在低利率與“資產(chǎn)荒”的雙重壓力下，保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出新動(dòng)向。

1月28日，中國最大的休閑食品飲料連鎖零售商鳴鳴很忙在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價(jià)為每股236.60港元，總計(jì)募集資金36.7億港元。值得關(guān)注的是，在其引入的8名基石投資者中，泰康人壽赫然在列，獲配1000萬美元的基石投資份額。

這并非個(gè)例，而是險(xiǎn)資加速掘金港股IPO的一個(gè)縮影。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年開年以來，已有泰康人壽、平安人壽、新華資產(chǎn)（香港）、大家人壽等4家險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)參與了7家港股公司的IPO基石投資，認(rèn)購金額合計(jì)達(dá)9.88億港元，熱度創(chuàng)下同期新高。

險(xiǎn)資積極參與港股IPO

基石投資者是港股市場特有的機(jī)制，指在企業(yè)港股IPO時(shí)簽約認(rèn)購股份的長期機(jī)構(gòu)投資者，歷來被視作港股市場的“壓艙石”。

作為港股市場“量販零食第一股”，鳴鳴很忙本次IPO引入了強(qiáng)大的基石投資者陣容，8家機(jī)構(gòu)累計(jì)認(rèn)購金額達(dá)1.95億美元。其中，騰訊和淡馬錫分別認(rèn)購4500萬美元，貝萊德認(rèn)購3500萬美元，富達(dá)基金認(rèn)購3000萬美元，泰康人壽、博時(shí)國際、易方達(dá)基金以及淡水泉資本（Springs Capital）均認(rèn)購1000萬美元。

事實(shí)上，這并非泰康人壽2026年首次涉足港股IPO基石投資。1月2日，壁仞科技于港交所掛牌上市，成為港股“國產(chǎn)GPU第一股”，泰康人壽便認(rèn)購基石投資份額1000萬美元。此后，1月8日至13日，泰康人壽又先后參與了智譜、瑞博生物、MINIMAX（稀宇科技）、兆易創(chuàng)新4家公司的港股IPO。

按照認(rèn)購價(jià)格×認(rèn)購股數(shù)計(jì)算，泰康人壽在上述6只港股的基石配售中合計(jì)出資7.16億港元。其中，鳴鳴很忙、壁仞科技、兆易創(chuàng)新的認(rèn)購金額均為0.78億港元，智譜、瑞博生物、MINIMAX的認(rèn)購資金分別為2.33億港元、0.93億港元、1.56億港元。

除泰康人壽外，其他險(xiǎn)資也同步發(fā)力。平安人壽參與了壁仞科技的新股配售，新華資產(chǎn)（香港）參與了兆易創(chuàng)新的新股配售，認(rèn)購金額分別約為1.17億港元、0.78億港元；大家人壽認(rèn)購豪威集團(tuán)74.23萬股，耗資約0.78億港元。

回顧2020年至2024年，港股市場整體低迷，基石投資收益率表現(xiàn)不佳，險(xiǎn)資在這一領(lǐng)域的參與度始終有限。如今，風(fēng)向?yàn)楹纬霈F(xiàn)轉(zhuǎn)變？

“險(xiǎn)資積極參與港股IPO，既是資產(chǎn)配置壓力下的現(xiàn)實(shí)選擇，也是制度與市場環(huán)境變化共同作用的結(jié)果。”北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后、教授朱俊生在接受記者采訪時(shí)指出，在低利率環(huán)境和長期收益下行壓力下，險(xiǎn)資面臨明顯的“長期資產(chǎn)荒”，傳統(tǒng)固收和非標(biāo)資產(chǎn)配置空間持續(xù)收縮。相比之下，港股IPO尤其是具備稀缺性和成長性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，為險(xiǎn)資提供了難得的長期權(quán)益增量資產(chǎn)。同時(shí)，港股估值處于相對(duì)低位，上市制度更為靈活，疊加長期資金入市、長周期考核等政策持續(xù)推進(jìn)，險(xiǎn)資參與基石投資在合規(guī)性和考核層面更具可操作空間。

