《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，洛陽軸承集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱，洛軸股份）遞表深市創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)為保薦機(jī)構(gòu)。

此次IPO，洛軸股份計劃擬投入募集資金18億元，其中2.8億元用于高速列車轉(zhuǎn)向架軸承開發(fā)及應(yīng)用，7.9億元用于新能源軸承智能化生產(chǎn)建設(shè)項目，4.28億元用于重大技術(shù)裝備配套精密軸承產(chǎn)業(yè)升級建設(shè)項目，1.93億元用于高端精密小型轉(zhuǎn)盤軸承產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目，1.97億元用于償還銀行貸款項目。

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業(yè)績持續(xù)向好，毛利率提升

洛軸股份主營軸承及相關(guān)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司前身為始建于1954年的洛陽軸承廠。洛軸股份的軸承產(chǎn)品以專用軸承為主，公司產(chǎn)品系列超過3萬余種，產(chǎn)品尺寸范圍從內(nèi)徑6mm到外徑15m，廣泛應(yīng)用于重大裝備、高端裝備以及新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

洛軸股份的主要產(chǎn)品為成品軸承和軸承零部件，軸承產(chǎn)品以專用軸承為主，輔以少部分通用軸承產(chǎn)品。

從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），成品軸承的銷售收入金額分別為30.6億元、41.7億元、43.79億元和26.84億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.58%、96.43%、96.69%和97.55%。

各期，專用軸承的銷售收入金額分別為22.44億元、32.54億元、34.55億元和21.35億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為69.34%、75.25%、76.29%和77.61%，系公司主要收入來源。

主要銷量指標(biāo)方面，專用軸承中占比較高的重大裝備軸承的期內(nèi)銷量分別為2.19萬套、3.65萬套、5.55萬套和4.34萬套，銷售均價分別為5.58萬元/套、5.03萬元/套、3.51萬元/套和3.1萬元/套，2024年以后銷售均價下降幅度較大主要系銷售單價相對較低的風(fēng)電齒輪箱軸承銷量提升所致。

報告期內(nèi)，高端裝備軸承銷量分別為51.60萬套、57.14萬套、43.54萬套和28.49萬套，2024年度銷量下降主要系外銷數(shù)量下降所致；銷售均價分別為1363.05元/套、1547.22元/套、1680.69元/套和1518.91元/套。

同一時期，汽車軸承銷量分別為458.99萬套、759.78萬套、1227.42萬套和623.55萬套，銷售均價分別為56.34元/套、64.56元/套、60.18元/套和54.66元/套，2024年以后銷售均價下降主要系產(chǎn)品價格調(diào)整以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。

除專用軸承外，通用軸承的銷售收入分別為8.16億元、9.16億元、9.24億元和5.49億元，占主營業(yè)務(wù)收入的25.23%、21.17%、20.4%和19.95%。專用軸承和通用軸承合計占當(dāng)期公司主營業(yè)務(wù)收入的95%以上。

整體財務(wù)指標(biāo)層面，2022年，洛軸股份受混合所有制改革計提職工安置費(fèi)等因素影響，凈利潤為負(fù)。2023年度以后，營業(yè)收入增長及毛利率整體提升等因素推動下，公司業(yè)績快速增長。

業(yè)績表現(xiàn)上，報告期內(nèi)，洛軸股份實(shí)現(xiàn)營收分別為33.42億元、44.41億元、46.75億元和28.21億元，凈利潤分別為-5543.52萬元、2.36億元、2.47億元和2.63億元，扣非后歸母凈利潤分別為-9446.74萬元、1.89億元、1.79億元和2.53億元。

報告期內(nèi)，洛軸股份的綜合毛利率分別為17.41%、19.97%、18.24%和22.09%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為17.42%、19.91%、18.04%和21.96%，整體穩(wěn)中有升。

不過公司的毛利率水平較同一時期的同行可比公司相比，卻稍稍低于同行均值。報告期內(nèi)，同行可比上市公司的主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為23.24%、25.17%、21.92%和23.52%。

對此，洛軸股份表示：公司毛利率低于行業(yè)平均值主要是由于公司與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異，公司毛利率相對較低的汽車軸承、通用軸承拉低了整體毛利率。

