《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

隨著北交所IPO進(jìn)程的推進(jìn)，鶴壁海昌智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，海昌智能）近期披露了最新招股說(shuō)明書(shū)，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券，公司也將于1月30日迎來(lái)上會(huì)審核。

在近期披露的招股說(shuō)明書(shū)中，公司展示了較為亮眼的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。經(jīng)初步測(cè)算，公司預(yù)計(jì)2025年度營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到10.50億元，同比增長(zhǎng)幅度約為31.25%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1.53億元，同比增長(zhǎng)33.46%。

然而，在營(yíng)收與利潤(rùn)雙向預(yù)增的表象之下，招股書(shū)同時(shí)也揭示了公司在毛利率下滑、關(guān)聯(lián)交易依賴、以及合規(guī)性方面存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。作為一家主要服務(wù)于汽車行業(yè)及新能源領(lǐng)域的企業(yè)，其未來(lái)的成長(zhǎng)性與穩(wěn)健性正受到市場(chǎng)關(guān)注。

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增收不增利，毛利率持續(xù)三連降

據(jù)招股書(shū)和天眼查顯示，海昌智能成立于1994年，是一家主要從事高性能線束裝備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，致力于為下游的線束制造業(yè)提供智能化解決方案及相關(guān)配套服務(wù)，產(chǎn)品可服務(wù)于大量使用線束的相關(guān)行業(yè)，如汽車工業(yè)、信息通訊、光伏儲(chǔ)能等領(lǐng)域。憑借自主研發(fā)的核心技術(shù)、多領(lǐng)域的行業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、嚴(yán)格的質(zhì)量管控體系以及完善的售后服務(wù)，公司與天海電子、安波福、比亞迪、立訊精密、萊尼、李爾、長(zhǎng)城汽車等眾多國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

從整體規(guī)模來(lái)看，海昌智能近年來(lái)維持了較高的營(yíng)收增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.20億元、6.52億元、8.00億元和4.38億元。其中，2023年和2024年?duì)I收同比增速分別達(dá)25.37%和22.59%。

然而，與營(yíng)收的穩(wěn)健增長(zhǎng)背道而馳的是，公司的凈利潤(rùn)在2024年出現(xiàn)了掉頭向下的跡象。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)分別為1.08億元、1.21億元、1.15億元和0.61億元。值得注意的是，2024年度公司凈利潤(rùn)較2023年下降了5.23%，呈現(xiàn)出明顯的“增收不增利”現(xiàn)象。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司及子公司東莞海弘、河南海弘根據(jù)相關(guān)政策規(guī)定享受了按15%繳納企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠以及研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、軟件產(chǎn)品增值稅即征即退等稅收優(yōu)惠政策。報(bào)告期各期，公司及子公司稅收優(yōu)惠金額分別為1859.77萬(wàn)元、2471.10萬(wàn)元、2996.32萬(wàn)元和1200.14萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比例分別為17.28%、20.41%、26.11%和19.73%。

盈利能力的下滑更直觀地體現(xiàn)在毛利率上。報(bào)告期各期，海昌智能的綜合毛利率分別為37.74%、37.32%、34.21%和33.50%，呈現(xiàn)出持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

對(duì)此，海昌智能在招股書(shū)中解釋稱，毛利率下滑受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈、部分訂單定制化程度較高導(dǎo)致技術(shù)和原材料投入大，以及生產(chǎn)人員增加導(dǎo)致人工成本上升等因素影響。2025年第三季度較2025年上半年，公司的毛利率略微下降0.41個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)，如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、定制化程度較高的訂單占比持續(xù)增加、公司新增生產(chǎn)人員的生產(chǎn)效率提升緩慢，公司的毛利率存在繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

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第一大客戶系關(guān)聯(lián)方，應(yīng)收賬款高企

除了毛利率承壓，海昌智能與第一大客戶天海電子之間盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的關(guān)聯(lián)關(guān)系，也是監(jiān)管層與市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

報(bào)告期各期，公司對(duì)前五大客戶銷售收入分別為3.32億元、3.77億元、4.35億元、2.43億元，占比分別為63.78%、57.85%、54.37%、55.41%。公司前五大客戶均是汽車或汽車線束領(lǐng)域的知名企業(yè)，公司與前五大客戶合作穩(wěn)定，報(bào)告期各期前五大客戶變動(dòng)較小。

