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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：晨星Morningstar 屈辰晨

來源：雪球

在這輪行情中，不少朋友解鎖了一種新的買基金“姿勢”——開基金超市。

今天看到這只基金漲得好就買一點，明天看到別人推薦又入手幾只別的，時間一長，組合就像超市貨架一樣，堆滿了幾十只五花八門的基金。

從直覺上看，這樣的操作似乎沒有毛病，既可以分散風(fēng)險，又不會錯過任何市場機會。

但實際操作一段時間后，有些人卻慢慢發(fā)現(xiàn)，怎么好像該挨打的時候還是一點躲不過，有時候即便大盤在漲自己卻也吃不到肉。

是分散投資本身出了問題嗎？持有的基金數(shù)量越多，就真的能更有效地分散風(fēng)險嗎？

今天，我們就來聊聊什么才是真正有效的分散投資，以及如何從科學(xué)角度，重新整理自己的“基金超市”。

01

從“天真的分散”的“科學(xué)的分散”

“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”——這句廣為流傳的投資名言，并非出自投資大師或經(jīng)濟學(xué)家，而是1605年西班牙作家塞萬提斯的《堂吉訶德》。

幾個世紀(jì)下來，“分散有助于降低風(fēng)險”已經(jīng)潛移默化地成為了我們?nèi)粘Q策時的一種經(jīng)驗法則，而我們的生活經(jīng)驗也在不斷印證這一做法的合理性：比如在吃自助餐的時候，每道菜都少量嘗一點，不僅可以不錯過任何美味，又能降低只吃一道菜踩雷的概率。

然而，如果我們簡單粗暴地把這種思路套用到投資中，就會陷入一種叫做“天真的分散”（Na?ve Diversification）的陷阱——也就是我們開頭提到的“開基金超市”，不加區(qū)分地把各種可選的基金都買一點，覺得這么做一定能分散風(fēng)險。

晨星過往的研究發(fā)現(xiàn)，超過86%的投資者都會掉入這樣的陷阱。

然而，“天真的分散”帶來的最終結(jié)果往往是，持倉看起來豐富多元，實際風(fēng)險卻一點沒降低；與此同時，持有基金數(shù)量過多還會產(chǎn)生更多的交易成本，損害投資收益不說，還會讓我們在日常打理過程中身心俱疲。

但是，這個問題并不是出在“分散投資”這個思路本身，而是我們沒有用科學(xué)方法踐行這一理念。

真正把分散投資從經(jīng)驗之談，提升到科學(xué)層面的，是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主哈里·馬科維茨（Harry Markowitz）。

1952年，他在《現(xiàn)代投資組合理論》中，為我們系統(tǒng)地解釋了分散投資背后的數(shù)學(xué)邏輯和原理：投資組合的整體風(fēng)險，并不是把單個資產(chǎn)風(fēng)險進行平均那么簡單，而是取決于不同持倉之間的相對變化趨勢和幅度，也就是所謂的“相關(guān)性”。

換句話說，如果我們想要實現(xiàn)真正的分散投資，就需要了解不同投資標(biāo)的過往的長期表現(xiàn)。如果兩個資產(chǎn)在大多數(shù)時間里同漲同跌、漲跌幅也相近，那么它們的相關(guān)性就很高。即便在組合里加入100個這樣的標(biāo)的，也無法真正起到分散風(fēng)險的作用。

注：相關(guān)系數(shù)怎么看？

相關(guān)系數(shù)為1，表明兩個資產(chǎn)正相關(guān)，它們的歷史走勢完全同向、同步；

相關(guān)系數(shù)為-1，表明兩者負(fù)相關(guān)，歷史走勢完全相反；

相關(guān)系數(shù)為0，表明兩者歷史走勢無關(guān)聯(lián)。

02

雞蛋要放在多少個籃子里？

馬科維茨的現(xiàn)代投資組合理論，修正了我們在分散投資上的一個直覺性誤解——分散投資無法以量取勝，而是要以質(zhì)取勝。

那具體要怎么做？雞蛋到底要放在多少個籃子里是最有效的呢？

要回答這個問題，就不得不提一個投資中的常見名詞：大類資產(chǎn)。

通過研究長期歷史表現(xiàn)，我們會發(fā)現(xiàn)，有很多資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征高度相似，因此我們會把它們歸為同一個大類。常見的大類資產(chǎn)包括股票、債券、現(xiàn)金、商品（貴金屬、能源等）、不動產(chǎn)，以及另類資產(chǎn)（比特幣、私募股權(quán)等）等。

