皇氏集團（002329.SZ）正在面臨著上市以來最嚴峻的考驗。

作為“水牛奶第一股”，皇氏集團2024年交出了一份虧損超6億元的成績單。2025年前三季度，皇氏集團業(yè)績持續(xù)下滑，營業(yè)收入同比下降12.97%至13.14億元，歸母凈利潤同比下降236.02%至-4924.47萬元。

這家總部位于廣西南寧、成立于2001年的企業(yè)，從專注水牛奶的區(qū)域乳企，到2010年登陸A股開啟資本化之路，再到2014年更名后大舉跨界，其十年間的戰(zhàn)略搖擺與業(yè)績起伏，成為中國乳企多元化探索中極具警示意義的樣本。

興于水牛奶敗于盲目跨界擴張

伴隨著乳制品行業(yè)集中度持續(xù)提升，行業(yè)競爭日趨激烈，水牛奶、娟姍奶、羊奶、駱駝奶等細分品類成為了高端乳制品競爭的新方向。

皇氏集團的故事，便是從水牛奶開始的。2001年，皇氏乳業(yè)（皇氏集團前身）在廣西南寧成立，依托南方地區(qū)豐富的水牛資源，專注于水牛奶的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。與普通牛奶相比，水牛奶脂肪、蛋白質(zhì)等營養(yǎng)成分含量更高，口感香濃醇厚，天然具備高端化、差異化的市場潛力。

在發(fā)展初期，皇氏乳業(yè)精準把握了南方市場的消費特性，通過水牛奶差異化的定位，在乳制品行業(yè)中快速崛起。2010年，皇氏乳業(yè)在深交所掛牌上市，成為A股第四家上市的乳品企業(yè)，更因稀缺的水牛奶業(yè)務被冠以“水牛奶第一股”的稱號，一時成為資本市場的寵兒。

上市后，皇氏乳業(yè)仍聚焦主業(yè)深耕，公司主營業(yè)務收入基本來自乳制品板塊，水牛奶系列產(chǎn)品成為核心營收來源。公司憑借先發(fā)優(yōu)勢、技術積累與區(qū)域渠道基礎，已在水牛奶細分賽道建立起較強的品牌壁壘，業(yè)績保持穩(wěn)健增長。

2012年起，公司開始涉足廣告?zhèn)髅剑瑢ν馔顿Y設立控股子公司，邁入影視傳媒領域。2014年，皇氏乳業(yè)更名為皇氏集團，從名稱變更不難看出其想要跳出乳制品行業(yè)、向綜合性企業(yè)轉(zhuǎn)型的野心。

2014年左右，皇氏集團先后涉足影視、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、信息工程、光伏等多個領域。

從業(yè)務收入情況來看，2014年-2024年期間，如圖表1所示，公司最先投資的影視制作、廣告?zhèn)髅綐I(yè)務，在2016年-2017年達到了收入巔峰期后，就開始下滑，直至2023年，公司徹底砍掉該業(yè)務。2022年左右，皇氏集團又進軍光伏領域，2022年-2024年，光伏EPC業(yè)務收入從0.12億元、升至3.39億元，后又降至1.01億元。

需要注意的是，近兩三年來，光伏行業(yè)經(jīng)歷了深刻的調(diào)整與變革，市場供需失衡，產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，隆基綠能、通威股份等頭部企業(yè)尚且出現(xiàn)了嚴重的業(yè)績承壓，而皇氏集團剛入局就遭遇行業(yè)危機，可見短期內(nèi)，光伏EPC業(yè)務也難以發(fā)展壯大。

從廣告?zhèn)髅?、人工智能、光伏新能源等領域，皇氏集團始終在追風擴張，而且，在前一個業(yè)務尚未站穩(wěn)腳跟的情況下，公司又將觸角延伸至了多個行業(yè)，試圖打造乳業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動的模式。

然而，事與愿違。這場轟轟烈烈的跨界運動，并未給皇氏集團帶來預期的業(yè)績增長，反而成為拖累公司發(fā)展的包袱。2017年，公司業(yè)績開始下滑，歸母凈利潤出現(xiàn)腰斬，同比驟降80.48%至5674萬元，2018年出現(xiàn)上市以來首次虧損，歸母凈利潤虧損6.16億元。

年報顯示，2020-2024年，皇氏集團營業(yè)收入不斷波動，其中2024年業(yè)績表現(xiàn)最為慘淡，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.46億元，同比下降29.21%；歸母凈利潤為-6.81億元，同比大幅下降 1110.73%。（圖表2）

