?人口發(fā)展核心態(tài)勢：1）近年出生人口呈下滑態(tài)勢：2013 年、2015 年我國先后實施「單獨二孩」與「全面二孩」相關(guān)生育政策調(diào)整措施，在 2016 年達到 1786 萬階段性高點后逐步回落；在 2021 年實施全面三孩政策后，出生人口在 2024 年有所回升，為 8 年內(nèi)首次增長。2）生育率、育齡規(guī)模呈下行趨勢：根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2023 年我國總和生育率已降至 1.00，較 2017 年峰值下降超 40%；我國育齡婦女規(guī)模自 2011 年 3.8 億峰值后逐年下降，2022 年降至 3.1 億，2023 年再減少 300 多萬人。3）人口流動與城鎮(zhèn)化特征：2024 年城鎮(zhèn)化率達 67%，未來 5 年預計接近 70%，但增速趨緩；人口流動呈現(xiàn) 「南增北減」，廣東、浙江為核心流入地，長三角、大灣區(qū)及各省會城市集聚效應顯著。

?教育與就業(yè)市場結(jié)構(gòu)性變化：1）學齡人口梯次下滑：學前、小學、初中、高中適齡人口將分別于 2020 年、2023 年、2029 年、2032 年達峰后減少，教育市場面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整。2）青年就業(yè)壓力有所顯現(xiàn)：2025 年 9 月全國城鎮(zhèn)青年調(diào)查失業(yè)率升至 18.9%，處于年內(nèi)較高水平，青年就業(yè)市場面臨一定壓力。3）藍領(lǐng)市場崛起：2024 年藍領(lǐng)就業(yè)規(guī)模達 4.25 億人，68% 的 90 后涌入該賽道；2013-2024 年藍領(lǐng)月均收入累計增長 114.4%，與白領(lǐng)收入差距從 2.17:1 收窄至 1.37:1，預計 2030 年高技能藍領(lǐng)缺口或達 5000 萬。

?核心賽道機遇：教育與人力資源服務高增可期。1）職業(yè)教育：技能類崗位薪資持續(xù)提升，2024 年平均年薪達 8.21 萬元，疊加企業(yè)對技能證書的重視，成人 「回爐」 學習需求提升，截至 2024 年我國職教培訓行業(yè)市場規(guī)模為 5501.2 億元，未來職教培訓市場將持續(xù)保持增長態(tài)勢。2）招錄考培：國考熱度長期持續(xù)，競爭程度遠超研究生招錄，2023-2026 年國考參考人數(shù)從 152.5 萬增至 283.1 萬，年均增幅超 21%，2026 年國考整體報錄比高達 98:1，同期碩士研究生招生整體競爭比約 3:1。3）「AI+ 」賦能：重構(gòu)教育與人力資源服務模式：AI 技術(shù)打破傳統(tǒng)教育 「不可能三角」，在授課、備課、刷題等場景廣泛應用，在人力資源領(lǐng)域，AI 在招聘、人崗匹配等場景的應用持續(xù)深化，未來將拓展至績效、培訓等高價值模塊，為行業(yè)注入新增長動力。

?重點標的：細分領(lǐng)域龍頭業(yè)績穩(wěn)健。1）K12 教育：新東方-S 營收提速，多元業(yè)務發(fā)力。FY2026Q1 凈營收同比增 6.1%，NonGAAP 經(jīng)營利潤率達 22.0%；據(jù)新東方執(zhí)行總裁兼首席財務官楊志輝預計，K9 新業(yè)務預計 Q2 同比增 20%，高中業(yè)務恢復兩位數(shù)增長，非學科業(yè)務滲透率穩(wěn)步提升，同時推出股東回報計劃，彰顯盈利自信。2）職業(yè)教育：中國東方教育量價齊升，行動教育渠道擴張。中國東方教育 25H1 營收同比增 10%，經(jīng)調(diào)凈利率提升 5 個百分點，多業(yè)務板塊盈利改善；行動教育 25Q3 營收同比增 27.93%，百校計劃拓展超預期，「系統(tǒng)+AI 」驅(qū)動規(guī)模增長。3）公考招錄：華圖山鼎核心產(chǎn)品 「考編直通車」 以創(chuàng)新教學模式深耕下沉市場開辟增長空間，疊加與粉筆在 AI + 公考培訓領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作實現(xiàn)資源互補、成本優(yōu)化，頭部地位有望持續(xù)鞏固。4）人力資源服務：科銳國際靈活用工高增，AI 賦能成效顯著。25Q1-3 營收同比增 26%，歸母凈利潤同比增 62%； 靈活用工業(yè)務持續(xù)擴張，AI 賦能的禾蛙平臺崗位交付量同比增 108.71%，技術(shù)服務收入快速增長。

