2月3日，市場上廣受關(guān)注的公募“頂流”——國投白銀LOF，在復(fù)牌后再度跌停。

值得注意的是，在這次跌停前一日，國投白銀LOF剛經(jīng)歷一次意想不到的凈值雪崩。這場引發(fā)市場震動(dòng)的下跌，不僅創(chuàng)下公募基金單日跌幅歷史紀(jì)錄，更因基金公司的估值調(diào)整操作引發(fā)廣泛爭議，也再次敲響了高溢價(jià)投資的風(fēng)險(xiǎn)警鐘。

基金估值調(diào)整

此次市場風(fēng)波的導(dǎo)火索，是國投白銀LOF驚人的單日凈值跌幅。

2月2日晚間，國投白銀LOF更新凈值數(shù)據(jù)，其最新凈值為2.2494元，相比上一日（1月30日）的3.2838元，單日跌幅高達(dá)31.5%。

這一跌幅極具沖擊力：不僅遠(yuǎn)超深交所為LOF場內(nèi)交易價(jià)格設(shè)置的10%單日跌停限制，甚至突破了國內(nèi)白銀期貨17%的理論最大跌幅，直接創(chuàng)下公募基金單日下跌的歷史新高。

令市場不滿的是，直到2月2日盤后，國投瑞銀基金才發(fā)布關(guān)于旗下基金估值調(diào)整的公告和說明，以解釋這份超出預(yù)期的凈值數(shù)據(jù)，信息的滯后性引發(fā)了基民的集體質(zhì)疑。

當(dāng)日盤后，國投瑞銀基金公告稱，國投白銀LOF主要投資于上期所掛牌交易的白銀期貨合約。鑒于近期白銀國際主要市場價(jià)格出現(xiàn)顯著波動(dòng)，與上期所白銀期貨差異較大。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，為保護(hù)基金持有人利益，確?；饍糁的軌蛘鎸?shí)、公允地反映底層資產(chǎn)狀況，公司經(jīng)與相關(guān)基金托管人協(xié)商一致，決定參考白銀期貨國際主要市場的價(jià)格變動(dòng)幅度，對基金資產(chǎn)進(jìn)行合理重估。

據(jù)估值調(diào)整公告，自2026年2月2日起，國投瑞銀基金對旗下證券投資基金持有的白銀期貨合約AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，參考估值日北京時(shí)間下午3點(diǎn)的白銀期貨國際主要市場價(jià)格相對前一交易日北京時(shí)間下午3點(diǎn)的波動(dòng)幅度進(jìn)行估值調(diào)整。

在估值調(diào)整的說明中，國投瑞銀基金解釋道，根據(jù)基金合同約定，在正常市場條件下，基金凈值的估算通常采用“估值當(dāng)日該合約的結(jié)算價(jià)”作為基礎(chǔ)。這一做法符合行業(yè)慣例，也便于投資者理解與跟蹤。但需要說明的是，國內(nèi)期貨市場設(shè)有漲跌停板制度。以上期所某白銀期貨合約為例，目前的漲跌停幅度為±17%。

這意味著，即便國際市場價(jià)格出現(xiàn)更大波動(dòng)，國內(nèi)合約價(jià)格在單個(gè)交易日內(nèi)最多只能反映17%的變動(dòng)。

國投瑞銀基金表示，在近期的極端行情中，白銀期貨國際主要市場價(jià)格單日波動(dòng)遠(yuǎn)超上期所白銀期貨價(jià)格的漲跌停比例限制。此時(shí)，若仍沿用當(dāng)日上期所白銀期貨結(jié)算價(jià)進(jìn)行估值，可能導(dǎo)致基金凈值無法充分、及時(shí)地反映底層資產(chǎn)的真實(shí)公允價(jià)值。

為方便投資者理解，該基金公司還舉例稱：“假設(shè)國際銀價(jià)下跌30%，但受制于17%的跌停限制，上期所白銀期貨僅下跌17%，若基金繼續(xù)按其下跌17%的價(jià)格估值，其凈值將‘高估’實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值，形成所謂的‘估值滯后’。這種偏差意味著，基金賬面凈值已不能準(zhǔn)確代表其所持資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值?！?/p>

國投瑞銀基金還表示，公司將綜合參考各項(xiàng)相關(guān)影響因素并與基金托管人協(xié)商，自上述合約交易體現(xiàn)了活躍市場交易特征后，恢復(fù)按結(jié)算價(jià)估值方法進(jìn)行估值，屆時(shí)不再另行公告。

“此次估值方法的調(diào)整，不改變基金的投資目標(biāo)、投資范圍、風(fēng)險(xiǎn)收益等特征，僅為確保凈值能夠真實(shí)、公允地體現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值。作為基金管理人，我們始終將投資者利益放在首位，在極端市場環(huán)境下，選擇更合理的估值方式。”國投瑞銀基金強(qiáng)調(diào)。

引發(fā)基民質(zhì)疑

盡管基金公司給出了估值調(diào)整的合理理由，但“盤后才公告”的操作仍讓基民炸開了鍋。

“漲按滬銀，跌按國際，這是人干的事？”“作弊啊，還能臨時(shí)改規(guī)則？”“為什么亂改規(guī)則，不然不會(huì)今天清倉”……基民圈炸開了鍋。對此，有財(cái)經(jīng)大V梳理后指出，國投瑞銀基金的操作存在核心爭議點(diǎn)——即深夜修改凈值算法。

