一個(gè)160%的激增，一個(gè)180%的暴漲，在剛剛過(guò)去的2025年，保險(xiǎn)行業(yè)看上去，似乎正在明顯地好起來(lái)了。

隨著近期各家非上市險(xiǎn)企陸續(xù)發(fā)布2025年四季度償付能力報(bào)告，行業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)逐漸明朗。

人身險(xiǎn)方面，我們?cè)谥校衙枋隽巳松黼U(xiǎn)公司的大賺、增幅達(dá)160%的盈利，以及背后懸掛的隱憂。

財(cái)險(xiǎn)公司這邊業(yè)績(jī)上的亮眼表現(xiàn)也不遑多讓，截至目前，發(fā)布四季度償付能力報(bào)告的76家非上市財(cái)險(xiǎn)公司：2025的整體合計(jì)凈利潤(rùn)146.32億元，較2024年同比增長(zhǎng)更是達(dá)到179.08%，接近180%的水平，火熱程度在表面上甚至還要壓過(guò)人身險(xiǎn)公司一頭。

相較于人身險(xiǎn)那邊十幾家非上市公司發(fā)不出償付能力報(bào)告，及漂亮利潤(rùn)下的凈資產(chǎn)和償付能力隱憂，財(cái)險(xiǎn)公司的情況似乎更理想些。

但出于“財(cái)險(xiǎn)老三家”的絕對(duì)江湖地位、保費(fèi)規(guī)模和利潤(rùn)能力，縱然多數(shù)財(cái)險(xiǎn)公司披露了去年業(yè)績(jī)，但相對(duì)體量過(guò)小。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，76家非上市財(cái)險(xiǎn)公司2025年保費(fèi)收入合計(jì)4752.38億元，國(guó)家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)顯示2025年財(cái)險(xiǎn)公司整體原保費(fèi)收入達(dá)到17570億元，非上市險(xiǎn)企的保費(fèi)份額勉強(qiáng)超過(guò)1/4。

可見，財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)的馬太效應(yīng)之強(qiáng)。

事實(shí)上，這在非上市財(cái)險(xiǎn)公司中，也是如此：

僅老四國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)一家就占據(jù)了其中23.75%的保費(fèi)份額與超過(guò)27%的凈利潤(rùn)；如果再算上同時(shí)第二梯隊(duì)的排名第五的中華聯(lián)合，再去掉H股上市的大地財(cái)險(xiǎn)、陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)、眾安在線、太平財(cái)險(xiǎn)，那其他中小財(cái)險(xiǎn)公司們，更為暗淡。

樂(lè)觀點(diǎn)看，雖然量級(jí)有限，但中小財(cái)險(xiǎn)公司無(wú)論是保費(fèi)還是凈利潤(rùn)，增速其實(shí)都遠(yuǎn)超頭部公司，而且在這一年在綜合成本率層面的普遍改善，也讓一批中型梯隊(duì)的公司，開始在這個(gè)時(shí)代凝聚起自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

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-Insurance Today-

一個(gè)惱人的現(xiàn)實(shí)

利潤(rùn)大增長(zhǎng)，主要來(lái)自兩家公司

這意味其他公司的日子依如往昔艱難

不得不說(shuō)，在非上市財(cái)險(xiǎn)公司中，作為巨頭金融央企國(guó)壽集團(tuán)旗下的財(cái)險(xiǎn)子公司國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)，這位準(zhǔn)財(cái)險(xiǎn)巨頭，國(guó)內(nèi)第四大財(cái)險(xiǎn)公司，和其他非上市財(cái)險(xiǎn)公司放在一起使那么的格格不入。有點(diǎn)類似泰康人壽在非上市壽險(xiǎn)公司中的地位。

無(wú)論是其身為76家公司中唯一一家保費(fèi)突破千億的公司，還是2025年39.76億的凈利潤(rùn)，都已經(jīng)是其他非上市險(xiǎn)企中遙不可及的數(shù)字了。

盡管在數(shù)據(jù)上國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)同比109.05%的增幅不如非上市險(xiǎn)企整體上近180%的數(shù)字，但能在本就領(lǐng)先的利潤(rùn)水平基礎(chǔ)上保持如此高增長(zhǎng)，并在146億利潤(rùn)中占據(jù)27%的份額，還是能感到這家準(zhǔn)財(cái)險(xiǎn)巨頭的恐怖“降維打擊”感。

相比之下，緊隨國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)之后的第五大財(cái)險(xiǎn)公司中華聯(lián)合的表現(xiàn)，似乎就弱了很多：