歷史數(shù)據(jù)顯示，不同大類資產(chǎn)之間的相關(guān)性長期都保持在較低水平。這意味著，如果在不同大類資產(chǎn)中，各選擇一只具有代表性的基金，即便只持有四、五只基金，已經(jīng)可以達到不錯的分散效果。

相比之下，當(dāng)下討論熱烈的行業(yè)基金和ETF，從資產(chǎn)屬性上看，本質(zhì)上仍然屬于股票這一大類資產(chǎn)下的細分品類。即便行業(yè)不同，但其底層核心資產(chǎn)都是股票，彼此間的相關(guān)性也會更高。

從數(shù)據(jù)也可以看到，醫(yī)藥、消費、金融、科技這些主要行業(yè)，與滬深300指數(shù)過去十年的相關(guān)系數(shù)大多在0.7以上，明顯高于滬深300與債券、商品或海外股票等資產(chǎn)之間的相關(guān)性。

換句話說，如果你已經(jīng)持有了一只跟蹤滬深300指數(shù)的基金或者ETF，再在組合里加入更多的行業(yè)基金，能起到的分散效果，遠不如把同樣一筆錢投在債券或者黃金這些不同的大類資產(chǎn)上。

同理，如果你已經(jīng)持有了一只投資于科技行業(yè)整體的基金，再在組合里加入半導(dǎo)體，AI這些主題的基金，能給組合帶來的分散效果也是微乎其微的。

從下圖可以看到，大部分科技細分賽道之間的相關(guān)系數(shù)幾乎都處于0.8-0.9的水平，說明它們的業(yè)績表現(xiàn)相關(guān)性極高。

這就好比吃牛肉，即便吃遍了牛的不同部位，本質(zhì)上吃的也是牛肉，吃得再多也不會讓你的飲食變得更健康。如果想改善飲食結(jié)構(gòu)，豐富肉類的選擇是一方面，更重要的是拓寬食物種類，比如增加青菜、谷物的攝入。

而且從分散有效性的角度來看，持有的資產(chǎn)數(shù)量也并不是越多越好。

從下圖可以看到，新增資產(chǎn)與組合現(xiàn)在持倉的相關(guān)性越低，它對降低組合波動的效果越顯著。

從數(shù)量的角度來看，當(dāng)持倉資產(chǎn)數(shù)量在5個以內(nèi)時，新增低相關(guān)性資產(chǎn)對降低波動的效果十分明顯；而超過這個數(shù)量后，尤其是持倉達到10個以上時，再新增低相關(guān)性資產(chǎn)，能帶來的邊際效果也會變得非常有限。

03

開“基金超市”的正確姿勢

試想一下，如果你現(xiàn)在真的要創(chuàng)業(yè)去開一家超市，想要成功，那你的工作也絕不是聽別人說有什么貨好賣就進什么貨那么簡單。

作為超市的老板，你得先想清楚自己想要開一家什么樣的超市，明確超市的定位、服務(wù)的客群，再評估現(xiàn)有資源能否支撐目標(biāo)落地、是否需要拆解為小目標(biāo)分步實現(xiàn)。

就像長期戰(zhàn)略對公司發(fā)展至關(guān)重要一樣，構(gòu)建基金組合時，我們也需要提前確立一個長期且可實現(xiàn)的投資目標(biāo)。在這個目標(biāo)的基礎(chǔ)上，我們才能明確自己的“基金超市”需要什么樣的貨品構(gòu)成，到底該選哪些標(biāo)的作為組合持倉。

按照這個思路，搭建基金組合的核心流程的可總結(jié)為五步：

1、設(shè)定一個長期的財務(wù)或者投資目標(biāo)

2、評估自身財務(wù)資源與能力

3、評估自己的風(fēng)險偏好和承受能力

4、根據(jù)上面設(shè)定的目標(biāo)和自我評估，制定大類資產(chǎn)的配置方案，至少得明確股票、債券兩大核心資產(chǎn)在組合中的大致占比

5、選取對每個大類資產(chǎn)里高代表和低成本的品類來獲得配置，同時根據(jù)自己的投資能力或者精力來決定是否需要通過配置子品類/細分板塊來增厚收益。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險分散化。點擊下方圖片立即領(lǐng)取課程