2026年開(kāi)年以來(lái)，黃金價(jià)格經(jīng)歷了大幅的漲跌和顯著波動(dòng)。在高不確定性的市場(chǎng)環(huán)境中，金價(jià)走勢(shì)又將如何發(fā)展？

1月26日，市民在浙江省湖州市長(zhǎng)興縣雉城街道一家商場(chǎng)選購(gòu)黃金飾品。（圖源；新華社）

去年，國(guó)際金價(jià)年內(nèi)漲幅約70%，創(chuàng)下自1979年石油危機(jī)以來(lái)年度最大漲幅。世界黃金協(xié)會(huì)1月29日發(fā)布的2025年全年《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，2025年全球黃金總需求達(dá)5,002噸，創(chuàng)歷史新高。持續(xù)的地緣政治和經(jīng)濟(jì)不確定性推動(dòng)了黃金投資需求的大幅攀升，全球黃金投資需求增至2,175噸的里程碑水平，同比大增84%，成為推動(dòng)2025年黃金總需求刷新歷史紀(jì)錄的主要驅(qū)動(dòng)力。2025年，全球央行購(gòu)金需求依然保持高位，官方機(jī)構(gòu)增持863噸黃金。全球范圍內(nèi)，尋求避險(xiǎn)和資產(chǎn)多元化的投資者也大量涌入黃金ETF，全年凈增801噸。

全球央行持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備成為本輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)力。各國(guó)央行自2010年以后就開(kāi)始增持黃金。2022年至2024年，全球央行年均凈購(gòu)金量連續(xù)三年超千噸，占比躍升至20%以上，這也成為黃金價(jià)格快速上漲的一個(gè)重要助推因素。盡管2025年需求未能突破此前連續(xù)三年超年均千噸水平，但仍處于高位。

世界黃金協(xié)會(huì)高級(jí)市場(chǎng)分析師路易絲?斯特里特（Louise Street）表示，展望2026年，經(jīng)濟(jì)和地緣政治不確定性幾乎沒(méi)有緩解跡象，2025年強(qiáng)勁的黃金需求勢(shì)頭有望延續(xù)。高盛發(fā)布的報(bào)告中稱，預(yù)計(jì)2026年全球央行購(gòu)金需求將保持強(qiáng)勁，原因之一是中國(guó)央行等新興市場(chǎng)央行的黃金儲(chǔ)備占比與全球其他央行相比仍然偏低。

央行購(gòu)金潮助推下的此輪黃金牛市背后，實(shí)則是“去美元化”進(jìn)程在加速，更反映出全球貨幣體系正經(jīng)歷深刻變革。

“去美元化”進(jìn)程加速

在全球經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上，美元長(zhǎng)期以來(lái)占據(jù)著主導(dǎo)地位，被廣泛用于國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、外匯儲(chǔ)備以及作為國(guó)際金融市場(chǎng)的主要計(jì)價(jià)貨幣。然而，隨著全球政治經(jīng)濟(jì)格局的變化，一些國(guó)家和地區(qū)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)中主動(dòng)降低對(duì)美元的依賴程度，主要表現(xiàn)為雙邊貿(mào)易中更多采用本幣結(jié)算，或調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，降低美元資產(chǎn)比例，增加其他貨幣或資產(chǎn)的配置，這一過(guò)程被視為“去美元化”。

本輪黃金牛市背后的央行購(gòu)金潮就是“去美元化”的一個(gè)重要表現(xiàn)。目前美元的主導(dǎo)地位短期內(nèi)難以撼動(dòng)，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和美元信用受損使得各國(guó)央行加速“去美元化”以分散風(fēng)險(xiǎn)。

本輪黃金牛市較多認(rèn)為開(kāi)始于2019年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期。2022年俄烏沖突后，美國(guó)濫用經(jīng)濟(jì)金融制裁，損害了美元信用，引發(fā)各國(guó)央行，特別是新興經(jīng)濟(jì)體央行，開(kāi)始持續(xù)戰(zhàn)略性地增持黃金，連續(xù)三年每年凈購(gòu)金量超千噸。

2025年特朗普再次上臺(tái)后，其反復(fù)無(wú)常且具攻擊性的政策，也加速“去美元化”趨勢(shì)。4月宣布向全世界推出所謂“對(duì)等關(guān)稅”后，出現(xiàn)了數(shù)次美股、美債與美元匯率集體下跌的現(xiàn)象。今年以來(lái)，委內(nèi)瑞拉事件導(dǎo)致地緣政治局勢(shì)緊張，直接加劇全球市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒；特朗普企圖獲得格陵蘭島，并以關(guān)稅施壓歐洲，引發(fā)丹麥、瑞典等北歐主要養(yǎng)老基金清倉(cāng)美債。

