2026年開年，深交所IPO審核現(xiàn)場首現(xiàn)“暫緩審議”，寧波惠康工業(yè)科技股份有限公司（下稱“惠康科技”）沖刺主板被按下“暫停鍵”。這場臨門一腳的暫停，不僅揭開了公司業(yè)績驟變的面紗，更牽扯出供應(yīng)商突擊換殼等多重待解謎團。

惠康科技擬公開發(fā)行不超過3,708.79萬股，募集資金約17.97億元，投向制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地及研發(fā)中心建設(shè)等項目。

招股書披露的業(yè)績數(shù)據(jù)曾一度亮眼。2022年至2024年，惠康科技營業(yè)收入從19.30億元攀升至32.03億元，凈利潤從1.97億元增至4.51億元，兩年間營收、凈利潤年復(fù)合增長率分別達28.84%、51.26%，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。

業(yè)績高光未能持續(xù)，2025年上半年形勢急轉(zhuǎn)直下。公司營收同比下滑20.98%，凈利潤同比下降18.67%。不僅如此，惠康科技預(yù)計2025年全年業(yè)績將下滑。在上會現(xiàn)場，深交所首個問題即追問其業(yè)績波動的具體原因、不利因素是否已消除，以及未來業(yè)績的可持續(xù)性。

比業(yè)績波動更值得警惕的，是公司供應(yīng)鏈中潛藏的異常。2022年至2025年上半年，慈溪瑞益電子有限公司（下稱“瑞益電子”）始終穩(wěn)居惠康科技第一大供應(yīng)商之位，2024年采購占比達21.05%。但工商資料顯示，這家供應(yīng)商成立于2020年7月，成立當月便與惠康科技建立合作關(guān)系。

無獨有偶，另一家主要供應(yīng)商慈溪市杰成電子有限公司（以下簡稱“杰成電子”），同樣存在“成立即合作”的情形。該公司2020年11月成立，當月便切入惠康科技供應(yīng)鏈。深交所要求公司說明合作商業(yè)合理性，并核查供應(yīng)商合法合規(guī)性及是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

此外，2021年，惠康科技通過員工持股平臺實施股權(quán)激勵，實際控制人陳某鵬的外甥丁某楠以“公司顧問”身份參與，以每股1.5元的低價獲取激勵份額，較同期12.07元/股的公允價值大幅折讓。更為反常的是，此安排未設(shè)服務(wù)期限，但導致公司確認了528.29萬元的股份支付費用。

未上市業(yè)績先“變臉”

三年營收凈利高速狂奔，IPO沖刺關(guān)口卻突發(fā)業(yè)績“急剎車”。惠康科技2025年上半年營業(yè)收入同比下滑20.98%、凈利潤同比下滑18.67%，這與前三年亮眼表現(xiàn)形成強烈反差的成績單，讓其賴以支撐上市的高增長故事，直面市場與監(jiān)管的雙重拷問。

惠康科技是一家以制冷設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括制冰機、冰箱、冷柜、酒柜等，主要應(yīng)用于民用及商用領(lǐng)域。

上圖來源：惠康科技招股書（上會稿）

招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，惠康科技業(yè)績呈爆發(fā)式增長態(tài)勢：營業(yè)收入從19.30億元攀升至32.03億元，三年復(fù)合增長率達28.84%；凈利潤從1.97億元躍升至4.51億元，復(fù)合增長率更高達51.26%，增速遠超行業(yè)平均水平。

這份高增長曲線卻在2025年上半年戛然而止，公司營收、凈利同步大幅下滑，更嚴峻的是，全年業(yè)績預(yù)測同樣承壓。招股書披露，公司預(yù)計2025年營業(yè)收入27.74億元，較2024年下滑13.40%；歸母凈利潤預(yù)計4.13億元，同比下滑8.40%。IPO臨門一腳之際，業(yè)績增長按下“反向鍵”，為其上市之路蒙上陰影。

業(yè)績的劇烈波動已引發(fā)監(jiān)管層高度關(guān)注。在上市審核現(xiàn)場，深交所拋出的首個問題便直戳核心：影響2025年經(jīng)營業(yè)績的不利因素是否已徹底消除？后續(xù)業(yè)績增長是否具備可持續(xù)性？

針對業(yè)績問題，惠康科技在回復(fù)審核中心意見落實函中稱，行業(yè)成長性與低滲透率特征為公司提供了持續(xù)擴容的市場空間，而公司通過全球產(chǎn)能布局、新產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)、市場及在手訂單等多維度的布局，已構(gòu)建起體系化的增長動力，未來收入增長的可持性較強。

