曾經(jīng)的中國軟件行業(yè)標(biāo)桿，如今卻不得不依靠政府補(bǔ)助與匯兌收益維持報(bào)表體面，東軟集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)已連續(xù)多年陷入虧損困境。

2026年1月29日，東軟集團(tuán)發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.7億元到-3.0億元，這是公司繼2024年盈利0.63億元后再次由盈轉(zhuǎn)虧。

更為嚴(yán)峻的是，公司扣非歸母凈利潤預(yù)計(jì)為-4.3億元到-3.6億元，較上年同期的虧損0.36億元顯著擴(kuò)大。這已經(jīng)是東軟集團(tuán)主營業(yè)務(wù)連續(xù)多年陷入虧損困境。

作為中國第一家上市的軟件公司，東軟集團(tuán)曾經(jīng)是行業(yè)標(biāo)桿。如今，這家老牌軟件巨頭正經(jīng)歷著前所未有的盈利挑戰(zhàn)。

截至1月30日收盤，東軟集團(tuán)的股價(jià)10.46元/股，市值132.71億元。

來源：公司公告

業(yè)績滑坡：核心業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)惡化

東軟集團(tuán)的盈利警報(bào)早已拉響。2025年前三季度，公司呈現(xiàn)“增收不增利”的態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入74.91億元，同比增長8.72%；而歸母凈利潤僅為5108.18萬元，同比下降66.47%。

更為關(guān)鍵的是，扣非凈利潤已經(jīng)虧損4377.08萬元，這揭示出公司主營業(yè)務(wù)盈利能力的實(shí)質(zhì)性惡化。

對于2025年全年預(yù)虧的原因，東軟集團(tuán)解釋主要受兩大因素影響：一是主營業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境波動(dòng)、行業(yè)需求階段性調(diào)整及市場競爭激烈等多重因素影響；二是創(chuàng)新業(yè)務(wù)公司的持續(xù)負(fù)向影響。

公司特別強(qiáng)調(diào)，為把握市場需求并依托新戰(zhàn)略導(dǎo)向，主動(dòng)加大了對AI、數(shù)據(jù)價(jià)值化等領(lǐng)域的研發(fā)投入。這種戰(zhàn)略投入雖然短期內(nèi)影響利潤表現(xiàn)，但能為公司積蓄中長期發(fā)展動(dòng)能。

從數(shù)據(jù)看，2025年前三季度公司研發(fā)費(fèi)用為8.18億元，同比增長18.27%。然而，與同行相比，東軟集團(tuán)的研發(fā)投入力度仍顯不足。2020年-2024年，公司研發(fā)投入分別為9.60億元、9.77億元、9.69億元、10.65億元、9.21億元，2024年研發(fā)投入占營收比僅為7.97%，對比同行動(dòng)輒超過20%的投入占比，存在明顯差距。

細(xì)究其業(yè)務(wù)板塊，毛利率普遍下降成為突出問題。2025年上半年，公司四大業(yè)務(wù)板塊——智能汽車互聯(lián)、企業(yè)互聯(lián)及其他、智慧城市、醫(yī)療健康及社會(huì)保障的毛利率全線下降。

曾經(jīng)的優(yōu)勢領(lǐng)域醫(yī)療健康及社會(huì)保障業(yè)務(wù)收入占比已降至14.51%，成為四大業(yè)務(wù)中貢獻(xiàn)最小的板塊，盡管其毛利率仍高達(dá)44.73%。

而收入貢獻(xiàn)最大的智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)，毛利率僅為14.26%，為四大業(yè)務(wù)中最低。這種“高毛利業(yè)務(wù)萎縮，低毛利業(yè)務(wù)擴(kuò)張”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡，是東軟集團(tuán)主業(yè)盈利能力持續(xù)弱化的主要原因。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：短期償債壓力與現(xiàn)金流惡化

東軟集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況同樣不容樂觀。2025年三季度末，公司短期償債壓力顯著增加：貨幣資金較上年末減少31.62%至19.08億元，而短期借款4.31億元，較上年末增長34.49%。