2025年的凈利潤(rùn)為9.9億，并沒能在盈利上展現(xiàn)出同等級(jí)別的能力，與身后的8.8億的鼎和也拉不開明顯差距，甚至被體量遠(yuǎn)不如自己的英大泰和反超。

背靠超級(jí)奶爸的的英大泰和，則以12.13億的凈利潤(rùn)成為除了國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)之外，唯一一個(gè)利潤(rùn)超過(guò)10億的公司。

就非上市財(cái)險(xiǎn)公司整體而言，縱然有著76家公司有71家公司實(shí)現(xiàn)盈利的靚麗表現(xiàn)，但微利與暴利幾乎是普遍情況：

45家公司的凈利潤(rùn)都在1億元以內(nèi)，同比變化也都是百萬(wàn)、千萬(wàn)的程度。

考慮到去年資本市場(chǎng)之“?！保袠I(yè)承保利率系列新高的高光表現(xiàn)，足以說(shuō)明大多數(shù)中小財(cái)險(xiǎn)公司盈利能力依然脆弱，仍然處于在生存線附近，甚至可以說(shuō)，跟往年相比變化并沒有太大。

那么，較2024年180%的增速，達(dá)到93.89億的增量，是靠這些中小公司們?cè)诶麧?rùn)上“攢鋼镚兒”攢出來(lái)的嗎？顯然不是。

除國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)帶來(lái)超20.74億的利潤(rùn)增長(zhǎng)外，另一個(gè)動(dòng)力源頭，則是實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的申能財(cái)險(xiǎn)。

在2025年，申能財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)4.35億，較上一年同期增加28.92億元，在幅度上可以說(shuō)是這輪利潤(rùn)增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)者，并和國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)聯(lián)手砍下了近50億的增量。

再加上同樣扭虧為盈的亞太財(cái)險(xiǎn)、永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)帶來(lái)的6.6億增幅，以及盈利能力增長(zhǎng)顯著的永安財(cái)險(xiǎn)、泰康在線與華安財(cái)險(xiǎn)貢獻(xiàn)超10億的提升幅度，大致可以拼出非上市財(cái)險(xiǎn)公司們的盈利與增長(zhǎng)貢獻(xiàn)格局。

這也揭露了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：

固然大多數(shù)公司還是參與到這一輪增長(zhǎng)與盈利周期之中，但單薄的基數(shù)與利潤(rùn)體量，意味著更多的中小財(cái)險(xiǎn)公司依舊是打醬油的角色，甚至生存得比往年更艱辛。

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-Insurance Today-

產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)迎來(lái)最好的承保盈利大周期

但對(duì)大部分中小公司而言

承保盈利依舊挑戰(zhàn)嚴(yán)峻

縱觀2025年不斷復(fù)蘇的資本市場(chǎng)，險(xiǎn)資運(yùn)用與投資機(jī)會(huì)成為人身險(xiǎn)公司這一年盈利暴增的重要?jiǎng)右?，也被很多人視為?cái)險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)提升的一大關(guān)鍵因素。

然而，從2025年非上市險(xiǎn)企的償付能力報(bào)告看，財(cái)險(xiǎn)公司出于本身的資本實(shí)力、資金屬性和商業(yè)模式在投資領(lǐng)域，天然不如人身險(xiǎn)公司那般得心應(yīng)手，甚至相當(dāng)部分的公司未能對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯的拉動(dòng)作用。

事實(shí)上，僅就76家非上市險(xiǎn)企而言，整體投資表現(xiàn)很難說(shuō)是提升還是下降，甚至更傾向于有所下滑。多達(dá)47家公司的綜合投資收益率不及2024年，中位數(shù)僅為3.32%，低于2024年的3.89%。投資收益率方面情況略好，仍有35家公司表現(xiàn)不如2024年，中位數(shù)為3.09%，也低于2024年的3.15%。

然而，投資作為財(cái)險(xiǎn)商業(yè)模式的另一條腿，依舊無(wú)比重要。尤其是在相當(dāng)部分的公司承保業(yè)務(wù)難以實(shí)現(xiàn)盈利，且已經(jīng)成為眾多中小公司的共同難題。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：2025年，仍有45家財(cái)險(xiǎn)公司的綜合成本率高于100%，處于承保虧損狀態(tài)，這些中小公司的行業(yè)綜合成本率中位數(shù)也達(dá)到101.82%。

如果對(duì)比全行業(yè)的98.6%，足以看到對(duì)中小型財(cái)險(xiǎn)公司而言，承保虧損仍對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成嚴(yán)峻考驗(yàn)。

