AI股或要大跌是我近期反復(fù)論述的主要觀點，核心邏輯是3條，即：

（1）AI和貴金屬的共振貫穿2025年全年，兩者互相為全球最擁擠賽道，其邏輯是:"AI商業(yè)預(yù)期——帶動算力概念——拉高半導(dǎo)體及能源產(chǎn)能缺口預(yù)期——帶動金銀銅需求量——形成供需缺口預(yù)計——金銀銅價格大漲，而一但金銀銅價格下降，則逆?zhèn)鲗?dǎo)邏輯會直接質(zhì)疑AI估值，畢竟這兩個賽道凈多頭都高達70%，而中性加凈多頭則是達到了90%，美股AI實則估值相對還算行，畢竟頭部是真的在做，而A股的概念股泡沫才更讓人擔心會發(fā)生類似金銀一樣的風險！

（2）英偉達放棄對OPENAI的1000億美元投資，美國AI公司Anthropic計劃以3500億美元估值進行員工股權(quán)回購，馬斯克將SpaceX和XAI合并構(gòu)成1.25萬億美元估值，甲骨文在深陷裁員風暴和財務(wù)危機的情況下，計劃融資500億押注OpenAI，其實都在說明2件事：AI企業(yè)的流動性供給出了問題，供應(yīng)鏈金融和訂單捆綁的邏輯要變！而另一件事就是AI目前進入下半段，之前的估值邏輯可能要和商業(yè)化相綁定，未來的融資定價也要變，更麻煩的是M7的市值已經(jīng)占到了SP500的35%以上，這需要源源不斷的利潤和利好供給才能支撐，其必須依賴一個低利率的大環(huán)境！

（3）2026年應(yīng)該是個緊縮性寬松的年份，美元緊縮會首當其沖，利率市場會對風險偏好的交易形成新的預(yù)期指引！但市場得到投資思維還停留在2025年全面寬松、全面風險、全面大漲的預(yù)期階段，我們看到BTC已經(jīng)大跌了很久，金銀整體也是在急速回調(diào)后在平臺縮量反彈，而美股也已經(jīng)出現(xiàn)高位盤整，這意味著一些流動性的構(gòu)成其實已經(jīng)變了，但我們出于自己的投資偏好，不愿看到而已，市場其實都在等美元給出近期的方向。

我們接下去來回顧下昨天的拋售潮：

2月3日（美東時間），美股三大指數(shù)全線收跌，標普500指數(shù)下跌0.84%，納斯達克綜合指數(shù)跌幅達1.43%，幾乎回吐年初以來全部漲幅。

拋售潮主要集中在AI與軟件板塊，除英偉達外，大型科技股普遍承壓：微軟下跌2.87%，連續(xù)第四個交易日收跌；Meta下跌2.08%，亞馬遜下挫1.79%，博通跌幅達3.26%。AI相關(guān)細分領(lǐng)域跌幅更為慘烈，法律軟件和數(shù)據(jù)服務(wù)公司首當其沖，湯森路透盤中跌幅一度達20.7%，最終收跌15.67%，高德納、倫交所集團、標普環(huán)球等相關(guān)企業(yè)跌幅均超10%。

從英偉達自身表現(xiàn)看，當日股價開盤186.24美元，最低跌至176.23美元，最終收于180.34美元，換手率0.87%，總市值縮水至4.38萬億美元，結(jié)合近期走勢，英偉達股價近三個月累計下跌4.12%，此次下跌是繼1月20日因增長預(yù)期放緩跌4.38%后的又一次大幅調(diào)整，反映出市場對AI龍頭企業(yè)的信心動搖。

至于原因，我想除了我上面的3點外，還有1點很重要！我想是投資者真的有點怕了，因為AI替代擔憂加劇，行業(yè)競爭的巨頭淘汰信號也開始了。昨天AI初創(chuàng)公司Anthropic（Claude）推出了自動化法律工具，可實現(xiàn)合同審查、法律簡報等工作的自動化，直接引發(fā)了市場對AI替代人工、沖擊傳統(tǒng)軟件行業(yè)的恐慌，大量的律師行業(yè)工作者恐面臨直接失業(yè)和收入下降風險。

