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復(fù)星集團(tuán)旗下快樂(lè)旗艦平臺(tái)豫園股份（600655.SH）日前發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，公司2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損48億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈虧損約為47億元。

作為上交所“老八股”之一，豫園股份于1992年上市，至今已有34年，此次是公司上市以來(lái)首度錄得年度歸母凈虧損。發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告當(dāng)日，上交所也火速向公司下發(fā)監(jiān)管工作函。

豫園股份業(yè)績(jī)失速，源于公司“地產(chǎn)+消費(fèi)”主業(yè)雙線萎縮。2018年，豫園股份將復(fù)星系旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入上市公司體內(nèi)。在復(fù)星集團(tuán)的規(guī)劃下，豫園股份成為復(fù)星系快樂(lè)旗艦平臺(tái)，消費(fèi)和文旅地產(chǎn)主業(yè)并行發(fā)展。

此后幾年，豫園股份大舉拓展業(yè)務(wù)邊界，通過(guò)收購(gòu)浙江復(fù)逸、復(fù)星津美等公司進(jìn)軍化妝品賽道，又斥資超60億元取得金徽酒（603919.SH）、沱牌舍得集團(tuán)的控制權(quán)，入局白酒行業(yè)。

但隨著地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)冷、消費(fèi)行業(yè)承壓，2021年后，豫園股份便開(kāi)始走上下坡路。2021年至2024年間，公司的歸母凈利潤(rùn)從38.61億元下滑至1.25億元，2025年更是陷入虧損。

在業(yè)績(jī)預(yù)告中，豫園股份表示，2025年的虧損主要有3個(gè)原因，一是對(duì)存在減值跡象的房地產(chǎn)項(xiàng)目及商譽(yù)等計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，二是地產(chǎn)加速去庫(kù)存下銷售價(jià)格與毛利率下滑，三是消費(fèi)相關(guān)業(yè)務(wù)承壓，營(yíng)收及毛利額同比下降。與此同時(shí)，公司過(guò)往大手筆投資、并購(gòu)帶來(lái)的資金壓力不斷顯現(xiàn)，公司不得不通過(guò)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、多渠道融資取得資金。

2月4日，豫園股份股價(jià)收于5.20元/股，總市值為202億元。2025年初至今，豫園股份的股價(jià)累計(jì)跌幅為16.38%。

“地產(chǎn)+消費(fèi)”雙線承壓

自2018年以來(lái)，豫園股份通過(guò)并購(gòu)與重組，組建起了規(guī)模龐大的“地產(chǎn)+消費(fèi)”業(yè)務(wù)。公司的消費(fèi)業(yè)務(wù)涵蓋黃金珠寶、餐飲百貨、醫(yī)藥化妝品、手表、白酒等諸多細(xì)分業(yè)務(wù)板塊，地產(chǎn)業(yè)務(wù)則包括物業(yè)開(kāi)發(fā)、商業(yè)地產(chǎn)、度假村等。

諸多業(yè)務(wù)中，珠寶時(shí)尚與物業(yè)開(kāi)發(fā)一直是豫園股份營(yíng)收占比最高的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，但2025年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均有所承壓。

珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)是豫園股份的老牌業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛欣蠌R黃金、亞一珠寶等知名品牌。截至2025年9月末，公司珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)共擁有4128家門店。2025年前三季度，公司珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)收入184.47億元，同比下滑31.86%。

近年來(lái)，黃金價(jià)格持續(xù)上漲，消費(fèi)者對(duì)投資性黃金及黃金首飾的消費(fèi)觀念有所調(diào)整。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，國(guó)內(nèi)黃金首飾消費(fèi)量270噸，同比下降32.50%，金條及金幣消費(fèi)量352噸，同比增長(zhǎng)24.55%。

不過(guò)，即使行業(yè)承壓，仍有部分頭部黃金珠寶企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于豫園股份。以與老廟黃金名稱相近的老鋪黃金（6181.HK）為例，該公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收123.54億元，同比增長(zhǎng)250.95%，歸母凈利潤(rùn)22.68億元，同比增長(zhǎng)285.76%。知名黃金飾品品牌周大福（1929.HK）2025年第三財(cái)季的零售值也增長(zhǎng)了17.8%。

除珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)外，豫園股份其余消費(fèi)業(yè)務(wù)的收入表現(xiàn)全線下滑。相比之下，2025年前三季度，公司物業(yè)開(kāi)發(fā)與銷售業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)55.05%至56.41億元。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，源于其“降價(jià)去庫(kù)存”的動(dòng)作。雖然營(yíng)收有所增長(zhǎng)，但毛利率同比下滑，進(jìn)而影響了公司的利潤(rùn)表現(xiàn)。

為了扭轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)下滑的趨勢(shì)，豫園股份也在謀求轉(zhuǎn)型。在珠寶時(shí)尚等消費(fèi)業(yè)務(wù)方面，公司一邊推動(dòng)與知名IP聯(lián)名，一邊開(kāi)始加大力度拓展海外市場(chǎng)，例如公司珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)在澳門、馬來(lái)西亞開(kāi)設(shè)首店，旗下餐飲品牌松鶴樓落地倫敦唐人街等。

在地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，豫園股份選擇繼續(xù)投注文旅地產(chǎn)，在此前豫園一期的基礎(chǔ)上，推進(jìn)豫園二期、三期項(xiàng)目建設(shè)。去年7月，公司豫園二期核心項(xiàng)目南里（金豫商廈地塊）正式開(kāi)工。

多渠道“找錢”

在主業(yè)承壓的背景下，豫園股份持續(xù)面臨資金壓力。截至2025年9月底，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額合計(jì)131.18億元，同期公司短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債余額高達(dá)213.48億元，差額接近80億元。

為了解決流動(dòng)性難題，豫園股份近年來(lái)“開(kāi)源節(jié)流”，一邊“瘦身”回籠資金，一邊向外找錢。

2022年以來(lái)，豫園股份連續(xù)出讓資產(chǎn)，如金徽酒控制權(quán)、日本北海道星野度假村、上海星光耀廣場(chǎng)等，以回籠資金。但僅靠出讓資產(chǎn)并不能彌補(bǔ)公司的流動(dòng)性缺口，公司還要在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行多渠道融資。

在珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)上，豫園股份選擇引入外部股東。早在2023年，公司就計(jì)劃定增募資投入珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)，但到2024年，公司終止了定增發(fā)行計(jì)劃，轉(zhuǎn)而直接為珠寶時(shí)尚子公司引入戰(zhàn)投。2024年底至2025年上半年，珠寶時(shí)尚子公司通過(guò)引入投資者，累計(jì)獲得17.7億元資金。

在公司層面，豫園股份則通過(guò)債券途徑融資。去年上半年，公司新發(fā)行信用債9期，募資37億元，去年7月，公司又宣布將發(fā)行債券40億元。

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