?風險提示：監(jiān)管政策再度趨嚴，宏觀經(jīng)濟影響培訓需求，考試縮招或改革，行業(yè)競爭加劇，負面輿論風險。

我國出生人口走勢呈現(xiàn)階段性波動，政策調(diào)整背景下，近年數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際變化。

新中國成立以來，共有 37 年出生人口數(shù)量超過 2000 萬，形成了 1950～1958 年、1962～1975 年、1981～1997 年三個顯著的「嬰兒潮」 ，累計出生人口分別為 2.06 億、3.62 億和 3.75 億，年均出生人口為 2077 萬、2583 萬和 2206 萬，三次人口出生高峰成為后續(xù)人口發(fā)展的「生源」 ，但第四次「嬰兒潮」并未明顯出現(xiàn)，且第二次「嬰兒潮」已于 2022-2035 年相繼步入老年期。結(jié)合生育政策來看，2013 年、2015 年我國先后實施「單獨二孩」與「全面二孩」相關(guān)生育政策等調(diào)整措施，13-15 年期間出生人口數(shù)分別為 1640、1687 和 1655 萬人，并于 2016 年達到 1786 萬階段性高點后逐步回落；在 2021 年實施全面三孩政策后，出生人口在 2024 年有所回升，為 8 年內(nèi)首次增長。

近年來我國生育率呈下降態(tài)勢，我國生育率處于較低水平。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2017 年總和生育率上升到 1.80，達到階段性峰值。此后總和生育率持續(xù)下降，2020 年下降到 1.24，跌破 1.50 的生育率水平，2023 年我國總和生育率已降至 1.00，較 2017 年峰值下降超 40%。從出生孩次占比數(shù)據(jù)看， 「單獨二孩」政策實行后，二孩占比明顯提高，提升至 2016 年的 40.02%， 「全面二孩」放開后，二孩占比在 2017 年達到 51.79% 的峰值；此后生育堆積效應消退，二孩占比開始逐漸下降，2020 年降至 43.09%。

育齡女性規(guī)模下降。育齡女性人口規(guī)模是未來出生人口數(shù)量變化的決定性因素之一。普查數(shù)據(jù)顯示，我國育齡婦女規(guī)模在 2020 年「七普」中為 3.2 億人，為歷次普查中的首次下降。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國育齡婦女規(guī)模正逐步縮小，從 1982 年的 2.5 億逐年增加至 2011 年的 3.8 億峰值，之后以年均 618.9 萬人的速度下降，到 2022 年已降至 3.1 億。2023 年，我國 15-49 歲育齡婦女人數(shù)比 2022 年減少 300 多萬人，育齡婦女生育水平有所下降。

育兒成本較高是制約我國家庭生育意愿與生育行為的核心因素。當前近 1/3 育齡家庭面臨育兒資源供給不足問題，其中經(jīng)濟資源短缺尤為凸顯。為此，國家于 25 年 7 月針對性推出育兒補貼制度，旨在通過經(jīng)濟支持減輕家庭養(yǎng)育負擔，提升生育意愿。

中低收入家庭對該類經(jīng)濟補貼敏感度更強，政策落地效果也更為顯著。從過往生育補貼政策來看，山東省濟南市等地自發(fā)放育兒補貼以來有較明顯的出生人口增長；鄭州市自 2023 年 9 月全面啟動實施對一孩、二孩和三孩育兒補貼后，2024 年人口出生率為 8.75‰，同比增1.16‰；杭州市23年7月起多孩補貼、長春市 23 年 10 月三孩生育補貼下，皆在政策落地次年出生率同比增長 0.8‰、0.52‰。此外，部分城市雖出生人口數(shù)沒有明顯增長，但人口遷移流入情況顯著優(yōu)于周邊地區(qū)和全省平均水平。