美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性也令市場(chǎng)擔(dān)憂。2025年以來(lái)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)和施壓。近日，特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)的恩怨雖因鮑威爾的即將卸任、沃什的提名出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，但這場(chǎng)圍繞美國(guó)貨幣政策的博弈，仍將持續(xù)影響美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)。

華爾街投行摩根士丹利的報(bào)告顯示，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在債務(wù)、貿(mào)易、制裁、國(guó)家安全以及關(guān)鍵制度安排方面的政策取向，很可能成為決定全球“去美元化”進(jìn)程的核心要素。

全球貨幣體系重構(gòu)

回顧歷史，從1970年以來(lái)，黃金曾經(jīng)歷過(guò)兩輪10年的牛市。第一輪是1970年代，背景是布雷頓森林體系瓦解美元與黃金脫鉤，兩次石油危機(jī)引發(fā)全球大通脹，黃金價(jià)格從每盎司35美元左右起步，漲到了850美元，漲幅超過(guò)24倍。1980年代美聯(lián)儲(chǔ)推出激進(jìn)加息政策，強(qiáng)力抑制通脹，美元指數(shù)走強(qiáng)，黃金持有成本大幅上升，價(jià)格隨之暴跌。

第二輪是2000年代，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，全球金融危機(jī)、歐債危機(jī)及新興經(jīng)濟(jì)體崛起成為主要驅(qū)動(dòng)力，金價(jià)從每盎司250美元漲到1920美元的高點(diǎn)，10年間漲幅超過(guò)650%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松，美元指數(shù)走強(qiáng)，黃金在2012年后進(jìn)入調(diào)整期。

對(duì)比前兩輪黃金牛市，本輪牛市的特征顯示，黃金已經(jīng)從傳統(tǒng)的抗通脹工具轉(zhuǎn)變?yōu)榈鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)和美元信用弱化的對(duì)沖手段。在全球“去美元化”加速背景下，黃金價(jià)格持續(xù)走高，一場(chǎng)對(duì)美元國(guó)際貨幣體系核心地位的系統(tǒng)性重構(gòu)正在上演。

各國(guó)央行持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備，金價(jià)上漲帶來(lái)黃金儲(chǔ)備換算成美元后價(jià)值上升。2025年中期，美債在除美聯(lián)儲(chǔ)以外央行的儲(chǔ)備占比下降到25%以下，黃金的占比上升至25%以上。這是自1996年以來(lái)，黃金首次在各國(guó)央行儲(chǔ)備中的占比超過(guò)美債。

與此同時(shí)，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比連續(xù)下滑。國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，全球央行持有的美元儲(chǔ)備占比已從20年前的約70%降至2025年第三季度的約56.92%。

2025年6月24日，國(guó)際貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇（OMFIF）發(fā)布的報(bào)告顯示，管理著5萬(wàn)億美元的全球75家央行中，有1/3計(jì)劃在未來(lái)一到兩年內(nèi)增加黃金儲(chǔ)備，其中新興市場(chǎng)國(guó)家央行對(duì)黃金的需求尤為旺盛，有四成表示將在未來(lái)十年內(nèi)進(jìn)一步增持黃金。

本輪金價(jià)上漲更反映出國(guó)際貨幣體系的深刻變化，重構(gòu)的過(guò)程會(huì)是緩慢漸進(jìn)的。未來(lái)國(guó)際貨幣體系可能形成“1+2+N”多極化格局，既美元仍居首位但份額持續(xù)下降，歐元、人民幣等為核心補(bǔ)充，黃金、區(qū)域貨幣及數(shù)字貨幣分享剩余空間。這也意味著，全球儲(chǔ)備體系將從美元單極主導(dǎo)向多極化轉(zhuǎn)變。

長(zhǎng)期來(lái)看，在去美元化與全球貨幣體系重構(gòu)的大背景下，黃金的“壓艙石”價(jià)值仍將進(jìn)一步凸顯，并推動(dòng)全球儲(chǔ)備從貨幣資產(chǎn)向“貨幣+硬資產(chǎn)”組合轉(zhuǎn)型。

責(zé)任編輯：蘭辛珍

設(shè)計(jì)排版：盧一凡

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