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數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2026/2/2

下跌原因分析

黃金白銀雙雙跳水，資源品板塊迎來“黑色星期一”

國際黃金和白銀價格今日大幅下跌，其中黃金現(xiàn)貨價格一度回落至接近4400美元每盎司，白銀現(xiàn)貨價格逼近71美元每盎司。黃金價格繼1月31日創(chuàng)造-9.25%的史詩級跌幅后，今日振幅達9.89%（截至2月2日17點）

回顧上周貴金屬板塊：上周一，現(xiàn)貨黃金價格走勢沖高回落，市場或?qū)Υ稳掌跈?quán)到期等事件擾動保持謹慎；周二伴隨期權(quán)到期落地、美伊等地緣事件擾動、美國政府或再度停擺等因素催化，金價重啟上漲態(tài)勢，尾盤快速拉升。隨后市場等待美聯(lián)儲會議聲明釋放信號，宣布基準利率不調(diào)整后，金價再度開啟上沖，觸達5600美元附近的歷史新高。周四至周五，伴隨黃金與白銀的成交量和波動率創(chuàng)下歷史階段性峰值，在沃什將任美聯(lián)儲主席、月末最后一個交易日或有止盈需求等擾動下，部分資金開始鎖定收益，多空力量反轉(zhuǎn)，止損指令觸發(fā)、追加保證金、衍生品強平等因素進一步放大跌勢，恐慌盤踐踏推動金價斷崖式下挫。黃金白銀創(chuàng)歷史單日最大跌幅。

芝商所上周六宣布上調(diào)金屬期貨保證金，并定于本周一收盤后正式生效。此舉對市場流動性產(chǎn)生直接打擊。具體來看，黃金在調(diào)整后保證金比例將從6%上調(diào)至8%，白銀保證金比例從11%大幅上調(diào)至15%（增幅高達36pct）。國內(nèi)市場，上海金交所將白銀保證金水平從20%上調(diào)到26%。保證金的上調(diào)大幅增加了持倉成本，或迫使大量投機客被迫撤離，甚至由于一些杠桿賬戶被直接清算，投資者不得不拋售其他資產(chǎn)以支付追繳保證金，引發(fā)亞太股市及美股期貨相關(guān)資產(chǎn)全面走低。

整體來看，上周黃金突破5500美元/盎司，白銀站上120美元/盎司，超預期的上漲均呈現(xiàn)極為極致的加速趕頂走勢。近期市場對美國資產(chǎn)信心產(chǎn)生動搖、降息周期與地緣局勢緊張形成黃金價格上行的合力，投資者持續(xù)涌向貴金屬；白銀作為“打了興奮劑的黃金”，進一步帶動貴金屬板塊交投情緒。但從交易層面看，黃金價格波動率不斷提升觸達歷史高位、黃金期貨合約總持倉量加速上行、白銀ETF的成交量躥升至歷史高位，或均已經(jīng)暗示短期劇烈調(diào)整的風險。

上周我們提示，貴金屬與有色或已經(jīng)出現(xiàn)一定加速趕頂信號。黃金的長邏輯仍然穩(wěn)固，但短期價格高位、波動高位，狂歡之中也要保持冷靜。

后市展望

黃金的長邏輯仍然穩(wěn)固，建議投資者結(jié)合自己的配置久期與風險偏好進行投資，把握中長期的配置價值

周五的美聯(lián)儲主席任命可能是本輪黃金價格巨震的導火索，但下跌的實質(zhì)或在于杠桿去化、泡沫出清——短時間漲速過快后，交易層面累積了調(diào)整的需求。國際現(xiàn)貨黃金周線收出長上影，國際現(xiàn)貨白銀更是深度回調(diào)，在這一過程中，金銀比出現(xiàn)快速修復。黃金隱含波動率GVZ飆升至近十年高點附近，CFTC黃金凈多頭倉位快速走弱。

Forexlive外匯策略主管Adam Button指出，隨著國際現(xiàn)貨黃金告別低波動性上漲階段，類似上周乃至上周五這樣的劇烈波動行情可能會變得更為常見。從交易面指標看，相對強弱指數(shù)已從嚴重超買區(qū)域跌落至中性50水平下方；從方向性角度看，風險狀況較上周末已顯得更為平衡。然而，波動性遠未恢復正常。當前市場或面對布局延續(xù)性下跌趨勢還是博弈筑底反彈的選擇，多空方向或仍需進一步觀察。

