?人口發(fā)展核心態(tài)勢(shì)：1）近年出生人口呈下滑態(tài)勢(shì)：2013 年、2015 年我國(guó)先后實(shí)施「單獨(dú)二孩」與「全面二孩」相關(guān)生育政策調(diào)整措施，在 2016 年達(dá)到 1786 萬(wàn)階段性高點(diǎn)后逐步回落；在 2021 年實(shí)施全面三孩政策后，出生人口在 2024 年有所回升，為 8 年內(nèi)首次增長(zhǎng)。2）生育率、育齡規(guī)模呈下行趨勢(shì)：根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2023 年我國(guó)總和生育率已降至 1.00，較 2017 年峰值下降超 40%；我國(guó)育齡婦女規(guī)模自 2011 年 3.8 億峰值后逐年下降，2022 年降至 3.1 億，2023 年再減少 300 多萬(wàn)人。3）人口流動(dòng)與城鎮(zhèn)化特征：2024 年城鎮(zhèn)化率達(dá) 67%，未來(lái) 5 年預(yù)計(jì)接近 70%，但增速趨緩；人口流動(dòng)呈現(xiàn) 「南增北減」，廣東、浙江為核心流入地，長(zhǎng)三角、大灣區(qū)及各省會(huì)城市集聚效應(yīng)顯著。

?教育與就業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化：1）學(xué)齡人口梯次下滑：學(xué)前、小學(xué)、初中、高中適齡人口將分別于 2020 年、2023 年、2029 年、2032 年達(dá)峰后減少，教育市場(chǎng)面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整。2）青年就業(yè)壓力有所顯現(xiàn)：2025 年 9 月全國(guó)城鎮(zhèn)青年調(diào)查失業(yè)率升至 18.9%，處于年內(nèi)較高水平，青年就業(yè)市場(chǎng)面臨一定壓力。3）藍(lán)領(lǐng)市場(chǎng)崛起：2024 年藍(lán)領(lǐng)就業(yè)規(guī)模達(dá) 4.25 億人，68% 的 90 后涌入該賽道；2013-2024 年藍(lán)領(lǐng)月均收入累計(jì)增長(zhǎng) 114.4%，與白領(lǐng)收入差距從 2.17:1 收窄至 1.37:1，預(yù)計(jì) 2030 年高技能藍(lán)領(lǐng)缺口或達(dá) 5000 萬(wàn)。

?核心賽道機(jī)遇：教育與人力資源服務(wù)高增可期。1）職業(yè)教育：技能類崗位薪資持續(xù)提升，2024 年平均年薪達(dá) 8.21 萬(wàn)元，疊加企業(yè)對(duì)技能證書(shū)的重視，成人 「回爐」 學(xué)習(xí)需求提升，截至 2024 年我國(guó)職教培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 5501.2 億元，未來(lái)職教培訓(xùn)市場(chǎng)將持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2）招錄考培：國(guó)考熱度長(zhǎng)期持續(xù)，競(jìng)爭(zhēng)程度遠(yuǎn)超研究生招錄，2023-2026 年國(guó)考參考人數(shù)從 152.5 萬(wàn)增至 283.1 萬(wàn)，年均增幅超 21%，2026 年國(guó)考整體報(bào)錄比高達(dá) 98:1，同期碩士研究生招生整體競(jìng)爭(zhēng)比約 3:1。3）「AI+ 」賦能：重構(gòu)教育與人力資源服務(wù)模式：AI 技術(shù)打破傳統(tǒng)教育 「不可能三角」，在授課、備課、刷題等場(chǎng)景廣泛應(yīng)用，在人力資源領(lǐng)域，AI 在招聘、人崗匹配等場(chǎng)景的應(yīng)用持續(xù)深化，未來(lái)將拓展至績(jī)效、培訓(xùn)等高價(jià)值模塊，為行業(yè)注入新增長(zhǎng)動(dòng)力。

