作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

近日，國(guó)任財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“國(guó)任保險(xiǎn)”）2025年第四季度償付能力報(bào)告出爐，一組反差數(shù)字引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注：前三季度累計(jì)盈利3.38億元，全年凈利潤(rùn)卻僅為0.67億元——這意味著單第四季度就虧損了2.71億元。這已是連續(xù)第二年出現(xiàn)相似軌跡：業(yè)績(jī)?cè)谀杲K“急轉(zhuǎn)直下”，四季度成為拖累全年表現(xiàn)的“包袱”。

與此同時(shí)，該公司償付能力充足率在四季度下滑，投資收益率轉(zhuǎn)負(fù)。值得玩味的是，在股市整體向好的背景下，國(guó)任保險(xiǎn)全年權(quán)益投資規(guī)模不增反降，減少約10億元，同比縮水近三分之一。

盡管自2019年起國(guó)任保險(xiǎn)已保持連續(xù)七年盈利，表面穩(wěn)健的業(yè)績(jī)背后卻暗藏隱憂：保費(fèi)收入近八年首次出現(xiàn)下降，利潤(rùn)波動(dòng)起伏，盈利的可持續(xù)性正面臨考驗(yàn)。

業(yè)績(jī)波動(dòng)之下，國(guó)任保險(xiǎn)的兩家國(guó)資股東計(jì)劃清倉(cāng)退出。然而，在保險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型深化、市場(chǎng)分化加劇的當(dāng)下，中小險(xiǎn)企股權(quán)交易頻頻遇冷，這場(chǎng)“撤離”能否順利落地，仍充滿未知。

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四季度虧損2.71億元，

連續(xù)兩年出現(xiàn)“季節(jié)性滑落”

根據(jù)國(guó)任保險(xiǎn)的最新償付能力報(bào)告，2025年全年實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入121.62億元，同比下降3.44%，這也是近八年來(lái)首次出現(xiàn)保費(fèi)下降情況；全年凈利潤(rùn)0.67億元，同比增長(zhǎng)22.34%。該盈利水平相較于超百億元的收入來(lái)說(shuō)略顯單薄，凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率分別為2%、0.3%，和頭部財(cái)險(xiǎn)公司相比有較大差距。

根據(jù)遠(yuǎn)東資信評(píng)估的評(píng)級(jí)信息公告，2025年國(guó)任保險(xiǎn)前三季度保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比減少9.08%，主要系監(jiān)管政策調(diào)整、信保業(yè)務(wù)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)收縮所致。

值得注意的是，前三季度凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到3.38億元，意味著單四季度就虧損了2.71億元。無(wú)獨(dú)有偶，2024年國(guó)任保險(xiǎn)也發(fā)生過(guò)類似情況，前三季度盈利2.18億元，全年凈利潤(rùn)只有0.55億元，四季度虧損了1.63億元。這種“前高后低”的盈利模式引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

從2024年來(lái)看，保費(fèi)收入、營(yíng)業(yè)總收入均同比增長(zhǎng)的情況下，歸母凈利潤(rùn)同比下降，主要是營(yíng)業(yè)支出增長(zhǎng)大于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，其中手續(xù)費(fèi)及傭金支出同比增長(zhǎng)29.41%至17.05億元，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長(zhǎng)13.4%至27.57億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家支培元認(rèn)為，保險(xiǎn)公司季度利潤(rùn)劇烈波動(dòng)是承保業(yè)務(wù)虧損、投資業(yè)務(wù)波動(dòng)、季節(jié)性因素、行業(yè)轉(zhuǎn)型壓力等多重因素共同作用的結(jié)果。這種現(xiàn)象反映了部分保險(xiǎn)公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、費(fèi)用控制、資產(chǎn)負(fù)債管理等方面存在的深層次問(wèn)題。

從季節(jié)性因素來(lái)看，四季度是保險(xiǎn)公司的理賠高峰期，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)在年末事故率上升，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)如企財(cái)險(xiǎn)、工程險(xiǎn)等也多在年底集中理賠；保險(xiǎn)公司通常在四季度集中進(jìn)行渠道費(fèi)用結(jié)算、營(yíng)銷活動(dòng)投入等，導(dǎo)致費(fèi)用率上升。

從投資業(yè)務(wù)來(lái)看，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入損益表，使得凈利潤(rùn)波動(dòng)性顯著增加。2025年資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，投資收益的不確定性進(jìn)一步放大，對(duì)四季度利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

