的收入占比上升明顯，各期分別為75.58%、81.32%、84.52%、86.68%，主要為中東、北非、以及撒哈拉以南的非洲。

通則康威也在風險因素中坦言，近年來全球貿易摩擦和地緣政治沖突增多，存在各種不確定性的非市場環(huán)境影響因素，不排除海外與中國貿易摩擦加劇可能對業(yè)績造成的不利影響。

海外市場占比不斷提升的同時，公司來自前五大客戶的收入占比也有所提升，各期分別為47.06%、66.22%、69.34%、60.23%。

同時，通則康威的應收賬款余額占營收的比例也由2022年的20.18%升至2025年6月末的50.74%，各期的應收賬款余額分別為1.94億元、2.17億元、3.43億元、3.4億元。其中，前五名應收賬款回款客戶的應收賬款占比分別為68.90%、74.18%、79.57%、67.59%。

各期末，通則康威按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為970.79萬元、1086.2萬元、1731.71萬元、1714.76萬元。

并且需要注意的是，公司的壞賬計提比例遠低同行均值。各期，通則康威的壞賬計提比例分別為5%、5%、5.04%、5.04%，同行業(yè)可比公司的均值分別為20.64%、15.01%、14.38%、12.75%。公司解釋壞賬計提比例較同行較低主要系公司的應收賬款賬齡在一年以內的占比較高。

壞賬計提比例低于同行的另一面，公司的應收賬款周轉率有所下滑，各期分別為6.14、4.98、4.11、3.92。

同時，通則康威的存貨也值得關注。各期，公司存貨賬面價值分別為1.17億元、1.67億元、1.61億元、1.96億元，占流動資產的比例分別為20.81%、20.75%、17.09%、19.23%，其中原材料占比達48.58%、43.59%、51.23%、54.46%。

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研發(fā)費用率遠弱同行，買理財上億

此次IPO，公司擬募資13.81億元，其中7.92億元用于研發(fā)運營中心及信息化建設項目，2.89億元用于全球營銷服務網絡建設項目，3億元用于補流。

值得注意的是，盡管公司“豪擲”7.92億元用于研發(fā)，但實則，通則康威期內的研發(fā)費用率僅為5.39%、6.57%、7.74%、6.88%，遠低于同行業(yè)可比公司的均值的13.19%、15.06%、14.64%、14.56%。

需要說明的是，公司的研發(fā)費用率遠低同行似乎和公司在招股書中表明的輕資產經營模式不大“適配”。通則康威在招股書中表示，公司采用輕資產經營模式，將資源配置在研發(fā)創(chuàng)新和市場開拓等價值鏈的高附加值環(huán)節(jié)，生產則主要采取外協(xié)加工模式，即生產部門根據客戶訂單需求制訂生產計劃并安排外協(xié)廠商進行加工。

科技部國家科技專家?guī)鞂＜抑艿险J為，通信設備行業(yè)技術更新迭代迅速，研發(fā)投入是企業(yè)保持技術競爭力的關鍵。研發(fā)費用率低意味著公司在技術研發(fā)方面的投入相對不足，可能無法及時跟上行業(yè)技術發(fā)展趨勢，難以推出具有創(chuàng)新性和高性能的產品。而競爭對手通過大量研發(fā)能夠不斷提升產品性能、功能和質量，推出更符合市場需求的新產品。相較之下，研發(fā)不足的公司產品可能逐漸落后，在與客戶談判時會由于產品缺乏技術優(yōu)勢而使議價能力陷于被動。

而另一方面，公司的銷售費用率與同行較為接近，各期的分別為9.10%、10.62%、10.58%、8.97%，同行業(yè)可比公司的均值分別為9.14%、10.30%、10.15%、10.42%。

通則康威表示，公司屬于專業(yè)設備廠商，相比綜合設備廠商來說，銷售費用率略高，具有合理性。

各期，通則康威委托加工的采購金額分別為5491.52萬元、3882.19萬元、4644.66萬元、2559.36萬元。

此外，公司3億元的補流也很難不引發(fā)外界對其合理性關注。

從貨幣資金看，截至2025年6月末，通則康威的貨幣資金為4.33億元，其中3.84億元為銀行存款，2022年-2024年公司的貨幣資金分別為2.23億元、2.75億元、2.75億元，其中的銀行存款分別為6834.99萬元、1.98億元、1.89億元。

同時，公司近年來還曾花費上億用于購買理財。2022年-2024年，通則康威的交易性金融資產分別為1001.94萬元、1.13億元、1.35億元，均為購買理財產品。

各期，通則康威的資產負債率分別為56.56%、42.34%、42.72%、46.13%，同行業(yè)可比公司的均值分別為52.02%、51.40%、50.28%、50.34%。

股權結構上，公司控股股東和實控人為侯玉清，直接持有公司28.9519%的股份，并作為通康投資的實控人間接持有9.1475%表決權，作為通康創(chuàng)智投資、通康創(chuàng)信資本、通康創(chuàng)義資本和通康創(chuàng)仁投資的執(zhí)行事務合伙人間接控制公司15.5188%表決權，合計控制53.6182%的表決權。

需要注意的是，實控人侯玉清是通過增資以及股權授讓成為通則康威實控人及最大股東。

招股書顯示,2019年,單建新、王伍、李金龍共同出資設立通則康威有限,三人分別為認繳出資6300萬元、2700萬元、1000萬元，持股比例分別為63%、27%、10%。2021年5月，創(chuàng)始股東李金龍退出并轉讓所有股權。2021年2月，另兩位創(chuàng)始人單建新、王伍將其持有的46.0350%的股權轉讓給侯玉清及其控制的通康投資。

公司也在招股書中對上述股權變更給出解釋，稱創(chuàng)始團隊希望由具有專業(yè)背景并長期深耕ICT領域且具有豐富上市公司經營管理經驗的侯玉清作為掌舵人帶領團隊發(fā)展，并且侯玉清亦看好公司前景。

合規(guī)層面，2024年5月，公司曾因商品品名、編碼申報不實，影響海關統(tǒng)計準確性被中華人民共和國大鏟灣海關處以3000元的行政處罰罰款。（港灣財經出品）