?重點(diǎn)標(biāo)的：細(xì)分領(lǐng)域龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健。1）K12 教育：新東方-S 營(yíng)收提速，多元業(yè)務(wù)發(fā)力。FY2026Q1 凈營(yíng)收同比增 6.1%，NonGAAP 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá) 22.0%；據(jù)新東方執(zhí)行總裁兼首席財(cái)務(wù)官楊志輝預(yù)計(jì)，K9 新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì) Q2 同比增 20%，高中業(yè)務(wù)恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，非學(xué)科業(yè)務(wù)滲透率穩(wěn)步提升，同時(shí)推出股東回報(bào)計(jì)劃，彰顯盈利自信。2）職業(yè)教育：中國(guó)東方教育量?jī)r(jià)齊升，行動(dòng)教育渠道擴(kuò)張。中國(guó)東方教育 25H1 營(yíng)收同比增 10%，經(jīng)調(diào)凈利率提升 5 個(gè)百分點(diǎn)，多業(yè)務(wù)板塊盈利改善；行動(dòng)教育 25Q3 營(yíng)收同比增 27.93%，百校計(jì)劃拓展超預(yù)期，「系統(tǒng)+AI 」驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)。3）公考招錄：華圖山鼎核心產(chǎn)品 「考編直通車」 以創(chuàng)新教學(xué)模式深耕下沉市場(chǎng)開(kāi)辟增長(zhǎng)空間，疊加與粉筆在 AI + 公考培訓(xùn)領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、成本優(yōu)化，頭部地位有望持續(xù)鞏固。4）人力資源服務(wù)：科銳國(guó)際靈活用工高增，AI 賦能成效顯著。25Q1-3 營(yíng)收同比增 26%，歸母凈利潤(rùn)同比增 62%； 靈活用工業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，AI 賦能的禾蛙平臺(tái)崗位交付量同比增 108.71%，技術(shù)服務(wù)收入快速增長(zhǎng)。

?風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策再度趨嚴(yán)，宏觀經(jīng)濟(jì)影響培訓(xùn)需求，考試縮招或改革，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，負(fù)面輿論風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)出生人口走勢(shì)呈現(xiàn)階段性波動(dòng)，政策調(diào)整背景下，近年數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際變化。

新中國(guó)成立以來(lái)，共有 37 年出生人口數(shù)量超過(guò) 2000 萬(wàn)，形成了 1950～1958 年、1962～1975 年、1981～1997 年三個(gè)顯著的「嬰兒潮」 ，累計(jì)出生人口分別為 2.06 億、3.62 億和 3.75 億，年均出生人口為 2077 萬(wàn)、2583 萬(wàn)和 2206 萬(wàn)，三次人口出生高峰成為后續(xù)人口發(fā)展的「生源」 ，但第四次「嬰兒潮」并未明顯出現(xiàn)，且第二次「嬰兒潮」已于 2022-2035 年相繼步入老年期。結(jié)合生育政策來(lái)看，2013 年、2015 年我國(guó)先后實(shí)施「單獨(dú)二孩」與「全面二孩」相關(guān)生育政策等調(diào)整措施，13-15 年期間出生人口數(shù)分別為 1640、1687 和 1655 萬(wàn)人，并于 2016 年達(dá)到 1786 萬(wàn)階段性高點(diǎn)后逐步回落；在 2021 年實(shí)施全面三孩政策后，出生人口在 2024 年有所回升，為 8 年內(nèi)首次增長(zhǎng)。

近年來(lái)我國(guó)生育率呈下降態(tài)勢(shì)，我國(guó)生育率處于較低水平。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2017 年總和生育率上升到 1.80，達(dá)到階段性峰值。此后總和生育率持續(xù)下降，2020 年下降到 1.24，跌破 1.50 的生育率水平，2023 年我國(guó)總和生育率已降至 1.00，較 2017 年峰值下降超 40%。從出生孩次占比數(shù)據(jù)看， 「單獨(dú)二孩」政策實(shí)行后，二孩占比明顯提高，提升至 2016 年的 40.02%， 「全面二孩」放開(kāi)后，二孩占比在 2017 年達(dá)到 51.79% 的峰值；此后生育堆積效應(yīng)消退，二孩占比開(kāi)始逐漸下降，2020 年降至 43.09%。

