【摘要】2026年1月4日，萬幫數(shù)字能源向港交所遞交招股書，叩響資本市場大門。這家從充電樁起家的公司，已將業(yè)務版圖鋪展至智能充電、微電網與大型儲能。

踩中新能源汽車的風口，這家“全球最大智能充電設備供應商”的收入規(guī)模持續(xù)放大，新業(yè)務與海外市場快速升溫，增長引擎正在切換。

但翻開招股書，另一面同樣清晰：毛利率下滑、盈利承壓、存貨走高，擴張的代價已開始在報表中顯現(xiàn)。

站在上市門口，這家公司既講出了成長的故事，也交出了必須直面的現(xiàn)實考題。而市場關心的，將是增長速度之外，答案何時落到利潤和效率上。

以下為正文：

01

十年成長路，三大賽道并行

2014年10月，萬幫數(shù)字能源的前身江蘇德和新能源科技有限公司在江蘇成立。圍繞“充電難”這一核心痛點，創(chuàng)始人邵丹薇、丁鋒夫婦選擇切入智能充電設備領域，并逐步孵化出“星星充電”這一核心品牌。

“眾籌建樁”是萬幫的創(chuàng)新突破之一。由合作方（如商業(yè)地產、停車場業(yè)主等）提供場地與電力接入，星星充電則負責提供充電設備、安裝維護及統(tǒng)一的智能運營平臺。借助該模式，萬幫在2015年三個月內成功建樁1400個。

2017年，星星充電成為“全國首個上億規(guī)模的全國性地產充電樁采購項目”的第一中標人，中標金額超2億元。

2020年11月，萬幫完成A輪融資，由中金資本旗下基金與施耐德電氣領投；2021年5月完成B輪融資，高瓴資本、IDG資本等機構參與。隨后，公司亦數(shù)次嘗試A股上市，但均未成功。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

至2026年1月4日，萬幫數(shù)字能源正式向港交所遞交上市申請，將資本化重心轉向香港市場，迎來階段性關鍵節(jié)點。

經過十余年發(fā)展，萬幫數(shù)字能源已從單一充電設備企業(yè)，演進為覆蓋智能充電（2025 年前三季度占比 71.2%）、微電網系統(tǒng)（19.8%）及大型儲能系統(tǒng)（9.0%）的綜合數(shù)字能源解決方案提供商。

智能充電設備及服務：萬幫數(shù)字能源最成熟、規(guī)?；潭茸罡叩暮诵臉I(yè)務，也是其切入數(shù)字能源賽道的起點。根據弗若斯特沙利文資料，按2024年的收入及銷量計算，萬幫數(shù)字能源為全球最大的智能充電設備供應商，當年全球銷量超47萬臺，市場占有率為5.3%。

在硬件基礎之上，公司進一步向平臺化與服務化延伸。依托充電設備網絡，旗下“星星充電”App的注冊用戶已超過2000萬，覆蓋全國300多個城市和地區(qū)，服務合作伙伴超15000家，運營充電場站超80000座。

微電網系統(tǒng)：圍繞“源網荷儲”協(xié)同運行需求，萬幫數(shù)字能源已形成涵蓋能源控制中心、微電網控制器及相關能源設備的一體化解決方案。據招股書顯示，2023年-2025年前三季度，萬幫數(shù)字能源已成功交付超過300個微電網項目。

大型儲能系統(tǒng)：以電池管理里系統(tǒng)（BMS）、儲能變流器（PCS）及智能能源管理系統(tǒng)（EMS）等元件為基礎，為電源側及電網側提供大型儲能系統(tǒng)。自2025年第三季度，萬幫已獲彭博新能源財經（BNEF）評為一級儲能廠商。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

此次赴港上市，厚達506頁的招股書被攤開在市場面前，這家快速擴張的數(shù)字能源企業(yè)，真實的經營成色究竟如何？

02

招股書折射的增長與隱憂

從招股書看，萬幫呈現(xiàn)出一幅增長與隱憂并存的畫像：一端是收入規(guī)模持續(xù)放大、新業(yè)務與海外市場逐步打開；另一端，則是毛利率下行、盈利承壓等現(xiàn)實考驗。