城鎮(zhèn)化率增幅有所收窄，區(qū)域間差異縮小。1996-2020 年為快速發(fā)展期，城鎮(zhèn)化率年均提高 1.4 個百分點，2024 年增長至 67%； 「十四五」以來進入快速發(fā)展的后期，城鎮(zhèn)化率增速有所放緩，2022 年增幅跌至 0.5%，較峰值時期已顯著收窄，但城鎮(zhèn)化率仍有較大提升空間。近年伴隨布局優(yōu)化，差距逐步收窄，中西部城鎮(zhèn)化增速領(lǐng)跑。預計未來 5 年，中國常住人口城鎮(zhèn)化率將提升至接近 70%。

人口流動「南增北減」特征顯著。從 2022-2024 年各人口凈流入看，廣東、浙江以超 90 萬的凈流入規(guī)模領(lǐng)跑，東南沿海地區(qū)為核心流入高地；從 2024 年人口流動格局看，人口正在涌入東南沿海的長三角、大灣區(qū)等地，在各省份內(nèi)部，人口正在向省會城市、中心城市集聚，原因在于如深圳的高新技術(shù)、金融服務業(yè)產(chǎn)生較多就業(yè)崗位，或浙江以民營經(jīng)濟為主導吸引勞動力，人口向優(yōu)勢區(qū)域集聚態(tài)勢持續(xù)強化。

人口出生率低迷對學齡人口的影響呈現(xiàn)梯次推移性，人口對教育和就業(yè)的影響具有相對滯后性。

學前、小學、初中、高中的學齡人口將分別在 2020 年、2023 年、2029 年、2032 年達到峰值，之后呈現(xiàn)快速減少趨勢。屆時，未來就業(yè)人口結(jié)構(gòu)也將有所改變。

高中在校人數(shù)持續(xù)增長，教育行業(yè)仍處于紅利期，就業(yè)市場壓力增大。

2019-2024年初中、普通高中、普通高等學校招生仍處于平穩(wěn)增長的趨勢中，學齡人口年齡結(jié)構(gòu)逐步向「上寬下窄」的倒金字塔結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。具體來看，我國 16 歲-59 歲勞動年齡人口持續(xù)減少，但總量仍在 8.6 億左右，其中 16 歲-25 歲年齡段人口在 1.4 億以上。

隨著高等教育的快速發(fā)展，高校畢業(yè)生人數(shù)持續(xù)增長，2025年全國普通高校畢業(yè)生規(guī)模預計達1222萬人，再加上往屆未就業(yè)高校畢業(yè)生，以及其他各類新進入勞動力市場的群體，青年就業(yè)總量壓力持續(xù)加大。

失業(yè)率長期維持較高水平，我國技術(shù)技能型人才缺口較大。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025 年 9 月全國城鎮(zhèn)青年調(diào)查失業(yè)率達到 18.9%，為今年以來最高。研究發(fā)現(xiàn)，剛步入社會的青年勞動者往往成為自愿失業(yè)的主要群體，與 2015 年相比，2020 年大學生在職業(yè)選擇偏好上發(fā)生顯著變化，更偏向「穩(wěn)定且體面」的職位，偏好體制內(nèi)就業(yè)的比例上升。考生考取資格證以提升自我需求會提升，參培意愿有望進一步增強。

隨著我國技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級，勞動力供需關(guān)系調(diào)整，技能型人才供給相對不足，「用工荒」與「就業(yè)難」同時存在。據(jù)人社部統(tǒng)計，2024 年我國技能人才僅占就業(yè)人員總量 27％以上，高技能人才占技能人才約 30％。人社部印發(fā)的《 「技能中國行動」實施方案》明確要求十四五期間要實現(xiàn)技能人才數(shù)量的提升。伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，多鯨教育研究院預計「十四五」期間結(jié)構(gòu)性失業(yè)人口規(guī)模將達到 1460 萬人。從業(yè)者面臨失業(yè)壓力，職業(yè)教育成為填補人才缺口的重要手段。

藍領(lǐng)未來就業(yè)趨勢與薪資紅利驅(qū)動職教需求增長，成為連接勞動力供給與產(chǎn)業(yè)升級需求的核心紐帶。

伴隨我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級與服務型消費需求增長，驅(qū)動藍領(lǐng)人才招聘需求增加。智聯(lián)招聘數(shù)據(jù)顯示，2019 年以來，藍領(lǐng)崗位招聘需求持續(xù)上升。根據(jù)《2024 中國藍領(lǐng)群體就業(yè)研究報告》（下稱《報告》） ，2024 年我國藍領(lǐng)就業(yè)規(guī)模達 4.25 億人，68%的 90 后正涌入藍領(lǐng)賽道，呈現(xiàn)總量趨穩(wěn)、增速放緩態(tài)勢。根據(jù)《報告》數(shù)據(jù)，預計 2030 年藍領(lǐng)規(guī)模將回調(diào)至 3.8-4.0 億人，高技術(shù)及高端服務崗位占比超 60%，技能型崗位需求顯著增長。隨著「十五五」時期新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展必然釋放出對技能型藍領(lǐng)更多的需求，據(jù)《報告》預測，到 2030 年，高技能藍領(lǐng)缺口可能攀升至 5000 萬，凸顯技術(shù)型人才的稀缺性。