育齡女性規(guī)模下降。育齡女性人口規(guī)模是未來(lái)出生人口數(shù)量變化的決定性因素之一。普查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)育齡婦女規(guī)模在 2020 年「七普」中為 3.2 億人，為歷次普查中的首次下降。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)育齡婦女規(guī)模正逐步縮小，從 1982 年的 2.5 億逐年增加至 2011 年的 3.8 億峰值，之后以年均 618.9 萬(wàn)人的速度下降，到 2022 年已降至 3.1 億。2023 年，我國(guó) 15-49 歲育齡婦女人數(shù)比 2022 年減少 300 多萬(wàn)人，育齡婦女生育水平有所下降。

育兒成本較高是制約我國(guó)家庭生育意愿與生育行為的核心因素。當(dāng)前近 1/3 育齡家庭面臨育兒資源供給不足問(wèn)題，其中經(jīng)濟(jì)資源短缺尤為凸顯。為此，國(guó)家于 25 年 7 月針對(duì)性推出育兒補(bǔ)貼制度，旨在通過(guò)經(jīng)濟(jì)支持減輕家庭養(yǎng)育負(fù)擔(dān)，提升生育意愿。

中低收入家庭對(duì)該類經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼敏感度更強(qiáng)，政策落地效果也更為顯著。從過(guò)往生育補(bǔ)貼政策來(lái)看，山東省濟(jì)南市等地自發(fā)放育兒補(bǔ)貼以來(lái)有較明顯的出生人口增長(zhǎng)；鄭州市自 2023 年 9 月全面啟動(dòng)實(shí)施對(duì)一孩、二孩和三孩育兒補(bǔ)貼后，2024 年人口出生率為 8.75‰，同比增1.16‰；杭州市23年7月起多孩補(bǔ)貼、長(zhǎng)春市 23 年 10 月三孩生育補(bǔ)貼下，皆在政策落地次年出生率同比增長(zhǎng) 0.8‰、0.52‰。此外，部分城市雖出生人口數(shù)沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，但人口遷移流入情況顯著優(yōu)于周邊地區(qū)和全省平均水平。

城鎮(zhèn)化率增幅有所收窄，區(qū)域間差異縮小。1996-2020 年為快速發(fā)展期，城鎮(zhèn)化率年均提高 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，2024 年增長(zhǎng)至 67%； 「十四五」以來(lái)進(jìn)入快速發(fā)展的后期，城鎮(zhèn)化率增速有所放緩，2022 年增幅跌至 0.5%，較峰值時(shí)期已顯著收窄，但城鎮(zhèn)化率仍有較大提升空間。近年伴隨布局優(yōu)化，差距逐步收窄，中西部城鎮(zhèn)化增速領(lǐng)跑。預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年，中國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率將提升至接近 70%。

人口流動(dòng)「南增北減」特征顯著。從 2022-2024 年各人口凈流入看，廣東、浙江以超 90 萬(wàn)的凈流入規(guī)模領(lǐng)跑，東南沿海地區(qū)為核心流入高地；從 2024 年人口流動(dòng)格局看，人口正在涌入東南沿海的長(zhǎng)三角、大灣區(qū)等地，在各省份內(nèi)部，人口正在向省會(huì)城市、中心城市集聚，原因在于如深圳的高新技術(shù)、金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)生較多就業(yè)崗位，或浙江以民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)吸引勞動(dòng)力，人口向優(yōu)勢(shì)區(qū)域集聚態(tài)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。

人口出生率低迷對(duì)學(xué)齡人口的影響呈現(xiàn)梯次推移性，人口對(duì)教育和就業(yè)的影響具有相對(duì)滯后性。

學(xué)前、小學(xué)、初中、高中的學(xué)齡人口將分別在 2020 年、2023 年、2029 年、2032 年達(dá)到峰值，之后呈現(xiàn)快速減少趨勢(shì)。屆時(shí)，未來(lái)就業(yè)人口結(jié)構(gòu)也將有所改變。

高中在校人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，教育行業(yè)仍處于紅利期，就業(yè)市場(chǎng)壓力增大。

