2026年開年，港股消費(fèi)賽道急速升溫。比格披薩、錢大媽、半畝花田等眾多細(xì)分賽道頭部品牌，相繼加入。其中，廣州起步、靠一份水餃云吞走天下的袁記食品，其IPO動(dòng)向尤為引人注目。

手握4266家門店的袁記食品，已是中式餐飲賽道的規(guī)模冠軍。但透過招股書發(fā)現(xiàn)，其商業(yè)底色很是特殊：直營店僅19家，加盟店高達(dá)4247家。這也意味著，它的業(yè)績命脈幾乎完全系于加盟商。這把雙刃劍，既助其快速擴(kuò)張，也將風(fēng)險(xiǎn)深植其中。

袁記食品的故事，始于2012年，彼時(shí)剛走出大學(xué)校門的袁亮宏，租下廣州荔灣區(qū)某菜市場(chǎng)檔口，掛上了“袁記餃子”的招牌。以此為起點(diǎn)，袁記食品不斷壯大。

截至目前，袁記食品旗下?lián)碛性浽骑湣⒃浳断韮纱笃放?。前者以社區(qū)店形式售賣餃子、云吞等產(chǎn)品；后者則通過超市、分銷商等渠道銷售預(yù)包裝餃子等產(chǎn)品。

近年隨著門店規(guī)模的快速擴(kuò)張，袁記食品業(yè)績穩(wěn)健增長。

2025年前三季度，袁記食品營收同比增長了11%，達(dá)到19.82 億元；GMV也一路走高，漲至47.89億元。這其中，外賣業(yè)務(wù)漲幅高達(dá)46.6%，漸成核心增長引擎。

盈利表現(xiàn)同樣驚艷，同期，袁記食品經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到1.92億元，漲幅31%，已超2024年全年水平。

這份高增長，來自加盟商與消費(fèi)者的雙重助力。

在其4266家門店中，加盟店占比高達(dá)99.6%。而這些加盟商向品牌采購食材、包裝等物資的花費(fèi)，更是撐起了袁記食品95%以上的收入大盤。

另一邊，C端用戶很是穩(wěn)固。超3500萬會(huì)員加持，季度平均復(fù)購率達(dá)32.3%。這主要源于品牌主打的“手工現(xiàn)包”的標(biāo)簽，不僅戳中消費(fèi)痛點(diǎn)，更帶來超強(qiáng)的用戶粘性。其中，兩大王牌單品尤為突出，比如2025年前三季度，“鮮蝦蟹籽云吞”售出超3000萬份，“玉米鮮肉餃”銷售也破1500萬份。

強(qiáng)有力的供應(yīng)鏈體系，則是袁記食品實(shí)現(xiàn)版圖擴(kuò)張的核心基石。

它在全國布局5座自有工廠、24個(gè)自營倉庫，疊加第三方合作前置倉，構(gòu)建起一個(gè)高效完整的供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)。也因此，其食材成本較行業(yè)均值低5%-8%，七成以上的門店實(shí)現(xiàn)了面皮、餡料等原料“兩天一配”的供應(yīng)節(jié)奏。競(jìng)爭(zhēng)力也得以增強(qiáng)。

極速擴(kuò)張的光環(huán)下，暗藏隱憂。

旗下袁記云餃超77%的門店在1公里范圍內(nèi)面臨同品牌競(jìng)爭(zhēng)，部分門店間距甚至僅數(shù)百米。這就導(dǎo)致客源被分流，門店不得不打起價(jià)格戰(zhàn)，直接影響單店盈利能力。招股書顯示，2025年前三季度，袁記云餃的門店總數(shù)在增加，但單店平均訂單量卻未有顯著提升。

為挖掘新增長動(dòng)能，袁記食品多路出擊。

一邊向下沉市場(chǎng)和海外市場(chǎng)突圍。目前，它在三線及以下城市門店占比已升至26.6%，增速遠(yuǎn)高于一二線城市。北方，成為它的新舒適區(qū)。2025年西北門店數(shù)量漲了51%，東北漲幅更是高達(dá)262%。海外方面，過去一年多，袁記食品在新加坡、泰國等地相繼開設(shè)11家門店。

另一邊發(fā)力第二增長曲線。袁記食品新開聚焦零售業(yè)務(wù)的品牌——袁記味享，去年前三季度收入同長達(dá)到46%，遠(yuǎn)超公司整體水平。不過該業(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)了?2.6%?的營收，仍處于培育階段。

而“擁抱”資本市場(chǎng)，也是它打破增長瓶頸、邁向新發(fā)展階段的必由之路。

2025年，袁記食品加速奔向“資本化”。9月，拿下1.5億元B輪融資，12月再獲2.8億元B+輪投資，彼時(shí)企業(yè)估值已攀升至35億元。2026年元旦剛過，更是火速向港交所遞交招股書，試圖用“速度與規(guī)?！钡臄⑹麓騽?dòng)港股市場(chǎng)。

但比起規(guī)模敘事，港股或許更期待袁記食品給出這些答案：如何實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的長久生命力？如何建立可持續(xù)的加盟商管理體系？又如何構(gòu)建一個(gè)全鏈條可控的食品安全堡壘？

如此前北京六道口店發(fā)生“吃出蚯蚓”事件，事發(fā)超30天后，袁記食品才發(fā)道歉聲明，采取停業(yè)整頓等處理措施，這暴露出袁記食品對(duì)加盟店管控的不足，以及危機(jī)反應(yīng)機(jī)制的滯后。

加上稍有爭(zhēng)議的“手工現(xiàn)包”半預(yù)制菜模式、家族股權(quán)高度集中、海外拓展與管理統(tǒng)一的難題，可以說，袁記食品正面臨來自港股的嚴(yán)苛審視。

這場(chǎng)IPO的成敗，其意義早已超越袁記自身，更像是對(duì)中餐行業(yè)的一次測(cè)試：在經(jīng)歷規(guī)?？癖贾螅胁推髽I(yè)能否建立起支撐其長期主義的治理內(nèi)核與發(fā)展模式，這或許將成為行業(yè)走向成熟的一個(gè)分水嶺。