藍領(lǐng)與白領(lǐng)收入差距持續(xù)收窄，部分崗位未來或超白領(lǐng)。根據(jù)《報告》發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2013-2024 年藍領(lǐng)月均收入累計增長 114.4%，年均增速 7.2%；同期白領(lǐng)收入累計增幅 35.2%，年均增速僅 2.8%。未來三年，隨著工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)滲透加深，藍領(lǐng)收入仍有上行空間，部分城市的高技能崗位月薪有望逼近 7000-8000 元，與白領(lǐng)差距進一步縮小。

技能溢價效應凸顯，更高薪資回報拓展職教需求。2018 年以來，我國技能類崗位工資水平普遍提升，2024 年技能類崗位企業(yè)從業(yè)人員增長為 8.21 萬元/年，6 年增幅超過 40%，高級技能及以上崗位增長至近 10 萬元/年，薪資回報上漲有望促使職教需求進一步拓展。

職業(yè)競爭促使成人「回爐」學習需求提升。根據(jù)新華社調(diào)查，近年來「本科學歷+技能證書」成為不少大學畢業(yè)生求職時的配置，主要原因之一在于就職企業(yè)鼓勵員工考取更多技能證書，并將其作為升職加薪的重要條件。

職業(yè)技能培訓對于推動就業(yè)、提升勞動者技能水平以及滿足經(jīng)濟社會發(fā)展對高技能人才的需求具有至關(guān)重要的作用。隨著政策對職業(yè)培訓支持力度的加大以及社會需求的不斷增長，職業(yè)教育培訓行業(yè)的前景日益廣闊。截至 2024 年我國職業(yè)教育培訓行業(yè)市場規(guī)模為 5501.2 億元，同比增長 1.8%。未來，職業(yè)教育培訓市場將在技術(shù)賦能、政策引導、需求升級的多重驅(qū)動下，持續(xù)保持增長態(tài)勢。

城鎮(zhèn)化趨勢長期延續(xù)，基層治理人才缺口打開，疊加高校畢業(yè)生人數(shù)上升及宏觀經(jīng)濟影響，公考熱度長期高漲，參考人數(shù)持續(xù)上升。從招錄規(guī)模來看，國考計劃招錄人數(shù)在近十年呈現(xiàn)「先降后升再微降」的趨勢。2019 年因機構(gòu)改革，招錄人數(shù)降至 1.45 萬人，為近十年最低；2020-2025 年逐步回升，26 年則小幅回落至 3.81 萬人，減少 0.16 萬人。然而，實際參考人數(shù)持續(xù)攀升。2023-2026 年參考人數(shù)從 152.5 萬增至 283.1 萬，4 年間增長 85.6%，年均增幅超 21%，遠超招錄人數(shù)的增長幅度。

當前國考的競爭激烈程度已顯著高于碩士研究生招生考試，成為國內(nèi)頭部高競爭選拔類項目。2026 年國考報名過審人數(shù)達 371.8 萬人，實際參考 283.1 萬人，對應年度招錄計劃僅 3.81 萬個，整體報錄比高達 98:1；同期碩士研究生招生考試報名規(guī)模為 343 萬人，年度計劃招錄人數(shù)約 110-115 萬人，整體競爭比約 3:1。

AI+教育：我國仍然面臨著傳統(tǒng)教育領(lǐng)域規(guī)?；?、公平化、個性化的「不可能三角」挑戰(zhàn)，通過深度融合 AI 技術(shù)于教育教學之中，AI 技術(shù)的賦能將有望打破這一挑戰(zhàn)。

AI+人力資源：當前企業(yè)對 AI 在人力資源管理中的應用態(tài)度樂觀，盡管深度應用受限，但投資潛力尚充足； 企業(yè)目前主要將 AI 技術(shù)應用于招聘、員工服務、薪酬等人力資源場景，未來關(guān)注度將繼續(xù)擴大至考勤、績效、培訓、組織和人才等高價值模塊。