也有一些積極因素。在國際現(xiàn)貨黃金價格發(fā)生本輪暴跌前，投機資金已提前減持黃金頭寸。截至1月27日，對金價上漲的押注已從25.1萬手合約降至20.5萬手。對比此前的上漲階段的尾聲，2025年10月，黃金多頭持倉峰值約為17.5萬手；在2025年2月和2024年9月，看漲押注則分別超過了30.2萬手和31.5萬手。本輪暴跌前可能已經(jīng)有更多投資者提前離場，或有望傾向于在回調(diào)中逢低重新布局，貢獻多頭力量。

復盤歷史，貴金屬牛市的終結(jié)往往需要大的敘事邏輯反轉(zhuǎn)，比如上世紀70年代石油禁運結(jié)束與沃爾克加息抗通脹導致滯脹的結(jié)束，2008年流動性危機后、通脹交易轉(zhuǎn)向通縮交易，2011年經(jīng)濟復蘇后QE預期的落空，2020年衰退轉(zhuǎn)向復蘇交易等。

從中長期視角出發(fā)，黃金的上行趨勢仍未完待續(xù)。貨幣寬松、黃金的避險屬性以及全球去美元化趨勢，仍是支撐黃金的中長期利好因素。當前來看，我們認為短期劇烈回撤或不改變長期趨勢，本輪牛市的美聯(lián)儲降息周期、逆全球化與海外不確定性、全球去美元化和央行購金等邏輯仍未逆轉(zhuǎn)，長期維度上對金價構(gòu)成支撐。預計美聯(lián)儲年內(nèi)仍可能繼續(xù)降息，而在當前通脹有所回落的環(huán)境下，黃金作為不生息的資產(chǎn)仍將具備吸引力。

盡管“去美元化”邏輯已討論許久，但當前種種跡象或表明這一進程正在加速。丹麥學術(shù)養(yǎng)老基金、丹麥最大私人養(yǎng)老基金、瑞典最大養(yǎng)老基金、加拿大安大略省教師退休基金等多國投資機構(gòu)宣布減持或拋售美債。印度持有的美國國債也已降至五年來的最低水平。

此前橋水基金創(chuàng)始人達里奧就曾提出，美國總統(tǒng)的相關(guān)政策可能引發(fā)資本戰(zhàn)爭，導致各國投資者減少對美國的投資；基于這一邏輯，他建議將黃金作為重要的對沖工具與資產(chǎn)儲備工具。而本輪歐洲各國的表態(tài)，恰恰印證了這一信號。

從各國央行數(shù)據(jù)來看，自2023年至今，全球央行持續(xù)增持黃金，且毫無降溫跡象。尤其是中國央行，中國12月末黃金儲備報7415萬盎司（約2306.323噸），環(huán)比增加3萬盎司（約0.93噸），為連續(xù)14個月增持黃金。2026年1月20日，波蘭央行批準購買150噸黃金的計劃。此前其行長曾宣布，希望央行管理委員會將黃金持有量上限從截至12月31日的550噸提高到700噸。

根據(jù)世界黃金協(xié)會發(fā)布的報告顯示，2025年全球黃金需求首次突破5000噸，達到5002噸的歷史新高，投資需求成為最大需求來源，其中散戶和機構(gòu)成為購金主導力量。各國央行購金速度放緩五分之一至863噸，低于2022至2024年每年超過1000噸的購買力度，購金速度有所放緩但仍處于歷史高位；投資需求激增84%至創(chuàng)紀錄的2175噸，黃金ETF持倉增加801噸，結(jié)束連續(xù)四年流出，徹底扭轉(zhuǎn)黃金市場的需求結(jié)構(gòu)。

世界黃金協(xié)會報告指出，2026年，緊張的地緣政治局勢或?qū)⒃俣瘸蔀樽笥尹S金走勢的關(guān)鍵因素，也有望繼續(xù)支撐各央行購金需求維持高位、黃金ETF持續(xù)強勁流入，以及金條金幣投

資需求保持穩(wěn)健。金飾需求的疲軟態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)，回收金市場亦難出現(xiàn)大幅增量。

Forexlive外匯策略主管Adam Button指出，盡管美財長貝森特試圖收回特朗普關(guān)于弱勢美元的言論，但特朗普確實說過。所有人都明白只有特朗普的態(tài)度才真正重要。因此歸根結(jié)底，我們面對的是一位期望美元貶值并且正在打破世界秩序的總統(tǒng)。這些正是國際現(xiàn)貨黃金持續(xù)走強的核心支柱。但任何牛市的長遠歷史規(guī)律都是：價格乘自動扶梯上行，期間周期性乘電梯回調(diào)。黃金尚未經(jīng)歷這種模式，很可能是因為各國央行一直在逢低買入。低波動的單邊上漲已經(jīng)結(jié)束，長期路徑仍是上行，但過程將充滿更多波折。