四季度，國(guó)任保險(xiǎn)投資收益率、綜合投資收益率分別為-0.08%、-0.19%，也是2025年唯一一個(gè)投資收益率為負(fù)的季度，全年投資收益率、綜合投資收益率分別為5.51%、5.36%。

截至2025年末，國(guó)任保險(xiǎn)投資資產(chǎn)為138億元，較三季度末下降7%；其中權(quán)益投資29.2億元，環(huán)比減少15.84%，同比減少25.93%。

來(lái)源：國(guó)任保險(xiǎn)2025年第四季度償付能力報(bào)告

在各類資產(chǎn)中，權(quán)益投資規(guī)模占到21.16%，占比較上年末下降了5.67個(gè)百分點(diǎn)，2025年股市持續(xù)升溫背景下，國(guó)任保險(xiǎn)權(quán)益投資資產(chǎn)卻減少了10億元左右，與多數(shù)同行的加倉(cāng)策略形成反差，未能把握趨勢(shì)進(jìn)一步增厚權(quán)益投資收益。

債券類資產(chǎn)則超過(guò)權(quán)益投資，成為國(guó)任投資占比最高的一類資產(chǎn)，截至2025年末各類債券（包括政府、金融、企業(yè)、公司債券）規(guī)模合計(jì)34.94億元，同比增長(zhǎng)8.01%，占投資資產(chǎn)的比例為25.32%。

四季度，國(guó)任保險(xiǎn)償付能力承壓，其中核心償付能力充足率由三季度的136.34%下降至124.28%，綜合償付能力充足率由三季度的272.69%下降至248.55%，且預(yù)計(jì)以上兩項(xiàng)數(shù)據(jù)下季度會(huì)繼續(xù)走低。償付能力充足率下降通常與多種因素有關(guān)，包括承保虧損、投資收益不佳、市場(chǎng)利率變動(dòng)影響資產(chǎn)價(jià)值、股東資本補(bǔ)充不足等原因。

圖源：罐頭圖庫(kù)

從財(cái)險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)居第一大業(yè)務(wù)，但近年來(lái)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入增長(zhǎng)瓶頸，新車銷量增長(zhǎng)放緩，存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，車均保費(fèi)下降，賠付率上升，各財(cái)險(xiǎn)公司積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)（如健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)）貢獻(xiàn)度提升，推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向多元化、高質(zhì)量方向優(yōu)化。

從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，2025年財(cái)險(xiǎn)公司車險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為9409億元，同比增長(zhǎng)2.98%，增速要慢于非車險(xiǎn)保費(fèi)收入5%的增速，占總保費(fèi)的53.55%，占比較上一年的54.04%略有下降，近年來(lái)整體持續(xù)走低。

在2018年前后，國(guó)任保險(xiǎn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入比重一度超過(guò)8成，隨后幾年大幅壓降，近年來(lái)已降至50%以下，2022年降至40.22%。不過(guò)此后幾年又有上升趨勢(shì)，2025年，國(guó)任保險(xiǎn)車險(xiǎn)簽單保費(fèi)為60.64億元，同比增長(zhǎng)0.91%，占簽單保費(fèi)的49.93%，占比較上一年上升2.66個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三年升高。

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國(guó)資股東欲清倉(cāng)離場(chǎng)，

“降本提質(zhì)增效”如何部署？

除了業(yè)績(jī)上的波動(dòng)，國(guó)任保險(xiǎn)的股權(quán)變動(dòng)也引起市場(chǎng)關(guān)注。2025年12月19日，國(guó)任保險(xiǎn)的一筆股權(quán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓方為中國(guó)鐵建投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)鐵建”），本次轉(zhuǎn)讓2億股股份，占國(guó)任保險(xiǎn)總股本的4.991%，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為3.31億元，折合每股1.654元。原本信息披露結(jié)束日期為2月2日，不過(guò)目前已經(jīng)延長(zhǎng)至2月9日。

來(lái)源：北京產(chǎn)權(quán)交易所

中國(guó)鐵建為國(guó)任保險(xiǎn)的第五大股東，本次轉(zhuǎn)讓的2億股股份為其持有的全部股份，即清倉(cāng)轉(zhuǎn)讓。中國(guó)鐵建持有國(guó)任保險(xiǎn)股份未超過(guò)5%，未達(dá)到重要股東標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)任保險(xiǎn)公開(kāi)表示，掛牌轉(zhuǎn)讓股權(quán)源于股東自身戰(zhàn)略調(diào)整與政策合規(guī)要求，不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