天職國際保險(xiǎn)咨詢主管合伙人周瑾向記者指出，在資本市場估值修復(fù)和長周期考核變革的背景下，險(xiǎn)資紛紛加大權(quán)益資產(chǎn)配置，不僅在二級(jí)市場上增持，還通過參與IPO配售的方式，更高效地購入標(biāo)的股票并獲得更多的市場溢價(jià)。“在當(dāng)前赴港IPO開閘提速的環(huán)境下，以基石投資者身份參與IPO配售，自然受到青睞”。

值得注意的是，從標(biāo)的公司上市后的股價(jià)表現(xiàn)來看，參與認(rèn)購的險(xiǎn)資普遍實(shí)現(xiàn)浮盈。例如，截至1月29日，鳴鳴很忙報(bào)收420港元，較發(fā)行價(jià)236.6港元大漲77.5%；MINIMAX發(fā)行價(jià)165港元，當(dāng)日收盤價(jià)為500港元，收益空間十分可觀。

聚焦硬科技與新消費(fèi)

從投資對(duì)象來看，不難發(fā)現(xiàn)，險(xiǎn)資作為基石投資者所關(guān)注的標(biāo)的明顯偏向硬科技和新消費(fèi)賽道，涵蓋汽車、家用電器、半導(dǎo)體及能源儲(chǔ)存裝置等行業(yè)。

“近期赴港IPO的企業(yè)，大多集中在高科技、高端裝備制造、新能源、新材料、人工智能以及生物醫(yī)藥等符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的行業(yè)。”周瑾指出，這些行業(yè)也是險(xiǎn)資發(fā)揮長期耐心資本作用并獲得穿越周期回報(bào)的重點(diǎn)領(lǐng)域，因此險(xiǎn)資參與相關(guān)企業(yè)IPO會(huì)非常積極踴躍。

在朱俊生看來，這一布局邏輯的本質(zhì)，在于長期確定性與資金屬性的匹配?？萍肌⑿履茉?、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域代表中長期產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，具備更清晰的成長邏輯，與險(xiǎn)資久期長、負(fù)債穩(wěn)定的資金特征高度契合。

“同時(shí)，這些領(lǐng)域往往與國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策高度相關(guān)，政策連續(xù)性和支持力度較強(qiáng)，有助于降低長期不確定性?！敝炜∩赋觯糠旨婢呦M(fèi)屬性與科技屬性的企業(yè)，在現(xiàn)金流潛力與成長彈性之間取得平衡，更容易被險(xiǎn)資視為長期配置型資產(chǎn)。

不過，需要注意的是，基石投資并非低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，險(xiǎn)資參與其中仍需應(yīng)對(duì)多重風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

朱俊生分析稱，一方面，熱門賽道在一級(jí)市場估值已相對(duì)較高，上市后若市場情緒轉(zhuǎn)弱，存在股價(jià)破發(fā)或長期低迷的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，基石投資通常伴隨鎖定期安排，在市場波動(dòng)加劇或負(fù)債端資金需求上升時(shí)，流動(dòng)性管理壓力不容忽視。

“此外，科技類企業(yè)在商業(yè)模式、技術(shù)路線和監(jiān)管環(huán)境上仍存在不確定性，對(duì)險(xiǎn)資的產(chǎn)業(yè)研究能力和盡調(diào)深度提出了更高要求?！敝炜∩f。

蘇商銀行特約研究員付一夫也提醒道，港股受國際金融市場波動(dòng)影響較大，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)需警惕匯率波動(dòng)和跨境資本流動(dòng)帶來的沖擊。同時(shí)，基石投資通常設(shè)有鎖定期，在市場大幅波動(dòng)時(shí)難以及時(shí)調(diào)整倉位，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)需加強(qiáng)對(duì)新股基本面的研究，防范個(gè)別公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

展望2026年全年，險(xiǎn)資參與港股IPO的趨勢(shì)能否延續(xù)？朱俊生給出了肯定的回答。他表示，在利率中樞偏低和長期資金入市政策方向未發(fā)生根本變化的背景下，險(xiǎn)資加大港股權(quán)益配置的長期邏輯仍然成立。

但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，未來險(xiǎn)資的參與方式將更趨理性，從“廣泛參與”轉(zhuǎn)向“精選布局”，更加聚焦頭部企業(yè)、核心技術(shù)和可驗(yàn)證的盈利路徑?；顿Y有望從階段性熱潮逐步演化為部分險(xiǎn)資的常態(tài)化、策略化配置工具。