美國銀行（Bank of America）首席投資策略師邁克爾·哈內(nèi)特（Michael Hartnett）也指出：盡管市場經(jīng)歷了過山車般的波動，但“貨幣貶值”作為核心宏觀敘事并未改變。對于投資者而言，這意味著短期波動不改長期邏輯。推動黃金和實物資產(chǎn)上漲的宏觀動力依然穩(wěn)固。除非發(fā)生比當前宏觀敘事更具破壞力的“特大事件”，否則這場由貨幣貶值驅(qū)動的牛市不會輕易落幕。哈內(nèi)特強調(diào)，傳統(tǒng)的“60/40”股債組合已不再適應(yīng)當前環(huán)境，取而代之的應(yīng)該是“永久組合”（Permanent Portfolio）——即股票、債券、黃金和現(xiàn)金各配置25%。

總結(jié)而言，短期內(nèi)，黃金及其相關(guān)的權(quán)益資產(chǎn)可能進行震蕩調(diào)整，進一步企穩(wěn)可能需要等待波動率回落；在沒有宏觀轉(zhuǎn)折點之前，黃金的結(jié)構(gòu)性牛市或仍然穩(wěn)固，每一次技術(shù)性回調(diào)都可能在增量資金的涌入和避險需求等因素的催化下迅速修復。金銀中長期驅(qū)動因素依然清晰，中期維度大概率還會走出更高價格，但短期波動率仍可能進一步放大。另外，中國市場即將迎來春節(jié)長假，考慮到部分資金為了回避節(jié)日影響，可能傾向于回籠，或意味著未來流動性可能變差，盤面波動可能更加劇烈。

中長期投資機會與短期風險并存。與偏短線的“追漲殺跌”式趨勢交易邏輯不同，長期邏輯側(cè)重于資產(chǎn)配置，建議投資者結(jié)合自己的配置久期與風險偏好進行投資，逢低布局，把握中長期的配置價值。

此外，從宏觀視野看，今年有望迎來大宗商品超級周期判斷不改。國內(nèi)端，今年作為中國“十五五”規(guī)劃開局之年，或可以期待地產(chǎn)與基建投資同步出現(xiàn)脈沖式回升，為經(jīng)濟增長提供階段性支撐。海外端，今年是美國中期選舉年，歷史規(guī)律顯示中期選舉年傾向于推行擴張性財政貨幣政策，且“大而美法案”落地將進一步強化這一趨勢。2026年，中美周期的共振或帶來大宗商品超級周期。

今日有色大部分品種直接封死跌停，其他品種也受到恐慌情緒影響跟風大跌?；久娌攀菦Q定大宗商品長期走勢的根本。今天商品市場的整體調(diào)整更多來自于情緒宣泄和流動性的沖擊，長期看多格局或仍未改變。

有色板塊等待恐慌情緒釋放完畢后，或可期待修復回歸。黑色和化工等板塊，本身處于相對低位，大跌后或更具配置性價比，后續(xù)仍有望受益于高切低等交易邏輯的支撐；且部分品種有基本面改善的預期和空間（比如煤炭，有望受益于今年產(chǎn)能核增退出與內(nèi)蒙古災(zāi)害治理項目政策，供給有減量空間，具備向上彈性）。

相關(guān)標的

黃金板塊

- 可以關(guān)注直接投資實物黃金的黃金ETF國泰（518800）。

- 金價企穩(wěn)后有望帶來黃金股票估值修復機會的黃金股票ETF（517400）或更具彈性。

有色板塊

- 聚焦上游、2025年有色類ETF漲幅排名第一的礦業(yè)ETF（561330）

- 工業(yè)金屬、貴金屬、能源金屬等全覆蓋的有色金屬ETF國泰（159881）

大周期板塊

- 全市場最大的石油ETF（561360）

- 全市場獨家的煤炭ETF（515220）

- 反內(nèi)卷與新需求帶動，有望步入上行周期的化工ETF國泰（516220）

- 全市場最大的建材ETF（159745）

今天就這樣，白了個白~

風險提示：

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔?；鹩酗L險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

建材ETF(159745)全市場最大是指截至2026年1月27日，建材ETF規(guī)模12.42億，是標的指數(shù)為中證全指建筑材料指數(shù)的ETF中流通規(guī)模最大的ETF。石油ETF(561360)全市場最大是指截至2026年1月27日，石油ETF規(guī)模10.21億，是標的指數(shù)為中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)的ETF中流通規(guī)模最大的ETF?；鹨?guī)模變化波動，不預示未來表現(xiàn)。