2019-2024年初中、普通高中、普通高等學(xué)校招生仍處于平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)中，學(xué)齡人口年齡結(jié)構(gòu)逐步向「上寬下窄」的倒金字塔結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。具體來(lái)看，我國(guó) 16 歲-59 歲勞動(dòng)年齡人口持續(xù)減少，但總量仍在 8.6 億左右，其中 16 歲-25 歲年齡段人口在 1.4 億以上。

隨著高等教育的快速發(fā)展，高校畢業(yè)生人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，2025年全國(guó)普通高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1222萬(wàn)人，再加上往屆未就業(yè)高校畢業(yè)生，以及其他各類新進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的群體，青年就業(yè)總量壓力持續(xù)加大。

失業(yè)率長(zhǎng)期維持較高水平，我國(guó)技術(shù)技能型人才缺口較大。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025 年 9 月全國(guó)城鎮(zhèn)青年調(diào)查失業(yè)率達(dá)到 18.9%，為今年以來(lái)最高。研究發(fā)現(xiàn)，剛步入社會(huì)的青年勞動(dòng)者往往成為自愿失業(yè)的主要群體，與 2015 年相比，2020 年大學(xué)生在職業(yè)選擇偏好上發(fā)生顯著變化，更偏向「穩(wěn)定且體面」的職位，偏好體制內(nèi)就業(yè)的比例上升?？忌既≠Y格證以提升自我需求會(huì)提升，參培意愿有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

隨著我國(guó)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，勞動(dòng)力供需關(guān)系調(diào)整，技能型人才供給相對(duì)不足，「用工荒」與「就業(yè)難」同時(shí)存在。據(jù)人社部統(tǒng)計(jì)，2024 年我國(guó)技能人才僅占就業(yè)人員總量 27％以上，高技能人才占技能人才約 30％。人社部印發(fā)的《 「技能中國(guó)行動(dòng)」實(shí)施方案》明確要求十四五期間要實(shí)現(xiàn)技能人才數(shù)量的提升。伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，多鯨教育研究院預(yù)計(jì)「十四五」期間結(jié)構(gòu)性失業(yè)人口規(guī)模將達(dá)到 1460 萬(wàn)人。從業(yè)者面臨失業(yè)壓力，職業(yè)教育成為填補(bǔ)人才缺口的重要手段。

藍(lán)領(lǐng)未來(lái)就業(yè)趨勢(shì)與薪資紅利驅(qū)動(dòng)職教需求增長(zhǎng)，成為連接勞動(dòng)力供給與產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求的核心紐帶。

伴隨我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與服務(wù)型消費(fèi)需求增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)藍(lán)領(lǐng)人才招聘需求增加。智聯(lián)招聘數(shù)據(jù)顯示，2019 年以來(lái)，藍(lán)領(lǐng)崗位招聘需求持續(xù)上升。根據(jù)《2024 中國(guó)藍(lán)領(lǐng)群體就業(yè)研究報(bào)告》（下稱《報(bào)告》） ，2024 年我國(guó)藍(lán)領(lǐng)就業(yè)規(guī)模達(dá) 4.25 億人，68%的 90 后正涌入藍(lán)領(lǐng)賽道，呈現(xiàn)總量趨穩(wěn)、增速放緩態(tài)勢(shì)。根據(jù)《報(bào)告》數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2030 年藍(lán)領(lǐng)規(guī)模將回調(diào)至 3.8-4.0 億人，高技術(shù)及高端服務(wù)崗位占比超 60%，技能型崗位需求顯著增長(zhǎng)。隨著「十五五」時(shí)期新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展必然釋放出對(duì)技能型藍(lán)領(lǐng)更多的需求，據(jù)《報(bào)告》預(yù)測(cè)，到 2030 年，高技能藍(lán)領(lǐng)缺口可能攀升至 5000 萬(wàn)，凸顯技術(shù)型人才的稀缺性。

