過去兩周，貴金屬的瘋狂令人瞠目——黃金從1月22日開始迅速大漲近600美元，一度沖破5500美元，而后又在1月29日狂跌，跌幅一度逼近10%，回到了4800美元區(qū)間。1月漲幅一度接近70%的白銀，更是崩盤式地暴跌近30%。

也就在此前，金價越漲，隊伍越長——年初在金店門前排隊購金的貴婦們再度出現(xiàn)，就連老鋪黃金的股價也再度起飛。

一方面，年初部分金店有打折活動；另一方面，在1月金價飛升之際，部分金店的提價存在滯后，尤其是一些“一口價”金飾。這都吸引了部分“薅羊毛”的客戶。不過，隨著黃金現(xiàn)貨價格在1月27日逼近5500美元，國內(nèi)主要品牌的金飾克價已向1600元大關(guān)發(fā)起沖擊。

不過，金銀價格的短線跳水，可見獲利了結(jié)盤的力量之強(qiáng)大。究竟“貴婦們”此時入局，是避險還是高位接盤？未來的黃金格局又將如何變化？一年來漲幅接近黃金兩倍的白銀又會否成為平替呢？

短期獲利盤大

先說簡單結(jié)論——黃金的漲勢仍未結(jié)束，尤其是暴跌之后性價比更為突出。但是，就好比2025年10月下旬和12月底那樣，急速大漲后的黃金往往面臨來自各類投資者的獲利了結(jié)壓力，短期的回撤幅度也可能超出想象。

2026年開年至今，國際黃金現(xiàn)貨價格從4300美元區(qū)間到突破5500美元僅用時三周，之所以1月金價一度漲勢如此之快，也是因為地緣風(fēng)險事件聚集——在短短一個月內(nèi)，前有委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅事件，后有伊朗問題，而格陵蘭島危機(jī)則剛剛落幕，交易員并不認(rèn)為后續(xù)局勢會更太平。

回顧歷史，金價從1000美元（2008年）攀升至2000美元（2020年）花了12年時間，從2000美元到3000美元（2025年3月）用了5年，從3000美元到4000美元（2025年10月）僅用了半年左右，從4000美元到5000美元僅用了4個月不到的時間。黃金在不斷加速沖擊每個重要的里程碑，去年任何激進(jìn)的預(yù)測此時看來都略顯保守。

但是，價格越高，就意味著價格的脆弱性越大。幾件事又導(dǎo)致止盈盤噴涌而出。

首先，北京時間1月30日晚間，美國總統(tǒng)特朗普選定了美聯(lián)儲主席人選，這個全球金融界最重要的角色——凱文·沃什（Kevin Warsh）。原先市場以為特朗普會挑選一個極其聽話的“大鴿派”，大幅降息將有利于非生息資產(chǎn)黃金，誰知特朗普選了“體面人”沃什。

根據(jù)沃什更早前的行為和發(fā)言，他本身是一個鷹派底色的官員，強(qiáng)調(diào)央行獨立性、反對量化寬松、關(guān)注通脹上行風(fēng)險，當(dāng)年，沃什甚至強(qiáng)烈批評QE（量化寬松） ，認(rèn)為美聯(lián)儲在2008年后將資產(chǎn)負(fù)債表過度膨脹，把金融市場“寵壞”，央行不應(yīng)該為資產(chǎn)價格托底。

他多次公開表示，美聯(lián)儲對股市、房地產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的過度關(guān)注，已經(jīng)損害了長期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

盡管在目前的宏觀環(huán)境下，沃什有可能支持進(jìn)一步小幅降息，但是幅度或許很有限。華爾街投行普遍預(yù)計，6月重啟降息（25BP），9月再降1次25BP，這將使聯(lián)邦基金利率維持在3%～3.25%的區(qū)間，大致處于FOMC對長期中性利率預(yù)期范圍的中值。

由于散戶、投機(jī)者瘋狂涌入黃金、白銀標(biāo)的，芝加哥商品交易所（CME）在當(dāng)?shù)貢r間1月27日發(fā)布通知，對旗下白銀、鈀、鉑三大金屬期貨產(chǎn)品的履約保證金進(jìn)行全面上調(diào)。