摩根士丹利分析師指出，該工具的推出是AI行業(yè)競爭加劇的明確信號，疊加此前Alphabet推出的Project Genie工具對游戲行業(yè)的潛在沖擊，進一步放大了市場對軟件企業(yè)生存空間的擔憂，導(dǎo)致法律軟件、數(shù)據(jù)服務(wù)類企業(yè)率先暴跌，并蔓延至整個AI板塊，說到底，在人還能掌握投資權(quán)利時，交易員開始擔心自己被替代了！

然后，我再補充下前面后2點，先是我前面說AI投資預(yù)期落空，英偉達CEO黃仁勛澄清，對OpenAI的1000億美元投資僅為意向，打破了市場對AI領(lǐng)域大規(guī)模資本投入的樂觀預(yù)期，直接加劇了板塊拋壓。與此同時，微軟上周公布的財報顯示，Azure云服務(wù)增速放緩至37%，低于市場預(yù)期的40%，且AI資本支出大幅吞噬現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流驟降至59億美元，引發(fā)投資者對AI投入產(chǎn)出比的深度質(zhì)疑！2025年全球科技巨頭AI資本支出超4000億美元，但行業(yè)總收入僅約100億美元，投入與產(chǎn)出嚴重失衡，95%的AI企業(yè)未實現(xiàn)盈利，市場從“狂熱投入”轉(zhuǎn)向“業(yè)績兌現(xiàn)”的訴求愈發(fā)強烈。

此外，美聯(lián)儲鷹派預(yù)期升溫，會擠壓科技股估值空間。特朗普提名鷹派背景的凱文·沃什出任美聯(lián)儲主席，市場擔憂貨幣政策將轉(zhuǎn)向收緊，10年期美債收益率升至4.28%�？萍脊晒乐蹈叨纫蕾囄磥憩F(xiàn)金流貼現(xiàn)，利率上行直接壓縮了高成長AI股的估值溢價，同時流動性收緊預(yù)期引發(fā)資金從科技股獲利了結(jié)，轉(zhuǎn)向防御性板塊，進一步加劇了AI板塊的拋售壓力，這個我在《特朗普擬推高房價，沃什擬推動縮表》的文章里也具體說過！

當然，和金銀一樣，從短期來看，市場恐慌情緒存在宣泄的成分，但只要市場開始清醒，集中度開始下降，那要維持估值就變得困難了起來！

華爾街交易員將現(xiàn)在的“踩踏式拋售”稱為“SaaSpocalypse”（軟件即服務(wù)末日），稱市場正呈現(xiàn)“不計成本拋售”的非理性特征，實際上華爾街應(yīng)該有大量的機構(gòu)來不及優(yōu)化頭寸。

不過，我們說類似英偉達的核心競爭力并未改變，其在AI加速器市場份額超80%，CUDA生態(tài)壁壘深厚，且已手握超5000億美元的數(shù)據(jù)中心訂單，美銀證券仍維持其“買入”評級，目標價上調(diào)至275美元。

此次拋售實際上暴露了AI行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題，將推動市場會從“概念炒作”轉(zhuǎn)向“價值回歸”。

而AI行業(yè)投入產(chǎn)出失衡、基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸等問題最終也會解決，但市場會更加理性地審視AI企業(yè)的盈利能力，純概念標的將逐步被淘汰，AI產(chǎn)業(yè)的長期趨勢并未改變，真實需求仍在爆發(fā)！未來全球都會聚焦質(zhì)量，具備核心技術(shù)、完善生態(tài)和真實落地場景的企業(yè)（如谷歌、英偉達等），有望穿越短期波動，實現(xiàn)長期增長。