更令人擔(dān)憂的是，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債從2024年年末的0.2億元激增至2025年三季度末的7.49億元。這些數(shù)據(jù)表明公司短期償債壓力大幅增加。

同時(shí)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流也呈現(xiàn)惡化跡象。2025年上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-3.76億元，較去年同期的-1.83億元進(jìn)一步擴(kuò)大。盡管第三季度單季有所改善，但前三季度累計(jì)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額仍為-3273.04萬元。

經(jīng)營現(xiàn)金流惡化與應(yīng)收賬款、存貨高企密切相關(guān)。2025年9月末，公司存貨從年初的43.87億元增至52.80億元，應(yīng)收賬款升至19.48億元。三大指標(biāo)（存貨、應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)）合計(jì)占公司當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的70%，大量資金被占用進(jìn)一步加劇了公司的現(xiàn)金流壓力。

資本運(yùn)作：頻繁分拆上市與資產(chǎn)騰挪

在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，東軟集團(tuán)近年來將重點(diǎn)放在“大健康”和“大汽車”板塊，構(gòu)造了東軟醫(yī)療、熙康、望海康信、東軟睿馳、融盛保險(xiǎn)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)公司。

然而，這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)公司目前均處于虧損狀態(tài)。2025年上半年，東軟集團(tuán)5家聯(lián)營公司——東軟醫(yī)療、熙康、望海、融盛保險(xiǎn)、東軟睿馳全部虧損，虧損額分別為4139萬元、4889萬元、2306萬元、1942萬元、2655萬元。

值得一提的是，東軟集團(tuán)在經(jīng)營業(yè)務(wù)的同時(shí)，也展現(xiàn)出強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力。目前，“東軟系”已有3家上市公司，其中東軟集團(tuán)是核心主體，1996年在A股上市；東軟教育于2020年在港交所上市；東軟熙康于2023年在港交所上市。

此外，東軟系的東軟醫(yī)療、望?？敌乓蔡幱贗PO進(jìn)程之中。而東軟睿馳在獲得大額訂單后，也傳出準(zhǔn)備IPO的風(fēng)聲。

這種頻繁分拆上市的策略背后，存在對賭協(xié)議的壓力。在東軟集團(tuán)拆分子公司東軟醫(yī)療時(shí)，引入的戰(zhàn)略投資附帶了一份對賭協(xié)議，要求東軟醫(yī)療和東軟熙康在特定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市。

盡管東軟醫(yī)療在2019年取消了對賭協(xié)議，但經(jīng)歷一次沖擊科創(chuàng)板和三次沖擊港股均失敗后，2025年又傳出東軟醫(yī)療籌劃最新上市事宜的消息。

2025年，東軟集團(tuán)一項(xiàng)重要的資本運(yùn)作也宣告終止。公司原計(jì)劃以發(fā)行股份方式購買大連東軟控股有限公司持有的上海思芮信息科技有限公司43%股份，并募集配套資金。其中，57%股權(quán)的現(xiàn)金收購已于2025年5月完成交割，但發(fā)行股份收購剩余43%股權(quán)及募集配套資金事項(xiàng)，因交易各方未能就交易條款協(xié)商一致，于2025年6月終止。

管理變革：領(lǐng)導(dǎo)層更迭與經(jīng)營困境

2025年6月，東軟集團(tuán)創(chuàng)始人、71歲的“軟件教父”劉積仁卸任董事長，由63歲的榮新節(jié)接棒。這一領(lǐng)導(dǎo)層更迭發(fā)生在公司業(yè)績持續(xù)不振的背景下，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。劉積仁被稱為中國的“軟件教父”，執(zhí)掌東軟集團(tuán)34年，他的退居幕后標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束。

盡管主業(yè)持續(xù)虧損，東軟集團(tuán)的高管仍領(lǐng)取高薪。2023年、2024年，榮新節(jié)的年薪分別為180萬元、294.30萬元；高級副總裁、首席財(cái)務(wù)官張曉鷗的年薪分別為235萬元、248萬元，同比均有增長。