營收預計提速，增長趨勢有望持續(xù)一整年。FY2026Q1 凈營收 15.23 億美元/yoy+6.1%，超出預期上限，公司預計第二季度的凈營收將在 11.3 億美元至 11.6 億美元之間，同比增長率在 9%到 12%之間。本季度 NonGAAP 經(jīng)營利潤率為 22.0%/+100bp，受益于成本優(yōu)化、運營效率提升。

K12 業(yè)務收入增長將顯著加速：夏季受低價和免費課程競爭承壓，但隨著提升 K12 業(yè)務的產(chǎn)品和質(zhì)量，更高的質(zhì)量提升了暑期后的學生留存率。根據(jù)新東方執(zhí)行總裁兼首席財務官楊志輝預計，2026 財年 Q2 K9 新業(yè)務收入將同比增長約 20%，中學業(yè)務收入增長會略高于小學，高中收入增長率將恢復到兩位數(shù)增長。非

學科業(yè)務開設約 60 個城市，本季度吸引約 53 萬名學生參與，市場滲透率穩(wěn)步提升，有望成為新的增長極。

股東回報力度加大突顯盈利自信。公司批準為期三年的股東回報計劃，擬將不低于前一財年應占凈利潤的 50%回饋股東；擬派發(fā)現(xiàn)金股息總額達 1.9 億美元，并在未來 12 個月內(nèi)實施最多 3 億美元的回購。

25H1 量價齊升 ， 秋招穩(wěn)步提速 。25H1 營 收 22 億/yoy+10%，平均人數(shù) 15 萬/yoy+5.5%%；新招生人數(shù) 8.35 萬/yoy+7.1%：一年以上兩年以下人數(shù) 1.07 萬/yoy+85%，三年人數(shù) 2.34 萬/yoy+4.5%，長訓恢復增長。毛利改善，烹飪、西點業(yè)務改善為主貢獻。經(jīng)調(diào)凈利 4.16 億/yoy+49.6%：①學校產(chǎn)能爬坡及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下毛利率 57%/yoy+4pct②規(guī)模效應下銷售開支增長至491百萬元/yoy+27 百萬元，③經(jīng)營優(yōu)化下行政開支減少至236百萬元/yoy-20 百萬元。25H1 各分部品牌毛利率同比皆有所提升，烹飪、西點西餐毛利率分別為 60.5%/yoy+5.2pct、60.4%/yoy+6.6pct。

25Q3 基本面明顯改善。25Q3：營收 2.22 億/yoy+27.93%，歸母凈利 8340 萬/yoy+42.78% ，扣非 歸母凈 利 8014 萬/yoy+62.25%；25Q1~3：營收 5.66 億/yoy+0.5%，歸母凈利 2.15 億/yoy+10%，扣非歸母凈利 2.01 億/yoy+8%；現(xiàn)金收款 5.57 億/yoy-6%。分紅：2025 年前三季度累計派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.79 億元，占歸母利潤的 83.3%，25 年三季度擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.5 元（含稅），占 Q3 歸母凈利潤 71.49%。

百校計劃拓展持續(xù)超預期、渠道擴張保障后續(xù)規(guī)模增量。公司自 25 年 2 月開啟百校計劃，旨在未來 3-5 年內(nèi)，在全國重點城市開設 100 家分校。截至 7 月期間，已報道的 9 位分?？偨?jīng)理，帶動組建出 42 人的核心團隊，累計業(yè)績 527.92 萬元，團隊最快 12 天出單，單人 70 天內(nèi)最高出單 161.56 萬元，「系統(tǒng)+AI」成為組織增長力的核心引擎。

25 年前三季度業(yè)績增長強勁。2025Q3，公司實現(xiàn)營收 7.40 億元/yoy+18.43%，歸母凈利潤 0.36 億元/yoy+362.41%，扣非歸母凈利潤 0.30 億元/yoy+735.73%。2025 年前三季度，營收24.64 億元/yoy+15.65%，歸母凈利潤 2.49 億元/yoy+92.48%。