其中，天海電子及其關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期占據(jù)海昌智能客戶名單的首位。報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品及提供服務(wù)的交易金額分別為1.96億元、1.78億元、2.02億元及1.04億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為37.70%、27.36%、25.20%及23.77%。

公司坦言，由于新能源汽車行業(yè)及線束市場(chǎng)的需要，此類關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)仍將持續(xù)發(fā)生，但隨著公司不斷開(kāi)發(fā)新客戶，以及與非關(guān)聯(lián)客戶的合作更加深入，非關(guān)聯(lián)交易的占比逐步提升，關(guān)聯(lián)交易收入占比預(yù)計(jì)會(huì)有所降低。

盡管關(guān)聯(lián)交易占比有所下降，但截至2025年上半年，近四分之一的營(yíng)收仍依賴于關(guān)聯(lián)方。由于海昌智能多名實(shí)際控制人曾長(zhǎng)期在天海電子擔(dān)任高管，且公司曾從天海電子剝離，這種“大客戶兼關(guān)聯(lián)方”的格局令外界對(duì)其業(yè)務(wù)獨(dú)立性產(chǎn)生疑慮。

投融資專家許小恒表示：“海昌智能和天海電子關(guān)系很深，公司是從天海電子分出來(lái)的，不少高管也來(lái)自那里�，F(xiàn)在海昌智能近四分之一的收入都來(lái)自天海電子及其關(guān)聯(lián)方。這種情況讓外界擔(dān)心兩點(diǎn)：一是公司不夠獨(dú)立，萬(wàn)一哪天天海電子不買了，業(yè)績(jī)會(huì)大受影響。二是交易價(jià)格是否公道，有沒(méi)有‘自家人照顧自家人’的嫌疑？”

中國(guó)法律咨詢中心民商事專委會(huì)原副秘書(shū)長(zhǎng)林先平認(rèn)為：“作為從天海電子剝離的企業(yè)，海昌智能報(bào)告期內(nèi)對(duì)天海電子關(guān)聯(lián)銷售占比始終超20%，2025年上半年仍達(dá)23.77%，且關(guān)聯(lián)銷售毛利率比非關(guān)聯(lián)方低約4.5個(gè)百分點(diǎn)，北交所直指定價(jià)公允性與利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。更值得關(guān)注的是，公司曾存在關(guān)聯(lián)交易未披露、資金被關(guān)聯(lián)方劃轉(zhuǎn)等內(nèi)控問(wèn)題，加劇市場(chǎng)對(duì)其獨(dú)立性的疑慮�！�

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，海昌智能的高額應(yīng)收賬款同樣不容小覷。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.79億元、3.36億元、4.24億元和4.33億元，占資產(chǎn)總額的比重分別為37.57%、42.39%、42.86%和34.75%，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為56.58%、54.39%、56.20%及52.39%。

公司坦言，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款可能會(huì)進(jìn)一步增加，占用較多的營(yíng)運(yùn)資金，可能導(dǎo)致公司流動(dòng)性資金短缺。公司嚴(yán)格控制應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)并已按照謹(jǐn)慎性原則計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，報(bào)告期內(nèi)賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比均在90%以上。未來(lái)，如果客戶出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況惡化、無(wú)法按期付款的情況，則會(huì)存在應(yīng)收賬款無(wú)法收回的可能，公司將存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，壞賬準(zhǔn)備分別為1507.71萬(wàn)元、1834.42萬(wàn)元、2509.10萬(wàn)元及2604.52萬(wàn)元，按組合計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為116.79萬(wàn)元、155.51萬(wàn)元、102.72萬(wàn)元及111.11萬(wàn)元，計(jì)提比例分別為4.49%、5.08%、5.44%及5.45%。

事實(shí)上，公司已因貨款糾紛起訴弗迪電子等多家客戶，涉案金額數(shù)百萬(wàn)元。具體來(lái)看，報(bào)告期各期末，公司單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款余額分別為8.24萬(wàn)元、0萬(wàn)元、186.16萬(wàn)元和186.16萬(wàn)元。2022年末，公司預(yù)計(jì)沈陽(yáng)華晨安泰線束有限公司的應(yīng)收款項(xiàng)無(wú)法收回，因此全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備；2024年末和2025年6月末，公司對(duì)弗迪電子（安陽(yáng)）有限公司的應(yīng)收賬款余額均為186.16萬(wàn)元，公司經(jīng)多次催討并已發(fā)起訴訟程序，基于謹(jǐn)慎性原則，公司對(duì)該客戶所有應(yīng)收款項(xiàng)按100%單項(xiàng)計(jì)提壞賬。

