文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

華潤(rùn)集團(tuán)入主之后，康佳迎來“巨震”。

近日，深康佳A（康佳集團(tuán)股份有限公司，下稱“康佳”）發(fā)布了2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告。

營(yíng)收為90億至105億元，同比下降5.53%至19%；原本巨額虧損的凈利潤(rùn)則再度出現(xiàn)倍數(shù)級(jí)擴(kuò)大：預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損125.81億至155.7億元，同比虧損翻了3.8倍至4.7倍?？鄯菤w母凈利潤(rùn)虧損99.53億至102.63億元，同比虧損翻了3倍多。

截自企業(yè)公告

更嚴(yán)重的是，康佳歸屬于上市公司的凈資產(chǎn)出現(xiàn)了巨額虧損，預(yù)計(jì)虧損53.34億至80.01億元，上年同期為約23.7億元。

相比之前的三季報(bào)，康佳2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告各項(xiàng)數(shù)據(jù)呈斷崖式下滑。

2025年三季度，康佳的營(yíng)收為76.79億元，歸母凈利潤(rùn)為-9.82億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為-15.22億元，歸屬于上市公司的凈資產(chǎn)為12.66億元。

自2025年7月末華潤(rùn)正式成為控股股東之后，透過康佳一系列公告可以看到，除了公司對(duì)外借貸展期、大規(guī)模發(fā)行新債之外，另外一個(gè)值得注意的點(diǎn)是：被隱藏起來的經(jīng)營(yíng)虧損也對(duì)外披露了。

同時(shí)，華潤(rùn)迅速改組康佳董事局，其中在換屆時(shí)，周彬卸任副董事長(zhǎng)、聶勇卸任財(cái)務(wù)總監(jiān)、李春雷卸任董事會(huì)秘書，不久后，康佳副總裁楊波、總裁曹士平也卸任。

就在康佳發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告前一天，公司原董事局副主席周彬、原副總裁李宏韜因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，正接受調(diào)查。

曾經(jīng)的“彩電之王”，正在經(jīng)歷大洗牌。

01

虧損還在擴(kuò)大

康佳巨額虧損來源于哪里？

在年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，康佳稱，2025年，基于謹(jǐn)慎性原則，公司對(duì)存貨、應(yīng)收賬款、股權(quán)投資、財(cái)務(wù)資助、低效無效資產(chǎn)等計(jì)提減值準(zhǔn)備及確認(rèn)部分預(yù)計(jì)負(fù)債，并同比大幅增加，導(dǎo)致期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)虧損并歸屬上市公司凈資產(chǎn)為負(fù)。

實(shí)際上，自2019年以來，康佳一直在進(jìn)行大規(guī)模計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。到了2024年，合計(jì)新增計(jì)提資產(chǎn)減值總額達(dá)73.78億元，主要包括應(yīng)收票據(jù)壞賬、其他應(yīng)收賬壞賬、存貨跌價(jià)、長(zhǎng)期股權(quán)投資減值。

其中，前三項(xiàng)虧損來源為其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備、應(yīng)收票據(jù)壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，期內(nèi)合計(jì)新增值分別為21.89億元、15.2億元和15億元，占比總額比例為29.67%、20.66%和20.39%。

為什么過去6年時(shí)間已經(jīng)計(jì)提減值多達(dá)73.78億元，到了2025年仍會(huì)導(dǎo)致公司出現(xiàn)巨額虧損？

理由很簡(jiǎn)單：經(jīng)營(yíng)策略及投資無序。

2017年，與華僑城進(jìn)入“蜜月期”的康佳，開始提出“科技+產(chǎn)業(yè)+城鎮(zhèn)化”的經(jīng)營(yíng)策略；次年，康佳大舉布局產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)和舊廠房改造業(yè)務(wù)，拿下包括宜賓天鵝堡、滁州康佳明湖康養(yǎng)小鎮(zhèn)、南京康星云網(wǎng)總部基地、淄博高端裝備產(chǎn)業(yè)園等項(xiàng)目。

華僑城是“文旅+地產(chǎn)”模式，康佳則是“產(chǎn)業(yè)+地產(chǎn)”模式。

康佳參與產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，是通過自身向控股子公司或參股公司提供借款或進(jìn)行擔(dān)保。

表面上看，康佳的資產(chǎn)負(fù)債率常年控制在“80%”紅線之下，但這些游離在報(bào)表之外的“隱性負(fù)債”卻呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，特別是在轉(zhuǎn)向產(chǎn)城融合經(jīng)營(yíng)模式之后，對(duì)外擔(dān)保金額開始高速增長(zhǎng)。

2017年，康佳對(duì)外擔(dān)保金額為18.9億元，占凈資產(chǎn)比例為23.6%；但在2024年，擔(dān)保金額升至124.4 億元，占凈資產(chǎn)比例為525%；到了2025年上半年，這一數(shù)字微降至120.3億元，但占凈資產(chǎn)比例高達(dá)646%。

算上表外負(fù)債，康佳2023年凈資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生實(shí)質(zhì)性虧損。

并且，這還是康佳高管“隱藏”之下的結(jié)果。

據(jù)南方都市報(bào)報(bào)道，2025年4月，康佳控股子公司江西康佳新材料科技有限公司原董事長(zhǎng)、股東朱新明公開指控，公司高管涉嫌通過“過橋資金”虛增2018年利潤(rùn)4000余萬元，并借出9552萬元協(xié)助交易操作。其中，核心交易為2018年康佳出售子公司開開視界（KKTV）5%股權(quán)予廣東南方愛視娛樂科技有限公司。

盡管康佳對(duì)外回應(yīng)舉報(bào)內(nèi)容嚴(yán)重不實(shí)，然而在2025年12月末，關(guān)于這筆交易，深交所對(duì)康佳及當(dāng)事人出具了監(jiān)管函。

