文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

因為兩份2026年度投資理財計劃，海螺水泥遭到了投資的人“聲討”。

海螺水泥近日公告稱，將部分閑置資金用于委托理財，包括投向結構性存款單日最高余額不超300億元，銀行理財、收益憑證、資產(chǎn)管理計劃單日最高余額不超200億元；同時，公司還將開展外匯衍生品交易業(yè)務，任一交易日持有的最高合約價值不超過60億元。以上，合計總額不超過560億元。

截自企業(yè)公告

上述兩則公告一出，在雪球、股吧上引發(fā)投資者熱議。討論的核心關鍵詞是“股東回報”“分紅”：“寧可存銀行吃著少得可憐的利息，也不肯加大分紅、增持、回購回報投資者”“為什么不能分紅，問問你為什么？有錢也不回報廣大投資者”……

作為水泥板塊上市龍頭公司，海螺水泥的歸母凈利潤占到行業(yè)18家上市公司（含海螺水泥自身）總額的七到八成，其中2024年歸母凈利潤為77億元，2025年三季度為63億元。但水泥“一哥”的股息率，卻不如歸母凈利潤5億多的塔牌集團、上峰水泥。

即便過去10年時間里，海螺水泥的現(xiàn)金分紅總額超過700億元，在18家行業(yè)公司中一騎絕塵，但這一次，依然免不了被寄予厚望的投資人扣上“鐵公雞”的帽子。

01

首次大搞理財計劃

翻閱海螺水泥歷年公告會發(fā)現(xiàn)，這是其首次發(fā)布年度理財計劃。

這一次，海螺水泥不超500億元用于購買理財產(chǎn)品的閑置資金，規(guī)定投向風險等級為R2及以下產(chǎn)品，不超60億元“炒外匯”的資金，主要交易產(chǎn)品為外匯遠期合約、貨幣掉期、利率掉期、結構性遠期合約等。

海螺水泥已成立理財工作小組以及在財務部門中，安排專人持續(xù)跟蹤已購買產(chǎn)品的運行情況，同時負責外匯衍生品交易、實際結售匯情況進行統(tǒng)計、臺賬登記，及時調整投資策略和定期跟蹤交易實施情況。

其實，過去幾年時間里，海螺水泥也有將閑置資金用于投資理財?shù)那闆r。

2019年以來，海螺水泥陸續(xù)開展投資理財，一直到2024年末，公司累計用于理財?shù)馁Y金多達634億元，獲得投資收益約26.7億元，綜合投資收益率約4.22%。期內，公司累計存續(xù)委托理財余額曾多達267億元。

不過，其間，到了2021年6月，海螺水泥開始不斷收縮委托理財資金，僅半年，用于投資理財?shù)馁Y金就縮水了一半左右，之后便持續(xù)減少至2024年末的0元。

從時間上看，毫無疑惑，2021年6月房地產(chǎn)行業(yè)開始進入調整周期，水泥作為強關聯(lián)的上游產(chǎn)業(yè)，受到了正面沖擊。

體現(xiàn)在海螺水泥的營收、銷售商品收到現(xiàn)金、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額上：2021年出現(xiàn)略微下滑，2022年開始斷崖式下跌。其中2022年營收為1320億元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為1578億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額96.5億元，同比下跌分別為21.4%、21.3%、71.5%。

實際上，在2021年之前，海螺水泥還做了非常激進的投資理財動作——炒股，投向西部水泥、亞泰集團、上峰水泥、華新水泥、天山股份等水泥行業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈公司。

2018年至2021年，海螺水泥包括股權投資的交易性金融資金額分別為0.25億元、167.8億元、268.8億元、242.7億元，但在2022年出現(xiàn)斷崖式下跌，一路跌到2024年的5.1億元，2025年三季度又回升至73億元。

2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流突然惡化，讓海螺水泥的理財策略發(fā)生了重大轉變，立即采取謹慎的投資理財策略——放銀行吃利息。

于是，海螺水泥的賬上開始躺著五六百億現(xiàn)金。

2022年至2024年，海螺水泥3個月以上定期存款、隨時可用銀行存款總額分別為571億元、676億元、692億元，2025年三季度則為616.5億元，占貨幣資金比例均超過98%。而2021年，上述兩項存款總額僅為172億元，占比24.7%。