不過(guò)近年來(lái)，多家中小股東轉(zhuǎn)讓國(guó)任保險(xiǎn)股份。2024年，國(guó)任保險(xiǎn)的并列第五大股東北京市東城區(qū)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司就曾計(jì)劃清倉(cāng)其持有的國(guó)任保險(xiǎn)全部4.991%股份，價(jià)格面議。目前該筆股權(quán)尚未轉(zhuǎn)讓出去。

2025年2月14日，根據(jù)國(guó)任保險(xiǎn)發(fā)布的公告，公司原股東國(guó)機(jī)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司將其持有的全部國(guó)任保險(xiǎn)0.499%股份，以非公開(kāi)協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓至國(guó)機(jī)資產(chǎn)管理有限公司，兩者均為中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)旗下成員企業(yè)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

近年來(lái)，金融機(jī)構(gòu)股權(quán)被央國(guó)企掛牌轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)象較為普遍，受“退金令”影響較大，“退金”的主要為非金融類央國(guó)企。然而，金融機(jī)構(gòu)股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌多、成交少，股權(quán)流拍、終止現(xiàn)象屢屢發(fā)生。

金融行業(yè)資深人士李潤(rùn)鏵認(rèn)為，“退金令”是國(guó)家在金融監(jiān)管方面一脈相承的重要舉措，核心目的是防范金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅尽＿@一舉措有助于引導(dǎo)央國(guó)企更好地聚焦主業(yè)，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，真正實(shí)現(xiàn)我們經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。不過(guò)由于金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入門檻較高，且股權(quán)被集中性出售，供給壓力增大，轉(zhuǎn)讓難度較大。

除了中小股東股權(quán)多次轉(zhuǎn)讓，國(guó)任保險(xiǎn)還存在中小股東失信、被執(zhí)行等情況。

第七大股東上海茗嘉房地產(chǎn)發(fā)展有限公司持有其2.496%股份，該公司已出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，被列為失信被執(zhí)行人、被執(zhí)行人，且司法案件纏身，其持有的國(guó)任保險(xiǎn)股權(quán)也處于被質(zhì)押狀態(tài)。

第九大股東義馬煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司持有其1.497%股份，2025年12月被鄭州市中級(jí)人民法院列為被執(zhí)行人，被執(zhí)行總金額為1381.88萬(wàn)元；2025年還有4筆歷史被執(zhí)行人記錄，被執(zhí)行總金額302萬(wàn)元。

第十大股東湖北宏鑫實(shí)業(yè)有限公司持有其1.248%股份，目前公司也已出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，2023年便進(jìn)入破產(chǎn)審查程序，其持有的國(guó)任保險(xiǎn)股份目前為涉訴抵債狀態(tài)。

國(guó)任保險(xiǎn)2025年末所有股東持股情況

來(lái)源：國(guó)任保險(xiǎn)2025年第四季度償付能力報(bào)告

在支培元看來(lái)，股東失信等問(wèn)題可能導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)持續(xù)動(dòng)蕩，影響公司資本運(yùn)作和戰(zhàn)略執(zhí)行。問(wèn)題股東可能難以有效參與公司治理，導(dǎo)致董事會(huì)決策效率低下，甚至引發(fā)關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。

目前深圳市投資控股有限公司持有國(guó)任保險(xiǎn)41%股份，為公司第一大股東、控股股東，國(guó)任保險(xiǎn)也是深圳市屬國(guó)資控制的唯一財(cái)險(xiǎn)公司。整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，且2019年以來(lái)已經(jīng)連續(xù)六年盈利。

國(guó)任保險(xiǎn)1月26日召開(kāi)了2026年度工作會(huì)議，其中多次提到“降本提質(zhì)增效”的問(wèn)題。一方面，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)作為基本盤，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與渠道成本高企擠壓，綜合成本率持續(xù)超過(guò)100%的行業(yè)健康線，導(dǎo)致保費(fèi)增長(zhǎng)難以轉(zhuǎn)化為承保利潤(rùn)；另一方面，在復(fù)雜多變的資本市場(chǎng)中，資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)控制能力面臨考驗(yàn)，未能有效發(fā)揮利潤(rùn)“穩(wěn)定器”作用。

因此，國(guó)任保險(xiǎn)在2026年能否破局的關(guān)鍵，就在于“降本提質(zhì)增效”的部署能否精準(zhǔn)落地。具體而言，能否在承保端有效壓降綜合成本率、優(yōu)化非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)在投資端提升資產(chǎn)配置能力以獲取更穩(wěn)定的收益，將是檢驗(yàn)其改革成效、緩解盈利壓力的核心指標(biāo)。