值得欣慰的是，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的綜合成本率仍保持持續(xù)改善態(tài)勢(shì)。2025年，非上市的財(cái)險(xiǎn)公司行業(yè)綜合成本率中位數(shù)較2024年下降1個(gè)百分點(diǎn)，約47家公司的綜合成本率低于上年水平，實(shí)現(xiàn)承保盈利的公司也比2024年增加了10家。

相較于投資表現(xiàn)，持續(xù)壓降綜合成本率，或許是當(dāng)前財(cái)險(xiǎn)公司——尤其是數(shù)量眾多的中小財(cái)險(xiǎn)公司——提升經(jīng)營(yíng)能力、改善盈利狀況的重要乃至主要途徑。

2025年10月28日，金融監(jiān)管總局財(cái)險(xiǎn)司司長(zhǎng)尹江鰲在2025金融街論壇年會(huì)上指出，2025年1至9月行業(yè)綜合費(fèi)用率創(chuàng)20年來(lái)新低，綜合成本率也處于近10年最低水平；自2024年以來(lái)，在財(cái)險(xiǎn)公司降本增效的全部增量貢獻(xiàn)中，成本壓降約占74%，投資增效僅占26%。

2026年1月，多家中小財(cái)險(xiǎn)公司全年度會(huì)議上或強(qiáng)調(diào)了公司歷史性地實(shí)現(xiàn)了承保盈利，或表態(tài)打好承保盈利之戰(zhàn)。

由此可見，伴隨非車險(xiǎn)報(bào)行合一的推進(jìn)，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)幾年降費(fèi)降本趨勢(shì)不變，將迎來(lái)不錯(cuò)的承保盈利周期。這一點(diǎn)已經(jīng)在三巨頭身上有了充分的體現(xiàn)，但中小公司能有多少變化，尚需觀察。

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-Insurance Today-

在馬太效應(yīng)中找到成長(zhǎng)夾縫

一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)力的

中型財(cái)險(xiǎn)公司梯隊(duì)值得期待

國(guó)內(nèi)財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)，規(guī)模效應(yīng)極為顯著：規(guī)模越大，利潤(rùn)越高。

這也解釋了三巨頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的底層邏輯，尤其是未來(lái)幾年更是如此。這一點(diǎn)，排行老四的國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)，也逐漸有了準(zhǔn)巨頭的地位。

其1128.34億元保費(fèi)和老五706.53億元的保費(fèi)，差距明顯，江湖地位和利潤(rùn)等也早已不在同一競(jìng)爭(zhēng)層面。當(dāng)然這也和各自的集團(tuán)支持有關(guān)，前者畢竟有著壽險(xiǎn)頭雁龐大體量的托襯，有著更多的資源支持；后者則背負(fù)著整個(gè)集團(tuán)的發(fā)展，屬于提供資源者。

如此背景下，中小財(cái)險(xiǎn)公司如何發(fā)展？看一組數(shù)字：

2025年，74家險(xiǎn)企雖實(shí)現(xiàn)11.28%的保費(fèi)增速，但總保費(fèi)規(guī)模僅為2917.51億元；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)雖超三倍，總量也不過(guò)96.66億元。即便維持這一增長(zhǎng)水平，它們也需要很長(zhǎng)時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)量級(jí)的跨越。更何況，市場(chǎng)不會(huì)給這個(gè)機(jī)會(huì)。

再看另一個(gè)數(shù)字：

2026年1月28日，國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)完成增資，注冊(cè)資本從188億元大幅提升至278億元，增幅約48%，這就是準(zhǔn)巨頭的實(shí)力。事實(shí)上，如此量級(jí)的國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)已經(jīng)有了沖擊財(cái)險(xiǎn)“老三”的實(shí)力，也唯有如此才能匹配國(guó)壽集團(tuán)的江湖地位。

加上第二梯隊(duì)內(nèi)部：國(guó)壽財(cái)、中華聯(lián)合、大地、陽(yáng)光、太平，乃至眾安，本就競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部老三家更是如此。

這也就意味著，在頭部競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈之際，難免會(huì)有中小公司在“神仙打架”的格局中面臨邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。

在這場(chǎng)愈發(fā)層次化、復(fù)雜化甚至更為殘酷的馬太效應(yīng)中，與其奢望追上那驚人的規(guī)模差距，更現(xiàn)實(shí)的出路或許是找準(zhǔn)一個(gè)有發(fā)展空間的基本盤，先撐起自己在“夾縫”中的生存與競(jìng)爭(zhēng)力，維持住一定的存量規(guī)模，從而形成一個(gè)具有活力的新梯隊(duì)。