此外，就目前來看，格陵蘭島危機(jī)有所平息；伊朗外交部長阿拉格齊（Abbas Araqchi）在上周五（1月30）表示，已準(zhǔn)備好重啟與美國的談判。地緣風(fēng)險的暫時降級也導(dǎo)致貴金屬多頭撤退。

中長期漲勢未止

事實上，華爾街本來就對2026年的金價普遍設(shè)定了5000美元的目標(biāo)價，然而黃金一度提前達(dá)成目標(biāo)。過去一周，華爾街投行紛紛上調(diào)黃金目標(biāo)價。

摩根士丹利將牛市情景下的目標(biāo)價上調(diào)至5700美元，此前的基準(zhǔn)情景預(yù)測為4750美元；瑞銀維持黃金目標(biāo)價在5000美元，但在達(dá)沃斯風(fēng)波后，若地緣局勢再度緊張，金價上行風(fēng)險有望觸及5400美元；高盛最新研究報告顯示，已將2026年12月黃金價格預(yù)測上調(diào)至每盎司5400美元，較此前4900美元的目標(biāo)價明顯提高。

那么究竟如何判斷未來金價是否能繼續(xù)漲，以及還能漲多少？

對于金價而言，最關(guān)鍵的四大因素包括：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張水平、風(fēng)險和不確定性、機(jī)會成本（利率）以及市場動能。

目前來看，這四大因素全部滿足。前兩大因素不言自明——美國就業(yè)市場大幅放緩、政策不確定性激增、地緣局勢撲朔迷離。

從短期的機(jī)會成本來看，歷來降息都是金價上升之際，2026年各界預(yù)計美聯(lián)儲至少還將降息2次、總計50BP。降息意味著持有黃金這一非生息資產(chǎn)的機(jī)會成本降低。若降息是因經(jīng)濟(jì)增長乏力（而非通脹大幅回落），則“經(jīng)濟(jì)弱+通脹存”的環(huán)境會強(qiáng)化黃金的“抗通脹與避險”屬性，歷史數(shù)據(jù)顯示，這類環(huán)境下黃金往往表現(xiàn)突出。

就市場動能來看，無論是央行還是機(jī)構(gòu)投資者，對黃金的態(tài)度更為積極。橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐（Ray Dalio）去年10月在格林威治論壇上表示，“建議投資者對黃金的持倉達(dá)到投資組合的15%?！?/p>

與大多數(shù)投資者持有的黃金總資產(chǎn)比例相比，這絕對是顯著的增長（多數(shù)持倉在5%～10%）。當(dāng)時話音剛落，金價就沖破了4000美元。

央行、私營機(jī)構(gòu)跑步入場

事實上，價格永遠(yuǎn)體現(xiàn)的是資金流，只要有資金源源不斷地入場，漲勢就將持續(xù)，這可能就是黃金的現(xiàn)狀。

全球央行是最大也是最長線的買家，畢竟要分散布局（美債等美元資產(chǎn)持倉過于密集）的沖動尤為強(qiáng)勁。

世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，中國人民銀行（PBoC）四季度增持黃金2.8噸，官方黃金儲備規(guī)模增至2,306噸，占外匯儲備總額的8.5%。事實上，2025年全年中國人民銀行購金從未停歇，年內(nèi)累計增持量達(dá)27噸。該協(xié)會在2025 年6月的調(diào)查顯示，43%的受訪央行計劃未來12個月增加黃金儲備，無央行計劃減持。巴西、印度尼西亞、烏茲別克斯坦等國2025年均重啟或加速購金。

高盛預(yù)計，2026年新興市場央行平均每月將凈買入約60噸黃金。出于儲備結(jié)構(gòu)多元化考慮，央行買盤具有高度結(jié)構(gòu)性和持續(xù)性，預(yù)計將為金價貢獻(xiàn)約14個百分點的漲幅。

摩根士丹利表示，結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變始于2022年——俄烏沖突爆發(fā)后，各國央行年度購金量翻倍至1000噸以上，且此后持續(xù)保持高位。