最新業(yè)績顯示，2025年前三季度，皇氏集團營業(yè)收入再度收縮，營業(yè)收入為13.14億元，同比下降12.97%，同時凈虧損0.49億元。

綜合來看，皇氏集團業(yè)績滑坡的背后，是跨界業(yè)務的持續(xù)虧損與整合失效。不管是影視傳媒、信息服務，還是光伏新能源等，其技術壁壘、資金需求與乳業(yè)的運營邏輯差異巨大，因此，皇氏集團難以在多領域構建起自身的優(yōu)勢。而頻繁的跨界還導致了公司資源分散，主業(yè)投入不足，水牛奶賽道的先發(fā)優(yōu)勢逐漸喪失，競爭對手紛紛入局，市場份額被不斷擠壓。

從單一乳制品企業(yè)向多元化集團轉(zhuǎn)型。十年左右，皇氏集團開啟了近乎無邊界的跨界擴張，涉足領域之廣、轉(zhuǎn)型頻率之高，在乳制品行業(yè)實屬罕見，而這場跨界，也終將以失敗收場。

乳企的多元化探索

實際上，皇氏集團的跨界并非孤例。當前，我國乳業(yè)呈現(xiàn)著“兩超多強”格局，伊利、蒙牛以絕對優(yōu)勢占據(jù)了市場第一梯隊的位置，區(qū)域乳企普遍面臨成長焦慮。

其中，伊利、蒙牛作為行業(yè)龍頭，二者的發(fā)展路徑十分相似。區(qū)域乳企中，光明乳業(yè)、新乳業(yè)等也均以主業(yè)深耕為核心。光明乳業(yè)聚焦低溫奶賽道，強化冷鏈物流與新鮮度優(yōu)勢，同時拓展奶酪、烘焙等關聯(lián)業(yè)務；新乳業(yè)通過并購區(qū)域乳企擴大市場覆蓋，基本上也是圍繞乳制品主業(yè)進行資源整合。

在乳制品行業(yè)中，不管是伊利、蒙牛兩大龍頭企業(yè)，還是光明乳業(yè)、新乳業(yè)等區(qū)域乳企，這些企業(yè)的多元化嘗試，具備兩個共同特征：一是基于核心能力的延伸，利用現(xiàn)有渠道、品牌、供應鏈資源降低新業(yè)務拓展成本；二是保持業(yè)務相關性，新業(yè)務與主業(yè)在目標客群、運營邏輯上存在共通之處，便于資源共享與管理協(xié)同。

反觀皇氏集團的多元化，影視、光伏、人工智能等領域與乳制品行業(yè)在技術、人才、運營模式上存在巨大差異，屬于典型的非相關多元，不僅無法形成協(xié)同效應，反而分散了主業(yè)發(fā)展的資源與精力。

由于乳制品屬于快消品，核心競爭力在于奶源控制、產(chǎn)品研發(fā)、渠道覆蓋與品牌口碑，這些能力的構建需要長期投入與積累。同時，行業(yè)受上游奶源價格波動、下游消費需求變化影響較大，對企業(yè)的供應鏈管理、市場反應速度要求較高，需要企業(yè)集中資源應對行業(yè)競爭。而皇氏集團10年左右非相關多元業(yè)務的開展，令其主業(yè)競爭力下滑，市場份額被蠶食，最終陷入主業(yè)不強、副業(yè)不興的困境。

回歸主業(yè)瞄準新式茶飲賽道

多年擴張終究黃粱夢醒。2019年前后，皇氏集團啟動戰(zhàn)略調(diào)整，調(diào)整優(yōu)化公司業(yè)務結構，聚焦主業(yè)，逐步剝離非核心業(yè)務，將資源重新集中到乳制品主業(yè)上。

在聚焦水牛奶主業(yè)的過程中，皇氏集團敏銳捕捉到新式茶飲行業(yè)的發(fā)展機遇，將其作為主業(yè)升級的重要方向。近年來，新式茶飲行業(yè)經(jīng)歷了從爆發(fā)式增長到理性競爭的轉(zhuǎn)變，2024年市場規(guī)模達到3547.2億元，盡管增速較疫情前有所回落，但龐大的市場體量與穩(wěn)定的消費需求，為上游供應商提供了廣闊空間。