上圖來源：惠康科技招股書（上會稿）

但惠康科技樂觀表態(tài)難掩招股書數(shù)據(jù)暴露的隱憂。

首先是核心產(chǎn)品價格承壓。公司主力產(chǎn)品制冰機的平均銷售單價持續(xù)走低，從2022年的435.22元/臺，逐年下滑至2025年上半年的365.76元/臺，價格下行直接擠壓公司盈利空間，盈利能力面臨考驗。

其次是市場結(jié)構(gòu)高度集中的潛在風險?；菘悼萍籍a(chǎn)品主要境外銷售地區(qū)包括北美、澳洲、歐洲等，其中美國作為公司第一大出口市場，公司出口美國的收入占比約為60%。對單一海外市場的深度綁定，使其業(yè)績面臨貿(mào)易政策、匯率波動等多重不確定性因素。

供應(yīng)商“成立即合作”遭質(zhì)疑

招股書顯示，2022年至2025年上半年，瑞益電子穩(wěn)居惠康科技第一大供應(yīng)商之位。公司對該供應(yīng)商的采購金額從1.65億元持續(xù)攀升，峰值達4.65億元，最高采購占比超21%。無獨有偶，杰成電子在2022年同樣躋身惠康科技第五大供應(yīng)商行列。

真正引發(fā)監(jiān)管層與市場高度警惕的，是兩家供應(yīng)商的成立時間與躋身惠康科技核心供應(yīng)商的節(jié)點，存在令人費解的“無縫銜接”現(xiàn)象，這一異常關(guān)聯(lián)成為問詢焦點。

具體來看，瑞益電子成立于2020年7月。公開信息顯示，該公司成立后便與惠康科技建立合作關(guān)系，核心供應(yīng)蒸發(fā)器、冷凝器等關(guān)鍵零部件。

杰成電子則成立于2020年11月，情形與瑞益電子高度相似，成立后隨即成為惠康科技電子元器件的重要供應(yīng)商，主要向公司提供主控板等電子元器件。

針對這一異常銜接，惠康科技在回復(fù)問詢函件中作出解釋，瑞益電子早在2016年便通過慈溪市恒興電子有限公司等主體，為惠康科技提供供貨服務(wù)；杰成電子與公司的合作歷史更久，自2008年起便通過慈溪市科海電子有限公司等主體開展合作。兩家公司的設(shè)立，系基于家族企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整或自身發(fā)展規(guī)劃，后續(xù)相關(guān)業(yè)務(wù)統(tǒng)一轉(zhuǎn)由新設(shè)主體承接。

實控人外甥以“顧問”身份低價獲股權(quán)激勵股份

惠康科技在IPO關(guān)鍵報告期內(nèi)搭建的股權(quán)激勵平臺，浮現(xiàn)異常交易。公司實際控制人親屬以遠低于公允價值的對價獲得激勵股份。

公開資料顯示，惠康科技前身為2001年8月成立的中外合資企業(yè)惠康有限。在2022年至2024年IPO報告期內(nèi)，公司先后完成3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、2次增資及1次股份制改制。

截至目前，公司實際控制人陳某鵬通過直接與間接持股相結(jié)合的方式，合計控制公司38.23%的股份及對應(yīng)表決權(quán)。

2021年11月，為推進員工股權(quán)激勵計劃，惠康科技設(shè)立了長興惠泰企業(yè)服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“長興惠泰”）、長興羽鵬企業(yè)服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙）兩大持股平臺（以下簡稱“長興羽鵬”）。

長興羽鵬共有8名合伙人，但股權(quán)高度集中在實控人家族。公司實控人陳某鵬本人持有份額505.17萬元，其妹妹陳某琴持有份額105萬元，外甥丁某楠持有份額75萬元，合計685.17萬元，占比91.40%。

更為關(guān)鍵的是，丁某楠以每股1.5元的價格入股長興羽鵬，遠低于12.07元的公允價值。

上圖來源：惠康科技回復(fù)首輪問詢

針對上述疑問，惠康科技在首輪問詢函回復(fù)中稱，丁某楠系公司聘請的顧問，其低價取得股份是基于提供的顧問服務(wù)，且該股權(quán)授予不受服務(wù)期約束。公司同時表示，依據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第5號》，該筆授予構(gòu)成股份支付，已于授予日一次性確認相關(guān)費用及資本公積528.29萬元。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：趙強