規(guī)模持續(xù)放大，結構同步變化。

萬幫近三年收入保持穩(wěn)步上行。2023年、2024年及2025年前三季度，萬幫分別實現(xiàn)收入34.74億元、41.82億元及30.72億元。其中，2024年同比增長20.4%，2025年前三季度同比增幅進一步擴大至23.0%。

增長背后，結構的多元化正在成為新的支撐力量。2025年前三季度，微電網系統(tǒng)業(yè)務收入占比提升至19.8%，較2024年提高7.5個百分點。同時，海外市場貢獻持續(xù)放大，收入占比由2023年的不足10%提升至18.6%，區(qū)域結構更趨多元。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

但收入擴張的同時，“增收不增利”問題凸顯。

從凈利潤看，2023年凈利潤為4.93億元；2024年降至3.36億元，同比下降31.9%。2025年前三季度，凈利潤回升至3.01億元。

從毛利率看，2023年、2024年及2025年前三季度，毛利率分別為33.4%、29.2%和24.6%，兩年九個月內下降8.8個百分點。這背后直接關聯(lián)著國內充電樁賽道玩家持續(xù)涌入、行業(yè)價格戰(zhàn)不斷升級的現(xiàn)狀。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

研發(fā)持續(xù)加碼，長期邏輯清晰，但短期成本真實存在。

截至2025年第三季度，公司研發(fā)人員857人，占員工總數(shù)27.2%，累計擁有580項專利，覆蓋智能充電、微電網及大型儲能等核心領域。招股書明確，IPO募資將主要用于研發(fā)中心建設及持續(xù)的研發(fā)活動。

在儲能與微電網領域，技術能力直接決定項目競爭力。但從短期看，高研發(fā)投入疊加新業(yè)務尚未形成規(guī)模利潤，對整體盈利形成持續(xù)壓力。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

存貨規(guī)模抬升，運營效率承壓。

存貨及其他合同成本從2023年的8.598億元，到2024年的9.785億元，再到2025年前三季度的10.527億元，持續(xù)攀升。對應的存貨減值撥備分別為0.54億元、0.897億元及0.927億元。

從周轉效率看，平均存貨及履約成本周轉天數(shù)分別為130.3天、113.3天及118.3天，波動較大。據招股書，存貨周轉的波動及延長可能對萬幫的現(xiàn)金流及流動資金狀況產生重大不利影響。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

關聯(lián)交易頻繁，獨立性受損。

報告期內，控股股東控制的萬幫太乙始終位列公司五大客戶之一。2023年、2024年及2025年前三季度分別貢獻收入2.78億元、2.03億元及1.70億元，占收入比例約為8.0%、4.9%和5.6%。

萬幫數(shù)字的董事認為，萬幫太乙與公司的業(yè)務關系出現(xiàn)重大不利變化或終止的可能性較低，且公司能夠有效減輕由此產生的潛在影響。

但值得關注的是，2025年第四季度，萬幫數(shù)字能源已將旗下“星星充電”的運營與管理服務業(yè)務剝離至萬幫太乙。這一動作雖優(yōu)化了上市主體的資產結構，卻讓雙方在產業(yè)鏈中的綁定關系進一步深化。

至于未來幾年來自萬幫太乙的營收占比能否持續(xù)走高，目前仍未可知。

來源：萬幫數(shù)字能源招股書

03

尾聲

從新能源汽車起步階段切入充電基礎設施，逐步成長為全球最大的智能充電設備供應商，萬幫在此基礎上向微電網與大型儲能延展，試圖構建更完整的數(shù)字能源業(yè)務版圖。

赴港上市，無疑是這一轉型階段的重要節(jié)點。收入規(guī)模持續(xù)擴大，海外市場與新業(yè)務占比提升，顯示出公司在戰(zhàn)略層面，從規(guī)模擴張向質量提升的轉向。

但與此同時，財務數(shù)據也釋放出更復雜的信號。毛利率下行、盈利承壓、存貨規(guī)模走高，意味著萬幫仍處在從規(guī)模擴張邁向質量提升的關鍵過渡期。

對投資者來說，萬幫數(shù)字能源的看點，一半在已經形成的規(guī)模和領先位置，另一半在接下來幾年的經營表現(xiàn)。

收入還能不能繼續(xù)放大、利潤能否跟上節(jié)奏、回款周期可否縮短、新業(yè)務什么時候真正跑通？招股書把這些問題攤開，答案不在紙面，而在上市之后的實際表現(xiàn)中。