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應(yīng)收賬款占比不低，償債能力弱于同行

在日常業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，洛軸股份也產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款及存貨，而高企的應(yīng)收賬款不僅存在壞賬損失的風(fēng)險，也加劇現(xiàn)金流壓力。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為16.54億元、21億元、24.73億元和26.51億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為49.49%、47.30%、52.89%和47.00%（年化處理）；應(yīng)收賬款賬面價值分別為14.61億元、18.88億元、22.17億元和24.17億元；應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為1.93億元、2.13億元、2.56億元和2.34億元。

有市場人士分析，應(yīng)收賬款占營收近五成，意味著公司需要防控好壞賬風(fēng)險。此外，洛軸股份的關(guān)聯(lián)采購占比較高也引起外界一定的關(guān)注。報告期內(nèi)，洛軸股份向關(guān)聯(lián)方濟(jì)源鋼鐵采購軸承鋼等原材料，關(guān)聯(lián)采購金額分別6.03億元、7億元、7.14億元和3.22億元，占公司各期采購總額比例分別為16.91%、16.70%、16.81%和12.54%。

同一時期，公司存貨賬面價值分別為15.18億元、15.12億元、15.95億元和19.02億元，占流動資產(chǎn)比例分別為25.78%、25.71%、27.63%和24.96%；存貨賬面余額分別為17.04億元、17.25億元、17.64億元和20.73億元；存貨跌價準(zhǔn)備分別為1.85億元、2.13億元、1.69億元和1.71億元。

報告期各期末，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.73億元、-2億元、4.85億元和1.63億元。洛軸股份表示：2023年度，公司經(jīng)營性應(yīng)收項目增加以及應(yīng)付項目減少，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。

由于經(jīng)營發(fā)展及固定資產(chǎn)投資等主要依賴債務(wù)融資，洛軸股份的債務(wù)規(guī)模整體處于較高水平。報告期各期末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為84.57%、82.19%、79.43%和80.74%，公司的流動比率分別為0.89倍、0.99倍、1.01倍和1.03倍，速動比率分別為0.66倍、0.73倍、0.73倍和0.77倍。

而同一時期，同行可比公司的流動比率均值分別為1.98倍、1.86倍、1.67倍和1.83倍，速動比率均值分別為1.55倍、1.47倍、1.31倍和1.44倍，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）均值分別為51.48%、50.71%、52.67%和51.55%。

通過對比不能看出，洛軸股份的資產(chǎn)負(fù)債率要明顯高于同行可比公司均值水平，而流動比率、速動比率則弱于可比公司均值水平，公司面臨較大的償債壓力，流動性緊張。

截至報告期各期末，公司的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為3.58億元、3.41億元、3.8億元和11.77億元，貨幣資金分別為19.86億元、11.99億元、7.76億元和17.8億元。

據(jù)招股書顯示，2025年6月9日，洛軸股份收到江西省九江市中級人民法院《協(xié)助執(zhí)行通知書》。

根據(jù)上述協(xié)助執(zhí)行通知書顯示，公司股東中航產(chǎn)投持有的4.995%股權(quán)被法院查封凍結(jié)，期限為2025年6月17日至2028年6月16日。截至招股說明書簽署日，上述股權(quán)查封凍結(jié)事項尚未解除，而若后續(xù)該事項未能妥善解決，洛軸股份將面臨股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的風(fēng)險。

內(nèi)控方面，報告期內(nèi)，洛軸股份存在部分財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形，包括轉(zhuǎn)貸、票據(jù)使用不規(guī)范等。

據(jù)了解，2022年度，因公司生產(chǎn)經(jīng)營資金需求較大，為滿足貸款銀行受托支付要求，存在無真實(shí)業(yè)務(wù)背景下，通過合并范圍內(nèi)子公司取得銀行貸款并轉(zhuǎn)回公司的情形（即銀行轉(zhuǎn)貸）。2022年度發(fā)生轉(zhuǎn)貸金額11.41億元，2023年及以后公司已不存在上述轉(zhuǎn)貸的情形。

針對上述財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形，洛軸股份表示：公司已制定有效整改措施，及時糾正了不當(dāng)行為，上述行為對發(fā)行人財務(wù)內(nèi)控有效性不構(gòu)成重大不利影響。（港灣財經(jīng)出品）