周四，中證 A 股微跌 0.19%，單日成交額 3.21 萬億元。

在看似平靜的寬基指數(shù)之下，卻是熱點的地震級切換。

不在沉默中死亡，就在沉默中爆發(fā)，這句名言，用在周四暴漲 9.79% 的中證白酒指數(shù)上，顯然是最貼切不過了。

周四的 A 股，或許要放在成長價值以及大小盤雙重的大輪動上。

從下面比較有代表性的幾對成長價值指數(shù)的表現(xiàn)都能看到，成長股趨弱，而價值股則是崛起。

當然，成長的退潮，也能理解。一方面，英偉達 H200 獲批的傳聞，對國產(chǎn)替代，是一個小利空。

另一方面，A 股中成長股的投資者，很多就是追求賺快錢。

而近期黃金、有色等商品的大漲，讓相關個股、ETF 成為賺錢更快的標的。

連黃金 ETF 都能單日大漲 5.53%，那種進攻性，可不多見。更何況此前黃金股漲幅更大，所以周四單單是 SSH 黃金股票指數(shù)的單日成交就高達 1800 億元，而在此前黃金大漲前，日均成交不過 200 億元成交。這種活躍度顯然大大分流了成長板塊的資金。

更何況類似華寶油氣、南方原油這些 QFII 額度受限，開始瘋狂拉溢價的品種，更是出現(xiàn)了接力漲停，也是極大分流了市場的關注度。

當然，請注意，如果說黃金 ETF 總體還是跟著金價走，那么華寶油氣、南方原油之類，可是離譜溢價了，這種追溢價的活，屬于刀頭舔血，輕易不要嘗試。

作為一個 “穩(wěn)健流”，我將去年 9 月新高時買入的黃金 ETF 基金，按照減持浮盈的思路，減倉了 1/3，五個多月盈利 40%+，也可以部分收手。黃金再怎么宏大敘事，也要防范階段性回調的波動，動態(tài)平衡始終是個好習慣。當然，至于動量倉位買入的黃金 ETF，只能咬牙享受死戰(zhàn)不退等信號了。

成長與價值輪動之外，大小盤同樣值得關注。

至于寬基，300ETF 的代表 510300 全日習慣性的拋壓，并不明顯，至多是臨近尾盤稍微壓了一下，但尾盤卻依然出現(xiàn)了 0.18% 的溢價。

以成交量來看，也遠不如此前那么大。

但與之相比，在中證 1000 代表的 512100 上，我們依然可以看到意圖更明確的拋壓。

這是否意味著 ETF 拋售的 “工作重心” 會出現(xiàn)轉移？雖然一天的表現(xiàn)不能說明什么，而且全樣本數(shù)據(jù)還要在周五早上等待交易所公布，但這至少是一絲曙光。

畢竟，本月迄今，滬深 300 太慘，而中證 500、中證 1000 之類漲得太多，一旦中證 500 和中證 1000 本身出現(xiàn)下跌調整的需求，一旦他們可以負責 “拖后腿” 了，滬深 300 壓指數(shù)的需求就大幅下降。

300ETF 的拋壓減少，對價值流又是一種利好。

或許，也正因此，我們在行業(yè)上，能看到如此難得的分化。小登中除了動漫游戲和軟件指數(shù)這極為類似的 AI 應用映射還有勉強上漲 (當然昨日提及的中證影視上漲 2.84%，的確表現(xiàn)更好)，其余的幾個都是下跌，尤其半導體大跌 4.19%。至于中登的三個行業(yè)，也是全數(shù)下降。

相比之下，老登就是歡欣鼓舞。中證白酒，是老登中的代表，在 2025 年依然大跌 16.15% 的背景下，終于迎來了單日 9.79% 的大漲 —— 但請注意，即使是如此大漲之后，本月迄今也不過微漲 4.41%，可見這之前有多慘。此外，房地產(chǎn)上漲 2.95%，建筑建材上漲 2.43%，這三個在一起的組合，總讓人對政策寬松，多了幾分憧憬。

甚至，連中證銀行，也難得上漲 1.55% 了。

周四，估計一眾價值流基金經(jīng)理，還有一堆堅守白酒數(shù)年的消費類基金經(jīng)理，凈值能夠揚眉吐氣一番了。

經(jīng)過周四這波異動，有好幾個朋友都來說，廣發(fā)劉晨明提出判斷主線風險的乖離率，含金量繼續(xù)上升。

先來放一張中證白酒的乖離率圖，這張圖在周二推文《成長沒結束，只是輪動中》中放過，當時是逼近 - 5% 的時候。最近這段日子，關注白酒的應該是越來越少了，甚至我在個別微信群，看到過那些堅守三四年割肉的投資者。但乖離率的好處就是，至少會以更客觀的數(shù)據(jù)，去看待短期的波動。

當時，我是這么說的：

顯然，中證白酒只用了一天，就完成了從見底，到短期逼近超買。

是的，如果從乖離率角度，中證白酒此前的幾波反彈，往往是短暫上破 5%，然后就回落了，無法走出趨勢性向上的行情。周四這一根大陽線，雖然乖離率還沒到此前兩波的高點，但也不遠了。

此刻的白酒，能否繼續(xù)向上，其實是一個挺 “可怕” 的問題。

如果 A 股這波牛市的科技屬性還沒結束，照理主線是不應該出現(xiàn)大范圍漂移的，至少不應該那么快漂移到白酒。

但若資金快速漂移到白酒，甚至更多相關老登行業(yè)，是否意味著熱點的 “大挪移”。

老股民應該記得，2007 年 “5?30” 之后，市場熱點從小盤股轉向了大藍籌；老基民也應該記得，2021 年 2 月之后，市場熱點告別核心資產(chǎn)，轉戰(zhàn)新能源，這些轉戰(zhàn)都代表著此前熱點的長期沉寂。

這一波呢？還是要繼續(xù)觀察。

白酒的走強，是整個價值板塊的先鋒，但并非 “孤勇者”。

畢竟，連中證銀行都上漲了。當然，作為上證指數(shù)重要的調控板塊，銀行的上漲注定比較溫和，在周四之后，乖離率依然還在負值，-1.9%，距離 + 5% 的警戒區(qū)，還有相當多的發(fā)揮空間。而且相比白酒還有 “年輕人是否喝茅臺”、“商務宴請是否跟隨經(jīng)濟復蘇” 等種種天問，銀行更多承擔調控指數(shù)作用，整個邏輯鏈條似乎更簡單一些。

尤其值得注意的是，幾大銀行中，大多數(shù)周四 A 股依然是弱于港股的。

不過因為國壽、平安、招行溢價率小反彈，所以綜合溢價率重新回到 15.05%。

周四，港股全面上漲的局面不再，證券、非銀、消費倒是大漲，但科技板塊整體承壓。H200 對港股硬科技尤其是芯片，還是打擊不小。