2025年1月28日晚，西安國際醫(yī)學投資股份有限公司（以下簡稱“國際醫(yī)學”）發(fā)布業(yè)績預告稱，預計2025年歸母凈虧損2.95億元至3.15億元，同比虧損擴大16.08%-23.95%；扣非后虧損3.2億元至3.5億元。營收也從2024年近48.2億元滑落至40.6至40.8億元，縮水超15%左右。

這已不是國際醫(yī)學首次報虧，但連續(xù)5年虧損，難免讓人追問：這家曾被寄予厚望的民營醫(yī)療龍頭，究竟卡在了哪一環(huán)？

財報顯示，2021年-2024年，國際醫(yī)學歸母凈虧損分別為8.22億元、11.77億元、3.68億元和2.54億元。

表面看，國際醫(yī)學把營收下降的原因歸于“市場波動”和“DRG支付政策改革”，這話也不假。近年來，國家醫(yī)?？刭M趨嚴，DRG/DIP付費全面鋪開，倒逼醫(yī)院從“多開藥、多檢查”轉向“控成本、提效率”。這對任何醫(yī)療機構都是挑戰(zhàn)，尤其對前期擴張迅猛、成本結構偏重的民營醫(yī)院而言，沖擊更為劇烈。國際醫(yī)學旗下西安國際醫(yī)學中心、高新醫(yī)院等大型綜合院區(qū)，動輒投資數(shù)十億，固定成本高企，在收入增速放緩甚至下滑時，自然首當其沖。

但問題恐怕不止于外部環(huán)境。國際醫(yī)學稱“第四季度虧損幅度收窄”，說明內部確有調整動作——比如“降本增效”“業(yè)務結構優(yōu)化”。可2025年營收仍大幅下滑，意味著節(jié)流或許見效，開源卻明顯乏力。

值得警惕的是，即便扣除了非經常性損益，國際醫(yī)學的虧損仍在擴大，說明其核心醫(yī)療業(yè)務本身尚未形成穩(wěn)定造血能力。換句話說，醫(yī)院接診量、服務單價或運營效率，可能仍未跑贏成本曲線。

投資者或許還記得，國際醫(yī)學曾豪擲百億打造“醫(yī)療航母”，意圖以高端綜合醫(yī)院為支點撬動區(qū)域醫(yī)療市場。然而，重資產模式在政策紅利期尚可運轉，一旦行業(yè)進入精細化運營時代，高杠桿、高投入的弊端便暴露無遺。如今營收規(guī)模連年萎縮，而折舊、人力、融資成本卻如影隨形，利潤表自然承壓。

當然，國際醫(yī)學并非毫無轉機。四季度虧損收窄是個積極信號，說明管理團隊已在行動。但資本市場更關心的是可持續(xù)性——是短期止血，還是真正找到了適配新醫(yī)改邏輯的商業(yè)模式？畢竟，DRG不是風暴，而是新常態(tài)。若不能從根本上提升臨床路徑管理、病種成本控制和患者周轉效率，僅靠裁員或壓縮開支，始終是治標不治本。

有意思的是，國際醫(yī)學的股價微跌2天后，又連續(xù)2天飄紅。

萬聯(lián)證券數(shù)據(jù)顯示，1月27日-1月29日，國際醫(yī)學的漲幅分別增長-1.74%、-1.58%、0.4%和0.4%，截至2026年1月29日收盤，股價為5.01元/股。

回望國際醫(yī)學的困局，早已不是一家企業(yè)的財務問題，而是整個民營醫(yī)療行業(yè)轉型陣痛的集中體現(xiàn)。曾經風光無限的“醫(yī)療航母”夢，在重資產、高杠桿、慢回款的現(xiàn)實面前撞得頭破血流。七年扣非虧損、累計超38億的窟窿，不是一句“戰(zhàn)略投入期”就能輕描淡寫帶過的。

過去那套靠資本講故事、用規(guī)模換估值的打法，如今徹底失靈了。DRG支付改革全面落地，醫(yī)?？刭M鐵腕推進，醫(yī)院再不能靠多開檢查、多用藥來支撐營收了。游戲規(guī)則變了，玩家若還沉迷于床位數(shù)、建筑面積、三甲招牌這些舊指標，只會越跑越偏。

市場現(xiàn)在要的，不是又一份“減虧”預告，而是一個真正能自我造血的商業(yè)模式。西安國際醫(yī)學中心96萬平方米的體量不可謂不大，萬張床位的規(guī)劃也是雄心勃勃，可如果使用率上不去、運營效率提不起來、患者體驗做不扎實，再大的樓也不過是昂貴的空殼。

留給國際醫(yī)學的時間確實不多了。年報即將披露，股價在5元上下徘徊，大股東質押比例逼近80%，短期債務壓頂——每一條都是懸在頭頂?shù)膭?。投資者不是沒耐心，而是經不起反復“黎明前最黑暗”的安慰。醫(yī)療是長周期行業(yè)，但長周期不等于無期限燒錢，更不等于用股東的錢為管理試錯買單。

真正的出路，或許不在繼續(xù)擴張，而是深耕現(xiàn)有資源：把遠程診療、慢病管理、智能隨訪這些“智聯(lián)體”概念落到實處；把高端服務做出差異化，讓自費患者愿意買單；把成本結構真正壓下來，讓每一張床位都產生效益。說到底，醫(yī)院不是地產項目，核心競爭力永遠是醫(yī)療質量與患者信任。

醫(yī)療健康確實是長坡厚雪的賽道，但雪再厚，也只能覆蓋走得穩(wěn)的人。國際醫(yī)學的答卷還沒交完，但筆，始終握在自己手里——就看這一筆，是繼續(xù)畫餅，還是真正落子。

圖源：國際醫(yī)學官網