此外，2025年12月，公司高級副總裁兼首席解決方案官陳宏印因突發(fā)疾病辭世，這也對公司的管理團(tuán)隊(duì)帶來了一定影響

在管理層變動(dòng)的背后，東軟集團(tuán)面臨的深層問題源自其業(yè)務(wù)基因。東軟集團(tuán)起家于對日軟件外包業(yè)務(wù)，巔峰時(shí)期，對日外包占據(jù)了公司80%的營收。

外包模式依賴“人頭費(fèi)用”，難以積淀核心技術(shù)，這種取巧的基因一直影響著東軟的發(fā)展路徑。

2022年9月，成都市核酸檢測系統(tǒng)崩潰事件將東軟推上風(fēng)口浪尖。當(dāng)時(shí)，成都“天府健康通”的核酸檢測系統(tǒng)崩潰，導(dǎo)致核酸檢測信息無法錄入，而系統(tǒng)正是由東軟集團(tuán)開發(fā)。

這一事件也反映出東軟在核心技術(shù)能力上的短板。

回顧發(fā)展：從行業(yè)標(biāo)桿到增長困局

回顧東軟集團(tuán)的發(fā)展歷程，更能理解其當(dāng)前的困境。早在2000年，東軟集團(tuán)前身東大阿爾派年收入就高達(dá)11億元，而同期的浪潮集團(tuán)僅為8.1億元，用友軟件的營收甚至只有不到東軟的五分之一。

然而，二十五年后，形勢完全逆轉(zhuǎn)。2025年前三季度，浪潮信息營收已達(dá)1206.69億元，而東軟卻只有74.91億元。在市值上，用友網(wǎng)絡(luò)總市值為518億元，已是東軟的3倍有余。

東軟集團(tuán)從領(lǐng)先到落后的轉(zhuǎn)變，與其長期依賴軟件外包、缺乏核心技術(shù)積累的發(fā)展模式密切相關(guān)。公司在轉(zhuǎn)型過程中，也顯示出過度資本化的傾向，而非深耕技術(shù)與產(chǎn)品。

天眼查顯示，東軟集團(tuán)創(chuàng)始人劉積仁擔(dān)任法定代表人的企業(yè)為38家，實(shí)際控制企業(yè)達(dá)到87家，涉及金融、制造、地產(chǎn)、租賃和商務(wù)服務(wù)等諸多行業(yè)。這種廣泛的投資布局，一定程度上分散了公司對主營業(yè)務(wù)的專注度。

此外，東軟集團(tuán)在經(jīng)營過程中也曾遭遇監(jiān)管問責(zé)。2024年，上交所曾就公司“營收破百億元仍扣非虧損”的情況發(fā)出問詢函，要求公司說明“錢哪兒去了”。

公司回應(yīng)稱，主要是由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)公司對歸母凈利潤的負(fù)向影響及列報(bào)規(guī)則的影響，而非主營業(yè)務(wù)自身的盈利問題。

面對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、現(xiàn)金流壓力加大的困境，新董事長榮新節(jié)將帶領(lǐng)東軟集團(tuán)走向何方？在2025年第三季度業(yè)績說明會(huì)上，東軟集團(tuán)表示將“繼續(xù)在AI+相關(guān)領(lǐng)域推出新產(chǎn)品和新服務(wù)，推動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長”。

2025年，公司獲得了國內(nèi)某知名大型汽車廠商總金額約56億元的定點(diǎn)通知，為其基于高通8397平臺(tái)的多款車型打造端側(cè)AI智能座艙域控制器。同年11月，公司又獲得另一筆約42億元的智能座艙訂單。兩次訂單總額接近百億元，這或許是東軟集團(tuán)突圍的一線希望。

然而，這些訂單能否有效轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)績，并幫助公司走出虧損困境，市場仍持觀望態(tài)度。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）