此外，由于公司作為非上市公司融資渠道有限，近年來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求主要通過(guò)債務(wù)融資方式進(jìn)行籌集，導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模處于較高水平。報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為64.53%、51.38%、50.38%和56.34%。

合規(guī)經(jīng)營(yíng)方面，海昌智能亦有前科。2024年12月及2025年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)河南監(jiān)管局、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司曾因公司在掛牌申請(qǐng)文件中未準(zhǔn)確披露與河南拓碩實(shí)業(yè)有限公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易，對(duì)公司及董事長(zhǎng)楊勇軍出具了警示函，并記入證券期貨誠(chéng)信檔案。

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國(guó)際專利訴訟突襲，研發(fā)費(fèi)用率弱于同行

在技術(shù)層面，海昌智能正面臨來(lái)自國(guó)際巨頭的“專利圍獵”。

招股書(shū)披露，2025年11月，全球線束加工設(shè)備巨頭庫(kù)邁思（KomaxHoldingAG）以海昌智能銷售的“HBQ-922”和“HBQ-908”產(chǎn)品侵犯其歐洲專利為由，向統(tǒng)一專利法院提起了兩項(xiàng)專利侵權(quán)訴訟。庫(kù)邁思不僅要求禁止銷售相關(guān)產(chǎn)品，還提出了賠償及召回要求。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，本次訴訟仍處于答辯準(zhǔn)備階段。

公司在招股書(shū)中表示，在本次訴訟敗訴情況下，經(jīng)謹(jǐn)慎測(cè)算的現(xiàn)時(shí)賠償義務(wù)及潛在賠償風(fēng)險(xiǎn)所涉及的費(fèi)用總額為人民幣1082.77萬(wàn)元，占公司最近一年?duì)I業(yè)收入和截至報(bào)告期末歸屬于母公司凈資產(chǎn)的比例分別為1.35%和1.90%。

與此同時(shí)，截至2025年12月末，公司涉訴產(chǎn)品“HBQ-922”和“HBQ-908”兩款產(chǎn)品在庫(kù)存商品和發(fā)出商品的合計(jì)余額分別為8447.47萬(wàn)元和118.32萬(wàn)元，占存貨總額的比例分別為15.47%和0.22%。其中，涉及訴訟請(qǐng)求國(guó)家客戶的“HBQ-922”和“HBQ-908”兩款產(chǎn)品存貨余額均為0萬(wàn)元。因此，本次訴訟不會(huì)導(dǎo)致公司的涉訴同款產(chǎn)品出現(xiàn)庫(kù)存積壓等重大不利情況。

林先平進(jìn)一步指出：“海外層面，2025年11月全球巨頭庫(kù)邁思就兩款產(chǎn)品發(fā)起歐洲專利侵權(quán)訴訟，雖公司稱涉訴區(qū)域未銷售、勝訴概率超70%，最壞賠償僅560萬(wàn)元，但訴訟或阻礙其海外拓展進(jìn)程�！�

許小恒表示：“全球行業(yè)巨頭庫(kù)邁思在歐洲起訴海昌智能，說(shuō)它兩款核心設(shè)備侵犯了專利。這件事的影響不小：一旦敗訴，可能面臨罰款、在歐洲禁售產(chǎn)品，還會(huì)讓大家懷疑公司的技術(shù)實(shí)力，對(duì)當(dāng)前的上市進(jìn)程也可能造成阻礙。目前案件還在準(zhǔn)備答辯階段，結(jié)果還不確定�！�

與專利糾紛并存的，是公司研發(fā)投入的波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)投入分別為3190.10萬(wàn)元、5355.10萬(wàn)元、5917.06萬(wàn)元和2822.49萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為6.13%、8.21%、7.40%和6.44%，低于同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值的11.00%、10.02%、8.52%及9.08%，且在與庫(kù)邁思等國(guó)際巨頭及國(guó)內(nèi)同行競(jìng)爭(zhēng)中，這種波動(dòng)是否會(huì)削弱其核心競(jìng)爭(zhēng)力，尚待觀察。（港灣財(cái)經(jīng)出品）