監(jiān)管函指出，上述交易不滿足投資收益確認(rèn)條件，但康佳在2018年半年報(bào)中相關(guān)披露不準(zhǔn)確，時(shí)任董事長(zhǎng)劉鳳喜、總經(jīng)理周彬、財(cái)務(wù)總監(jiān)李春雷對(duì)相關(guān)問題負(fù)有主要責(zé)任。

華潤(rùn)入主之后，一邊直接披露了康佳多年巨額虧損的根本，另一邊也在開始著手解決這些“頑疾”。

02

多方面拯救康佳

透過2025年8月以來康佳的公告可以看到，華潤(rùn)率先開始增厚康佳的流動(dòng)性資金，包括提供融資擔(dān)保、子公司和參股公司債務(wù)展期、提供股東借款額度、出售投資公司股權(quán)和減少認(rèn)繳基金出資等方式。

其中，控股股東磐石潤(rùn)創(chuàng)（深圳）信息管理有限公司（下稱“磐石潤(rùn)創(chuàng)”）及其關(guān)聯(lián)方華潤(rùn)股份，合計(jì)向康佳提供了39.7億元借款額度。同時(shí)，磐石潤(rùn)創(chuàng)對(duì)康佳進(jìn)行了永續(xù)債權(quán)融資50億元。

天眼查顯示，磐石潤(rùn)創(chuàng)為華潤(rùn)全資子公司，注冊(cè)資本為11.71億元，僅有一家對(duì)外子公司，即持有康佳21.76%股份。

除了提供貸款之外，華潤(rùn)也在嘗試盤活康佳的一些存量資產(chǎn)，比如推進(jìn)緩慢的東莞康佳舊廠房改造項(xiàng)目重新對(duì)外出租、減少烏鎮(zhèn)佳域基金剩余未投資款的同比例認(rèn)繳資金等。

盡管華潤(rùn)從多方面拯救康佳，但窟窿實(shí)在太大了，需要更多資金進(jìn)行填補(bǔ)。

實(shí)際上，過往發(fā)展過程中，康佳除了向控股及參股公司提供借款、擔(dān)保之外，也為自身旗下子公司代墊費(fèi)用。

從非經(jīng)營(yíng)性資金占用及其他關(guān)聯(lián)資金往來情況來看，2025年6月末，康佳與其原控股股東華僑城集團(tuán)存在往來款金額為9279.47萬元，與子公司及其附屬公司代墊費(fèi)用、借款金額約70.96億元。

同時(shí)，康佳與子公司少數(shù)股東3位自然人存在往來款9317.04萬元，與其他關(guān)聯(lián)方及其附屬企業(yè)借款資金約39.88億元。

上述四項(xiàng)非經(jīng)營(yíng)性資金及其他關(guān)聯(lián)資金往來合計(jì)金額多達(dá)112.69億元，其中大部分都?xì)w入到其他應(yīng)收款。2025年6月末，康佳母公司其他應(yīng)收款為78.38億元，占資產(chǎn)比例約25.4%，加上應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款，合計(jì)占比高達(dá)48.5%。

換言之，康佳母公司大部分都是無法轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金流的資產(chǎn)，償債能力存疑。并且，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款“三高”，往往存在虛增資產(chǎn)、虛增利潤(rùn)的可能性。

進(jìn)一步透過上述新增計(jì)提資產(chǎn)圖表可以發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款，恰是康佳減值準(zhǔn)備的重災(zāi)區(qū)。

康佳2025年度歸母凈利潤(rùn)虧損同比倍數(shù)級(jí)擴(kuò)大、歸屬上市公司凈資產(chǎn)錄得虧損背后，也是華潤(rùn)對(duì)康佳進(jìn)行“返璞歸真”。

不過，當(dāng)前華潤(rùn)對(duì)康佳的“救治”，更多是從盤活不良資產(chǎn)的底層邏輯層面出發(fā)。而康佳走上“產(chǎn)業(yè)+地產(chǎn)”經(jīng)營(yíng)模式之后，原本作為核心的家電業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸掉隊(duì)：彩電業(yè)務(wù)收入從2021年的73億元下滑到2024年的50.3億元，2025年上半年同比增長(zhǎng)6%至22.45億元，白電業(yè)務(wù)在40億元上下波動(dòng)。

康佳具有未來前景和“增長(zhǎng)敘事”的，無疑是PCB、半導(dǎo)體兩大業(yè)務(wù)。其中，PCB業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要聚焦新能源、汽車電子、通信及數(shù)據(jù)中心和新消費(fèi)電子，過去幾年收入超過4億元。

但無論是白電、彩電，還是半導(dǎo)體及存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)，康佳當(dāng)前都面臨著一個(gè)問題：不賺錢。

過去一段時(shí)間，康佳白電的毛利率曾保持在8%-10%，但2024年僅錄得0.49%，2025年上半年仍在下跌；彩電是微利，半導(dǎo)體則是虧損。

康佳也在2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)受產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足影響，營(yíng)業(yè)收入下滑，雖整體費(fèi)用同比有所壓降，但毛利仍未有效覆蓋費(fèi)用支出，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)仍處虧損狀態(tài)。

不過，康佳早在2019年便開始布局的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，目前仍處在產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型階段。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，華潤(rùn)看中的恰是旗下華潤(rùn)微電子與康佳在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)上的整合和產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

當(dāng)華潤(rùn)完成大洗牌、導(dǎo)入華潤(rùn)微電子資產(chǎn)，屆時(shí)或?qū)⒊霈F(xiàn)一個(gè)新康佳。在此之前，康佳還將處于陣痛之中。

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