出品|圓維度

一邊是營收與凈利潤雙雙超過前一年全年的亮眼業(yè)績，一邊是重要股東在港股IPO前夕的密集減持，消費(fèi)電子配件龍頭綠聯(lián)科技的“A+H”資本布局正面臨市場審視。

深圳市綠聯(lián)科技股份有限公司于2026年2月2日正式向港交所遞交招股說明書，計(jì)劃在港股主板上市，構(gòu)建“A+H”兩地融資平臺。

這家以數(shù)據(jù)線、充電器起家，產(chǎn)品現(xiàn)已覆蓋全球超過180個(gè)國家和地區(qū)的公司，在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)了63.61億元營收和4.67億元凈利潤，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均已超越2024年全年水平。

資本動(dòng)作

綠聯(lián)科技此次赴港上市，距離其2024年7月登陸A股創(chuàng)業(yè)板尚不足兩年。根據(jù)招股書，公司擬將募集資金主要用于加強(qiáng)研發(fā)、品牌建設(shè)、深化全球渠道以及業(yè)務(wù)流程升級。

這一資本動(dòng)作的背景是綠聯(lián)科技的全球化戰(zhàn)略深化。2025年前三季度，公司海外收入占比已達(dá)到59.6%，顯著高于多數(shù)國內(nèi)消費(fèi)電子品牌。

然而，與公司積極推進(jìn)資本擴(kuò)張形成鮮明對比的是，重要股東在IPO前夕的密集減持行為。

2025年10月至2026年1月期間，綠聯(lián)科技遭遇了來自內(nèi)外部股東的雙重減持壓力。

公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)方深圳市綠聯(lián)管理咨詢合伙企業(yè)及其一致行動(dòng)人，在2025年11月6日至2026年1月27日期間，通過集中競價(jià)和大宗交易方式合計(jì)減持公司股份622.36萬股，占公司總股本的1.50%。

與此同時(shí)，公司最大外部股東、高瓴資本旗下的珠海錫恒投資合伙企業(yè)也實(shí)施了減持。截至2026年1月13日，該股東已通過集中競價(jià)交易累計(jì)減持公司股份402.33萬股，持股比例從6.94%降至5.97%。

據(jù)相關(guān)報(bào)道，高瓴資本在2025年8月至12月的減持中累計(jì)套現(xiàn)金額約9億元。在赴港上市的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，重要股東的這些舉動(dòng)引發(fā)了市場對公司的信心波動(dòng)。

盈利結(jié)構(gòu)與全球化挑戰(zhàn)

盡管業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但綠聯(lián)科技的財(cái)務(wù)健康狀況出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的信號。截至2025年9月30日，公司存貨賬面價(jià)值高達(dá)18.16億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)到43.4%。

這一存貨規(guī)模較2023年底的9.96億元激增82.4%，在技術(shù)迭代迅速、產(chǎn)品生命周期較短的消費(fèi)電子行業(yè)，如此巨量的存貨面臨著較高的市場價(jià)格下跌和減值風(fēng)險(xiǎn)。

更令人關(guān)注的是公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的變化。2025年前三季度，綠聯(lián)科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額急劇惡化，僅為587.8萬元，較2024年同期的4.5億元大幅下滑98.7%。

與同期高速增長的凈利潤形成巨大反差，這一現(xiàn)象反映出公司盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流健康狀況面臨的挑戰(zhàn)。

從盈利結(jié)構(gòu)來看，綠聯(lián)科技正面臨“增收難增利”的困境。2025年前三季度，公司毛利率降至37.05%，而2019年這一指標(biāo)曾接近50%。

利潤空間的收窄主要來自兩端的擠壓。在生產(chǎn)端，綠聯(lián)科技長期采用“外協(xié)采購為主、自主生產(chǎn)為輔”的輕資產(chǎn)模式，外協(xié)生產(chǎn)比例常年超過70%。

在銷售端，公司對亞馬遜等第三方電商平臺依賴顯著。2025年前三季度，僅計(jì)入銷售開支的“平臺服務(wù)費(fèi)”一項(xiàng)就達(dá)到4.9億元。

智能存儲產(chǎn)品作為公司增長最快的業(yè)務(wù)板塊，2025年前三季度收入同比增長166.6%，但其2025年上半年毛利率僅為27.68%，低于公司綜合毛利率水平，尚未完全釋放盈利能力。

綠聯(lián)科技股價(jià)在A股上市后累計(jì)漲幅近73%，總市值超過280億元。在港交所披露的招股書中，這家公司將自己定位為“全球化科技消費(fèi)平臺”，而不僅僅是一個(gè)配件制造商。

公司最新推出的AI大模型NAS私有云等產(chǎn)品，正試圖勾勒從零散配件向協(xié)同生態(tài)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略意圖。香港市場的投資者最終是否會為這個(gè)轉(zhuǎn)型升級的故事買單，將取決于綠聯(lián)科技能否向市場證明其盈利模式與轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的可持續(xù)性。