事實(shí)上，一個(gè)更具“中型”特征的財(cái)險(xiǎn)公司梯隊(duì)，正是2025年逐漸清晰起來(lái)的趨勢(shì)。

從保費(fèi)收入179億元的泰康在線，到94.11億元的國(guó)元農(nóng)險(xiǎn)，在此區(qū)間的10家公司差距不到“一個(gè)身位”，合計(jì)保費(fèi)1300多億元，已與身后其余60多家公司的總保費(fèi)規(guī)?！s1500多億元基本持平。

這批以“百億規(guī)?！睘闃?biāo)志的公司，大多盈利能力較好。其中既有凈利潤(rùn)力壓中華聯(lián)合的英大泰和，也有同比增速超過(guò)800%的泰康在線。

此外，無(wú)論是實(shí)現(xiàn)歷史性承保盈利的紫金財(cái)險(xiǎn)，還是甩掉歷史包袱、邁入業(yè)務(wù)效益良性軌道的申能財(cái)險(xiǎn)，抑或以“小而美”著稱多年的華泰財(cái)險(xiǎn)，都在逐步構(gòu)建起中型財(cái)險(xiǎn)公司獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)力。

再加上保費(fèi)規(guī)模雖未達(dá)百億但盈利表現(xiàn)亮眼的鼎和財(cái)險(xiǎn)，以及在新能源車賽道被寄予厚望、憑借業(yè)務(wù)鋪開與成本優(yōu)化實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的比亞迪財(cái)險(xiǎn)，和被期待的小米的那家財(cái)險(xiǎn)公司……

一個(gè)更多元、更差異化，擁有不同資源稟賦的中型公司陣營(yíng)，或許將成為國(guó)內(nèi)中小財(cái)險(xiǎn)公司未來(lái)發(fā)展格局中，一抹值得期待的色彩。

后記

真正的問(wèn)題

是大部分中小公司的出路

現(xiàn)在的問(wèn)題在于：

還能到哪里去尋找能夠填補(bǔ)“馬太效應(yīng)”夾縫的增量空間？在中型公司普遍尚未具備更大底氣的情況下，什么樣的業(yè)務(wù)，才能真正承擔(dān)起構(gòu)建護(hù)城河的角色？

最優(yōu)質(zhì)的傳統(tǒng)家用燃油車車險(xiǎn)，如今已是“吃一單少一單”；新能源車險(xiǎn)尚未成熟，競(jìng)爭(zhēng)又激烈又卷——如極高的網(wǎng)約車占比，已經(jīng)讓部分大公司的賠付率都有些吃不消，更遑論在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與定價(jià)能力上更為薄弱的中小險(xiǎn)企。

看，比亞迪財(cái)險(xiǎn)以及新開業(yè)的法巴天星已經(jīng)來(lái)了，可以預(yù)見還將憑借背靠新能源車企的資源優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步蠶食市場(chǎng)份額。

但最可怕的還是，沒有開始就結(jié)束了，因?yàn)樽詣?dòng)駕駛呼嘯而來(lái)。

再看那這些年最被寄予厚望的非車險(xiǎn)板塊——健康險(xiǎn)，又如何？

2025年，整個(gè)健康險(xiǎn)市場(chǎng)再次止步于萬(wàn)億門檻。盡管財(cái)險(xiǎn)公司健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到2274億元，同比增長(zhǎng)11.3%，但增速已明顯放緩。

而在當(dāng)前格局下，財(cái)險(xiǎn)公司更多是以醫(yī)療險(xiǎn)業(yè)務(wù)去承接人身險(xiǎn)公司長(zhǎng)期重疾險(xiǎn)的下滑空間，看上去容量不小，但其中大量逆向選擇必然引發(fā)不可逆的賠付螺旋，中小公司顯然難以承受。

更現(xiàn)實(shí)的是，在健康險(xiǎn)市場(chǎng)中，雖然表面上充斥著“免健康告知”“帶病體可投”“理賠便捷、提升獲得感”等宣傳，但從保險(xiǎn)公司到平臺(tái)，實(shí)際上都在核保端、核賠端持續(xù)收緊：

要么設(shè)法將“不理想的業(yè)務(wù)”向外轉(zhuǎn)移，要么在流程中設(shè)置各種合規(guī)“門檻”，將主要責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給客戶，甚至已有公司被業(yè)內(nèi)戲稱為“理賠全靠打官司”。

上述現(xiàn)象雖存在于整個(gè)健康險(xiǎn)行業(yè)，但對(duì)于本就缺乏業(yè)態(tài)資源與長(zhǎng)期保障運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的財(cái)險(xiǎn)公司而言，沖擊更為直接，也更為不友好。

更何況，這一輪財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的盈利周期，中小公司能有多大空間？尚需觀察。