「考編直通車」作為戰(zhàn)略大單品，深耕下沉市場成為未來新的增長極。公司非學歷培訓的主推產(chǎn)品「考編直通車」，利用基地交付模式，打破傳統(tǒng)的「項目制」教學模式，轉(zhuǎn)向「學科制」的融合式教學，顯著提升運營效率。華圖教育加大地級 市分校教學基地建設，將省會城市的長周期基地班模式下沉，建立輕型基地，滿足縣域考生「近家上課」需求；「考編直通車」?jié)M足學員多項目備考、隨到隨學的需求，單班規(guī)模普遍 100 人以上。未來在保障交付質(zhì)量的同時，有效降低單位成本，提升華圖產(chǎn)品在縣域下沉市場的競爭力。

華圖山鼎與粉筆達成戰(zhàn)略合作，未來在 AI+公考培訓的背景下，頭部企業(yè)的市場份額與優(yōu)勢地位有望持續(xù)鞏固。2025 年 12 月，華圖山鼎與粉筆聯(lián)合宣布簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。據(jù)華圖董事長吳正杲表示，華圖和粉筆作為行業(yè)里兩家 AI 技術(shù)應用最領(lǐng)先的公司，聯(lián)合 AI 開發(fā)可以降低各自研發(fā)成本，線上線下交付合作可以增加單位交付成本的利用效率，增加單班學員數(shù)量，從成本端優(yōu)化兩家公司財務報告；據(jù)粉筆總裁魏亮，此次合作本質(zhì)是通過 AI 應用，優(yōu)化人才培養(yǎng)與市場需求之間的資源配置效率，為不同背景用戶提供全鏈條支持，提供多元化的高質(zhì)量職業(yè)教育服務。

2024 年，公司實現(xiàn)營收 117.9 億元/yoy+20.5%，歸母凈利潤 2.1 億元/yoy+2.4%，其中，靈活用工單業(yè)務營收占比達到 94.5%。25Q1-3：營收 108 億/yoy+26%，歸母凈利 2.20 億/yoy+62%，扣非歸母凈利 1.57 億/yoy+40%。

靈活用工業(yè)務維持高增。25Q3 末公司在冊靈活用工業(yè)務的崗位外包員工 5.09 萬+/yoy+20%/單季凈增 1400 人，25Q1-3 靈活用工業(yè)務累計派出 4.45 萬人次/yoy+23%。

AI 賦能禾蛙平臺增量規(guī)?？善?。25H1 技術(shù)服務收入+48%至 3793 萬，毛利率 18%。7 月推出 9 大智能體，全面覆蓋客戶開發(fā)、人才尋訪、崗位匹配等核心環(huán)節(jié)，有效減負提效，推動機構(gòu)協(xié)同。平臺吸引力顯著加強，新增注冊獵企 400 余家，環(huán)比增長 427%，并已完成 1,200 萬條數(shù)據(jù)上鏈，累積合作機會 6,000 余次。平臺注冊合作伙伴超 1.82 萬家、交付顧問超 18 萬人，累計運營中高端崗位逾 10 萬個/yoy+57.41%，累計交付崗位超 2.18 萬個/yoy+108.71%。

監(jiān)管政策再度趨嚴：現(xiàn)階段非學科培訓行業(yè)政策已逐漸清晰，若后續(xù)出現(xiàn)新的嚴格限制，將影響整個行業(yè)經(jīng)營；民辦高教行業(yè)政策若趨嚴將直接影響行業(yè)經(jīng)營及分紅穩(wěn)定性。

宏觀經(jīng)濟影響培訓需求：教育培訓存在一定的逆周期性，但如果可支配收入的下降突破一定極限，也有取消培訓需求的可能性。

考試縮招或改革風險：如公務員事業(yè)編等招聘計劃出現(xiàn)意外變化，包括延遲公布、取消招聘、招考人數(shù)顯著減少、考試時間更改、招聘機制改革、 可參考人群明顯變更等，都將影響招錄考培公司的招生規(guī)模。

行業(yè)競爭加?。罕O(jiān)管逐漸清晰后行業(yè)信心回升，頭部公司均積極開拓市場，若競爭日趨激烈將影響公司經(jīng)營環(huán)境。

負面輿論風險：由于教育行業(yè)業(yè)務的特殊性，考生通常對公司的師資質(zhì)量、服務水平等方面具有較高要求，若教育公司出現(xiàn)教學質(zhì)量管控不力，將影響公司的聲譽和品牌影響力。

（原文轉(zhuǎn)載自 天風證券《2026年度投資策略之：人口、就業(yè)、教育與未來》 2026 年 1 月 23 日）

教育行業(yè)流量格局大變革！AI 搜索時代已至

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