藍(lán)領(lǐng)與白領(lǐng)收入差距持續(xù)收窄，部分崗位未來(lái)或超白領(lǐng)。根據(jù)《報(bào)告》發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2013-2024 年藍(lán)領(lǐng)月均收入累計(jì)增長(zhǎng) 114.4%，年均增速 7.2%；同期白領(lǐng)收入累計(jì)增幅 35.2%，年均增速僅 2.8%。未來(lái)三年，隨著工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)滲透加深，藍(lán)領(lǐng)收入仍有上行空間，部分城市的高技能崗位月薪有望逼近 7000-8000 元，與白領(lǐng)差距進(jìn)一步縮小。

技能溢價(jià)效應(yīng)凸顯，更高薪資回報(bào)拓展職教需求。2018 年以來(lái)，我國(guó)技能類崗位工資水平普遍提升，2024 年技能類崗位企業(yè)從業(yè)人員增長(zhǎng)為 8.21 萬(wàn)元/年，6 年增幅超過(guò) 40%，高級(jí)技能及以上崗位增長(zhǎng)至近 10 萬(wàn)元/年，薪資回報(bào)上漲有望促使職教需求進(jìn)一步拓展。

職業(yè)競(jìng)爭(zhēng)促使成人「回爐」學(xué)習(xí)需求提升。根據(jù)新華社調(diào)查，近年來(lái)「本科學(xué)歷+技能證書(shū)」成為不少大學(xué)畢業(yè)生求職時(shí)的配置，主要原因之一在于就職企業(yè)鼓勵(lì)員工考取更多技能證書(shū)，并將其作為升職加薪的重要條件。

職業(yè)技能培訓(xùn)對(duì)于推動(dòng)就業(yè)、提升勞動(dòng)者技能水平以及滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對(duì)高技能人才的需求具有至關(guān)重要的作用。隨著政策對(duì)職業(yè)培訓(xùn)支持力度的加大以及社會(huì)需求的不斷增長(zhǎng)，職業(yè)教育培訓(xùn)行業(yè)的前景日益廣闊。截至 2024 年我國(guó)職業(yè)教育培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 5501.2 億元，同比增長(zhǎng) 1.8%。未來(lái)，職業(yè)教育培訓(xùn)市場(chǎng)將在技術(shù)賦能、政策引導(dǎo)、需求升級(jí)的多重驅(qū)動(dòng)下，持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

城鎮(zhèn)化趨勢(shì)長(zhǎng)期延續(xù)，基層治理人才缺口打開(kāi)，疊加高校畢業(yè)生人數(shù)上升及宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公考熱度長(zhǎng)期高漲，參考人數(shù)持續(xù)上升。從招錄規(guī)模來(lái)看，國(guó)考計(jì)劃招錄人數(shù)在近十年呈現(xiàn)「先降后升再微降」的趨勢(shì)。2019 年因機(jī)構(gòu)改革，招錄人數(shù)降至 1.45 萬(wàn)人，為近十年最低；2020-2025 年逐步回升，26 年則小幅回落至 3.81 萬(wàn)人，減少 0.16 萬(wàn)人。然而，實(shí)際參考人數(shù)持續(xù)攀升。2023-2026 年參考人數(shù)從 152.5 萬(wàn)增至 283.1 萬(wàn)，4 年間增長(zhǎng) 85.6%，年均增幅超 21%，遠(yuǎn)超招錄人數(shù)的增長(zhǎng)幅度。

當(dāng)前國(guó)考的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度已顯著高于碩士研究生招生考試，成為國(guó)內(nèi)頭部高競(jìng)爭(zhēng)選拔類項(xiàng)目。2026 年國(guó)考報(bào)名過(guò)審人數(shù)達(dá) 371.8 萬(wàn)人，實(shí)際參考 283.1 萬(wàn)人，對(duì)應(yīng)年度招錄計(jì)劃僅 3.81 萬(wàn)個(gè)，整體報(bào)錄比高達(dá) 98:1；同期碩士研究生招生考試報(bào)名規(guī)模為 343 萬(wàn)人，年度計(jì)劃招錄人數(shù)約 110-115 萬(wàn)人，整體競(jìng)爭(zhēng)比約 3:1。

AI+教育：我國(guó)仍然面臨著傳統(tǒng)教育領(lǐng)域規(guī)模化、公平化、個(gè)性化的「不可能三角」挑戰(zhàn)，通過(guò)深度融合 AI 技術(shù)于教育教學(xué)之中，AI 技術(shù)的賦能將有望打破這一挑戰(zhàn)。