值得一提的是，新式茶飲行業(yè)的蓬勃發(fā)展，造就了一批業(yè)績亮眼的上游供應商，為皇氏集團提供了可借鑒的樣本。例如專注吸管、杯具等可降解餐飲具的龍頭企業(yè)恒鑫生活，憑借新式茶飲行業(yè)的快速擴張實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長；作為行業(yè)龍頭的蜜雪冰城，更是通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從原料采購、生產(chǎn)加工到終端銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，以上游供應商的身份通過深度綁定頭部茶飲品牌，實現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)定增長。

新式茶飲的核心消費群體以年輕人為主，他們追求健康、高品質(zhì)的產(chǎn)品，對原料的品質(zhì)與特色提出了更高要求。水牛奶作為一種營養(yǎng)豐富、口感獨特的乳制品，恰好契合了新式茶飲“健康化、差異化”的發(fā)展趨勢。

皇氏集團切入茶飲賽道，推出針對B端市場的水牛奶原料產(chǎn)品，適配茶飲、咖啡等不同場景的使用需求。據(jù)年報顯示，公司已與蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗、茶百道等數(shù)十家國內(nèi)頭部及知名的新式茶飲品牌方合作。

從長期來看，皇氏集團的戰(zhàn)略回歸符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，在行業(yè)頭部乳企的競爭下，區(qū)域乳企需要從細分領域、新興概念切入，而茶飲賽道的布局或?qū)槠涮峁┝诵碌脑鲩L空間。

為了聚焦乳制品業(yè)務，皇氏集團正在積極推動品牌的年輕化，推出“水牛乳茶”“水牛奶冰淇淋”等產(chǎn)品，同時投入開發(fā)水牛奶奶酪、功能型水牛乳制品。在銷售渠道上，公司線上線下積極聯(lián)動，除了線下便利店、零食連鎖、生鮮店等，公司聚焦線上渠道，持續(xù)深化與頭部流量平臺的合作，借助李佳琦、東方甄選、與輝同行等直播電商渠道提升品牌影響力，從而推動公司產(chǎn)品在線上線下的品牌宣傳和產(chǎn)品銷售，拉近與年輕消費群體的距離。

從圖表1可以看出，2019年-2022年，公司乳制品的業(yè)務收入增長速度，頗為可觀，從2019年的15.02億元提升至2022年的23.45億元，但2023年-2024年又出現(xiàn)了波動下滑。

可見，雖然皇氏集團提出聚焦乳制品行業(yè)，但回歸之路仍面臨諸多挑戰(zhàn)。新式茶飲行業(yè)已進入精耕細作的理性競爭期，品牌對原料供應商的要求日益提高，不僅要求品質(zhì)穩(wěn)定，還需要具備產(chǎn)品創(chuàng)新、快速響應等能力，這對皇氏集團的研發(fā)實力與供應鏈管理能力提出了更高要求。新式茶飲賽道雖好，但同時也成為了考驗皇氏集團綜合供應能力的重要關口。

截至2025年前三季度末，最新財務數(shù)據(jù)顯示，皇氏集團負債方面，短期借款高達10億元，應付賬款4.49億元，合同負債2.07億元，一年內(nèi)到期的非流動負債2.35億元，流動負債合計為23.30億元。與此同時，公司應收賬款高達4.05億元，存貨達到3.15億元，兩大項目占據(jù)了公司大部分的流動資產(chǎn)，而貨幣資金僅為2.29億元，流動資產(chǎn)合計為18.36億元，遠不能覆蓋公司的短期債務。截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負債率高達78.44%。對比同行，同期內(nèi)，伊利資產(chǎn)負債率為60.55%，光明乳業(yè)為50.90%、新乳業(yè)為59.98%，可見皇氏集團資產(chǎn)負債率頗高。

此外，2025年以來，皇氏集團多次因未及時披露公司重大事件，涉嫌違反證券法律法規(guī)被處罰，可見公司在管理上存在不少缺陷。

對于皇氏集團而言，回歸水牛奶主業(yè)、聚焦茶飲賽道，是迷途知返的正確選擇。在消費升級與行業(yè)競爭加劇的背景下，只有持續(xù)強化差異化優(yōu)勢，深化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，才能實現(xiàn)主業(yè)的復蘇與增長。但由于過去長期盲目擴張，導致業(yè)績萎靡、公司管理混亂。未來，皇氏集團能否迎來新的希望，值得期待。

來源：經(jīng)理人管理實踐

編輯：曹諵

校對：知晏