?？松梨谝寻l(fā)布了2025年四季報(bào)，我們兩年前看過(guò)其2023年年報(bào)數(shù)據(jù)，時(shí)間又過(guò)了兩年，就再來(lái)更新一下這家曾經(jīng)排名《福布斯全球2000強(qiáng)》榜單第一的能源巨頭的情況。

近幾年，?？松梨诘臓I(yíng)收進(jìn)入了“俯臥撐”模式，近三年在3300億美元出頭，上不去，也下不來(lái)，算是穩(wěn)中有跌吧。把其2025年的營(yíng)收折算一下，約合2.3萬(wàn)億人民幣，在A股中應(yīng)該是僅次于“兩桶油”的水平。

凈利潤(rùn)連續(xù)三年下跌，2025年跌至288億美元，當(dāng)然是比前三年都低了。和2022年相比，已經(jīng)跌去了近一半，也就是被“腰斬”了。?？松梨?025年的凈利潤(rùn)折合人民幣超過(guò)2000億元，正好低于國(guó)內(nèi)的四大銀行，還是要高于兩桶油的水平。

也就是說(shuō)，要和?？松梨谌ケ葼I(yíng)收，我們有兩桶油更牛，要和其比盈利，我們也有四大行更牛。

分季度來(lái)看，在最近八個(gè)季度中，只有2024年二季度有過(guò)像樣的營(yíng)收同比增長(zhǎng)，其他七個(gè)季度，要么是增長(zhǎng)極慢，要么就在下跌，不過(guò)也只有2025年二季度下跌幅度較高，其他季度都是微跌。上述情況綜合成年度營(yíng)收數(shù)據(jù)，就成了2024年微增和2025年微跌了。

除了營(yíng)收增長(zhǎng)較快的2024年二季度的凈利潤(rùn)處于增長(zhǎng)狀態(tài)，還高于同期營(yíng)收增速之外，其他所有的季度的凈利潤(rùn)都在同比下跌，最近三個(gè)季度的跌幅比較高，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)并不好。這種經(jīng)營(yíng)形勢(shì)當(dāng)然有可能延續(xù)至2026年，特別是看相關(guān)新聞，聽(tīng)說(shuō)他們對(duì)委內(nèi)瑞拉之類的意外之財(cái)，還興趣不大。

毛利率還是相當(dāng)高的，2025年還有所增長(zhǎng)，已經(jīng)接近2022年的水平了，只是營(yíng)收規(guī)模上的差異，導(dǎo)致毛利額差得比較多，凈利潤(rùn)也就差得更多了。

最近五年的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也都算優(yōu)秀的水平，相對(duì)來(lái)說(shuō)只有2022年和2023年算特別優(yōu)秀，其他三年就不是那么優(yōu)秀了。

主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間變化了，2025年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間只有12.4個(gè)百分點(diǎn)，比2024年下降了1.6個(gè)百分點(diǎn)。由于營(yíng)收規(guī)模下降，生產(chǎn)與制造費(fèi)用、銷售、一般及行政費(fèi)用、折舊與攤銷（包括減值）和其他稅收和關(guān)稅等占營(yíng)收比均有所上升，就把毛利率下降那些消耗掉了還不夠，還多消耗掉了1.6個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入還是相當(dāng)穩(wěn)定的，仍然是超過(guò)500億美元的規(guī)模，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模接近300億美元，并沒(méi)有因?yàn)榻鼛啄甑哪茉葱袠I(yè)變化而減少投資。通過(guò)分紅和回購(gòu)股票，為資本市場(chǎng)貢獻(xiàn)391億美元，這個(gè)水平怎么樣呢？也算比較高的，折算為人民幣超2700億元，在A股中，規(guī)模比其大的兩桶油也好，賺錢比其多的四大行也罷，對(duì)資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)都沒(méi)有超過(guò)2000億元人民幣的。

?？松梨诘馁Y產(chǎn)負(fù)債率并不高，由于其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很重，能源就是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，也是不好玩高杠桿的。其短期償債能力2025年末有明顯下降，但仍然處于較好的水平，特別是考慮到其強(qiáng)大的“造血功能”（創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流的能力）后，償債方面就更沒(méi)有問(wèn)題了。

2025年末的存貨規(guī)模創(chuàng)下了新高，不過(guò)比前期峰值水平高得不算太多，由于前面看到，損失中已經(jīng)考慮到了減值等情況，這方面對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的影響不大，至于說(shuō)對(duì)償債能力方面的影響，我們剛才也看到了，并不明顯。

?？松梨谝呀?jīng)沒(méi)有以前全球第一時(shí)那么耀眼了，但不管按營(yíng)收、市值、盈利還是品牌價(jià)值，仍然是全球前五的能源企業(yè)。近幾年的營(yíng)收和盈利能力都有所萎縮，但似乎也還穩(wěn)得住。只是，現(xiàn)在的關(guān)注點(diǎn)在AI和芯片，這類傳統(tǒng)行業(yè)的巨頭，顯得有點(diǎn)落寞了。