AI+人力資源：當(dāng)前企業(yè)對(duì) AI 在人力資源管理中的應(yīng)用態(tài)度樂(lè)觀，盡管深度應(yīng)用受限，但投資潛力尚充足； 企業(yè)目前主要將 AI 技術(shù)應(yīng)用于招聘、員工服務(wù)、薪酬等人力資源場(chǎng)景，未來(lái)關(guān)注度將繼續(xù)擴(kuò)大至考勤、績(jī)效、培訓(xùn)、組織和人才等高價(jià)值模塊。

營(yíng)收預(yù)計(jì)提速，增長(zhǎng)趨勢(shì)有望持續(xù)一整年。FY2026Q1 凈營(yíng)收 15.23 億美元/yoy+6.1%，超出預(yù)期上限，公司預(yù)計(jì)第二季度的凈營(yíng)收將在 11.3 億美元至 11.6 億美元之間，同比增長(zhǎng)率在 9%到 12%之間。本季度 NonGAAP 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為 22.0%/+100bp，受益于成本優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)效率提升。

K12 業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)將顯著加速：夏季受低價(jià)和免費(fèi)課程競(jìng)爭(zhēng)承壓，但隨著提升 K12 業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和質(zhì)量，更高的質(zhì)量提升了暑期后的學(xué)生留存率。根據(jù)新東方執(zhí)行總裁兼首席財(cái)務(wù)官楊志輝預(yù)計(jì)，2026 財(cái)年 Q2 K9 新業(yè)務(wù)收入將同比增長(zhǎng)約 20%，中學(xué)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)會(huì)略高于小學(xué)，高中收入增長(zhǎng)率將恢復(fù)到兩位數(shù)增長(zhǎng)。非

學(xué)科業(yè)務(wù)開(kāi)設(shè)約 60 個(gè)城市，本季度吸引約 53 萬(wàn)名學(xué)生參與，市場(chǎng)滲透率穩(wěn)步提升，有望成為新的增長(zhǎng)極。

股東回報(bào)力度加大突顯盈利自信。公司批準(zhǔn)為期三年的股東回報(bào)計(jì)劃，擬將不低于前一財(cái)年應(yīng)占凈利潤(rùn)的 50%回饋股東；擬派發(fā)現(xiàn)金股息總額達(dá) 1.9 億美元，并在未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)實(shí)施最多 3 億美元的回購(gòu)。

25H1 量?jī)r(jià)齊升 ， 秋招穩(wěn)步提速 。25H1 營(yíng) 收 22 億/yoy+10%，平均人數(shù) 15 萬(wàn)/yoy+5.5%%；新招生人數(shù) 8.35 萬(wàn)/yoy+7.1%：一年以上兩年以下人數(shù) 1.07 萬(wàn)/yoy+85%，三年人數(shù) 2.34 萬(wàn)/yoy+4.5%，長(zhǎng)訓(xùn)恢復(fù)增長(zhǎng)。毛利改善，烹飪、西點(diǎn)業(yè)務(wù)改善為主貢獻(xiàn)。經(jīng)調(diào)凈利 4.16 億/yoy+49.6%：①學(xué)校產(chǎn)能爬坡及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下毛利率 57%/yoy+4pct②規(guī)模效應(yīng)下銷售開(kāi)支增長(zhǎng)至491百萬(wàn)元/yoy+27 百萬(wàn)元，③經(jīng)營(yíng)優(yōu)化下行政開(kāi)支減少至236百萬(wàn)元/yoy-20 百萬(wàn)元。25H1 各分部品牌毛利率同比皆有所提升，烹飪、西點(diǎn)西餐毛利率分別為 60.5%/yoy+5.2pct、60.4%/yoy+6.6pct。