該財(cái)經(jīng)大V認(rèn)為，若基金公司能在2月2日盤中及時(shí)說明可能調(diào)整凈值計(jì)算方式，投資者可根據(jù)情況選擇是否贖回；但公司卻在深夜才公布參考外盤價(jià)格估值的方案，導(dǎo)致當(dāng)日已申請贖回的投資者，被迫接受了“按最差情況估值”的結(jié)果，損害了其自主決策的權(quán)利。

對此，國投瑞銀基金回應(yīng)稱，當(dāng)日上期所白銀期貨價(jià)格暴跌，流動(dòng)性差，國投白銀LOF無法正常賣出相關(guān)合約，且公司也無法預(yù)測上期所白銀期貨價(jià)格的盤中實(shí)時(shí)表現(xiàn)，相關(guān)合約存在跌停板打開的可能性，若其恢復(fù)流動(dòng)性，該基金能夠正常交易，則可能不需要調(diào)整估值。

“上期所白銀期貨與國際主要市場白銀期貨價(jià)格漲跌幅高度相關(guān)，我們決定依此調(diào)整基金估值。但這一價(jià)格通常要到北京時(shí)間下午3點(diǎn)之后才能最終確定。在此之前，我們無法獲得準(zhǔn)確、公允的資產(chǎn)定價(jià)?！眹度疸y基金稱。

國投瑞銀基金在公告中指出，通俗來講，基金的凈值是基于每日收盤后的資產(chǎn)價(jià)格計(jì)算得出的。這意味著，在交易時(shí)間結(jié)束前，基金的實(shí)際價(jià)值本身就是一個(gè)“未知數(shù)”。

國投瑞銀基金表示，“如果提前公告，我們擔(dān)心被解讀為有意引導(dǎo)投資者不要贖回，進(jìn)而推測基金資產(chǎn)流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重問題，引發(fā)市場恐慌，出現(xiàn)擠兌。基于價(jià)格確定時(shí)點(diǎn)、公平性考量等原因，公募基金行業(yè)的慣例也是在估值調(diào)整方案確定后再發(fā)布公告。作為基金管理人，我們堅(jiān)持公平對待每一位持有人，我們不愿讓任何一位投資者的利益被不當(dāng)侵蝕。”

關(guān)注溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

事實(shí)上，國投白銀LOF的極端走勢并非毫無預(yù)兆。

作為公募市場唯一主要投資白銀期貨的LOF，國投白銀LOF年內(nèi)已多次發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示。2026年以來，其累計(jì)發(fā)布22次溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告、16次停復(fù)牌公告及2次停牌公告。

高頻預(yù)警的背后，是基金持續(xù)高企的溢價(jià)率風(fēng)險(xiǎn)。

對于國投白銀LOF的高溢價(jià)，國投瑞銀基金曾明確表示，即使基金凈值本身并未下跌，投資者在高溢價(jià)時(shí)買入的份額仍可能因“溢價(jià)收窄”甚至轉(zhuǎn)為“折價(jià)”而產(chǎn)生虧損——溢價(jià)越高，回撤風(fēng)險(xiǎn)越大。

“高溢價(jià)率背后，往往意味著高風(fēng)險(xiǎn)?！必?cái)經(jīng)評論員郭施亮也表示，在單邊上漲行情中，資金會(huì)推高價(jià)格凈值，推升基金溢價(jià)率水平。但當(dāng)市場逐漸回歸理性，溢價(jià)率會(huì)快速回落。資金退潮后，高溢價(jià)率將迅速下降，并逐漸回歸到合理水平。

在郭施亮看來，國投白銀LOF溢價(jià)率高漲，與前期資金大舉流入、各路資金高位跟風(fēng)追漲有關(guān)。需要注意的是，溢價(jià)率高于10%便存在回歸風(fēng)險(xiǎn)，不利于價(jià)格與凈值的持續(xù)穩(wěn)定。當(dāng)溢價(jià)率回落至10%以內(nèi)，或?qū)儆诤侠硭剑袌鲆鐑r(jià)風(fēng)險(xiǎn)方可充分釋放。目前來看，溢價(jià)率在10%以上甚至20%以上時(shí)，仍存在一定投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者追高需謹(jǐn)慎。

財(cái)經(jīng)評論員張雪峰指出，此類市場現(xiàn)象提醒投資者，任何投資品種都可能面臨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。保持謹(jǐn)慎態(tài)度、充分了解產(chǎn)品特性、根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力作出決策，這些都是一以貫之的投資原則。

作為國內(nèi)個(gè)人投資者間接參與白銀投資的核心工具，國投白銀LOF的后市表現(xiàn)備受關(guān)注。國金期貨研報(bào)指出，展望后市，貴金屬或迎來價(jià)格波動(dòng)收斂周期，白銀高波動(dòng)情況下應(yīng)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主。一方面，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)、全球避險(xiǎn)情緒尚未完全消退，疊加白銀實(shí)物供應(yīng)偏緊、美聯(lián)儲維持寬松預(yù)期，對銀價(jià)形成支撐。另一方面，短期獲利盤拋壓釋放、價(jià)格快速上漲后存在估值修復(fù)需求，機(jī)構(gòu)亦提示貴金屬市場過熱可能加劇波動(dòng)。