不僅僅是央行，私營部門的投資需求也開始爆棚，這加速了黃金的上漲。而早在兩三年前，即使是在金價大漲的背景下，黃金ETF仍呈現(xiàn)資金凈流出的狀態(tài)，但這從2025年中期徹底轉(zhuǎn)變。

2025年全球黃金ETF的持倉增加了800噸，結(jié)束了連續(xù)四年的減持，這顯示出央行、機(jī)構(gòu)和個人投資者的資產(chǎn)配置正在經(jīng)歷戰(zhàn)略性調(diào)整。

就中國而言，四季度中國黃金ETF新增510億元人民幣（約合54噸），創(chuàng)下單季度流入規(guī)模歷史最高水平。這一表現(xiàn)進(jìn)一步鞏固了2025年中國黃金ETF市場的歷史峰值地位，全年資金流入量達(dá)1100億元人民幣（約合133噸）。黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模激增243%，升至2418億元人民幣；持倉量實現(xiàn)翻倍以上增長，增至248噸，兩項數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。

白銀更易暴漲暴跌

事實上，比起黃金，白銀的波動大得多，近期行情也夸張得多。眾人感嘆，“早年買的一堆不值錢的銀項鏈突然又香了”。

之所以白銀此前迅速跳漲，是因為黃金行情更早啟動，一度金銀比沖到了100附近，投資者方才意識到——原來銀、銅價格還這么低，補(bǔ)漲行情開啟。

更關(guān)鍵的是，與黃金不同的是，白銀不僅是金融對沖工具，還是工業(yè)原料。科技行業(yè)對白銀的需求激增，尤其是電動車、太陽能電池板、先進(jìn)電池和電子產(chǎn)品。白銀是目前最佳的導(dǎo)體，許多應(yīng)用場景下幾乎沒有替代品。

真正的問題在于供應(yīng)。白銀產(chǎn)量多年來一直難以跟上需求。大部分白銀作為銅、鉛和金等金屬的副產(chǎn)品被開采，這意味著即使價格上漲，產(chǎn)量也難以迅速提升。礦石品位下降、環(huán)保限制以及墨西哥、秘魯?shù)戎饕a(chǎn)銀國缺乏新項目，更加劇了供應(yīng)緊張。全球白銀需求已五年超過礦產(chǎn)供應(yīng)。

若再疊加地緣政治因素，壓力進(jìn)一步加劇。市場擔(dān)心美國可能對白銀征收關(guān)稅，大量白銀流入紐約與Comex掛鉤的金庫，導(dǎo)致作為全球主要現(xiàn)貨交易中心的倫敦庫存枯竭。同時，白銀ETF吸納了超過1億盎司的白銀，進(jìn)一步減少了市場可流通的供應(yīng)。

結(jié)果是市場陷入停滯。白銀借貸成本飆升至歷史高位，流動性不足，買家爭相搶購實物白銀，推動價格暴漲。與黃金不同的是，白銀沒有央行背書，一旦庫存告急，卻沒有最終貸款人能背書。這使白銀價格波動更劇烈、更迅速，也更具爆發(fā)力。

不過，短期白銀炒作過度，此前出現(xiàn)了逼空行情，如今的崩盤式回調(diào)也并不意外。事實上，白銀儲量約為黃金儲量的10～11倍，白銀在地殼中的自然豐度約為黃金的17～19倍，生產(chǎn)一盎司黃金的成本約為白銀的75～100倍，反映了黃金開采難度更大及副產(chǎn)品信用較少，這就是黃金比白銀更貴的核心原因。

一般而言，金銀比長周期維持在75～100才符合預(yù)期，此前已經(jīng)接近60，任何低于這個數(shù)字的比值，都代表黃金被低估，或白銀被高估。

這里還沒有考慮央行屯金的因素。當(dāng)然，對于那些說央行會囤白銀的人，切忌輕信。

No.6749 原創(chuàng)首

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「 投資有風(fēng)險 入市需謹(jǐn)慎 」

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