25Q3 基本面明顯改善。25Q3：營(yíng)收 2.22 億/yoy+27.93%，歸母凈利 8340 萬(wàn)/yoy+42.78% ，扣非 歸母凈 利 8014 萬(wàn)/yoy+62.25%；25Q1~3：營(yíng)收 5.66 億/yoy+0.5%，歸母凈利 2.15 億/yoy+10%，扣非歸母凈利 2.01 億/yoy+8%；現(xiàn)金收款 5.57 億/yoy-6%。分紅：2025 年前三季度累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.79 億元，占?xì)w母利潤(rùn)的 83.3%，25 年三季度擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.5 元（含稅），占 Q3 歸母凈利潤(rùn) 71.49%。

百校計(jì)劃拓展持續(xù)超預(yù)期、渠道擴(kuò)張保障后續(xù)規(guī)模增量。公司自 25 年 2 月開(kāi)啟百校計(jì)劃，旨在未來(lái) 3-5 年內(nèi)，在全國(guó)重點(diǎn)城市開(kāi)設(shè) 100 家分校。截至 7 月期間，已報(bào)道的 9 位分?？偨?jīng)理，帶動(dòng)組建出 42 人的核心團(tuán)隊(duì)，累計(jì)業(yè)績(jī) 527.92 萬(wàn)元，團(tuán)隊(duì)最快 12 天出單，單人 70 天內(nèi)最高出單 161.56 萬(wàn)元，「系統(tǒng)+AI」成為組織增長(zhǎng)力的核心引擎。

25 年前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.40 億元/yoy+18.43%，歸母凈利潤(rùn) 0.36 億元/yoy+362.41%，扣非歸母凈利潤(rùn) 0.30 億元/yoy+735.73%。2025 年前三季度，營(yíng)收24.64 億元/yoy+15.65%，歸母凈利潤(rùn) 2.49 億元/yoy+92.48%。

「考編直通車」作為戰(zhàn)略大單品，深耕下沉市場(chǎng)成為未來(lái)新的增長(zhǎng)極。公司非學(xué)歷培訓(xùn)的主推產(chǎn)品「考編直通車」，利用基地交付模式，打破傳統(tǒng)的「項(xiàng)目制」教學(xué)模式，轉(zhuǎn)向「學(xué)科制」的融合式教學(xué)，顯著提升運(yùn)營(yíng)效率。華圖教育加大地級(jí) 市分校教學(xué)基地建設(shè)，將省會(huì)城市的長(zhǎng)周期基地班模式下沉，建立輕型基地，滿足縣域考生「近家上課」需求；「考編直通車」?jié)M足學(xué)員多項(xiàng)目備考、隨到隨學(xué)的需求，單班規(guī)模普遍 100 人以上。未來(lái)在保障交付質(zhì)量的同時(shí)，有效降低單位成本，提升華圖產(chǎn)品在縣域下沉市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

華圖山鼎與粉筆達(dá)成戰(zhàn)略合作，未來(lái)在 AI+公考培訓(xùn)的背景下，頭部企業(yè)的市場(chǎng)份額與優(yōu)勢(shì)地位有望持續(xù)鞏固。2025 年 12 月，華圖山鼎與粉筆聯(lián)合宣布簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。據(jù)華圖董事長(zhǎng)吳正杲表示，華圖和粉筆作為行業(yè)里兩家 AI 技術(shù)應(yīng)用最領(lǐng)先的公司，聯(lián)合 AI 開(kāi)發(fā)可以降低各自研發(fā)成本，線上線下交付合作可以增加單位交付成本的利用效率，增加單班學(xué)員數(shù)量，從成本端優(yōu)化兩家公司財(cái)務(wù)報(bào)告；據(jù)粉筆總裁魏亮，此次合作本質(zhì)是通過(guò) AI 應(yīng)用，優(yōu)化人才培養(yǎng)與市場(chǎng)需求之間的資源配置效率，為不同背景用戶提供全鏈條支持，提供多元化的高質(zhì)量職業(yè)教育服務(wù)。

2024 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 117.9 億元/yoy+20.5%，歸母凈利潤(rùn) 2.1 億元/yoy+2.4%，其中，靈活用工單業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)到 94.5%。25Q1-3：營(yíng)收 108 億/yoy+26%，歸母凈利 2.20 億/yoy+62%，扣非歸母凈利 1.57 億/yoy+40%。

