文 | WQS

審核 | 子揚(yáng) 校正 | 牧歌

2025年1月，北京星辰天合科技股份有限公司（XSKY）正式向港交所遞交招股書，擬通過18C章程登陸主板。這家成立十年的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，曾于2023年沖刺A股科創(chuàng)板未果，如今戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向香港市場，背后折射出中國科技企業(yè)全球化融資的迫切需求。

分布式存儲風(fēng)口已至，星辰天合卡位頭部

灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國分布式AI存儲市場規(guī)模突破100億元，裝機(jī)量達(dá)10.3EB，預(yù)計(jì)2030年將激增至631億元、60.5EB，年復(fù)合增長率高達(dá)34.3%。這一爆發(fā)式增長源于AI大模型訓(xùn)練對海量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的處理需求——傳統(tǒng)集中式存儲的擴(kuò)展瓶頸與單點(diǎn)故障問題，在分布式架構(gòu)下迎刃而解。

星辰天合正是這一賽道的先行者。其創(chuàng)始人胥昕2015年從新浪技術(shù)經(jīng)理轉(zhuǎn)型創(chuàng)業(yè)，精準(zhǔn)捕捉到全閃存替代機(jī)械盤、分布式存儲興起的行業(yè)拐點(diǎn)。公司成立半年即獲北極光創(chuàng)投250萬美元A輪融資，隨后五年完成六輪融資，累計(jì)吸金超15億元，騰訊、博裕資本、紅點(diǎn)創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)持續(xù)加注。

筆者認(rèn)為，資本押注的底層邏輯在于星辰天合的“技術(shù)+生態(tài)”雙壁壘。一方面，公司構(gòu)建了從數(shù)據(jù)湖存儲到AI訓(xùn)推的全生命周期解決方案，2024年裝機(jī)量市占率達(dá)10.4%，穩(wěn)居獨(dú)立廠商第一；另一方面，其開放中立的生態(tài)策略吸引了超596家客戶，包括金融、醫(yī)療等對數(shù)據(jù)安全敏感的行業(yè)。

招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)印證了這一判斷：2025年前三季度，公司收入1.95億元，毛利率維持在63.7%，凈利潤實(shí)現(xiàn)811萬元轉(zhuǎn)正。其中，AI數(shù)據(jù)湖存儲貢獻(xiàn)46.1%收入，AI訓(xùn)推存儲占比39.7%，服務(wù)收入占比14.2%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于均衡。

筆者觀察到，早期投資者的退出策略暗藏玄機(jī)。2021年，北極光創(chuàng)投、紅點(diǎn)創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓分別套現(xiàn)1.58億、1.47億、1.08億元，而博裕資本在F輪以2.5億元入股后，按當(dāng)前估值已浮盈2億元。這種“滾動退出+長期持有”的組合拳，既保障了現(xiàn)金流，又保留了上市紅利。

值得注意的是，星辰天合股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，無控股股東。創(chuàng)始人胥昕直接持股15.51%，與一致行動人合計(jì)控制25.72%；博裕資本以9.62%持股成為第一大外部機(jī)構(gòu)股東，騰訊持股5.64%。這種治理模式或?yàn)槿蚧瘮U(kuò)張鋪路，但也可能面臨戰(zhàn)略決策效率的挑戰(zhàn)。

IPO募資劍指三大方向：研發(fā)、人才與生態(tài)

根據(jù)規(guī)劃，星辰天合擬將募資用于強(qiáng)化AI存儲技術(shù)研發(fā)、引進(jìn)頂尖人才、拓展戰(zhàn)略行業(yè)銷售網(wǎng)絡(luò)及構(gòu)建開放生態(tài)。這一戰(zhàn)略與行業(yè)趨勢高度契合——當(dāng)前分布式存儲市場CR5達(dá)52.3%，頭部廠商競爭已從技術(shù)延伸至生態(tài)。

筆者認(rèn)為，星辰天合的挑戰(zhàn)在于如何平衡“獨(dú)立廠商”定位與生態(tài)擴(kuò)張。其優(yōu)勢在于不綁定特定云廠商，但這也意味著需投入更多資源構(gòu)建渠道網(wǎng)絡(luò)。此外，隨著華為、阿里等巨頭加速布局，公司需在性能、成本、服務(wù)響應(yīng)速度上建立差異化優(yōu)勢。

站在千億市場風(fēng)口，星辰天合地IPO不僅是資本故事，更是中國科技企業(yè)突破“卡脖子”技術(shù)的縮影。從機(jī)械盤到全閃存，從集中式到分布式，存儲架構(gòu)的迭代始終與計(jì)算革命同頻。此次港股上市能否成為其全球化征程的起點(diǎn)，值得市場持續(xù)關(guān)注。