1月31日，受美聯(lián)儲(chǔ)新掌門(mén)消息的影響，黃金白銀大規(guī)模撤退，其中白銀最為慘烈，現(xiàn)貨白銀盤(pán)中跌超35%。

基本邏輯是一部分資金投資貴金屬是賭美元不穩(wěn)定，川普提名了新的美聯(lián)儲(chǔ)主席后，這種不穩(wěn)定的預(yù)期變小了，所以獲利方就要趕緊套現(xiàn)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，這一年的事件，白銀漲幅超400%，貴金屬具有一定的投資價(jià)值是沒(méi)錯(cuò)，但這種短期內(nèi)離譜的漲幅是不可持續(xù)的。

在白銀高歌猛進(jìn)的時(shí)候，一家叫做“白銀有色”的上市公司吃到了紅利。

既有白銀，又有有色。

然而，這家公司并非以經(jīng)營(yíng)白銀為核心業(yè)務(wù)，之所以叫白銀，是因?yàn)楣疚挥诟拭C省白銀市，白銀是個(gè)地名。

白銀市是一個(gè)神奇的城市，該地盛產(chǎn)銅，又被稱作“銅城”。

明代洪武年間，曾在當(dāng)?shù)卦O(shè)置采礦冶煉機(jī)構(gòu)“白銀廠”，自此有了“白銀”的地名，但并非只開(kāi)采白銀，金銀銅等礦產(chǎn)都開(kāi)采。

“白銀”真正成為行政區(qū)劃名稱，是在1956年。

由此可見(jiàn)，白銀市的白銀，是一個(gè)美麗的誤會(huì)。

為了以正視聽(tīng)，白銀有色多次發(fā)布公告，稱公司黃金、白銀產(chǎn)品的收入占總營(yíng)業(yè)收入的比重較低。2025年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入445.59億元，銷(xiāo)售黃金產(chǎn)品收入83.18億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重18.67%，銷(xiāo)售白銀產(chǎn)品收入20.23億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重4.54%。

一、白銀有色的核心業(yè)務(wù)是銅

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，公司近半營(yíng)收來(lái)自銅。

這也很好理解，畢竟，白銀市是銅城。

2025年半年報(bào)顯示，白銀有色的營(yíng)收構(gòu)成主要有三塊：陰極銅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.32億元（占47.65%），黃金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.18億元（占18.67%），鋅錠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.94億元（占7.39%）。

盡管白銀有色的白銀業(yè)務(wù)非常有限，但好消息是銅和黃金也都在暴漲。

2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入726.43億元，同比增長(zhǎng)5.21%；其中第三季度單季營(yíng)收達(dá)280.84億元，同比大幅增長(zhǎng)70.72%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

按照常規(guī)推測(cè)，公司2025年四季度單季營(yíng)收繼續(xù)創(chuàng)新高，從而帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)飆升。

匪夷所思的是，公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，預(yù)計(jì)2025年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-45,000萬(wàn)元到-67,500萬(wàn)元，與上年同期相比，將出現(xiàn)虧損。

發(fā)生了什么？

主要是一場(chǎng)意外：公司下屬子公司上海紅鷺國(guó)際貿(mào)易有限公司與南儲(chǔ)倉(cāng)儲(chǔ)管理集團(tuán)有限公司及其上海分公司的倉(cāng)儲(chǔ)合同糾紛案，計(jì)提了 3.14 億元的預(yù)計(jì)負(fù)債。

之前星空君介紹過(guò)金龍魚(yú)的一個(gè)類(lèi)似案件，最近供應(yīng)鏈金融模式暴雷的情況非常多，大家需要警惕投資。

另外，由于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致當(dāng)期點(diǎn)價(jià)交易形成的嵌入式衍生金融工具公允價(jià)值變動(dòng)損失同比增加，相應(yīng)影響了公司業(yè)績(jī)。

由此可見(jiàn)，公司并沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，主要還是官司帶來(lái)的非正常的損失。

需要注意的是，作為重資產(chǎn)行業(yè)，資產(chǎn)減值是個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。公司在季報(bào)中計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，有可能不被年報(bào)審計(jì)事務(wù)所認(rèn)可，追加計(jì)提金額繼而影響凈利潤(rùn)。

