《投資者網(wǎng)》張偉

據(jù)深交所官網(wǎng)披露，數(shù)碼噴印墨水生產(chǎn)商深圳市墨庫新材料集團股份有限公司（下稱“墨庫股份”或“公司”）到創(chuàng)業(yè)板上市（IPO）進入“已問詢”階段。公司于2025年12月提交IPO申請，不久便被問詢，IPO進展神速。

不過，墨庫股份存在IPO前大額分紅、應(yīng)收賬款逐年增加、國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險等問題。公司終能否上市還有待觀察。本次IPO，墨庫股份擬募資7.2億元，用于擴大產(chǎn)能、總部研發(fā)中心建設(shè)、補充流動資金。

公司控制權(quán)轉(zhuǎn)出又轉(zhuǎn)入

墨庫股份主要從事數(shù)碼噴印墨水的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。隨著墨庫股份IPO，公司與數(shù)碼噴印材料行業(yè)龍頭納爾股份（002825）之前的股權(quán)交易也被曝光。

據(jù)《招股書》披露，墨庫股份由陳靜、王創(chuàng)、王曉3人于2006年9月發(fā)起成立。其中，陳靜為公司實控人之一王首斌的前妻，王創(chuàng)為王首斌的姐姐，王曉為王首斌的妹妹。本次IPO前，陳靜已從墨庫股份退出，王首斌、張雨潔夫婦合計控制公司55.81%的表決權(quán)，二人為墨庫股份的控股股東、實控人。

納爾股份對墨庫股份的收購始于2018年。據(jù)公告，2018年12月，納爾股份以4433.33萬元認(rèn)購墨庫股份的新增注冊資本357.14萬元，對應(yīng)持股16.67%。2019年，納爾股份又通過3次交易，以9132.67萬元購買墨庫股份34.33%的股權(quán)。

自此，納爾股份的持股比例達51%，并取代王首斌、張雨潔夫婦成為墨庫股份的第一大股東，王首斌、張雨潔夫婦及深圳匠臺合計持有剩余49%的股份。

納爾股份主要生產(chǎn)數(shù)碼噴印材料、汽車功能膜、光學(xué)及電子功能膜等。Wind數(shù)據(jù)顯示，納爾股份2025年前三季度的營收、凈利潤分別為14.68億元、1.44億元。

但2022年5月，納爾股份又將其持有墨庫股份12%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了三家投資機構(gòu)，交易對價合計1.2億元。交易完成后，納爾股份在墨庫股份的持股比例降為39%。王首斌、張雨潔夫婦憑借49%的表決權(quán)，重新成為墨庫股份的實控人。

此后，納爾股份繼續(xù)減持。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，經(jīng)過幾次減持，納爾股份累計套現(xiàn)超過2億元。本次IPO前，納爾股份在墨庫股份還持股27.19%，是除王首斌、張雨潔夫婦外，最大的外部股東。其他股東包括深創(chuàng)投、寶安產(chǎn)投等。

IPO前分紅超9000萬元

除了減持套現(xiàn)，納爾股份作為股東之一，還享受了分紅福利。

財報顯示，2022年至2025年前9個月（下稱“報告期內(nèi)”），墨庫股份的營收分別為5.22億元、6.18億元、7.27億元、5.9億元，歸母凈利潤分別為5758萬元、1.2億元、1.43億元、9475萬元。公司營收、凈利潤均保持穩(wěn)定增長。

盈利持續(xù)高增的同時，墨庫股份進行了四次分紅，分別為2000萬元、2000萬元、2496萬元、2964萬元，合計9460萬元。持續(xù)分紅也導(dǎo)致公司現(xiàn)金流承壓，2024年、2025年前9個月的籌資現(xiàn)金流凈額分別為-3864萬元、-2622萬元。

本次IPO,墨庫股份計劃募資7.2億元，其中1億元用于補充流動資金。募資“補流”金額與分紅總額幾乎相當(dāng)，加劇了市場對其募資“補流”合理性的質(zhì)疑。

而墨庫股份似乎也“不差錢”。2024年，公司賬上現(xiàn)金超過2億元，其中8000萬元用于購買理財產(chǎn)品。截至2025年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率只有18%、長期借款為零、短期借款為1501萬元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為270萬元。

2024年3月，監(jiān)管部門發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》，提出要督促擬上市企業(yè)樹立正確"上市觀"，嚴(yán)禁以"圈錢"為目的盲目謀求上市、過度融資。而在負(fù)債壓力不大的情況下，墨庫股份“先分紅、后募資補流”的做法，是否會對公司IPO造成不利影響，也存在不確定性。

行業(yè)喜迎國產(chǎn)替代紅利

除了“補流”，墨庫股份IPO募資的另外兩個用途是擴大產(chǎn)能和總部研中心建設(shè)。其中，3.2億元用于年產(chǎn)4萬噸高性能環(huán)保墨水項目。墨庫股份表示，該項目的實施有利于提升擴大產(chǎn)能，實現(xiàn)數(shù)碼噴印墨水的國產(chǎn)替代，滿足業(yè)務(wù)增長需要。

《招股書》顯示，墨庫股份的數(shù)碼噴印墨水產(chǎn)品包括分散墨水、涂料墨水、UV墨水、水性染料墨水4大類。2024年相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能合計為2.02萬噸。募投項目達產(chǎn)后，將在現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上增加近一倍。

報告期內(nèi)，墨庫股份3大主力產(chǎn)品在不同時期存在產(chǎn)能利用率不足的情況，而在IPO募資中沒有營銷推廣費用安排的情況下，如何消化新增產(chǎn)能，也令人關(guān)注。

墨庫股份表示，經(jīng)測算，項目達產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年營收15.88億元，年均凈利潤1.23億元，稅后投資回收期5.91年。項目實施后，公司盈利能力進一步增強。

國信證券認(rèn)為，作為數(shù)碼噴印技術(shù)的核心耗材，數(shù)碼噴印墨水行業(yè)受益于“綠色印刷替代”與“國產(chǎn)替代”的雙重機遇，市場規(guī)模持續(xù)擴容，這也是相關(guān)公司在業(yè)績增長的情況下敢于沖刺IPO的核心底氣，其長期發(fā)展與行業(yè)趨勢深度綁定。

數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)數(shù)碼噴印墨水市場規(guī)模呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，2025年達27.5萬噸。細(xì)分領(lǐng)域中，紡織品數(shù)碼噴印墨水需求最為旺盛，2025年市場規(guī)模的復(fù)合增速超過20%，預(yù)計到2030年將提升至35%；UV墨水作為環(huán)保型高端產(chǎn)品，2025年的復(fù)合增速為16%，電子電路、新能源等新場景需求成為主要增長點。

目前，國產(chǎn)墨水的市場占有率已達九成以上，墨庫股份等頭部企業(yè)開始批量出口，海外市場覆蓋印度、美國等30多個國家和地區(qū)。國內(nèi)市場則形成了以墨庫股份、藍宇股份、天威新材為核心玩家，其他中小企業(yè)差異化競爭的格局。

同行業(yè)公司中，藍宇股份于2024年12月登陸創(chuàng)業(yè)板；天威新材在新三板掛牌，其在2022年、2025年兩次A股IPO，結(jié)果均未成功。墨庫股份能否成為第二家數(shù)碼噴印墨水類A股上市公司，投資者也可繼續(xù)關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■

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