中國商報（記者 馬嘉）近日，國內(nèi)功效護膚品牌HBN的母公司深圳護家科技（集團）股份有限公司（以下簡稱護家科技）正式向港交所遞交上市申請。此次IPO招股書的部分內(nèi)容引發(fā)市場重點關(guān)注：公司凈利潤增速為何顯著高于營收增速？其收入高度依賴單一品牌，是否存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險？

對此，HBN相關(guān)負責(zé)人對中國商報記者回應(yīng)稱，公司已從“戰(zhàn)略投入期”邁入“高質(zhì)量收獲期”。與此同時，針對市場對其多品牌布局的關(guān)注，該負責(zé)人稱，公司對已注冊的新品牌“洛可馨”，目前僅為正常的品牌儲備與孵化探索，并不等同于該品牌已進入實質(zhì)性業(yè)務(wù)開展階段。

市場關(guān)注其利潤“剪刀差”與單一品牌風(fēng)險

招股書數(shù)據(jù)顯示，護家科技在2023年扭虧為盈后，盈利進入快速提升通道。2024年，其凈利潤從上一年的約3900萬元猛增至1.29億元，增速超過200%。對于凈利潤增速與營收增速形成的巨大“剪刀差”，護家科技相關(guān)負責(zé)人對中國商報記者解釋稱，這源于“公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運營效率提升和資源精準配置”的系統(tǒng)性成果。

該公司相關(guān)負責(zé)人透露，2025年公司產(chǎn)品在天貓及抖音的平均復(fù)購率分別約為35.4%及44%，形成了口碑驅(qū)動的內(nèi)生循環(huán)。然而，在亮眼的利潤數(shù)據(jù)之下，一個風(fēng)險無法忽視——護家科技的收入幾乎全部來自主品牌HBN。這種結(jié)構(gòu)性依賴，可能成為投資者評估其長期成長性的重要指標。

招股書的另一組數(shù)據(jù)也揭示了凈利潤增長更直接的原因：2023年、2024年以及2025年前三季度，該公司銷售及分銷開支分別為12.68億元、12.38億元、8.71億元，銷售及分銷開支占收入的比重分別為65.1%、59.4%、57.6%，呈現(xiàn)下降趨勢。換言之，在營收增長的同時，公司可能通過有效控制曾經(jīng)高昂的市場費用，快速釋放了利潤。

為回應(yīng)市場對其品牌矩陣的期待，HBN在2025年推出了新品牌“洛可馨”。但在此次采訪中，該公司對新品牌的表態(tài)較為克制，其相關(guān)負責(zé)人表示：“關(guān)于新品牌‘洛可馨’，此前已完成相關(guān)公司和商標的注冊工作，這屬于正常的品牌儲備與孵化探索。但需要說明的是，品牌注冊僅為初步準備工作，并不等同于該品牌已進入實質(zhì)性業(yè)務(wù)開展階段，也不代表公司后續(xù)一定會推出相關(guān)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)?！?/p>

上述相關(guān)負責(zé)人也表示：“公司目前仍聚焦于主營品牌的發(fā)展與深耕，如有任何關(guān)于子品牌或新業(yè)務(wù)的明確進展，我們將通過官方渠道適時向大家披露。希望大家以公司官方發(fā)布的信息為準?！?/p>

“研發(fā)投入與代工模式如何平衡”成為焦點

作為宣稱“真功效”的護膚品牌，HBN的產(chǎn)品多數(shù)由芭薇股份等第三方制造商生產(chǎn)，這使其研發(fā)與品控能力成為關(guān)注焦點。

近年來，護家科技的研發(fā)費用率在3%左右。有投資人稱，輕資產(chǎn)的代工模式雖有利于美妝護膚品牌的快速擴張和成本控制，但從長遠來看，能否在激烈的競爭中構(gòu)建起難以復(fù)制的深度研發(fā)護城河，是決定其“真功效”品牌故事能否持續(xù)的關(guān)鍵。

對此，護家科技相關(guān)負責(zé)人表示，HBN建立了一套貫穿產(chǎn)品全生命周期的全鏈路多維交叉功效驗證體系，將驗證規(guī)模從實驗室擴展至真實世界，以大規(guī)模樣本數(shù)據(jù)支撐產(chǎn)品功效宣稱。目前，HBN已建立了超過5000平方米的“產(chǎn)研一體”研發(fā)中心，該研發(fā)中心采用“樓上樓下”產(chǎn)研一體化布局，打通了從實驗室研究到精品工廠的通道。

“我們目前采用雙軌制造模式：我們的精品工廠主要專注于自研原料開發(fā)及高端產(chǎn)品生產(chǎn)，保障創(chuàng)新與質(zhì)量；標準化、商業(yè)化產(chǎn)品則委托可靠的合格外包制造商生產(chǎn)，這種模式使我們能夠高效提升業(yè)務(wù)規(guī)模并實現(xiàn)成本優(yōu)化?！鄙鲜鱿嚓P(guān)負責(zé)人說。

募資拓展線下渠道以尋求新增量

招股書同時揭示了HBN的另一面：該公司較為依賴線上渠道。2023年至2025年前三季度，其線上銷售收入占比均超過90%。與此相伴的是高企的銷售費用，同期銷售及分銷開支占總收入的比例持續(xù)高于57%。

根據(jù)招股書，護家科技本次IPO募資的核心用途之一，正是拓展線下渠道以尋求新增量。該公司相關(guān)負責(zé)人表示，公司已入駐超5000家高端美妝集合店，并計劃拓展核心商圈專柜及直營門店。

對于如何規(guī)避線上、線下的渠道沖突，該負責(zé)人強調(diào)，公司將通過嚴格統(tǒng)一的價格管控和差異化的體驗服務(wù)（如線下專業(yè)護膚咨詢）來促成協(xié)同，目標是構(gòu)建線下體驗引流、線上便捷復(fù)購的閉環(huán)。

“我們認為線上與線下其實共同構(gòu)成了一個完整的用戶體驗閉環(huán)，線上是我們的核心觸點網(wǎng)絡(luò)，線下則是品牌體驗場與信任的放大器，從而形成一個覆蓋用戶全周期、全場景的健康生態(tài)，實現(xiàn)協(xié)同增長?！鄙鲜鱿嚓P(guān)負責(zé)人說。