牧原股份是生豬養(yǎng)殖行業(yè)的絕對(duì)龍頭，但短期償債能力處于業(yè)內(nèi)下游。往績(jī)記錄期間內(nèi)，子公司存在眾多環(huán)保不合規(guī)事項(xiàng)，招股章程并未完全披露。

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資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都領(lǐng)先，但短期償債能力拖后腿

牧原食品股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：牧原股份；證券代碼：002714.SZ）主營(yíng)生豬養(yǎng)殖銷(xiāo)售、屠宰業(yè)務(wù)。2025年5月，牧原股份首次向港交所遞表，由于未能在6個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行，于11月二次遞表。

2025年12月4日，牧原股份通過(guò)港交所聆訊，直到2026年1月16日才公開(kāi)聆訊后資料集，其間花費(fèi)一個(gè)多月時(shí)間，遠(yuǎn)超其他申報(bào)公司。1月29日，牧原股份發(fā)布招股章程，啟動(dòng)H股發(fā)行。

招股章程顯示，自2021年起，按生豬產(chǎn)能和出欄量計(jì)算，牧原股份是全球第一大生豬養(yǎng)殖企業(yè)。按生豬出欄量計(jì)，公司全球市占率從2021年的2.6%提升至2024年的5.6%。按生豬屠宰數(shù)量計(jì)，2024年，公司的屠宰與肉食業(yè)務(wù)位列全球第五、中國(guó)第一。

上述行業(yè)地位也反映在牧原股份的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上。

按申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類(lèi)，包括牧原股份在內(nèi)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)共有12家公司。

往績(jī)記錄期間（2022年至2024年及2025年前三季度）各期末，牧原股份的資產(chǎn)總額、所有者權(quán)益均遙遙領(lǐng)先。截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)總額達(dá)到1807.56億元，凈資產(chǎn)為804.4億元，較第二名均高出50%。

往績(jī)記錄期間內(nèi)，牧原股份收入分別為1248.26億元、1108.61億元、1379.47億元和1117.9億元，凈利潤(rùn)分別為149.33億元、-41.68億元、189.25億元和151.12億元。

營(yíng)收方面，牧原股份從2024年起超越新希望（000876.SZ），成為行業(yè)第一。盈利方面，除了虧損的2023年外，牧原股份凈利潤(rùn)也都領(lǐng)先其他同行。

這樣一家全方位領(lǐng)先的業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，卻有短期償債能力的“短板”。

招股章程顯示，往績(jī)記錄期間各期末，牧原股份流動(dòng)比率分別為0.8倍、0.7倍、0.7倍和0.8倍。據(jù)Choice金融終端提供的數(shù)據(jù)，11家同行的流動(dòng)比率平均值分別為1.22倍、1倍、0.96倍和0.98倍。

此外，牧原股份各期末速動(dòng)比率分別為0.31倍、0.23倍、0.23倍和0.31倍，11家同行的速動(dòng)比率平均值分別為0.63倍、0.53倍、0.47倍和0.42倍。

無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，牧原股份長(zhǎng)期處于行業(yè)下游。

前期我們還發(fā)表了《港股聆訊一個(gè)月未更新資料集，牧原股份銷(xiāo)售簡(jiǎn)報(bào)暴露哪些問(wèn)題？》提示，牧原股份2025年5月首次遞表時(shí)，正值公司2025年一季度的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，商品豬價(jià)格也較為穩(wěn)定。但2025年下半年以來(lái)，牧原股份的經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)一定的壓力。

環(huán)保違法違規(guī)情形眾多，招股書(shū)未全部披露

招股章程顯示，往績(jī)記錄期間內(nèi)及直至最后實(shí)際可行日期（2026年1月21日），牧原股份下屬子公司存在7項(xiàng)不合規(guī)事件。

2024年7月11日，牧原股份位于袁州的子公司因排放水污染物超標(biāo)遭罰款17.65萬(wàn)元；7月16日，位于銅山的子公司因未能實(shí)施環(huán)境自我監(jiān)測(cè)規(guī)定、違反水污染防范及控制法規(guī)等，被處罰款合計(jì)44.1萬(wàn)元；7月24日，位于雙陽(yáng)的子公司因未能及時(shí)收集在畜禽養(yǎng)殖過(guò)程中產(chǎn)生的廢棄物導(dǎo)致畜禽糞污泄漏，被處罰款4萬(wàn)元。

此外，牧原股份另有4家子公司先后因環(huán)保違法違規(guī)分別被處罰款1.39萬(wàn)元、2萬(wàn)元、10萬(wàn)元和24萬(wàn)元。

招股章程稱(chēng)，除上述7項(xiàng)環(huán)保不合規(guī)事件外，牧原股份已在與公司營(yíng)運(yùn)有關(guān)的所有重大方面遵守適用的法律及法規(guī)。

事實(shí)上，牧原股份在往績(jī)記錄期間涉及的不合規(guī)事件不止于此。

2023年5月，因存在商品豬出欄處沖洗水未有效收集，泄漏至場(chǎng)區(qū)外溝渠等環(huán)境違法行為，牧原股份全資子公司湖北鐘祥牧原養(yǎng)殖有限公司下屬第十分場(chǎng)遭荊門(mén)市生態(tài)環(huán)境局出具“荊環(huán)罰字[2023]14號(hào)”行政處罰決定書(shū)，被處罰款4.9萬(wàn)元。

2023年3月，因不正常運(yùn)行水污染防治設(shè)施，牧原股份全資子公司南昌新建區(qū)牧原豬業(yè)有限公司被南昌市生態(tài)環(huán)境局出具“洪環(huán)行罰[2023]11號(hào)”行政處罰決定書(shū)，罰款金額為10.1萬(wàn)元。

2022年8月，因以逃避監(jiān)管的方式排放水污染物，牧原股份二級(jí)全資子公司南京市溧水牧原農(nóng)牧有限公司被南京市生態(tài)環(huán)境局出具“寧環(huán)罰[2022]17134號(hào)”行政處罰決定書(shū)，被處罰款11萬(wàn)元。

招股章程披露的7項(xiàng)處罰中，最低罰款金額為1.39萬(wàn)元。以上處罰均超過(guò)這一金額，不知為何未在申報(bào)材料中列示。

此外，牧原股份子公司還存在超標(biāo)排放的情況。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2024年，牧原股份二級(jí)全資子公司潁上牧原肉食品有限公司有6天存在水污染物“氨氮”超標(biāo)排放的情形。其中，2024年12月22日 0:00，該子公司廢水排放口氨氮檢測(cè)值為70.93毫克/升，比排放標(biāo)準(zhǔn)30毫克/升，高了136.43%！