靈活用工業(yè)務(wù)維持高增。25Q3 末公司在冊(cè)靈活用工業(yè)務(wù)的崗位外包員工 5.09 萬(wàn)+/yoy+20%/單季凈增 1400 人，25Q1-3 靈活用工業(yè)務(wù)累計(jì)派出 4.45 萬(wàn)人次/yoy+23%。

AI 賦能禾蛙平臺(tái)增量規(guī)模可期。25H1 技術(shù)服務(wù)收入+48%至 3793 萬(wàn)，毛利率 18%。7 月推出 9 大智能體，全面覆蓋客戶開(kāi)發(fā)、人才尋訪、崗位匹配等核心環(huán)節(jié)，有效減負(fù)提效，推動(dòng)機(jī)構(gòu)協(xié)同。平臺(tái)吸引力顯著加強(qiáng)，新增注冊(cè)獵企 400 余家，環(huán)比增長(zhǎng) 427%，并已完成 1,200 萬(wàn)條數(shù)據(jù)上鏈，累積合作機(jī)會(huì) 6,000 余次。平臺(tái)注冊(cè)合作伙伴超 1.82 萬(wàn)家、交付顧問(wèn)超 18 萬(wàn)人，累計(jì)運(yùn)營(yíng)中高端崗位逾 10 萬(wàn)個(gè)/yoy+57.41%，累計(jì)交付崗位超 2.18 萬(wàn)個(gè)/yoy+108.71%。

監(jiān)管政策再度趨嚴(yán)：現(xiàn)階段非學(xué)科培訓(xùn)行業(yè)政策已逐漸清晰，若后續(xù)出現(xiàn)新的嚴(yán)格限制，將影響整個(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)；民辦高教行業(yè)政策若趨嚴(yán)將直接影響行業(yè)經(jīng)營(yíng)及分紅穩(wěn)定性。

宏觀經(jīng)濟(jì)影響培訓(xùn)需求：教育培訓(xùn)存在一定的逆周期性，但如果可支配收入的下降突破一定極限，也有取消培訓(xùn)需求的可能性。

考試縮招或改革風(fēng)險(xiǎn)：如公務(wù)員事業(yè)編等招聘計(jì)劃出現(xiàn)意外變化，包括延遲公布、取消招聘、招考人數(shù)顯著減少、考試時(shí)間更改、招聘機(jī)制改革、 可參考人群明顯變更等，都將影響招錄考培公司的招生規(guī)模。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。罕O(jiān)管逐漸清晰后行業(yè)信心回升，頭部公司均積極開(kāi)拓市場(chǎng)，若競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈將影響公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

負(fù)面輿論風(fēng)險(xiǎn)：由于教育行業(yè)業(yè)務(wù)的特殊性，考生通常對(duì)公司的師資質(zhì)量、服務(wù)水平等方面具有較高要求，若教育公司出現(xiàn)教學(xué)質(zhì)量管控不力，將影響公司的聲譽(yù)和品牌影響力。

（原文轉(zhuǎn)載自 天風(fēng)證券《2026年度投資策略之：人口、就業(yè)、教育與未來(lái)》 2026 年 1 月 23 日）

教育行業(yè)流量格局大變革！AI 搜索時(shí)代已至

流量權(quán)力中心正從搜索引擎遷移至 DeepSeek、豆包、元寶等 AI 平臺(tái)。GEO（生成式引擎優(yōu)化）成為新風(fēng)口，傳統(tǒng) SEO 邏輯被徹底顛覆。

當(dāng)家長(zhǎng)開(kāi)始用 AI 選課程，你的教育品牌會(huì)被推薦嗎？

還在為高昂的獲客成本發(fā)愁？AI 搜索時(shí)代，流量規(guī)則已徹底改變！

想知道如何讓品牌成為 DeepSeek、豆包、元寶等 AI 工具的「首選答案」？

好奇 3 個(gè)月實(shí)現(xiàn)咨詢成本降低 93%的 GEO 技術(shù)如何落地？

??掃碼下方二維碼添加好友并備注「GEO」，立即解鎖AI搜索流量紅利