二、白銀有色的白銀業(yè)務(wù)

按照公司公告披露的信息，白銀業(yè)務(wù)占比僅為4.54%。

比例雖小，但不為零，也就有炒作的空間。

結(jié)合公司近期財(cái)報(bào)情況，我們可以了解到公司的白銀業(yè)務(wù)進(jìn)展。

2025年前三季度白銀產(chǎn)量達(dá)435.62噸，同比增長(zhǎng)20.37%；2025年上半年白銀產(chǎn)量同比增長(zhǎng)20.49%。2025年第三季度白銀均價(jià)39.08美元/盎司（約9.05元/克），環(huán)比上漲18.7%，同比上漲32.4%。

公司白銀多為銅冶煉渣回收的副產(chǎn)品，成本結(jié)構(gòu)較主產(chǎn)白銀企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。以Pan American Silver為例，2025年第三季度白銀總維持成本(AISC)為15.43美元/盎司（約3.57元/克），環(huán)比下降21.6%，同比下降26.2%。白銀有色作為副產(chǎn)白銀企業(yè)，其白銀生產(chǎn)成本可能更低，毛利率有望進(jìn)一步提升。

白銀價(jià)格的暴漲（以及最近的暴跌）主要是宏觀經(jīng)濟(jì)因素和地緣政治因素。

2025年美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)（9月、10月各25基點(diǎn)），聯(lián)邦基金利率從5.25%降至3.50%-3.75%區(qū)間，美元指數(shù)下跌9.4%至92.3。

低利率環(huán)境降低了白銀作為無(wú)息資產(chǎn)的持有成本，提升了其投資吸引力。

地緣政治就不多說(shuō)了，世道越亂，貴金屬越貴，這是歷史教導(dǎo)我們的投資經(jīng)驗(yàn)。

但還有一個(gè)經(jīng)常被忽略的因素：白銀不是普通的貴金屬，而是工業(yè)原料常用的重金屬。工業(yè)應(yīng)用的需求增長(zhǎng)，也影響了白銀的價(jià)格。

白銀的工業(yè)需求占比已超過(guò)60%，主要包括光伏、新能源車(chē)和AI服務(wù)器等領(lǐng)域。

2025年全球光伏用銀量達(dá)7560噸，占白銀總需求的55%。N型電池技術(shù)（TOPCon/HJT）滲透率從2022年的9%提升至2025年的70%以上，單位耗銀量較傳統(tǒng)P型電池增長(zhǎng)30%-100%。

新能源汽車(chē)單車(chē)用銀量達(dá)35-50克，是燃油車(chē)的2-3倍，2025年該領(lǐng)域用銀量約2566噸，同比增長(zhǎng)14.9%。

AI服務(wù)器單臺(tái)用銀量是傳統(tǒng)服務(wù)器的2-3倍，2025年AI服務(wù)器用銀需求約550-650噸，增速達(dá)55%-65%，成為增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域。

白銀價(jià)格甚至影響了隆基、通威等光伏巨頭的技術(shù)路線，未來(lái)無(wú)銀或者低銀技術(shù)路線更受歡迎。

三、白銀有色就是銅城有色

不管白銀價(jià)格如何波動(dòng)，對(duì)白銀有色的業(yè)績(jī)的真正影響非常小。

什么業(yè)務(wù)對(duì)白銀有色影響大？

銅。

如今銅的價(jià)格也在暴漲。

公司正在銅業(yè)務(wù)領(lǐng)域嘗試轉(zhuǎn)型突破。

公司積極布局新能源材料領(lǐng)域，已建成7萬(wàn)噸高檔電解銅錠、2萬(wàn)噸磷酸錳鐵鋰正極材料產(chǎn)能，并開(kāi)始向鋰電銅箔領(lǐng)域拓展。2026年投產(chǎn)的甘肅5萬(wàn)噸鎳冶煉線將為公司新增約100億元營(yíng)收。這種轉(zhuǎn)型使公司從"傳統(tǒng)有色"向"新能源材料"升級(jí)，估值有望從周期股向成長(zhǎng)股切換，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。