過去幾年，六大國有銀行的存款利率逐年下滑，2022年一年期存款利率為1.75%、三年期為2.75%，到了2025年則分別為0.95%、1.25%。

海螺水泥能吃到的利息也越來越少。2022年至2025年三季度，公司存款利息收入分別為22.18億元、22.15億元、20.81億元、14.98億元，按貨幣資金中兩項存款總額計算，對應收益率分別為3.89%、3.28%、3.01%、2.43%。

海螺水泥首次發(fā)起年度理財計劃，除了最多500億元躺在銀行上吃利息，也想沖一沖風險投資博弈高收益——最多花60億元“炒外匯”。

02

變得不愛分紅了

而恰是這兩份投資理財計劃，戳中了很多投資人的“怒點”。

因為自2022年調整投資理財策略之后，海螺水泥對股東也變得“吝嗇”了，寧愿把更多的錢放到銀行吃利息，也不舍得給股東多派點“紅包”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，海螺水泥的現(xiàn)金分紅金額分別為106億元、112億元、126億元，對應股息率為8.21%、8.7%、9.77%，雖不是18家水泥上市公司中股息率最高的，但位居三、四名，也是其近十年分紅的歷史高位。

2022年，在經(jīng)營性現(xiàn)金流斷崖式下跌的情況下，海螺水泥依然給股東現(xiàn)金分紅78.4億元，股息率達6.07%，兩項數(shù)據(jù)均位居行業(yè)第一。

之后，海螺水泥變得不愛分紅了。2023年、2024年現(xiàn)金分紅金額分別為50.7億元、 37.5億元，股息率分別為3.94%、2.91%。其中，股息率在18家水泥上市公司中，分別居于第2位、第4位。

上述數(shù)據(jù)說明，海螺水泥給予股東的回報，在行業(yè)里表現(xiàn)其實是不錯的。

并且，2016年至2024年，海螺水泥累計現(xiàn)金分紅達690.7億元，占18家水泥上市公司總額的約57.4%。2025年已派息12.66億元，也是目前行業(yè)唯二進行現(xiàn)金分紅的公司。

為什么過去10年現(xiàn)金分紅超700億的海螺水泥，仍被一些投資者扣上“鐵公雞”的帽子？答案是：賺的實在太多了。

過去三年時間里，營收、盈利下滑，是大部分水泥上市公司存在的共性問題。

幾家頭部水泥上市公司中，金隅集團、中國建材旗下天山股份營收大跌后迅速回升，但陷入虧損狀態(tài)；華新建材營收大跌后重返高峰，卻面臨增收不增利的問題；中交設計是少有的實現(xiàn)營收、盈利增長的公司。

海螺水泥則是營收、盈利雙雙下滑，營收從2022年的1320億元跌至2024年的910億元，同期凈利潤從164億元跌至80億元，歸母凈利潤從157億元跌至77億元，利潤規(guī)?？s水了一半。

水泥行業(yè)當前主要由中國建材、海螺水泥主導，呈現(xiàn)出“雙龍頭”的格局，并且進入了“強者恒強”的時代。

根據(jù)天風證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年，水泥行業(yè)前10、前5、前2產(chǎn)能集中度分別為57%、44%和31%。在去新增產(chǎn)能背景下，全國大范圍推廣錯峰生產(chǎn)，行業(yè)加快兼并重組。

作為龍頭公司，海螺水泥創(chuàng)造的利潤，逐漸相當于整個水泥行業(yè)。

2024年，18家水泥上市公司的凈利潤總額從2022年的267億元跌至78億元，歸母凈利潤總額從255.7億元跌至88.3億元。海螺水泥的凈利潤占比則從61.3%增至103%，歸母凈利潤占比從61.3%升至87.1%。

不過，到了2025年三季度，海螺水泥創(chuàng)造利潤占比在整個水泥行業(yè)呈現(xiàn)斷崖式下跌，占18家水泥上市公司凈利潤、歸母凈利潤比例在80%左右。

一家行業(yè)龍頭公司，幾乎創(chuàng)造了整個行業(yè)的利潤，卻不愿提高股東回報率或增厚資產(chǎn)價值，反而將560億元閑置資金用于投資理財。

這讓投資人實在難以接受。

以2024年分紅情況為例，當年海螺水泥實現(xiàn)歸母凈利潤約77億元，股息率卻不如歸母凈利潤僅5個多億的塔牌集團、上峰水泥。前者股息率為2.91%，后兩者股息率均超4.2%。

站在海螺水泥的角度來看，將五六百億閑置資金用于保本收息、適當進行高收益高風險投資，拿到一筆可觀的收益，或許才是一種“長期主義”行為。

但這筆錢，分出去就沒了。

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